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宇通客車 (600066) 平安觀點： 新能源客車銷量大幅增長助力201 5年業(yè)績高增長。公司201 5年客車量同比增長9.15%達到67018輛，營業(yè)收入同比增長21.31%達到312.1億元，歸母凈利潤同比增長35.21%達到35.35億元。公司收入與歸母利增速明顯高于整體銷量增速，主要原因在于新能源客車銷量大幅增長公司銷量結構改善。公司2015年新能源客車銷量同比增長176.11%達20446輛，新能源銷量占比同比提升18.4個百分點達到30.51%，在傳客車銷售承壓的情況下，公司毛利率和凈利率分別提升1.05和1.18個分點達到25.33%和11.49%。 全資子公司精益達實現(xiàn)凈利潤6.14億元，完成利潤承諾109.82%。公2014年5月收購精益達100%股權，精益達為公司提供高質量的客車車橋懸架、空調、線束等關鍵零部件，15/16年業(yè)績承諾為凈利潤不低于5.億/6.2億，15年實際實現(xiàn)收入44.59億，凈利潤6.14億，完成業(yè)績承109.82%。公司對精益達的并購整合使公司產業(yè)鏈向上延伸，公司整體利水平將進一步提高。 2016年新能源補貼調整，公司綜合競爭優(yōu)勢有望凸顯。按照現(xiàn)行新能客車補貼標準，2016年相比2015年，純電動方面加入單位載質量能量耗和續(xù)航里程要求，插電混方面將10米以下插電混合動力客新納入補范圍。國家補貼政策正在討論調整，預計主要是增加指標限制，設定補貼上限，但調整思路仍然是技術要求和產品品質升級。公司作為客車領域頭，成本控制能力強，技術優(yōu)勢明顯，預計2016年新車型將滿足補貼技術標準的最高要求，在補貼下調的大環(huán)境下，其綜合競爭優(yōu)勢有望進一步凸顯。 盈利預測與投資建議：我們看好宇通新能源客車的產品競爭力以及客車新能源化帶來的上升空間考慮國補可能進一步下調，調整公司16 /17/18年EPS預測為1.79/2.10/2.35元（原預測值為16/1年EPS為1.97/2.26元），維持“推薦”評級。 風險提示：宏觀經濟下滑導致地方財政壓力大；客車市場競爭加劇。[平安證券有限責任公司] [點擊查看PDF原文] |
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