巴菲特的價值投資理念并非與生俱來。在投資早期，巴菲特也嘗試過通過技術(shù)分析、套利等方式進(jìn)行投資，直到1950年。那一年，內(nèi)布拉斯加大學(xué)三年級學(xué)生巴菲特閱讀了《聰明的投資者》一書后，就像進(jìn)入了投資的名門大派，豁然開朗。巴菲特說：就好像是在去往大馬士革的路上遇到信徒保羅一樣。

這句話來源于一個典故，即信徒保羅（后來被稱為圣保羅）在通往大馬士革的路上受到了神的啟發(fā)，然后皈依了基督教。這句話當(dāng)中，去往大馬士革的路上應(yīng)該指的就是正確的投資之路，圣保羅應(yīng)該指的是格雷厄姆。所以巴菲特這句話意思是說：他在通往價值投資的正確之路上碰到了格雷厄姆，就像一個信徒在去往大馬士革的路上遇到了圣保羅一樣。

對于《聰明的投資者》一書，巴菲特推崇備至，他說：早在1950年這本書首次出版時，我就閱讀了此書，當(dāng)時我19歲。那時我就認(rèn)為這是所有投資方面最好的書?，F(xiàn)在我依然這樣認(rèn)為。

巴菲特對這本書有多么的熟悉呢，68歲的巴菲特在1998年佛羅里達(dá)大學(xué)演講的時候，直接引用了《聰明的投資者》中的內(nèi)容，并且清晰的告知觀眾，這些內(nèi)容可以在書中的第幾章節(jié)看到。如此清晰的記憶，說明巴菲特要么記憶力特別好，要么經(jīng)常閱讀此書。

這本書，我在一年前度過，這兩周，又拿出來仔細(xì)閱讀了一遍。經(jīng)典著作的一個特點是，你每多讀一遍，就會產(chǎn)生新的思考角度。我在閱讀時習(xí)慣于在重要的信息下面劃線，直線是第一次閱讀時認(rèn)為重要的信息，波浪線是這次閱讀時認(rèn)為重要的信息。第二次閱讀就會很詫異，第一次閱讀時怎么沒有對這些經(jīng)典的句子留有印象呢？

這說明第二次閱讀關(guān)注了更多的細(xì)節(jié)，并且相對于第一次閱讀，有了更新的認(rèn)知信息了。這是閱讀的樂趣，每一次閱讀，都能提高自己的認(rèn)知，這種認(rèn)知的提高，不僅讓自己看待問題的角度更加深刻，還能提高自己的財富，是一件兩全其美，非常值得欣喜的事情。

趁著剛閱讀完的熱火勁，我把《聰明的投資者》一書中的重要部分進(jìn)行回顧，一方面輸出文字能讓自己理解更加深刻，另方面也等于對此書做一個以脈絡(luò)為綱的筆記，方便自己和朋友們閱讀與體會。

這本書在閱讀過程中，能夠深深感受到格雷厄姆是從一個老師的角度進(jìn)行撰寫的，期間格雷厄姆試圖用大白話去解釋一個又一個道理，同時在解釋道理的時候，不斷增加許多案例，讓讀者能夠更深刻理解這個道理背后的邏輯。唯一的遺憾之處在于其翻譯水平，無論是從修辭角度，還是從專業(yè)角度，翻譯后的中文都讓這本經(jīng)典著作變得比較晦澀難懂，甚至還能從其中找到一些錯誤。

比方說在書本的第259頁，翻譯的原話是：

“市場對現(xiàn)金股息政策的判斷，似乎正朝著下列方向發(fā)展：重點強(qiáng)調(diào)增長率的股票，被看做是'收入型股票’，長期決定此類股票價格的主要是股息支持率。在另一個相反的方面，被明確看做是快速增長性的股票，其價值主要取決于（比如今后10年內(nèi)的）預(yù)期增長率，同時，現(xiàn)金股息支持率大多不在人們的考慮之內(nèi)。”

看到這里，我相信大多數(shù)閱讀者都是懵逼的，因為兩個前提假設(shè)：“強(qiáng)調(diào)增長率”和“快速增長性”明明是一個意思，為什么會有兩種不同的判斷？

