美克家居：品牌擴(kuò)張，成長(zhǎng)可期

　　門店擴(kuò)張?jiān)侔l(fā)力，有望驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。有別于大眾可能對(duì)公司經(jīng)歷了三年高速增長(zhǎng)后，基數(shù)較高導(dǎo)致2016年增長(zhǎng)乏力的擔(dān)憂，我們認(rèn)為：2015年以前，在門店擴(kuò)張放緩的背景下，公司收入驅(qū)動(dòng)主要來(lái)源于客單價(jià)的提升。但2016年起，我們判斷公司新的變化在于，將重新開(kāi)始進(jìn)入門店和品牌擴(kuò)張階段，外延擴(kuò)張加速有望再次成為其主要增長(zhǎng)來(lái)源，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)可延續(xù)。

　　多品牌戰(zhàn)略升級(jí)，交叉定位蓄勢(shì)待發(fā)。公司多品牌戰(zhàn)略加速推進(jìn)，分別覆蓋不同年齡層的多種生活方式，交叉定位多渠道擴(kuò)張。A.R.T。品牌2015年布點(diǎn)擴(kuò)張帶來(lái)收入加速增長(zhǎng)，Rehome和YVVY突破傳統(tǒng)瞄準(zhǔn)新潮時(shí)尚家居市場(chǎng)，客戶多年齡段布局，未來(lái)協(xié)同效應(yīng)可期。

　　新中產(chǎn)二次置業(yè)興起，中高端家居正當(dāng)其時(shí)。隨著人口結(jié)構(gòu)變遷和收入增長(zhǎng)，尤其是第三次嬰兒潮的80后步入30歲后，二次置業(yè)的需求將逐漸提升，家具品牌消費(fèi)將隨之成型。二次置業(yè)的面積普遍較大，高端家具的需求將隨之增長(zhǎng)；其次，國(guó)家14年開(kāi)始逐漸放松地產(chǎn)限購(gòu)政策，隨后市場(chǎng)逐漸看到了地產(chǎn)成交量回暖，為美克家居為代表的中高端家居企業(yè)提供了發(fā)展良機(jī)。

　　股價(jià)安全邊際已顯，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)為公司“多品牌+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略帶來(lái)新增需求，內(nèi)銷強(qiáng)勁增長(zhǎng)有望延續(xù)，大股東定增和員工持股彰顯公司發(fā)展信心，外延擴(kuò)張預(yù)期加強(qiáng)，以上均構(gòu)成公司2015年繼續(xù)綻放精彩的要件。我們維持公司2015~2017年的EPS0.50,0.62和0.71元，對(duì)應(yīng)2015年的PE、PB分別為25、2.6倍，低于行業(yè)平均PE39倍的水平，維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：多品牌戰(zhàn)略實(shí)施低于預(yù)期。

　　招商證券

　　宇通客車：新能源客車需求維持高位

　　事件：

　　公司公布 8 月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報(bào)， 8 月份共銷售客車 6676 輛，同比增長(zhǎng) 18.0%； 其中大型客車銷售 2183 輛，同比增長(zhǎng) 40.7%，中型客車銷售 2363 輛，同比下降 12.3%，輕型客車銷售 2130 輛，同比增長(zhǎng) 50.5%。 1-8月份共銷售客車 37469 輛，同比增長(zhǎng) 13.2%； 其中大型客車銷售 14211 輛，同比增長(zhǎng) 2.9%，中型客車銷售15528 輛，同比增長(zhǎng) 7.8%，輕型客車銷售 7730 輛，同比增長(zhǎng) 58.5%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　8 月依然實(shí)現(xiàn) 18%的較快增長(zhǎng)， 并未因 7 月份同比 65.8%的高速增長(zhǎng)而透支需求，表明新能源客車仍有很強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)力。 我們判斷公司 8 月份新能源客車銷量在 1800 輛左右， 1-8 月份累計(jì)銷量超過(guò) 7500 輛，如果未來(lái) 4 個(gè)月月均銷量達(dá)到 1400 輛，則全年新能源客車銷量將超過(guò)我們預(yù)計(jì)的 1.3 萬(wàn)輛，同比增速超過(guò) 76%， 從而將大幅提高公司的盈利能力。

