并購(gòu)后遺癥頻發(fā) 監(jiān)管層嚴(yán)審業(yè)績(jī)承諾可信度 或嚴(yán)懲
面對(duì)重組后遺癥的不斷引爆，監(jiān)管層對(duì)上市公司并購(gòu)重組標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾的關(guān)注度不斷提高。 8月5日，證監(jiān)會(huì)公布最新一期的并購(gòu)重組審核結(jié)果，備受市場(chǎng)關(guān)注的京漢置業(yè)借殼湖北金環(huán)方案獲得有條件通過，審核意見要求對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來業(yè)績(jī)承諾安排予以完善，并進(jìn)一步披露。而7月末恒信移動(dòng)的并購(gòu)重組方案被否原因中，同樣提及了標(biāo)的資產(chǎn)承諾業(yè)績(jī)事項(xiàng)。 “與IPO相比，并購(gòu)重組審核向來以市場(chǎng)化著稱。今年以來遭否的重組方案有不少栽在標(biāo)的資產(chǎn)持續(xù)盈利能力不足之上，此次湖北金環(huán)和恒信移動(dòng)的審核意見特別提及標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)承諾事項(xiàng)，意味著監(jiān)管層對(duì)缺乏支撐的業(yè)績(jī)承諾容忍度在降低?！蹦惩缎腥耸繉?duì)記者表示。 回看京漢置業(yè)借殼湖北金環(huán)的方案，不難發(fā)現(xiàn)其對(duì)未來業(yè)績(jī)的“自信預(yù)期”。 按照方案，京漢置業(yè)的預(yù)估值為15.75億元，較其賬面凈資產(chǎn)增值83.43%，接近一倍的增值率與京漢置業(yè)對(duì)未來三年的盈利預(yù)測(cè)密不可分。交易對(duì)方承諾，京漢置業(yè)2015年至2017年扣非凈利潤(rùn)將不低于4.8億元，平均每年1.6億元。考慮到房地產(chǎn)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，以及京漢置業(yè)2013年3750.76萬元的扣非凈利潤(rùn)，此業(yè)績(jī)承諾完成的難度可想而知。 因此，并購(gòu)重組委在針對(duì)該方案的29條反饋意見中，用相當(dāng)大的篇幅要求公司對(duì)預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的可能性提供詳實(shí)資料和分析依據(jù)。“從"有條件通過"來看，湖北金環(huán)對(duì)反饋意見的回復(fù)似乎并不令并購(gòu)重組委滿意，公司會(huì)提供更加詳盡的資料佐證業(yè)績(jī)承諾達(dá)標(biāo)?！鄙鲜鐾缎腥耸空f。 較之湖北金環(huán)重組“有條件通過”的幸運(yùn)，恒信移動(dòng)收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)電視運(yùn)營(yíng)服務(wù)商易視騰的重組則直接栽在了盈利預(yù)測(cè)的不靠譜上。 此前方案顯示，恒信移動(dòng)擬以發(fā)行股份的方式，作價(jià)8.22億元收購(gòu)易視騰91.3%股權(quán)。對(duì)于預(yù)期業(yè)績(jī)，交易對(duì)方給出了雙重承諾：如果2017年末易視騰OTT終端激活用戶數(shù)累計(jì)達(dá)到800萬戶，2015年至2017年扣非凈利潤(rùn)將達(dá)到1.008億元；如果2017年末OTT終端激活用戶合計(jì)數(shù)低于800萬戶，2015年至2017年扣非后凈利潤(rùn)合計(jì)數(shù)將不低于1.68億元。 與如此亮眼的業(yè)績(jī)承諾形成對(duì)比的是，易視騰近年來盈利情況堪憂：公司2013年、2014年度凈利潤(rùn)分別為-2378.95萬元和-5475.65萬元，虧損逐年擴(kuò)大。 這一問題引起了并購(gòu)重組委的重視，其直言，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問、會(huì)計(jì)師核查后認(rèn)為交易的標(biāo)的公司2015年完成盈利預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性存在較大風(fēng)險(xiǎn)，未來盈利能力具有重大不確定性，并以此為依據(jù)之一否決了恒信移動(dòng)的并購(gòu)重組方案。 對(duì)于恒信移動(dòng)方案遭否，上述投行人士認(rèn)為有一定的警示意義。“此前并購(gòu)重組委往往關(guān)注公司內(nèi)控、信息披露等非實(shí)質(zhì)性考察指標(biāo)，而此次恒信移動(dòng)被否直接明確了"盈利預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性存在較大風(fēng)險(xiǎn)"因素，說明監(jiān)管層已經(jīng)將業(yè)績(jī)承諾提到了相當(dāng)重要的位置。” 這一情況從審核結(jié)果中也得以驗(yàn)證。記者查閱數(shù)月來的并購(gòu)重組委審核結(jié)果發(fā)現(xiàn)，預(yù)測(cè)盈利和業(yè)績(jī)補(bǔ)償出現(xiàn)的頻率逐漸提升，不少“有條件通過”的方案都被要求補(bǔ)充能夠支撐未來業(yè)績(jī)穩(wěn)定的詳細(xì)資料。 事實(shí)上，對(duì)并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾實(shí)現(xiàn)可能性的關(guān)注，與近兩年頻頻出現(xiàn)的“并購(gòu)后遺癥”不無關(guān)系。僅在2014年年報(bào)中，包括中青寶(300052)在內(nèi)的多家上市公司都出現(xiàn)了并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的情況，由于并購(gòu)時(shí)估值過高，并購(gòu)標(biāo)的非但未能給上市公司帶來收益，反而因被計(jì)提巨額減值準(zhǔn)備而拖累上市公司業(yè)績(jī)?！氨M管有了股份補(bǔ)償?shù)却胧珜?duì)那些看好上市公司并購(gòu)業(yè)績(jī)的投資者而言，其影響仍然無法彌補(bǔ)?！?br> 值得一提的是，除了預(yù)測(cè)盈利這一指標(biāo)，可能影響標(biāo)的資產(chǎn)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)的未決訴訟也成為監(jiān)管層日漸重視的審核因素。 記者注意到，在近期的并購(gòu)重組委審核結(jié)果中，已有包括湖北金環(huán)、恒信移動(dòng)、物產(chǎn)中大(600704)等多家公司的審核意見出現(xiàn)了對(duì)未決訴訟的提示，大都要求補(bǔ)充披露未決訴訟的進(jìn)展及可能產(chǎn)生損失的補(bǔ)償安排。 上述投行人士分析稱，對(duì)未決訴訟的關(guān)注與預(yù)測(cè)盈利的可實(shí)現(xiàn)性屬于同一監(jiān)管思路，即并購(gòu)重組標(biāo)的未來是否能夠穩(wěn)定有效向上市公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)?！懊鎸?duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)的火熱，理性的價(jià)值判斷往往更為重要。前期頻頻出現(xiàn)的并購(gòu)后遺癥已經(jīng)給市場(chǎng)敲響了警鐘：過度包裝和躍進(jìn)承諾不僅不會(huì)給上市公司經(jīng)營(yíng)帶來改善，反而會(huì)害苦那些對(duì)公司抱有信心的投資者。可以預(yù)見，監(jiān)管層在并購(gòu)重組審核上將更加關(guān)注預(yù)期業(yè)績(jī)此類指標(biāo)，擠掉并購(gòu)泡沫的同時(shí)，讓真正有價(jià)值的并購(gòu)標(biāo)的脫穎而出。” □ .邵.好 .上.證
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