如果往前看幾頁，就知道格雷厄姆把股票投資的類型分成了“價值型”和“成長型”，什么叫“價值型”股票？格雷厄姆在第264頁做了說明：指的是“投資者不必對未來做出準(zhǔn)確的預(yù)測”。所以“強(qiáng)調(diào)增長率”的股票，其實就是格雷厄姆認(rèn)為的無需看成長性，只需關(guān)注當(dāng)下價值的股票。

這樣令人晦澀難懂的翻譯實在太多，在本文中，我會盡量以我的理解還原格雷厄姆大師的本意。

雖然本書的翻譯確實差強(qiáng)人意，但其作為價值投資最重要的書籍之一，其正確的理念以及投資方式，是我們應(yīng)該反復(fù)閱讀甚至刻入腦海中的。

下面，我就試圖把《聰明的投資者》一書中的精華以及我的理解整理出來：

第一章 格雷厄姆的初衷

格雷厄姆的這本書，試圖對一個在投資方面相對并不那么成熟老練的，但又試圖在投資領(lǐng)域有一定或者相當(dāng)大企圖的投資候選人所寫的，所以書中很少談?wù)摷记?，更多的是把注意力集中在投資的原理和投資者的態(tài)度方面。

格雷厄姆認(rèn)為，要想聰明地進(jìn)行證券投資，必須事先對不同的股票（甚至債券等）在不同條件下的表現(xiàn)有足夠的知識，因為至少其中某些條件會在一個人的經(jīng)歷中反復(fù)重演。

格雷厄姆是鼓勵投資者定投的，他認(rèn)為這是基于股市長期向上的前提下克服自身人生缺陷導(dǎo)致的投資失敗的一個較好的方法。格雷厄姆甚至做了一組很長時間的數(shù)據(jù)回測。通過數(shù)據(jù)回測表明，不管市場如何變化，每月定期買入質(zhì)地優(yōu)良的股票是非常好的方式。

格雷厄姆堅持認(rèn)為技術(shù)投資是錯誤的投資方式，他根據(jù)自己長達(dá)50余年的市場經(jīng)驗和觀察發(fā)現(xiàn)，想通過各種“追漲殺跌”的技術(shù)方法，比如說著名的道氏理論等，都是很難長期從市場中獲利的。

格雷厄姆之所以希望把自己的投資理念進(jìn)行大范圍的普及，是因為他堅信價值投資的基本原理是不會隨著年代的更替而改變的。當(dāng)然，他也同意這些原則的應(yīng)用是必須隨著金融機(jī)制和金融環(huán)境發(fā)生重大變化做出相應(yīng)的調(diào)整。

格雷厄姆明白股市一直在波動，有時候波動還非常大，但這種波動不會影響價值投資的穩(wěn)健策略。

格雷厄姆認(rèn)為普通投資者只需付出很小的努力和具備很小的能力，就可以取得一種穩(wěn)定可靠（但并不會非常多）的投資回報，如果要提高投資回報的話，就要付出大量的努力以及自己的智慧了。

格雷厄姆希望通過此書指導(dǎo)讀者避免陷入嚴(yán)重的投資錯誤，建立一套讓自己安全放心的投資策略，這種策略能夠度量或者量化。他也希望投資者重視自己的投資心態(tài)。格雷厄姆認(rèn)為投資者最大的問題在于自己，通過大量的數(shù)據(jù)表明，那些金融、會計以及股票市場知識一般但情緒適合投資活動的“普通人”，比那些有豐富的相應(yīng)知識但沒有穩(wěn)定情緒的投資人，能夠賺取更多的財富，也能留住更多的財富。

下面，就讓我們一起來踏上格雷厄姆的價值投資之路。

第二章 糾正自己的投資動作，降低自己的回報預(yù)期

一棵樹苗的發(fā)芽是一瞬間的破土而出，但它在土里卻要醞釀好幾個月；我們學(xué)習(xí)一項技能，真正的做全方位的練習(xí)是很后面的事情，前面大部分時間都在打基本功。

