之所以是一個“叢林法則”，一方面是想說明，這個游戲是十分殘酷的，需要吃掉對手和犧牲隊友。但另一方面也想說明，這個叢林是動態(tài)平衡的，正如叢林中有大型的捕食者，也有很多小動物。期限錯配起來，兩類參與者才能有動態(tài)的實力和地位變化。作者：季天鶴，方正中期研究院研究員、央行觀察專欄作家2013年的“錢荒”原因，已經(jīng)成為銀行業(yè)務的一大轉(zhuǎn)折點。人們探討了很多錢荒的原因，其中經(jīng)常提到的一個原因是期限錯配，本文試圖從“錢荒”的原因出發(fā)，來討論期限錯配的叢林法則。在包含所有銀行的銀行體系中，每一家銀行都和另外一些銀行有債權(quán)債務關(guān)系，規(guī)模當然可大可小，也可以為零。這些債權(quán)債務的形成，也就是銀行間的拆借過程，伴隨著這些銀行在央行的存款換手。銀行間完全不存在借貸，和銀行間廣泛存在借貸，所對應的央行存款的總規(guī)模，在央行不主動擴張的前提下，是完全一樣的，但每發(fā)生一次借貸，就產(chǎn)生一筆債權(quán)債務關(guān)系，借貸越多，債權(quán)債務關(guān)系也越多。兩個人之間借錢也是這樣，借來借去，錢都是那么多。
從這個角度看，我們意識到，“錢荒”中缺乏的，并不是靜態(tài)的資金規(guī)模，因為無論有沒有債權(quán)債務，錢就在那里，不多不少，不會無端的“荒”。所謂“荒”，乃是描述一種動態(tài)過程，即還貸與借款過程中，人們感到還貸的風險很大，借款的難度很大。這就像一個湖里有很多魚，夏天很容易打到魚，但冬天由于湖面結(jié)冰，很難打到，但魚還是在湖里。
在中國，有些銀行總是需要向其他銀行借錢，而有些銀行總是很有錢從而往外出錢。這種現(xiàn)實的態(tài)勢，有其客觀的原因，比如存款的分布和經(jīng)營的實力等等。由這些因素造成的銀行間借貸，超出了本文討論的范圍。本文感興趣的是，在銀行間勢均力敵的情況下，是不是還會出現(xiàn)“錢荒”。如果這種情況下依然還會出現(xiàn)“錢荒”的話，現(xiàn)實中出現(xiàn)“錢荒”也就不難理解了。
首先，我們考慮這樣一群銀行，它們之間的借貸關(guān)系都是同期限的，例如隔夜拆借，那么有沒有可能有序地解除債權(quán)債務關(guān)系，而不是通過“錢荒”的方式呢？乍一看這個問題并不難回答，即同業(yè)債務是怎樣產(chǎn)生的，那么讓各銀行的錢反向流動一遍，如同磁帶倒帶一樣，即可解除所有債權(quán)債務關(guān)系，怎樣來的就怎樣回去。
但困難是，為確保這種解除債權(quán)債務關(guān)系的方法萬無一失，需要完全嚴格按照債權(quán)債務關(guān)系產(chǎn)生的時間順序反轉(zhuǎn)回去，甚至日間的操作也要按照順序來做，不然某家銀行就可能出現(xiàn)沒有在央行存款可供還款的情況。而這樣嚴格的條件，在現(xiàn)實當中恐怕是不具備的。這有點像弄亂魔方容易，但還原魔方困難。
當然，有一種輕松的辦法可以解決上述問題，即通過清算所。上述銀行都去清算所登記自己的債權(quán)和債務情況，每天由清算所軋差清算凈額，于是銀行的“倒帶”策略就簡單了很多。如果每家銀行自身的債權(quán)規(guī)模等于自身的債務規(guī)模，那么清算所會輕松地讓每家銀行的債權(quán)債務直接兩清，而不用采取“倒帶”的策略。但借貸期限的不同，則會使上述“倒帶”和清算的策略遇到“梗阻”。
例如一家小行和一家大行，大行借給小行隔夜資金，小行又借給大行等量一年期資金，雙方的資金量處在各自認為的理想水平。這樣的兩次操作后，大行和小行各自的資金量并無變化，但如果大行某天處于某種原因，決定停止借給小行隔夜資金，從而使自己的資金量達到新的理想值，由于小行借給大行的資金沒有到期，小行單方面還款會使其資金量低于放款前的水平，只能在新情況下，被迫接受不理想的資金量。
推而廣之，如果有很多家銀行，借貸關(guān)系的期限多種多樣，那么上述問題就更為普遍，在這個過程中，即使每家銀行的債權(quán)等于其債務，但由于期限不同，“倒帶”和清算便無法消除所有債務。這當然就是人們所說的“期限錯配”導致的問題。
