經(jīng)濟(jì)民生 2015.09.17

清理配資去杠桿并非只為股市

眼下，全球都在去杠桿，尤其是發(fā)達(dá)國家，去杠桿的力度更大。如果我們不及早動手，有可能讓其他國家清杠桿留下的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到我們身上。

據(jù)報道，證監(jiān)會發(fā)起的配資清查行動，正從清查互聯(lián)網(wǎng)配資向清理傘形信托過渡。隨著清理整頓進(jìn)一步擴(kuò)散升級，通過第三方接入券商的非實(shí)名賬戶將面臨“一刀切”清理。

有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這樣的清理方式，太打擊市場信心，打擊投資者參與熱情。有分析甚至認(rèn)為，在一系列救市措施發(fā)力以后，市場仍處于震蕩狀態(tài)，與清理配資等去杠桿行動有密切關(guān)系。其實(shí)，杠桿行為并非股市獨(dú)有，在金融領(lǐng)域，杠桿化現(xiàn)象就十分嚴(yán)重。除高利率、高融資成本之外，信貸資金投放、抵押擔(dān)保等方面，也存在必須規(guī)范和整頓的杠桿現(xiàn)象。一旦發(fā)生區(qū)域性、局部性風(fēng)險，就可能引發(fā)全局性、系統(tǒng)性風(fēng)險。

從信貸資金投放來看，目前大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)都采取除抵押擔(dān)保之外的貸款保證金制度，企業(yè)要想獲得金融機(jī)構(gòu)的貸款，不僅要有足夠的抵押物、擔(dān)保措施，還要按照銀行的要求繳納貸款保證金，少則30%、40%，多則50%，即企業(yè)獲得貸款以后，接近一半的資金要交還給銀行，成為銀行的存款。通過這樣操作，一方面貸款的規(guī)模上去了，實(shí)際投向經(jīng)濟(jì)的資金并沒有這么多；另一方面存款上去了，實(shí)際數(shù)量也沒有這么多，從而形成存款和貸款的雙虛高。為什么廣義貨幣（M2）那么高，產(chǎn)出的效率卻并不高，企業(yè)也面臨嚴(yán)重的資金困境，一個重要原因就是人為推高的存款、貸款現(xiàn)象嚴(yán)重。剔除這一方面的因素，M2的規(guī)模就可能下降很多。

從抵押擔(dān)保來看，問題主要在于過度抵押和擔(dān)保以及互?，F(xiàn)象太嚴(yán)重。抵押擔(dān)保物很足，銀行應(yīng)當(dāng)沒有風(fēng)險，但重復(fù)抵押和擔(dān)保的現(xiàn)象相當(dāng)嚴(yán)重，對許多企業(yè)來說，在自身可用于抵押的資產(chǎn)、股權(quán)等已經(jīng)最大限度地抵押后，又為其他企業(yè)提供擔(dān)保，且不只是為一家企業(yè)擔(dān)保，而是為多家企業(yè)擔(dān)保。這在地方國有企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出，相互擔(dān)保的現(xiàn)象相當(dāng)普遍。這也意味著，企業(yè)的抵押和擔(dān)保已被放大了若干倍，在這種保證下形成的貸款，不可能沒有風(fēng)險。企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)與貸款之間，存在比較大的落差，一旦發(fā)生風(fēng)險，就會立即轉(zhuǎn)化成系統(tǒng)性風(fēng)險、行業(yè)性風(fēng)險，甚至是全局性風(fēng)險。

銀行在提供信貸資金方面的隨意性和不規(guī)范，也直接傳導(dǎo)到了股市。在此前的場外配資中，相當(dāng)一部分資金就是銀行通過各種渠道投放出去的。在一些地方金融機(jī)構(gòu)中，還專門以消費(fèi)貸款的名義，給投資者提供炒股資金和配資資金，從而進(jìn)一步加大了股市的泡沫，給市場穩(wěn)定留下了巨大的風(fēng)險隱患。

在股市原本已經(jīng)處于不穩(wěn)定狀態(tài)下，加大配資等的清理規(guī)范力度，或許會在短期內(nèi)對股市產(chǎn)生沖擊，影響股市穩(wěn)定，但從長遠(yuǎn)來看利大于弊。如果股市的不規(guī)范行為太多，配資等留下的風(fēng)險隱患太大，真正有實(shí)力和潛力的投資者也不愿意進(jìn)入股市。只有把股市的不規(guī)范行為全部規(guī)范到位，在制度規(guī)范、監(jiān)督到位的情況下再適當(dāng)放開配資等杠桿手段，且必須嚴(yán)格在規(guī)定范圍內(nèi)執(zhí)行，股市才能真正吸引投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者。

更重要的是，對配資等不規(guī)范行為的清理整頓，并不僅是為了股市的穩(wěn)定，更是為了避免和防范金融風(fēng)險。銀行通過不正常手段提供炒股資金、配資等行為如果得到較好的規(guī)范，就能在總結(jié)股市清理不規(guī)范杠桿行為經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，將范圍擴(kuò)大到整個金融機(jī)構(gòu)，對金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為進(jìn)行全方位的清理和規(guī)范。一些隱藏在金融領(lǐng)域的潛在風(fēng)險，也能在清理規(guī)范中得以暴露，以便采取強(qiáng)有力措施加以糾正和完善。

眼下，全球都在去杠桿，尤其是發(fā)達(dá)國家，去杠桿的力度更大。如果我們不及早動手，有可能讓其他國家清杠桿留下的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到我們身上。與其等待被動清理，不如主動進(jìn)行清理，把可能發(fā)生的風(fēng)險化解掉，給未來留下更大的安全空間。至于對眼前股市的影響，從總體上講不會出現(xiàn)大問題，不必以此為由放棄清理或減輕清理的力度。