（一）股票質(zhì)押的本質(zhì)是質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)

1、所謂股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，具體是指?jìng)€(gè)人或企業(yè)將持有的證券（主要為股票）作為質(zhì)押品，向券商、銀行、信托等借錢，到期后歸還借款解凍質(zhì)押證券的一種行為。

2、股票質(zhì)押進(jìn)一步分為場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外，2013年5月之前以場(chǎng)外為主（資金融出方多為銀行、信托等），2013年5月24日證監(jiān)會(huì)正式推出股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)后（《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》），場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)正式登上舞臺(tái)。由于券商對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)處置的明顯優(yōu)勢(shì)，券商為主的場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)開始慢慢侵蝕場(chǎng)外市場(chǎng)，現(xiàn)在券商占整個(gè)股票質(zhì)押市場(chǎng)份額的40%以上，高峰時(shí)達(dá)到60%左右。

事實(shí)上，無論是場(chǎng)內(nèi)還是場(chǎng)外，究其本質(zhì)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的本質(zhì)均是質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。從質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的資金來源來看，既有自有資金，也有理財(cái)資金等，而其間也涉及銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)之間的通道業(yè)務(wù)等。因此，股票質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)不僅受市場(chǎng)隨機(jī)因素影響，也受到監(jiān)管政策的影響。

（二）政策背景：拓寬企業(yè)融資渠道

如前所述，股票質(zhì)押本身是一種融資方式，政策層面主要是出于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資支持、拓寬企業(yè)融資渠道的考慮鼓勵(lì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的發(fā)展。

此外，由于股票或股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)2013年之前一直被銀行信托等機(jī)構(gòu)壟斷，造成券商等機(jī)構(gòu)僅淪為通道方，沒有發(fā)揮券商在處置標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)方面的優(yōu)勢(shì)，也使得券商機(jī)構(gòu)內(nèi)心不是特別平衡，并失去一項(xiàng)可觀的業(yè)務(wù)。因此，2013年5月證監(jiān)會(huì)順勢(shì)推出《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（試行）》。

2013年8月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見》提出，大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)鏈融資、商業(yè)圈融資和企業(yè)群融資，積極開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押、股權(quán)質(zhì)押、訂單質(zhì)押、倉單質(zhì)押、保單質(zhì)押等業(yè)務(wù)。隨后，一系列文件均對(duì)股權(quán)質(zhì)押這一業(yè)務(wù)給予了明確支持。

（三）銀行參與模式：場(chǎng)外為主、場(chǎng)內(nèi)為輔

從商業(yè)銀行參與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的模式來看，以場(chǎng)外為主，但也可以借助通道參與場(chǎng)內(nèi)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。但是在資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)的約束下，通道業(yè)務(wù)模式大幅受限，特別是場(chǎng)外三方模式，明顯突破了“一層嵌套”的限制。從這個(gè)角度來看，目前能夠符合監(jiān)管要求的作業(yè)模式也就是直接股票質(zhì)押貸款和借助券商參與的一層嵌套。

1、場(chǎng)內(nèi)模式：借助券商參與

這里面同樣有兩種模式。

（1）委托券商自營(yíng)資金出資，將股票質(zhì)押業(yè)務(wù)打包成受益權(quán)，商業(yè)銀行出資購買該受益權(quán)。

（2）商業(yè)銀行認(rèn)購券商資管產(chǎn)品，這里的模式主要是商業(yè)銀行理財(cái)資金先發(fā)起設(shè)立單一信托或?qū)ｍ?xiàng)基金計(jì)劃，去認(rèn)購券商的定向資管產(chǎn)品等。也可以通過直接認(rèn)購券商小集合優(yōu)先級(jí)的方式參與。無論哪種方式，信托、基金、券商均變成純通道。

這里需要指出，由于商業(yè)銀行在從事信托投資和股票市場(chǎng)等方面的限制，因此對(duì)于場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)模式而言，商業(yè)銀行往往只能委托券商盯市和在交易所處置質(zhì)押股票。

2、場(chǎng)外模式：直接股票質(zhì)押貸款或借助信托

這里面有兩種參與模式，包括最直接最簡(jiǎn)單的股票質(zhì)押貸款，還包括借助通道的間接買入返售。

（1）商業(yè)銀行參與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的模式主要以場(chǎng)外為主，一是直接采取股票質(zhì)押貸款的方式（即以股票或股權(quán)作為質(zhì)押物），二是采取股票質(zhì)押收益權(quán)買入返售的方式（需要借助信托）。