我以前請專業(yè)教練訓(xùn)練自己打羽毛球，每周兩次，每次2小時，2小時之內(nèi)只有不超過半小時是對打訓(xùn)練，大部分時間，都是在訓(xùn)練步伐、各種接球姿勢，比如說步伐練半小時，高拋球打半小時等等。真正的訓(xùn)練很枯燥，但這種訓(xùn)練的效果是最好的。

格雷厄姆就認(rèn)為投資人首先應(yīng)該管理好自己的投資預(yù)期，然后端正好自己的投資動作。

格雷厄姆認(rèn)為，投資操作是以深入分析為基礎(chǔ)，確保本金的安全，并獲得適當(dāng)?shù)幕貓?；不滿足這些要求的操作就是投機(jī)。任何用杠桿（保證金）交易都是在進(jìn)行投機(jī)；任何搶購所謂“熱門”股票或有類似行為的人也是在投機(jī)，或者說在賭博。雖然投機(jī)確實能讓人分泌多巴胺，感到興奮，玩玩可以，但千萬不能以此作為主要的投資手段。

格雷厄姆認(rèn)為，就在公眾普遍認(rèn)為所有的股票投資均具有高度投機(jī)性和巨大風(fēng)險之時，股票價格其實相當(dāng)有吸引力。而且，很快就會出現(xiàn)有史以來的最大漲幅。相反，當(dāng)股票價格已被推升到危險的高度時，這個時候進(jìn)去的人或者機(jī)構(gòu)雖然往往被稱為“投資者”，但其實很可笑，因為他們其實連投機(jī)都算不上。

大多數(shù)時候，投資者必須認(rèn)識到，所持有的股票肯定有一些不確定因素，我們要做的就是把這種不確定性因素控制在比較小的范圍，并且在財務(wù)和心理上做好了面對短期或者長期不利后果的準(zhǔn)備。

格雷厄姆認(rèn)為以下的幾種人們認(rèn)為很好的投資策略，其實都是不靠譜的：

第一種：擇時交易。比如說股價上升時買入，在下跌時拋出。甚至有些人還會選擇做空。格雷厄姆對這種人不客氣的指出說：他們不配稱為“投資者”。

第二種：短線擇股。買進(jìn)那些業(yè)績增長、預(yù)告業(yè)績增長或者有利好消息的的股票；賣出那些業(yè)績下滑、預(yù)告業(yè)績下滑或者有利空消息的股票。

第三種：長線擇股：長線持有那種預(yù)計未來會形成高盈利能力的股票。（關(guān)于這一條，很多讀者一定會有和我一樣的困惑，覺得貌似沒錯啊。后來格雷厄姆補(bǔ)充道：因為對于未來業(yè)績的預(yù)測，我們會錯誤的預(yù)估未來，而我們?nèi)绻饕鶕?jù)公司當(dāng)年的優(yōu)秀業(yè)績或被告知的來年預(yù)期增長率進(jìn)行股票選擇，就會發(fā)現(xiàn)其他人也在基于同樣的理由做同樣的事，那樣對投資而言就顯得無效了。）

格雷厄姆得出的結(jié)論是：要想能夠持續(xù)并合理地獲得優(yōu)于平均業(yè)績的機(jī)會，投資者必須遵循兩種策略：

1、具有內(nèi)在穩(wěn)健性和成功希望的策略；

2、在華爾街并不流行的策略。

很多人認(rèn)為華爾街那些計算能力很強(qiáng)的聰明的投資人能夠通過別人的愚蠢行為而穩(wěn)定獲得一筆收益，實際上做不到。因為要想通過買入一只受到忽略而被低估的股票賺錢，通常需要長期的等待和忍耐。

第三章 要了解一些基本的市場常識

因為通貨膨脹是我們面臨的長期問題：因此金融權(quán)威已經(jīng)得出了如下結(jié)論：

1、債券本質(zhì)上是一種不可取的投資形式；

2、股票是比債券更好的投資。

股票可以使投資者免受通貨膨脹的損失，而債券則不行。而且普通股可以為投資者提供多年較高的回報，不僅僅來自其較優(yōu)質(zhì)債券利息、更高的平均紅利水平，也來自因未分配利潤的再投資而產(chǎn)生的市場價值上揚(yáng)的長期趨勢。