　　輕客三分天下是帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)的最主要力量。 公司 8 月份輕型客車銷量 2130 輛，創(chuàng)單月歷史銷量新高，占比接近三分之一，是帶動(dòng)總銷量增長(zhǎng)的最主要力量。 8 月份輕型客車銷量中主要以新能源客車 E6 和E7 以及校車占主導(dǎo)， 預(yù)計(jì)年內(nèi) E6 和 E7 仍將需求旺盛。

　　大型公交客車恢復(fù)性增長(zhǎng)，中型客車同比下降。 今年上半年，大型公交客車市場(chǎng)需求低迷， 而 7/8 兩個(gè)月，大型公交客車在新能源客車采購(gòu)的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)， 宇通大型客車也追隨該種趨勢(shì)。此外，在需求的結(jié)構(gòu)性變化下，公司中型客車 8 月份下降 12.3%。

　　齊魯證券

　　長(zhǎng)江電力：來(lái)水偏豐發(fā)電量增加、投資收益增加推高業(yè)績(jī)

　　事件：

　　近期，公司公告 2015 年半年報(bào)，上半年發(fā)電量同比增長(zhǎng) 3.80%，歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 53.25%。

　　評(píng)論：

　　1、 公司 2015 年中期業(yè)績(jī)同比大增 53.25%，超出市場(chǎng)預(yù)期：

　　公司 2015 年中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 100.35 億元，同比增長(zhǎng) 3.47%；營(yíng)業(yè)成本 44.98 億元，同比減少 0.56%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 56.74 億，同比增加 52.38%；歸屬凈利潤(rùn) 52.00億元，同比增長(zhǎng) 53.25%；折合每股收益 0.3152 元，同比增長(zhǎng) 53.25%，超出市場(chǎng)預(yù)期。盈利的大幅增加主要來(lái)源于發(fā)電量增長(zhǎng)、財(cái)務(wù)費(fèi)用減少以及投資收益增加。上半年?duì)I業(yè)利潤(rùn)同比增加 19.5 億，其中營(yíng)業(yè)收入同比增加 3.36 億，占比17.23%；財(cái)務(wù)費(fèi)用減少 3.1 億，占比 15.87%；投資收益同比增加 11.53 億，占比 59.14%。

　　2、 來(lái)水偏豐增加公司營(yíng)業(yè)收入：

　　上半年，長(zhǎng)江上游來(lái)水較去年同期偏豐 4.92%，公司上半年發(fā)電量因此增長(zhǎng)3.80%，約 435.43 億元，其中三峽電站完成發(fā)電量 357.05 億千瓦時(shí)，較上年同期增加 4.32%；葛洲壩電站完成發(fā)電量 78.38 億千瓦時(shí)，較上年同期增加1.50%。

　　3、 四次降息減少公司財(cái)務(wù)費(fèi)用：

　　上半年我國(guó)陸續(xù)共降息 4 次，公司在 2014 年底長(zhǎng)期負(fù)債為 205.19 億元，貸款利率的降低導(dǎo)致公司上半年利息支出 14.34 億元，比去年同期減少 2.79 億元，占財(cái)務(wù)費(fèi)用減少總額的 90.20%。

　　4、 聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)企業(yè)盈利增加和處置股權(quán)與可供金融資產(chǎn)大幅增加投資收益：

　　上半年公司參股的上海電力、廣州發(fā)展、湖北能源等公司由于盈利增加導(dǎo)致公司投資收益增加 3.41 億元，占總投資收益增加額的 29.53%；上半年公司處置了部分廣州發(fā)展和上海電力的股權(quán)，導(dǎo)致投資收益增加 5.80 億元，占總投資收益增加額的 50.25%；此外公司處置部分可供出售金融資產(chǎn)，導(dǎo)致投資收益增加 2.64億元，占總投資收益增加額的 22.90%。

