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昨天寫(xiě)了一個(gè)老張駕船而去的故事。

后臺(tái)留了很多言，謝謝各位。

老張代表了很多人。

很多被這次股災(zāi)擊出市場(chǎng)的人。

人生很多時(shí)候就得押注，如果壓得太多，就得付出代價(jià)。

不過(guò)，不押注，不在桌子上放錢，你怎么知道是什么錯(cuò)誤，錯(cuò)誤是什么呢？

當(dāng)年葉蘊(yùn)儀，年青無(wú)敵，輕輕十幾歲，紅到爆。

但遇到商人陳浩柏，一點(diǎn)轍也沒(méi)有，22歲就放棄如日中天的事業(yè)，嫁人。

結(jié)果，老公竟然指責(zé)葉欲望過(guò)于旺盛，在女兒出生后一個(gè)月就提告離婚。

遇到這種雄性貨色，你有什么可說(shuō)？

這是人生失?。?/p>

這一點(diǎn)也不是失敗。背。

12月31日的A股，容貌和氣色也是好好的。

但1月4日就給你熔斷，再不滿意，連續(xù)熔斷。遇到這種市場(chǎng)，你有什么可說(shuō)？

這是投資失?。?/p>

這一點(diǎn)也不是失敗。太背。

買股票這事兒，根本沒(méi)什么道理。

譬如吧，公司不怕業(yè)績(jī)差，真的不怕業(yè)績(jī)差，就怕突然變臉。

業(yè)績(jī)差，往往已表現(xiàn)在股價(jià)里。有時(shí)市場(chǎng)反而期望：差的業(yè)績(jī)，低的基數(shù)，也許能帶來(lái)超預(yù)期的回報(bào)（如這次的NETFLIX），或者預(yù)期之外的重組（如謠傳的蘋果買特斯拉）。

但利潤(rùn)的突然變臉，尤其是前三季度還行但第四季度突然虧損者，確實(shí)令一般投資人毫無(wú)防范，坐等虧錢。

譬如A股的萬(wàn)通地產(chǎn)、潤(rùn)邦股份、海南高速、萬(wàn)里股份等，前三季度還都是正的收益，至少也有每股也有幾分錢。

但四季度全面轉(zhuǎn)向，虧得亂七八糟，這企業(yè)治理水平及信息公開(kāi)意愿真是個(gè)頭疼的大問(wèn)題。

但很多人說(shuō)，還真不能就放棄這些股票。

因?yàn)榭梢酝昧讼搿?/p>

這些變臉公司的管理層也許覺(jué)得，反正股價(jià)近期也不會(huì)好轉(zhuǎn)，何必全力出業(yè)績(jī)、發(fā)年報(bào)？干脆把今年利潤(rùn)往下做，明年擇機(jī)再把利潤(rùn)往做上，為市值管理保留一個(gè)美好憧憬空間。

這個(gè)邏輯，多輪屢試不爽。

本文作者也是經(jīng)常把事兒往好了想的人。

因?yàn)橥鶋牧讼?，徒增糟心而已，沒(méi)意義。

再說(shuō)幾句股票的實(shí)務(wù)。

現(xiàn)在市場(chǎng)比較關(guān)注的，重點(diǎn)是股權(quán)質(zhì)押和融資盤會(huì)不會(huì)強(qiáng)平甚至崩盤，同時(shí)，定增破發(fā)的股票會(huì)不會(huì)有抄底機(jī)會(huì)。

前者是恐懼。

后者是期望。

從去年9月至今，市場(chǎng)成交大致在3300點(diǎn)-3600點(diǎn)之間。這一輪反彈中，融資余額的新增量也大致集中于此。OK，假設(shè)1：新增融資余額的平均成本線在上證指數(shù)3450點(diǎn)；假設(shè)2：初始擔(dān)保比例設(shè)定為200%；假設(shè)3：融資盤始終沒(méi)有平倉(cāng)；假設(shè)4：個(gè)股下跌幅度與上證指數(shù)完全一致。

則當(dāng)前指數(shù)水位對(duì)應(yīng)的平均維持擔(dān)保比例已下降至170%左右，仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于警戒線和平倉(cāng)線，還算OK，比較安全。

當(dāng)然，個(gè)股跌幅與上證指數(shù)肯定不一致，有的跌得之傷了皮毛，有的跌得一塌糊涂。已有相當(dāng)投資者因續(xù)款不及，被強(qiáng)行平倉(cāng)，也有部分私募已強(qiáng)制清盤。

如果未來(lái)因某個(gè)重大事件觸發(fā)（如經(jīng)濟(jì)信號(hào)糟糕，如大股東們?cè)俅渭娂娕苈?，如外匯開(kāi)始超預(yù)期外流等），大盤仍將有顯著危險(xiǎn)。

不過(guò)這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)可控：目前券商融資總量不過(guò)萬(wàn)億，HOMS類系統(tǒng)被封后，場(chǎng)外融資規(guī)模也大大縮減，估計(jì)兩者總量為20000億左右，最多占總市值的4%左右，比去年最高值時(shí)的7.5%（幾乎是全球各國(guó)股市歷史頂峰）要低了不少，也意味著整體杠桿率低了不少。

往最壞了說(shuō)，一旦連續(xù)強(qiáng)平，惡性滾動(dòng)發(fā)展，需要證金再次出手，只需更少資金就能剎車，雖然誰(shuí)也不愿意看到這一點(diǎn)。