（2）由于考慮到規(guī)避監(jiān)管等一些因素，商業(yè)銀行之前也常開展所謂的股票質(zhì)押收益權(quán)買入返售業(yè)務(wù)，具體是指信托公司受銀行委托設(shè)立單一資金信托（專項(xiàng)用于發(fā)放場(chǎng)外股票質(zhì)押貸款），此時(shí)銀行獲得該信托受益權(quán)（出資人）。而出資人持有的信托受益權(quán)可以進(jìn)一步由其它銀行出資購買。因此這種模式涉及的業(yè)務(wù)類型就比較復(fù)雜，而信托在其中扮演的角色實(shí)際上是通道，參與的銀行數(shù)量也可以更多。

和前面的場(chǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)模式一樣，場(chǎng)外模式也需要進(jìn)行盯市、設(shè)置警戒線與平倉線，而這里的功能主要由信托機(jī)構(gòu)承擔(dān)。但是，如果融資人出現(xiàn)違約等情形時(shí)，銀行和信托均不能在市場(chǎng)上處置，需要借助司法程序，按照貸款的模式處置，因此周期和程序往往較場(chǎng)內(nèi)更復(fù)雜更冗長(zhǎng)。因此，在場(chǎng)外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)中，比較通行的做法是先做一個(gè)強(qiáng)制公正或增強(qiáng)擔(dān)保能力，以便在后續(xù)減少處置時(shí)間和提高回收率。

（一）大股東是絕對(duì)主力：融入方90%由大股東構(gòu)成、整體質(zhì)押比例在10%以下

截至2018年9月11日,市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)達(dá)到6331.26億股，占全部股本的9.91%，質(zhì)押市值為48817.41億元。其中，大股東質(zhì)押股數(shù)5922.97億股,大股東質(zhì)押股數(shù)占所持股份比6.99%,大股東未平倉總市值13387.43億元,大股東疑似觸及平倉市值30474.57億元?？梢钥闯?，大股東質(zhì)押股數(shù)和質(zhì)押市值分別占全市場(chǎng)的93.55%和89.85%，是融入方的絕對(duì)主力。

（二）質(zhì)押市場(chǎng)份額變化：券商逐步下降至40%附近、2018年以來商業(yè)銀行明顯提升

目前質(zhì)押方主要有券商、商業(yè)銀行、信托、一般公司和個(gè)人都3類。對(duì)于股票質(zhì)押領(lǐng)域，由于對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)處置的優(yōu)勢(shì)，券商一直處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，但這一趨勢(shì)在2018年有所反轉(zhuǎn)，我們對(duì)各質(zhì)押方2015年以來的市場(chǎng)份額進(jìn)行了對(duì)比分析（見下圖）。

1、券商市場(chǎng)份額之前多在55-60%的區(qū)間內(nèi)徘徊，處于股票質(zhì)押市場(chǎng)中的絕對(duì)領(lǐng)先地位。但是2018年以來，券商的股票質(zhì)押市場(chǎng)份額大幅下降至40%附近，今年前三個(gè)季度的市場(chǎng)份額分別為43.12%、48.24%和41.51%。2017年四季度市場(chǎng)份額還高達(dá)56.51%。

2、商業(yè)銀行在股票質(zhì)押市場(chǎng)中的份額之前多在10-20%的區(qū)間內(nèi)徘徊，相較于一般公司并沒有明顯優(yōu)勢(shì)。2018年以來，商業(yè)銀行市場(chǎng)份額大幅抬升，今年前三個(gè)季度的市場(chǎng)份額分別升至36.58%、20.82%和28.76%。此外，我們還可以很明顯地看到一個(gè)結(jié)論是，商業(yè)銀行和券商市場(chǎng)份額互為反向關(guān)系。

（三）單季質(zhì)押市場(chǎng)規(guī)模：大幅下降，商業(yè)銀行單季規(guī)模僅在1000-1500億元左右

1、雖然商業(yè)銀行的股票質(zhì)押市場(chǎng)份額逐步提升，但這并不意味股票質(zhì)押規(guī)模在提升。相反，2017年四季度股票質(zhì)押市場(chǎng)規(guī)模單季為9638億元。隨后，在2018年一季度和二季度，單季股票質(zhì)押市場(chǎng)規(guī)模分別降至8230億元和6032億元。今年三季度（截至2018年9月11日），更是上季度的6032億元大幅降至3634億元。