　　5、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，公司內(nèi)生性增長(zhǎng)顯著：

　　公司二季度歸屬凈利潤(rùn) 33.13 億元，比一季度歸屬凈利潤(rùn) 18.87 億元環(huán)比增加75.61%。主要原因是公司二季度發(fā)電量為 270.82 億千瓦時(shí)，比一季度發(fā)電量164.61 億千瓦時(shí)環(huán)比增加 64.52%。公司二季度度電利潤(rùn)(扣除投資收益后的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以同期銷售電量)為 10.57 分/千瓦時(shí)，略高于一季度的 6.01 分/千瓦時(shí)，主要原因是二季度發(fā)電量環(huán)比大增從而度電折舊費(fèi)用顯著下降了約 3.65 分/千瓦時(shí)。

　　6、 “再造三峽”正在注入，公司裝機(jī)將爆發(fā)式增長(zhǎng)：

　　向家壩和溪洛渡裝機(jī)總量達(dá)到 2026 萬(wàn)千瓦，是三峽電站裝機(jī)容量的 90%和長(zhǎng)江電力裝機(jī)容量的 80%，而且上網(wǎng)電價(jià)也高于目前的葛洲壩和三峽電站的上網(wǎng)電價(jià)。三峽集團(tuán)正在與公司進(jìn)行電站的注入工作，資產(chǎn)注入完成后公司的裝機(jī)規(guī)模將顯著增加，盈利能力也明顯提高。

　　7、 維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：

　　根據(jù)公司上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和長(zhǎng)江來(lái)水情況(暫時(shí)不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入)，測(cè)算公司2015-2017 年 EPS 分別為 0.82、 0.75 和 0.74，對(duì)應(yīng)目前的估值水平分別是 17.5、 19.1和 19.4.

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 下半年來(lái)水偏枯、利用小時(shí)下降幅度超預(yù)期

　　招商證券

　　江鈴汽車：江鈴福特百家4S店升級(jí)落成，助力新車放量

　　事項(xiàng)：

　　公司發(fā)布產(chǎn)銷公告：2015 年8 月公司共銷售各類汽車18,025 輛，同比增長(zhǎng)11.27%。其中，全順輕客、JMC 輕卡、JMC 皮卡、馭勝品牌SUV 分別同比增長(zhǎng)11.89%、21.16%、-8.43%和29.22%至5,636 輛、7,175 輛、3,790 輛和1,424 輛。

　　平安觀點(diǎn)：

　　剔除高溫假影響，本月銷量未見(jiàn)明顯增長(zhǎng)。2015 年8 月，江鈴汽車銷量18,025輛，同比增長(zhǎng)11.27%，考慮到今年高溫假提前至7 月份(2014 年為8 月份)，本月銷量未見(jiàn)明顯增長(zhǎng)。由于去年四季度銷量基數(shù)偏高，估計(jì)2015 年銷量與去年基本持平，約為27~28 萬(wàn)輛。

　　10 月份開(kāi)始，公司將迎來(lái)新一輪強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期。福特全新大中型越野SUV、新一代全順MPV、新一代全順物流車、全新緊湊型SUV 馭勝S330 將相繼于2015年10 月、2016 年一季度、2016 年三季度和2016 年四季度上市。相對(duì)于現(xiàn)有車型，新產(chǎn)品單價(jià)更高、盈利能力更強(qiáng)且擁有不錯(cuò)的銷量預(yù)期，預(yù)計(jì)2016 年、2017年公司銷量規(guī)模、盈利水平將有大幅提升。