從歷史數(shù)據(jù)來看，通貨膨脹（或者通貨緊縮）狀況與普通股的利潤和價格之間并不存在密切聯(lián)系。

而在對抗通貨膨脹方面，投資股票是可行的，而投資黃金則完全是失敗的行為。

投資者應(yīng)當(dāng)具備一些股票市場的歷史常識，特別是有關(guān)其價格的重大波動，以及股價整體水平與股票利潤和股息的各種關(guān)系的知識。在這個基礎(chǔ)上，他就能夠?qū)Σ煌瑫r期股價水平的吸引力和危險性得出有價值的判斷。

比方說，美國的股票市場從1924年至1949年，指數(shù)年均上漲率僅僅為1.5%，因此在這個階段結(jié)束時，公眾對股票已經(jīng)毫無興趣。不過物極必反的是，有史以來最大的牛市馬上就要出現(xiàn)了。

在這過程中，試圖對當(dāng)前股市水平做出完整和敏銳的判斷是很困難的。

在股票的新股發(fā)行時，一些不知名的小公司的發(fā)行價高出那些已經(jīng)上市多年的中型公司的價格，通常已經(jīng)是牛市的尾端了，未來只有一個結(jié)果，就是價格崩盤。很多時候新股會從發(fā)行價跌掉75%甚至更多。而在股價的底部區(qū)域，絕大部分投資人會對這些小盤股非常厭惡，而且這種厭惡的程度和當(dāng)時買入時狂熱的程度差不多。造成的結(jié)果就是股票的價格大大低于實際價值，很有意思的是，這種偏差程度就像在牛市時價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于價值一樣。

有些股票其實是很好的投資對象，只不過剛上市時投資很不明智，等他們上市的若干年后，在他們無人問津時，真實的價值會顯現(xiàn)出來。

格雷厄姆列舉了美股歷史上的幾次大波動，他給出的策略是：

1、不要借錢購買或者持有證券；

2、在牛市時不要增加購買股票的資金所占的比重；

3、相應(yīng)的要減少股票的倉位，配置一部分到債券中去。

不過，格雷厄姆對于定投者的建議則是千萬不要調(diào)整自己的定投策略，即使在市場出現(xiàn)極端情況下，也不要推出自己新的投資方案。

格雷厄姆倡導(dǎo)一致且可控的投資策略，不鼓勵“戰(zhàn)勝市場”和“挑戰(zhàn)贏家”的做法。

第四章 保守的投資者應(yīng)該如何做

格雷厄姆稱之為防御型投資者，我覺得稱之為保守型投資者更加妥當(dāng)。格雷厄姆認(rèn)為保守型的投資者應(yīng)當(dāng)將資金分散投資于高等級的債券和高等級的普通股。

格雷厄姆對此甚至直接給出了投資手段—對半開的規(guī)則：如果股價水平使股票占投資資產(chǎn)的比例超過了55%，就賣出十分之一的股票，并將該筆資金投入債券，來恢復(fù)兩者之間的平衡。相反，如果持股比例僅為資金總額的45%，那就應(yīng)該拿出十分之一的債券，把他轉(zhuǎn)換為股票投資。

這種策略并不特別復(fù)雜，其難點在于接受它并且堅持下去，而不在乎其結(jié)果可能會證明這種策略過于保守。

對于如何制定普通股的投資規(guī)劃，格雷厄姆也為保守型投資者提供了四項可遵循的原則：

1、分散：適當(dāng)?shù)灰^分分散化，持股數(shù)應(yīng)限制在最少10只，最多30只不同的股票之間；

2、可靠：挑選的每一家公司應(yīng)該是大型的、知名的，在財務(wù)上是穩(wěn)健的；（大型的、知名的含有規(guī)模可觀和行業(yè)地位領(lǐng)先的意思。）