股權(quán)質(zhì)押市值規(guī)?？偭坎恍。虯股總市值比，還屬可控。目前，大概為2.3萬(wàn)億元，不到市場(chǎng)總市值的5%。

會(huì)不會(huì)出問(wèn)題，可以做個(gè)壓力測(cè)試。這里，請(qǐng)參考國(guó)內(nèi)目前股票深度研究最佳之一的國(guó)信酈彬團(tuán)隊(duì)的模型。

從測(cè)算結(jié)果看，截止到本月15日，目前低于理論警戒線和平倉(cāng)線的質(zhì)押參考市值分別為6553億元和4090億元，占已質(zhì)押市值的比例分別為30.6%和19.1%。

就算低于水位，問(wèn)題也不大，解押或補(bǔ)錢就行了。而實(shí)際上大多數(shù)股東，就是這么干的。很少出現(xiàn)最近被廣泛報(bào)道的那個(gè)強(qiáng)平事件（其控股股東說(shuō)，他不懂二級(jí)市場(chǎng)，好吧）。

但是，往最壞了說(shuō)，若未來(lái)市場(chǎng)進(jìn)一步下跌20%，滑到2300點(diǎn)附近，則低于平倉(cāng)線的質(zhì)押市值占比將達(dá)到43.8%。這個(gè)比例下，一旦大規(guī)模平倉(cāng)，肯定會(huì)沖擊市場(chǎng)到難以呼吸。

因此，管理層如果看到這個(gè)壓力測(cè)試結(jié)果，應(yīng)該有個(gè)推論：為了避免再次出現(xiàn)去年年中的全盤股災(zāi)悲劇，當(dāng)前必須把上證維持在2850以上。這不是一個(gè)面子問(wèn)題，是一個(gè)山海關(guān)擋住清軍的問(wèn)題。總理反復(fù)強(qiáng)調(diào)了：不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是政策底線。這句話背后是國(guó)家信用，一旦有急，央行放水和維穩(wěn)，應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題。

當(dāng)然，我們也看到一月顯著放水了。

破發(fā)的定增票能不能買？這個(gè)問(wèn)題幾乎年年有，年年不一樣。這是個(gè)好問(wèn)題，千萬(wàn)別忽視。

但是統(tǒng)計(jì)這個(gè)事情，和歷史一樣，是個(gè)小姑娘，隨便別人怎么打扮。譬如，以什么時(shí)間為起始點(diǎn)，運(yùn)行出的結(jié)果差異非常大。故以下統(tǒng)計(jì)僅僅作為參考。

定增實(shí)施后，后續(xù)股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)是非常普遍的現(xiàn)象。國(guó)信酈彬團(tuán)隊(duì)選取了從2006年至今已經(jīng)實(shí)施定增的股票樣本，其中在發(fā)行日至解禁日期間的最低收盤價(jià)低于定增發(fā)行價(jià)的股票占比達(dá)到48.7%，平均價(jià)差在-31%左右。

為了展示方便，按照破發(fā)日（從發(fā)行日至解禁日期間最低收盤價(jià)日，下同）距離解禁日少于90天和破發(fā)日距離解禁日多于90天兩個(gè)子樣本分別進(jìn)行測(cè)算。

總體結(jié)論：“破發(fā)效應(yīng)”較為顯著，但大股東是否參與對(duì)收益率影響并不顯著，且整個(gè)語(yǔ)境全部是超額收益。超額收益？意味著看對(duì)了，還有可能是凈虧損。

1）從距離解禁日少于90天的情況看，從破發(fā)日至解禁日的天數(shù)平均為31天，至解禁日的期間平均超額收益率為6.0%；從破發(fā)日至解禁日后1個(gè)月、2個(gè)月以及3個(gè)月的期間平均超額收益率分別為1.4%、2.3%和3.8%。從樣本情況看，有大股東參與定增的股票在破發(fā)日至解禁日的平均超額收益率6.4%，而僅機(jī)構(gòu)參與定增的股票平均超額收益率為5.9%。

2）從距離解禁日多于90天的情況看，從破發(fā)日至解禁日的天數(shù)平均為439天，破發(fā)日后1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月以及從破發(fā)日至解禁日的期間平均超額收益率分別為13.0%、24.4%、29.4%以及48.4%。從發(fā)行對(duì)象看，僅機(jī)構(gòu)參與定增的股票平均超額收益率要高于有大股東參與的情況。從歷史樣本情況看，僅機(jī)構(gòu)參與定增的樣本在破發(fā)日后1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月的期間平均超額收益率為13.7%、26.3%、32.5%，高于有大股東參與的情況（11.0%、18.7%、20.1%）。因此從數(shù)據(jù)結(jié)果看，是否有大股東參與對(duì)于定增破發(fā)情況的超額收益率并沒(méi)有顯著影響。

無(wú)論如何，如果夠膽，且是組合投資并非狂熱賭博，投資人應(yīng)該關(guān)注解禁臨近和折價(jià)率高的標(biāo)的。目前，2016年定增解禁的股票有492個(gè)，其中150個(gè)標(biāo)的當(dāng)前最新價(jià)格（不復(fù)權(quán)）低于定增發(fā)行價(jià)，占比為30.4%，平均價(jià)差為-21.9%。

從時(shí)間和價(jià)格兩個(gè)角度，似乎更應(yīng)該選擇距離解禁日少于90天和最新價(jià)較發(fā)行價(jià)低10%以上的標(biāo)的。至于是哪些公司，這里大飛機(jī)暫不誤導(dǎo)了。有心者，上網(wǎng)花一點(diǎn)時(shí)間，當(dāng)然會(huì)找到?？纯醋约旱馁Y金和盈虧后，考慮是否適量買入。

定增破發(fā)是個(gè)常年的好故事。找個(gè)時(shí)間，再說(shuō)。