　　江鈴福特百家4S 店升級(jí)落成，助力新車放量。2015 年9 月1 日，江鈴福特100家4S 店全新升級(jí)落成，可為福特撼路者、福特全順以及后續(xù)所有在江鈴生產(chǎn)的福特產(chǎn)品以及部分進(jìn)口福特車型提供銷售與服務(wù)。百家4S 店按照福特乘用車全球標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行升級(jí)，無(wú)論硬件標(biāo)準(zhǔn)還是服務(wù)體驗(yàn)均與國(guó)內(nèi)一線合資乘用車品牌不相上下，為后續(xù)福特撼路者和全順Tourneo 的上市奠定渠道基礎(chǔ)。除此之外，我們認(rèn)為此次4S 店升級(jí)彰顯福特與江鈴深遠(yuǎn)合作的決心，估計(jì)未來(lái)仍有多款福特車型在江鈴?fù)懂a(chǎn)，前景可觀。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們估計(jì)2015 年江鈴汽車業(yè)績(jī)?cè)隽恐饕蒍MC 輕卡提供，福特EVEREST 及新一代全順投產(chǎn)后將在2016 年提供較大利潤(rùn)增量。我們預(yù)計(jì)2015 年/2016 年/2017 年EPS 依次為2.36 元/4.46 元/5.70 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)新品上市銷量不達(dá)預(yù)期；2)輕卡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　平安證券

　　中儲(chǔ)股份：土地變現(xiàn)空間廣闊，普洛斯助推華麗轉(zhuǎn)身

　　中儲(chǔ)股份15 年中報(bào)披露。 收入 84.4 億元，同比下降 28.9%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3.9 億元，同比下降 4.51%， 扣非后凈利潤(rùn) 2034 萬(wàn)元，同比下降81.76%， 基本符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　大宗商品相關(guān)業(yè)務(wù)大幅調(diào)整， 消費(fèi)類業(yè)務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)。 上半年國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑是公司收入減少的主因。公司與大宗商品相關(guān)的貨場(chǎng)、鋼鐵貿(mào)易等業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)大幅調(diào)整。另一方面，終端消費(fèi)市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，消費(fèi)需求的增長(zhǎng)繼續(xù)推動(dòng)公司相關(guān)收入保持增長(zhǎng)。

　　土地變現(xiàn)貢獻(xiàn)利潤(rùn)，未來(lái)有望持續(xù)。 報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)外收入 4.8億元主要來(lái)源為天津南倉(cāng)地塊拆遷獲賠，預(yù)計(jì)今年下半年還有 3.8 億補(bǔ)償款到賬。 商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，南京中儲(chǔ)國(guó)際廣場(chǎng)二期與天津唐家口項(xiàng)目均完成初步設(shè)計(jì)。未來(lái)母公司誠(chéng)通集團(tuán)旗下豐富的倉(cāng)儲(chǔ)資源有望持續(xù)注入，上市公司擁有土地面積最大可達(dá) 1300 萬(wàn)平方米。我們看好公司將來(lái)大批土地通過(guò)拆遷補(bǔ)償或商業(yè)開(kāi)發(fā)變現(xiàn)，持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　定增引入普洛斯獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)， 混合所有制改革推動(dòng)“新中儲(chǔ)” 誕生。 定增完成之后普洛斯將成為中儲(chǔ)第二大股東， 通過(guò) CLH 12( HK)Limited 持有中儲(chǔ) 15.34%股權(quán)。 作為現(xiàn)代物流設(shè)施開(kāi)發(fā)商龍頭， 我們高度期待普洛斯的進(jìn)駐能夠助力公司對(duì)現(xiàn)有倉(cāng)庫(kù)資源進(jìn)行改造，從大宗商品倉(cāng)儲(chǔ)向消費(fèi)品零售、第三方、電商物流等方向轉(zhuǎn)變， 打造一個(gè)具有更強(qiáng)價(jià)值創(chuàng)造能力的全新中儲(chǔ)。

　　投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2015 年-2017 年的收入增速分別為-26.1%、 5.3%、 11.7%，凈利潤(rùn)增速分別為 18.6%、 19.8%、 20.8%，公司是央企改革直接標(biāo)的， 普洛斯入股后會(huì)加速公司傳統(tǒng)倉(cāng)儲(chǔ)轉(zhuǎn)型，將會(huì)在中長(zhǎng)期打開(kāi)公司盈利空間， 給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 14 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 普洛斯合作項(xiàng)目落地低于預(yù)期；商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)減速