2、從趨勢(shì)看，券商股票質(zhì)押?jiǎn)渭疽?guī)模從2017年一季度開始大幅下降。2016年四季度券商單季股票質(zhì)押規(guī)模在經(jīng)歷連續(xù)三季度的上升后，開始逐季大幅下降，2018年一季度和地季度分別突破4000億元和3000億元，今年三季度更是顯著降至1509億元。

3、今年一季度商業(yè)銀行股票質(zhì)押市場(chǎng)規(guī)模大幅抬升3006億元，達(dá)到歷史高點(diǎn)，但二季度和三季度也開始明顯降至1256億元1045億元。這意味著，目前商業(yè)銀行作為質(zhì)押方的單季股票質(zhì)押市場(chǎng)規(guī)模僅在1000-1500億元左右。

（四）質(zhì)押股數(shù)與質(zhì)押市值背離：質(zhì)押股數(shù)雖上升5.64%、質(zhì)押市值卻顯著下降23.71%

2018年3月中下旬以來，比較明顯的特征是雖然股票質(zhì)押股數(shù)逐步抬升，由2018年3月9日的5992.97億股增加至2018年9月7日的6331.26億元（質(zhì)押股數(shù)提升5.64%），但質(zhì)押市值大幅下降，由于2018年3月9日的63990.16億元降至2018年9月7日的48817.41億元（質(zhì)押市值23.71%）。也就是說，在質(zhì)押股數(shù)不斷增加的過程中，相應(yīng)的質(zhì)押市值卻顯著下降，如果將地二者結(jié)合在一起，意味著質(zhì)押股票市值合計(jì)下降了近30%。

（一）監(jiān)管部門為股票（股權(quán)）質(zhì)押業(yè)務(wù)站臺(tái)吶喊

針對(duì)近期股票市場(chǎng)波動(dòng)較大的情形，市場(chǎng)開始擔(dān)心股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)情況。對(duì)此，滬深交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)四部門相繼發(fā)聲，為股票質(zhì)押業(yè)務(wù)站臺(tái)吶喊，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)仍然相對(duì)可控。

1、2018年6月25日，中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)表示，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要科學(xué)合理地做好股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，在質(zhì)押品觸及止損線時(shí)，質(zhì)權(quán)人應(yīng)當(dāng)綜合評(píng)估出質(zhì)人實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)情況，采取恰當(dāng)方式妥善處理。

2、2018年6月26日，滬深交易所也分別發(fā)布公告稱，滬深兩市上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)總體可控。其中，低于平倉線的股票質(zhì)押市值在滬市總市值中的占比不到0.2%，低于平倉線的股票質(zhì)押市值占深市總市值的比例不到2%。

3、2018年6月26日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)表示，根據(jù)滬深交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前，兩市股票質(zhì)押市值加權(quán)平均履約保障比例維持在200%，低于平倉線的股票質(zhì)押市值在兩市總市值中的占比1%。股票質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

4、2018年9月7日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司新聞發(fā)言人表示，截至8月末，新三板共有2243家掛牌公司存在股權(quán)質(zhì)押，占比20.37%，質(zhì)押的股份存量共639.13億股，總市值為2700.36億元，占新三板市場(chǎng)總市值的7.31%，存在股權(quán)質(zhì)押的公司質(zhì)押比例的中值為26.36%，整體占比均不高。另外，高質(zhì)押比例公司少，掛牌公司股權(quán)質(zhì)押引發(fā)控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)較低。

（二）質(zhì)押新規(guī)遏制不規(guī)范股票質(zhì)押業(yè)務(wù)

2018年1月12日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、滬深交易所會(huì)同中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布《股票質(zhì)押式回購交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法（2018年修訂）》 （2018年3月12日正式實(shí)施），對(duì)規(guī)范股票質(zhì)押業(yè)務(wù)具有重大意義。

1、明確了質(zhì)押率不得超過60%（滬深交易所可以根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整），有效控制了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)杠桿。當(dāng)然目前滬深兩市平均質(zhì)押率穩(wěn)定在40%左右，60%的影響不太大。

2、單只股票市場(chǎng)整體質(zhì)押比例不超過50%，有效限制了質(zhì)押率較高的個(gè)股加杠桿。

3、小額股票質(zhì)押業(yè)務(wù)被禁止，有效限制了散戶加杠桿的行為，即融入方首次最低交易金額不得低于500萬元，后續(xù)每次不得低于50萬元，不再認(rèn)可基金、債券作為初始質(zhì)押標(biāo)的。