3、股息：建議投資標(biāo)的有長期的連續(xù)支付股息的歷史；

4、估值：買入股票的價格應(yīng)當(dāng)限制在一定的市盈率范圍內(nèi)，參照的每股收益應(yīng)該取過去7年的平均數(shù)。

格雷厄姆建議剛開始學(xué)習(xí)投資的朋友不要把自己的精力和金錢浪費(fèi)在試圖戰(zhàn)勝市場上。而是應(yīng)當(dāng)對證券的價值加以研究，并且用盡可能小的資金，對自己在價格和價值方面的判斷進(jìn)行嘗試性的檢驗。

第五章 積極的投資者應(yīng)該怎么做

很多投資者都喜歡選擇幾年內(nèi)業(yè)績超過平均水平的股票，我們可以稱之為“成長股”，成長股就是指不僅過去的業(yè)績超過了平均水平，而且未來也預(yù)計如此。格雷厄姆覺得如果有這種投資想法，就要面對兩個實際問題：第一，業(yè)績記錄很好而且看上去很有前途的普通股，通常價格也相應(yīng)很高。即使投資者對其前景的判斷是正確的，也仍然有可能得不到好的結(jié)果。原因就在于，預(yù)期收益已經(jīng)完全包含在他所支付的股價中了；其次，他對未來的判斷有可能是錯的。格雷厄姆進(jìn)一步說道：與一般的普通股投資相比，對成長型公司股票的分散化投資并不能帶來優(yōu)異的回報。最后，格雷厄姆甚至明確得出了結(jié)論：我們不贊成積極投資者從事成長股投資。

格雷厄姆認(rèn)為積極投資者關(guān)鍵要關(guān)注那些在一段時間內(nèi)已不受歡迎的大公司。

對此，格雷厄姆做了解釋，他認(rèn)為這種情況經(jīng)常出現(xiàn)。因為市場喜歡小題大做，使普通的波動夸大為嚴(yán)重的倒退。即使只是缺乏一點興趣或熱情，也會使價格降到荒謬的水平。所以，價格被低估有三個重要的因素：1、當(dāng)期令人失望的結(jié)果；2、長期被忽視或不受歡迎。3、有可能市場沒有了解公司的實際利潤狀況。

格雷厄姆舉了個當(dāng)時的例子，其實和現(xiàn)在有點像。

我們現(xiàn)在投資人非常追崇“行業(yè)龍頭股”，對于那些非重點領(lǐng)域的領(lǐng)頭企業(yè)或者重點領(lǐng)域的非領(lǐng)頭企業(yè)則沒有那么關(guān)注。這就意味著龍頭股的市盈率會比那些非龍頭股的市盈率要高，極端情況下，非龍頭股的市盈率會降的非常低。格雷厄姆堅持認(rèn)為即使非龍頭股被低估，也是能夠獲利的。

他給出了幾點理由：

第一、股息回報比較高；

第二、用于再投資的利潤相對于支付的價格而言比較大，因此最終會影響股價。

第三，在牛市期間，這些股票的市盈率也會提高，至少會提高到一個合理水平。

第四、即使在市場相對平淡的時期，也會不斷出現(xiàn)價格調(diào)整過程，他們的市盈率就會上升到應(yīng)該有的水平。

第五、有些因素導(dǎo)致了這些公司的股價過低，比如說利潤等等，但會因為新的情況發(fā)生、新政策的出臺以及管理層的變動得到糾正。

格雷厄姆要求此類積極投資者必須擁有大量的證券估價知識，才能把證券投資業(yè)務(wù)當(dāng)成事業(yè)。千萬不要有所謂的折中的態(tài)度，比如說某種情況自己選擇成為保守的投資者，在另一種情況下又讓自己變成積極的投資者。這種折中的態(tài)度帶來的大概率結(jié)果是很糟糕的。就像經(jīng)營企業(yè)，我們不可能成為一個表現(xiàn)很好的“半個經(jīng)營者”，因此期待我們的投資帶來相當(dāng)于正常業(yè)務(wù)一半的利潤。