由于短期的利率低于長期的利率，因此，借入短期資金，放出長期資金，本身是一種賺錢的生意?；氐角懊嫣岬降男⌒泻痛笮?，如果沒有信用風險，小行從大行借入隔夜資金，并放給大行長期資金，而大行則從小行借入等量長期資金，并放給小行隔夜資金。這樣的交易不會改變兩家銀行各自的資金量，唯一不同的是，小行每天都賺一點利差，大行則虧一點利差。
小行的動機很容易理解，但人們可能會很疑惑，為什么大行會愿意做這樣的交易呢？答案其實在前面的例子里已經(jīng)提到：大行可以通過停止借錢給小行而使小行陷入不理想的狀態(tài)當中，而小行如果想恢復臨近理想的狀態(tài)，就不得不給與大行一些好處。這些好處在現(xiàn)實中，隨著市場條件的變化而有多有少，而大行的目標，則是在這一“逼債”的過程中，獲得盡可能多的好處，從而覆蓋掉之前“長借入短借出”造成的利息虧損。更現(xiàn)實一點的情況下，市場中有兩類銀行，一類銀行是穩(wěn)健型銀行，而另一類則是激進型銀行。穩(wěn)健型銀行由于平時賺錢較少，因而很可能撐不到掙大錢的那一天，就被股東拋棄，而被很掙錢的、股價高估的激進型銀行收購。但穩(wěn)健型銀行等待的，就是激進型銀行陷入危機，此時穩(wěn)健型銀行可以通過高息擔保貸款或者入股的方式，大撈一筆。
而激進型銀行則是一般情況下賺錢，但在危機當中會虧到難以想象。他們的生存之道，一是想辦法在危機來臨之前全身而退，變身穩(wěn)健型銀行，而二是在危機之中，盡量讓其他激進型銀行當替死鬼，而努力讓自身存活。這兩個辦法甚至衍生出第三個辦法，就是自己及時退出，讓別的激進者死去，然后再把激進者低價收入，賺取平時的激進利潤，以及危機時的撿便宜利潤。
上述債權(quán)債務的特點，在于沒有二級市場，債權(quán)人永遠是同一個。而會計上也用歷史價值入帳，因為沒有二級市場也就不會有價格的變化。市場參與者的唯一掙錢方式就是收利息。真實情況下，整個市場是由可流通和不可流通的債權(quán)債務組成的，是歷史價值和市場價值并用的。除了期限錯配之外，穩(wěn)健型銀行還可以迫使激進型銀行低價賣出資產(chǎn)還債，而在資產(chǎn)價格的回升中獲取收益，而激進型銀行借錢買入資產(chǎn)，以擴大收益率的行為，一方面能夠獲得巨大的賬面利潤，但同時也給了穩(wěn)健型銀行以可乘之機。
上面是期限錯配游戲的基本法則。一方面，短債務長債權(quán)的期限錯配主體是可以掙錢的，這一點人們都知道。但另一方面，人們較少提及的是，和這些主體作對手的另一方穩(wěn)健派，也是可以掙錢的。所以這個游戲才能夠不停地在動態(tài)中玩下去，因為兩方面都有掙錢的可能性，都愿意玩。雙方的精髓都是一方面等待時機吃掉對方，另一方面在面臨危機時讓同類比自己先死去。央行不主動擴表，在央行的存款就那么多，怎么分也不會更多，不吃對手和隊友，自己的一份怎么會多？
而之所以是一個“叢林法則”，一方面是想說明，這個游戲是十分殘酷的，需要吃掉對手和犧牲隊友。但另一方面也想說明，這個叢林是動態(tài)平衡的，正如叢林中有大型的捕食者，也有很多小動物。期限錯配起來，兩類參與者才能有動態(tài)的實力和地位變化。當然，由于考慮的是同業(yè)的情況，這里不考慮銀行存款之類的負債的期限問題。
最后我們考察一個常見的表達，也就是“貨幣空轉(zhuǎn)”。很多人對于這個概念感到十分迷茫，但上面例子里銀行之間的期限錯配操作，顯然和實體經(jīng)濟沒有任何關(guān)系，連一根鉛筆都生產(chǎn)不了，目的就是在于吃掉對手和犧牲隊友來獲得利潤。銀行在央行的存款從一家銀行轉(zhuǎn)移到另一家銀行，但這并不是由于實體經(jīng)濟里企業(yè)和個人之間的轉(zhuǎn)帳需要，而是以銀行系統(tǒng)的風險為代價為自己謀取利益，也不難理解央行想要出手打壓了。
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