4、禁止通過股票質(zhì)押用于申購新股或買入股票，并且禁止金融機(jī)構(gòu)或其發(fā)行的產(chǎn)品通過質(zhì)押進(jìn)行融資。

（三）股權(quán)（股票）質(zhì)押本身屬于質(zhì)押類貸款業(yè)務(wù)，有擔(dān)保有抵押

1、股權(quán)（股票）質(zhì)押是公司股東為獲得相應(yīng)的現(xiàn)金流，來滿足自身的流動(dòng)性需求或其它需求，從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得授信的一種業(yè)務(wù)，對(duì)于銀行而言則相當(dāng)于是一筆質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。

2、因此，如果平倉線、警戒線以及質(zhì)押比例能夠控制得較好的話，股權(quán)（股票）質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)是中性的，特別是如果質(zhì)押比例較低、股權(quán)（股票）價(jià)值波動(dòng)幅度不大是，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)是極低的。

3、且從股票質(zhì)押與二級(jí)市場(chǎng)的邏輯相關(guān)性來看，股權(quán)（股票）質(zhì)押業(yè)務(wù)本身雖然反映了整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性，但其對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響卻是中性的，不過二級(jí)市場(chǎng)的變化對(duì)股權(quán)質(zhì)押本身又有極為重要的擾動(dòng)。

4、特別是如果股票市場(chǎng)或股權(quán)價(jià)值處于相對(duì)低位且進(jìn)一步下跌的幅度比較有限的話，那么只要質(zhì)押比率與最大下跌幅度能夠保留足夠安全墊的話，股權(quán)（股票）質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)是完全能夠控制。

（四）極端情況下，質(zhì)押股東有主動(dòng)處置風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力

股票質(zhì)押融資方通常為上市公司5%以上的大股東，相當(dāng)部分是上市公司控股股東，為保持對(duì)公司的影響力和控制權(quán)，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)股東傾向于通過補(bǔ)充標(biāo)的證券及其他質(zhì)押物、合同延期、展期等多種方式避免進(jìn)入處置程序。個(gè)別最終進(jìn)入違約處置的，需遵守上市公司股份減持規(guī)定中關(guān)于減持時(shí)間、比例和信息披露等方面的要求，真正從二級(jí)市場(chǎng)減持的金額非常有限。  

3521家上市公司中，只有253家沒有進(jìn)行股票質(zhì)押融資，占比僅為7.19%，也就是說有92.81%的上市公司進(jìn)行了股票質(zhì)押。同時(shí)，質(zhì)押比例在20%以上的上市公司數(shù)量達(dá)到1297家，占全部上市公司數(shù)量的36.84%。

1、我們分析3521家上市公司的股票質(zhì)押情況，發(fā)現(xiàn)質(zhì)押比例在80%以上、70-80%、60-70%的上市公司數(shù)量分別有1家、15家和44家。質(zhì)押比例在50%以上的上市公司數(shù)量合計(jì)達(dá)到144家上市公司，合計(jì)占上市公司全部數(shù)量的4.10%。

2、上市公司股票質(zhì)押比例主要集中在10-40%的區(qū)間。其中，質(zhì)押比例在40-50%、30-40%、20-30%和10-20%三個(gè)區(qū)間的上市公司數(shù)量分別有241家、377家、535家和532家，合計(jì)達(dá)到1685家，占全部上市公司數(shù)量的47.86%。

3、質(zhì)押比例在5%以下的上市公司數(shù)量達(dá)到466家，占全部上市公司數(shù)量的13.23%。

經(jīng)統(tǒng)計(jì)自2017年9月14日是至2018年9月14日的一年期間里，共有15952筆股數(shù)參與了質(zhì)押，目前市值合計(jì)達(dá)到29602.78億元。其中我們統(tǒng)計(jì)了40個(gè)行業(yè)，涉及質(zhì)押市值24671.85億元，占比達(dá)到83.34%，具有較好的代表性。對(duì)于這40個(gè)行業(yè)而言

（一）質(zhì)押市值在1000億元以上的有9個(gè)行業(yè)

這9個(gè)行業(yè)質(zhì)押市值合計(jì)達(dá)到15239.38億元，從高到低依次為計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)（3309.21億元）、房地產(chǎn)業(yè)（1879.95億元）、化學(xué)化工業(yè)（1878.95億元）、醫(yī)藥制造業(yè)（1829.17億元）、電子元器件制造業(yè)（1496.65億元）、電器機(jī)械及器材制造業(yè)（1338億元）、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)輔助業(yè)（1288.16億元）、有色金屬冶煉業(yè)（1212.40億元）、專用 設(shè)備制造業(yè)（1006.89億元）。