格雷厄姆認(rèn)為大多數(shù)股票投資者應(yīng)該把自己定位為保守型的投資者，因為這些人沒有時間、判斷力和精力，來像經(jīng)營企業(yè)那樣從事投資活動。因此，這些投資者應(yīng)該滿足于從保守型證券組合中獲得的相對較好的回報。而且，他們還應(yīng)當(dāng)堅定地抵制腦海中不斷出現(xiàn)的誘惑，其中最大的誘惑在于為了增加回報偏離到了其他道路上。

第六章 正確面對市場波動與實際風(fēng)險

這一部分內(nèi)容是本書非常重要的內(nèi)容之一。我們要清楚的知道我們賺錢是從哪兒來的，格雷厄姆認(rèn)為投資者想從股價的變化中獲利，其來源之一是通過所持有的股票背后的公司盈利增長帶來的股票價值的不斷上漲，來源之二是按照對自己有利的價格在市場上進(jìn)行買賣交易。

如果投資者以預(yù)測為基礎(chǔ)強(qiáng)調(diào)擇時交易，那么他最終將會成為一個投機(jī)者，并且要面對投機(jī)帶來的可能的虧損。

對股價的預(yù)測以及擇時，格雷厄姆補(bǔ)充認(rèn)為投資者如果離華爾街越遠(yuǎn)，就會發(fā)現(xiàn)市場上吹噓的所謂預(yù)測或者擇時是非常不靠譜的。一個真正的投資者根本不會認(rèn)真對待那些沒完沒了的預(yù)測結(jié)果。大部分人沒有辦法通過預(yù)測市場來賺錢，而且從邏輯上或者案例上都支持這個判斷，幾乎每個普通的投資人都沒有辦法比其他投資人更能夠成功的預(yù)測市場的變化趨勢。

為什么許多人特別在意擇時和預(yù)測市場呢，因為對于投機(jī)者來說，擇時具有一個很重要的心理作用，就是他想迅速獲取收益。

通過長時間研究技術(shù)派中著名的道氏理論，某些時期市場是符合道氏理論的，而有些時候是失靈的。隨著這個理論被越來越多的人接受，可靠性一般就會下降。主要有兩個原因，一方面是隨著時間的推移，會帶來一些以前的方法無法適應(yīng)的新情況。另一方面是在股市交易面前，當(dāng)一個理論廣受歡迎之后，所作出的應(yīng)對方式會對市場產(chǎn)生影響，從而削弱了這種理論的長期盈利能力。

所以，普通的投資者是不可能通過努力來成功預(yù)測股價的變動。

那么什么叫做“牛市”呢？牛市基本上有以下這些特點：

1、股價達(dá)到了歷史最高點；

2、市盈率非常高；

3、相比債券的收益，股息收益很低；

4、有很多杠桿交易；

5、很多的新股開始發(fā)行，而且不少質(zhì)地都比較差。

“聰明的投資者”的傳統(tǒng)定義是，那些在熊市（其他的人都在賣出時）買入，在牛市（其他的人都在買入時）賣出的人。

不過需要提醒的是，如果投資者企圖在熊市最低點買入，并且在牛市最高點賣出，這種策略和方法也是非常不靠譜的。

還有一種非常不靠譜的做法是，投資者企圖等到明顯的熊市價格水平時才去購買任何普通股。還有一些投資者會設(shè)定一個價格，覺得如果手上的股票已經(jīng)比較貴了，那就賣掉一部分，等到價格很貴了，就平倉。這種“完全退出股市”的做法，也并不妥當(dāng)，短期來看他們確實獲取了豐厚的收益，但從長遠(yuǎn)來看，以后的市場同樣“拋棄”了他們。

許多人會把風(fēng)險認(rèn)為是所持有的證券出現(xiàn)下跌的情況。格雷厄姆認(rèn)為如果這種下跌是周期性并且是暫時的，同時投資者也并不需要在此時賣出，那么這就不是真正的風(fēng)險。判斷風(fēng)險是要看其虧損的可能性有多大，而不是看其所有者被迫出售的情況。