　　安信證券

　　吉艾科技：測(cè)井儀業(yè)績(jī)穩(wěn)定，安埔勝利盈利略超預(yù)期

　　上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8506 萬(wàn)元，同比下降3.22%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)2209 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.29%。

　　投資要點(diǎn)：

　　測(cè)井儀業(yè)績(jī)整體穩(wěn)定，LWD 商業(yè)化略有推遲。報(bào)告期內(nèi)測(cè)井儀器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4815 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.68，毛利率70.92%，同比下降2.13%，收入結(jié)構(gòu)上，過(guò)鉆頭測(cè)井儀再次突破，售出約2 套(13 年約2 套、14 年無(wú)成套銷售)，電纜測(cè)井儀下滑54.94%，售出約2 套，測(cè)井儀業(yè)績(jī)整體穩(wěn)定；隨鉆測(cè)井儀(LWD)產(chǎn)品仍處于實(shí)井測(cè)試階段，預(yù)計(jì)2016 年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，略有推遲。

　　安普勝利盈利略超預(yù)期，國(guó)內(nèi)測(cè)井服務(wù)、定向井服務(wù)大幅下滑。安普勝利哈薩克斯坦鉆井業(yè)務(wù)6 月數(shù)據(jù)并表，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2069 萬(wàn)，毛利率83.70%，盈利略超預(yù)期，該月收入構(gòu)成主要為鉆井液轉(zhuǎn)化水泥漿技術(shù)服務(wù)和開(kāi)窗側(cè)鉆技術(shù)服務(wù)收入，因而毛利率較高，未來(lái)將不斷發(fā)展新客戶以應(yīng)對(duì)油價(jià)低迷沖擊。受國(guó)內(nèi)油公司資本開(kāi)支收緊，油服作業(yè)向旗下公司傾斜影響，公司國(guó)內(nèi)測(cè)井服務(wù)、定向井服務(wù)、射孔服務(wù)收入846 萬(wàn)，大幅下滑77.42%，毛利率下降105.77 個(gè)百分點(diǎn)，為-71.83%。

　　塔吉克斯坦煉油廠項(xiàng)目順利推進(jìn)。塔國(guó)煉廠項(xiàng)目具備極強(qiáng)盈利能力，主要原因有：1)填補(bǔ)塔國(guó)石油煉化空白，享受永久免稅優(yōu)惠(僅10%消費(fèi)稅)；2)油源為低價(jià)高含硫重質(zhì)原油，煉油附加值高；3)塔吉克斯坦石油產(chǎn)品價(jià)格較高；目前低原油價(jià)格環(huán)境帶來(lái)較高業(yè)績(jī)彈性。煉廠建設(shè)順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)一期常減壓裝置16 年6月投產(chǎn)，全年加工原油30 萬(wàn)噸，生產(chǎn)汽柴油9 萬(wàn)噸，瀝青12 萬(wàn)噸，我們重新測(cè)算，預(yù)計(jì)塔國(guó)煉廠項(xiàng)目16、17 年分別給上市公司貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.97 億和1.62 億。

　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)?？紤]定增后攤薄，預(yù)測(cè)公司15~17 年EPS 分別為0.23/0.50/0.68 元，對(duì)應(yīng)PE 為78.24/35.45/26.09 倍?？紤]LWD 產(chǎn)品即將推出填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白，收販安埔勝利大幅增厚利潤(rùn)，塔國(guó)煉廠項(xiàng)目盈利能力強(qiáng)且具備高彈性，后續(xù)隨產(chǎn)能提高將逐步增厚利潤(rùn)，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，以及公司后續(xù)在中亞等海外地區(qū)的并販預(yù)期，給予公司2016 年 45 倍 PE 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.5 元，強(qiáng)烈推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：LWD 市場(chǎng)推廣低于預(yù)期，塔吉克斯坦煉油廠進(jìn)展低于預(yù)期

　　中投證券

(責(zé)任編輯：DF010)