（二）質(zhì)押筆數(shù)在500筆以上的有9個(gè)行業(yè)

分別為質(zhì)押筆數(shù)較高的行業(yè)依然為計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù) 業(yè)（1387筆）、醫(yī)藥制造業(yè)（1063筆）、電器機(jī)械及器材制造業(yè)（1052筆）、專用設(shè)備制造業(yè)（985筆）、化學(xué)化工業(yè)（949筆）、電子元器件制造業(yè)（854筆）、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)（690筆）、房地產(chǎn)業(yè)（564筆）、普通機(jī)械制造業(yè)（513筆）。

（三）金融行業(yè)質(zhì)押市值仍然比較低

這一年里，銀行業(yè)質(zhì)押筆數(shù)達(dá)到22筆，市值合計(jì)達(dá)到97.52億元。信托業(yè)質(zhì)押筆數(shù)為7筆，市值合計(jì)達(dá)到78.23億元。而證券期貨業(yè)的質(zhì)押筆數(shù)達(dá)到92筆，涉及市值合計(jì)達(dá)到164.74億元。整體看，市值仍然比較低。

此外，40個(gè)行業(yè)中，每筆質(zhì)押金額的均值和中位數(shù)分別為2.46億元和1.84億元。

我們考察2017年9月14日-2018年9月14日期間的數(shù)據(jù)。這期間，商業(yè)銀行接受質(zhì)押股票的筆數(shù)為1797筆，質(zhì)押市值合計(jì)為7037.28億元。為便于分析，我們統(tǒng)計(jì)了34家商業(yè)銀行的股票質(zhì)押情況，市值合計(jì)達(dá)6228.42億元，質(zhì)押筆數(shù)合計(jì)達(dá)到1521筆，整體上具有比較強(qiáng)的代表性。

（一）從市場(chǎng)份額來看，全國(guó)性銀行仍然占據(jù)絕對(duì)地位，合計(jì)質(zhì)押市值達(dá)到5537.61億元，占34家銀行的89%。

（二）招商銀行以1922.32億元、每筆質(zhì)押金額20.23億元的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先，質(zhì)押金額較排名第二的工商銀行高出1132.76億元，每筆質(zhì)押金額較排名第二的進(jìn)出口銀行高出14.02億元。

（三）地方性銀行中，大連銀行、江蘇銀行和南京銀行分別以98.58億元、85.92億元和83.28億元的股票質(zhì)押市值處于領(lǐng)先地位，這也是唯一質(zhì)押市值規(guī)模在50億元以上的地方性銀行。盛京銀行、寧波銀行、杭州銀行、上海銀行、北京銀行等五家銀行的股票質(zhì)押市值分別達(dá)到47.92億元、45.66億元、42.32億元、37.44億元和32.25億元。

（四）從每筆質(zhì)押市值來看，平均數(shù)和中位數(shù)分別為2.59億元和3.48億元。可以看出，無論是質(zhì)押市值規(guī)模多或少，除個(gè)別極端值外，每筆質(zhì)押市值基本相對(duì)穩(wěn)定。

質(zhì)押業(yè)務(wù)本身是質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，是企業(yè)的一種融資方式，即名股實(shí)債的非標(biāo)授信業(yè)務(wù)，也是變相地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種模式。

（一）股票質(zhì)押業(yè)務(wù)本身是質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，但它不僅受到經(jīng)濟(jì)基本面的影響，還受到市場(chǎng)隨機(jī)因素、政策層面的影響，因此和一般質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)相比面臨的風(fēng)險(xiǎn)隱患更大，篩選業(yè)務(wù)對(duì)象在授信之外需要給予更嚴(yán)格的條件。特別是商業(yè)銀行參與其中時(shí)，在處置方面是一個(gè)大問題，這也是相較于券商的主要不足。

（二）股票質(zhì)押業(yè)務(wù)在政策面有愈發(fā)嚴(yán)格的趨勢(shì)，特別是傳統(tǒng)的場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外融合的通道業(yè)務(wù)模式，資管新規(guī)和理財(cái)新規(guī)在這方面有比較大的限制影響，商業(yè)銀行借助券商、信托等參與股票質(zhì)押業(yè)務(wù)將越來越規(guī)范。