對于真正的投資人而言，單是市場價格的下跌，并不會導(dǎo)致他的虧損。不能因為股票的價格波動就宣稱這只股票“有風(fēng)險”。不過如果股票的買入價格超過了股票的內(nèi)在價值，那就真的有風(fēng)險了。

一個真正的投資人對于股市每日或每月的波動是無動于衷的，因為那并不會讓自己更加富有或者貧窮。不過，大部分人都做不到這一點，所以，一個投資者需要很強(qiáng)的意志力來防止自己的從眾行為。

波動并不可怕，與那些龍頭企業(yè)相比，非龍頭企業(yè)的股價波動更大，不過，在非龍頭企業(yè)中精挑細(xì)選形成一個投資組合的業(yè)績，未必比不上那些龍頭企業(yè)。

與高價購買股票的人相比，以股票內(nèi)在價值建立股票組合的投資者，面對波動會有更加獨(dú)立的態(tài)度和更加超然的應(yīng)對方式。只要自己持有的股票背后的盈利能力符合自己的判斷，那么完全不用關(guān)心股市的變化。而且對于股市的這種變幻莫測，還能實現(xiàn)賤買貴賣的投資技巧。

一個真正的投資人把自己當(dāng)做所投企業(yè)的股權(quán)所有者，幾乎不會因為市場價格變化被迫賣出自己的股份。而且在大部分時間里，都不用理會當(dāng)期的股價。

我們幸運(yùn)的或者不幸的是，證券市場“賦予了股權(quán)一種極為重要的特征—流動性”。投資者可以每天享有股市對自己所持股份做出的不同的評估，無論評估結(jié)果是多少。其次，這種流動性讓投資者能夠按照每天的市場價格來增加或減少自己的投資。這種報價市場讓投資者擁有了買賣的選擇權(quán)。不過，投資者想要通過其他方式來估價，或者判斷出來當(dāng)下的價格和價值并不吻合時，并沒有人強(qiáng)迫他要接受報價進(jìn)行交易。

價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義，就是價格大幅度下跌時，給了投資者一個很好的買入機(jī)會，反之亦然。在除此之外的其他時間里，投資者最好忘記股市的存在，更多的關(guān)注自己的股息回報和企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果。

總的來說，投資者和投機(jī)者最大區(qū)別是在于他們對待股市變化的態(tài)度。投機(jī)者的主要興趣在于預(yù)測市場波動，并試圖從中獲利；投資者的主要興趣在于按合適的價格購買并且持有合適的證券。對于一個投資者而言，市場波動的重要性主要在于如果市場出現(xiàn)了低價時，投資者就會理智的做出購買動作；而市場出現(xiàn)高價時，投資者就會停止購買行為，而且還有可能拋售股票。

投資者也并不是要等到市場價格最低的時候才去買股票，因為這可能會等很長的時間，可能會造成收入的損失，甚至還可能錯失投資機(jī)會。投資者一個比較好的做法是，只要有錢，就投入到股市，出了一種情況，就是整體的市場水平都太高，不太符合我們強(qiáng)調(diào)的價值投資標(biāo)準(zhǔn)。不過一個精明的投資者有能力在任何的證券當(dāng)中找到廉價交易的機(jī)會。

一個擁有穩(wěn)健股票組合的投資者肯定會面對股價的波動。不過，他即不應(yīng)該因為價格的大幅下降而擔(dān)憂，也不應(yīng)該因為價格大幅上漲而興奮。他始終要記住，市場行情只不過給他提供了便利---要么利用市場行情，要么就不去管它。千萬不要因為股價上漲而買股票，或者因為股價下跌而賣掉股票。

記住這句座右銘：不要在股價出現(xiàn)大幅上漲后立即購買股票，也不要在股價出現(xiàn)大幅下跌后立即出售股票。

第七章 安全邊際

文章開頭說道，68歲的巴菲特在佛羅里達(dá)大學(xué)演講所引用的內(nèi)容，其實就是本書最重要的兩章之一（另一章是如何面對市場波動）：安全邊際。

何為安全邊際，即即使投資標(biāo)的背后的公司未來的凈收益下降，安全邊際也可以防止投資者遭受損失或者失敗。本質(zhì)上來說，安全邊際的作用是使投資者不必對未來做出準(zhǔn)確的預(yù)測。如果安全邊際較大，那么就足以保證未來的利潤不會大大低于過去的情況，從而使得投資者不會因為時間的變化而遭遇風(fēng)險。