（三）從近一年的數(shù)據(jù)來看，券商的市場(chǎng)份額在2013-2016年達(dá)到高點(diǎn)后，2017年以來開始明顯下降，目前的市場(chǎng)份額在40%附近，這期間商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)作為質(zhì)押方的市場(chǎng)份額開始有所上升，但波動(dòng)幅度較大，并不穩(wěn)定。且券商從事場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外股票質(zhì)押業(yè)務(wù)面臨分類監(jiān)管，即分類評(píng)價(jià)結(jié)果為A類、B類和C類的券商，其自有資金融資余額分別不得超過凈資本的150%、100%和50%。因此，后續(xù)券商參與股票質(zhì)押融資業(yè)務(wù)的自身力量仍然不足，需要借助銀行等其它機(jī)構(gòu)。

（四）目前國(guó)內(nèi)已有34家商業(yè)銀行深度參與了股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，近一年期間這34家商業(yè)銀行涉及的股票質(zhì)押市值合計(jì)達(dá)到6228.42億元，但全國(guó)性銀行占主導(dǎo)地位，地方性銀行整體上質(zhì)押市值超過50億元以上的銀行也僅有3家（大連銀行、江蘇銀行和南京銀行）。因此，從這個(gè)角度來看，目前地方性銀行在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)方面相較于全國(guó)性銀行仍有一定差距。

（五）股票質(zhì)押業(yè)務(wù)從行業(yè)來看，較為集中，部分行業(yè)的質(zhì)押市值和筆數(shù)均比較高，92.81%的上市公司進(jìn)行了股票質(zhì)押，且1297家上市公司質(zhì)押比例超過20%，質(zhì)押比例在50%以上的上市公司數(shù)量合計(jì)達(dá)到144家上市公司，因此通過行業(yè)篩選和上市公司質(zhì)押比例等可以選擇相對(duì)合適的業(yè)務(wù)對(duì)象。

（六）可見，選擇業(yè)務(wù)對(duì)象需要參考的因素主要有行業(yè)、質(zhì)押比例，此外還需要考慮到質(zhì)押率（和質(zhì)押比例不同）。通常情況下主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的質(zhì)押率區(qū)間分別在50-55%、40-45%、30-35%，并且多數(shù)是圍繞40%的質(zhì)押率上下波動(dòng)。而這一質(zhì)押率實(shí)際上并非靜止，而是動(dòng)態(tài)變化的。在質(zhì)押率之外，為控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，往往還可以進(jìn)一步通過警戒線、平倉線等來進(jìn)行防范，警戒線和平倉線的區(qū)間一般分別為150-170%、130-150%。

綜上，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)本質(zhì)上是名股實(shí)債的非標(biāo)貸款業(yè)務(wù)，甚至也可以稱之為配資業(yè)務(wù)。但是它不僅受到經(jīng)濟(jì)基本面的影響，還受到市場(chǎng)隨機(jī)因素、政策層面的影響，且商業(yè)銀行參與該項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)往往不具有盯市能力和處置能力，因此和一般質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)相比面臨的風(fēng)險(xiǎn)隱患更大，但這并不意味著股票質(zhì)押業(yè)務(wù)不值得參與，考慮到目前處于估值低位、監(jiān)管部門紛紛為其站臺(tái)、國(guó)內(nèi)已經(jīng)部分銀行深度參與，招商銀行更是獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，一些地方性銀行也有參與，從戰(zhàn)略角度來看，可以把股票質(zhì)押業(yè)務(wù)作為進(jìn)軍資本市場(chǎng)的一個(gè)前哨，只不過篩選業(yè)務(wù)對(duì)象時(shí)需要在授信之外給予更嚴(yán)格的條件。

具體來看，應(yīng)根據(jù)行業(yè)、質(zhì)押比例、市場(chǎng)估值水平等進(jìn)行篩選。并根據(jù)政策要求和市場(chǎng)管控能力，選擇合適的盯市券商或信托。在選定業(yè)務(wù)對(duì)象之后，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況、同業(yè)情況擬訂相應(yīng)的質(zhì)押率，并適時(shí)調(diào)整，同時(shí)設(shè)定合理的警戒線和平倉線，以進(jìn)一步防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，還應(yīng)注意到個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)與整體風(fēng)險(xiǎn)的差異性，這就需要借助自身力量和券商力量，例如避免質(zhì)押比例過高、質(zhì)押筆數(shù)過多、質(zhì)押市值過于集中等等，嚴(yán)格控制每筆質(zhì)押市值，同時(shí)關(guān)注同業(yè)動(dòng)態(tài)。