證券市場價格高于證券的評估價格的差額，即反映了證券的安全邊際。它可以吸納計算失誤或情況較差所造成的影響。被低估的證券很多來自于此類企業(yè)，既沒有明顯的吸引力，也不是明顯沒希望。如果有了安全邊際之后，即使盈利能力有下降，仍然有可能獲得令人滿意的投資結(jié)果。

當(dāng)然了，安全邊際只能保證盈利的機(jī)會大于虧損的機(jī)會，并不能保證不會出現(xiàn)虧損。不過當(dāng)購買的具有安全邊際的證券種類越來越多時，總體利潤超過總體虧損的可能性就越來越大。

很多投資人（或許是投機(jī)者）都感覺自己購買的時機(jī)十分有利，或者是自己的技能比別人高超，或者是自己的投資顧問或者盈利體系是可靠的。不過這些都沒有說服力，真正的投資必須有真正的安全邊際作為保障；而真正的安全邊際可以通過數(shù)據(jù)、有說服力的推論以及一些實際的經(jīng)歷得到證明。

格雷厄姆建議對于那些非龍頭公司，股價等于或低于其評估價值的三分之二時，可以購買。

《聰明的投資者》的筆記到這里基本結(jié)束了，掌握了以上幾點，我相信作為一個價值投資者，至少道路的方向已經(jīng)正確了。最后再做一些總結(jié)來結(jié)束對于格雷厄姆大師的敬仰。

所謂最明智的投資，就是最有條不紊的投資。

最首要的一條準(zhǔn)則是：通曉自己的業(yè)務(wù)，知道自己在干什么。

第二條準(zhǔn)則是：不要讓其他任何人來管理你的業(yè)務(wù)，除非你能夠足夠細(xì)致地監(jiān)控并理解他的行為；或者你在內(nèi)心中有很強(qiáng)的理由相信他的品格和能力。

第三條準(zhǔn)則是：如果沒有可靠的計算表明某項業(yè)務(wù)獲得合理利潤的機(jī)會較大就不要涉足這項業(yè)務(wù)。尤其要遠(yuǎn)離那些利益不大，虧損卻很嚴(yán)重的業(yè)務(wù)。對于積極投資者而言，意味著他的業(yè)務(wù)利潤不應(yīng)該建立在樂觀情緒的基礎(chǔ)上，而應(yīng)該建立在計算結(jié)果的基礎(chǔ)上。

第四條準(zhǔn)則是：有勇氣相信自己知識和經(jīng)驗。如果你根據(jù)事實得出了結(jié)論，而且你知道自己的判斷是可靠的，那么就照此行事，即使其他人會遲疑或反對。同樣，在投資這個領(lǐng)域，一旦獲得了足夠的知識并得出了經(jīng)過驗證的判斷之后，勇氣就成為最重要的品德。

格雷厄姆給我們煲了一碗雞湯：

在投資領(lǐng)域，一次幸運(yùn)的機(jī)會，或者說一次及其英明的決策所獲得的結(jié)果，有可能超過一個熟悉業(yè)務(wù)的人一輩子的努力?？墒?，在幸運(yùn)或關(guān)鍵決策的背后，一般都必須存在著準(zhǔn)備和具備專業(yè)能力的條件。我們必須在打下足夠的基礎(chǔ)并且獲得足夠的認(rèn)可之后，這些機(jī)會之門才會向我們打開。我們必須具備一定的手段、判斷力和勇氣，才能去利用這些機(jī)會。

最后，金融領(lǐng)域的確存在著大量有趣的致富方式與可能。因此，積極投資者在這個大型的熱鬧場景中，應(yīng)該能夠同時尋找到快樂和利潤。無論如何，興奮是有一定會存在的。