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這一回， 我們談論一種并不常見，比較“天馬行空”的估值方法（本文案例純屬虛構(gòu)，如有雷同，同喜同喜）。 馬太效應告訴我們，強者會愈強，而弱者只會愈弱。商場如戰(zhàn)場，在一個行業(yè)里面，獨占鰲頭的永遠只有那兩個或者三個公司。 “二百六”公司在收購了新媒體公司“38 克”后，整體業(yè)務發(fā)展更趨完善，現(xiàn)金流愈加充沛，于是和秀紅資本合作成立了私募基金“海底撈月”一期，憑借雙方在行業(yè)內(nèi)的地位和過往眾多成功的投資經(jīng)驗，認購非?；鸨?，共募集了 5 億美金。 “海底撈月”欲進軍一新興行業(yè)。目前行業(yè)內(nèi)有一百多家公司在激烈競爭，其中 5 家公司發(fā)展趨勢向好，其中有“嘟嘟”、“慢的”、“清一色”、“噠噠”和“小黃蜂”。但他們之間由于燒錢爭奪流量，財務報表慘不忍睹。 不過“二百六”的 B 同學看中了“嘟嘟”的團隊，并與其進行了數(shù)輪商業(yè)談判和實際調(diào)查，在不斷修正估值方法和估值模型后，發(fā)現(xiàn)無論用“凈現(xiàn)值法”還是“比較法”，各種模型計算所得的投前估值都大致在 2000 萬 -4000 萬美金之間。B 同學正在猶豫如何要約投資金額和股份比例的時候，A 同學卻石破天驚地提出，“海底撈月”可以出資 1 億美金投資“嘟嘟”，而且仍只占公司 20% 的股權(quán)，投后估值 5 億美金。一家總價值只有幾千萬的公司花上億的對價去入股，還是美金，難道 A 同學瘋了嗎？這是什么投資邏輯呢？且聽他娓娓道來。 根據(jù)國際著名數(shù)據(jù)公司“二到家”的預測，“嘟嘟”所在行業(yè)在 5 年內(nèi)會膨脹 20 倍以上，行業(yè)市場總額可達每年 100 億美金。目前行業(yè)內(nèi)市場份額大致為： 不難看出，行業(yè)內(nèi)這三家公司實力較強，未來可能會出現(xiàn)行業(yè)雙寡頭或三寡頭發(fā)展的趨勢。A 認為，下重金投資“嘟嘟”有以下兩個理由：
對于上述的假設基礎，B 同學表示贊同，但他還是很疑惑不解地問，“嘟嘟”投資總標的只有2000萬美金，為什么要用1億美金來入股其20%呢？照常投資不可以嗎？這樣風險還小。對此 A 同學做了正反兩方面的 4 個理由進行如下解釋： 1) 在“嘟嘟”獲得巨額投資之后，就會在客戶中擁有最強的商譽，因為所有人包括用戶都知道，目前這種無序競爭不可能長期存在，行業(yè)內(nèi)的大批公司必然會死亡，這已經(jīng)被類似“團購”和“打車”等新興行業(yè)的經(jīng)驗教訓不停地驗證過了。而客戶總不希望為他服務的公司不穩(wěn)定吧，他一定會挑選其認為最可靠，最不可能破產(chǎn)的公司。所以行業(yè)內(nèi)社會資源就會向“嘟嘟”靠攏，他能夠擁有最好的人才、供應商、渠道、客戶以及媒體資源等。 如此一來會加速導致一些行業(yè)內(nèi)小公司的破產(chǎn)，因為小公司沒有實力與巨獸般的“嘟嘟”相抗衡，他們漸漸地招攬不到足夠優(yōu)秀的人才，逐漸失去行業(yè)地位和商譽，導致公眾對他們產(chǎn)品的信心更低，于是他們會更快地不斷相繼死去或與“慢的”和“小黃蜂”等抱團取暖。這就是馬太效應的真實寫照——“任何個體、群體或地區(qū)，在某一個方面（如金錢、名譽、地位等）獲得成功和進步，就會產(chǎn)生一種積累優(yōu)勢，就會有更多的機會取得更大的成功和進步?！?/strong>換個角度看，這實際上也加快了行業(yè)的集中。 2) 行業(yè)準入門檻被提高，其他的投資機構(gòu)不敢輕易跟進行業(yè)內(nèi)相關(guān)企業(yè)或者決策周期變得非常長，甚至已經(jīng)有了投資意向的要約都會被打亂，這樣又會形成連鎖反應。還記得第一季第五集結(jié)尾中提到，即使已經(jīng)簽署了約束性協(xié)議，在錢沒有到賬的那一刻，一切皆有可能，因為資本本身就是逐利的，通常不會去給你雪中送炭，修理沉船的。 “二百六”看似“瞎搞”的巨額投資，其實給別的投資機構(gòu)帶來了巨大沖擊，會導致他們對該行業(yè)望而生畏，大多數(shù)資本實力不夠強的機構(gòu)無法跨入一下被架高的門檻，而如果按常規(guī)只投資了一兩千萬，在殘酷的競爭中顯然不可能獲勝，而之前不少機構(gòu)已經(jīng)投資的很多分散的小項目，每個標的都大致在幾百萬到一千萬人民幣不等，其批量死亡將會是大概率事件，因為其實力相對于“嘟嘟”雄厚的資本來說，根本不值一提。 同時那些非常缺錢的創(chuàng)業(yè)公司，本來已經(jīng)準備按常規(guī)套路去融資，卻碰上這么樣一個不按套路出牌的“二百六”機構(gòu)，于是將可能會出現(xiàn)：采用比較法評估后這些創(chuàng)業(yè)公司的市場估值非常高，但卻無人敢投，更缺錢的一種窘境，由于沒有機構(gòu)快速跟進，然后隨著時間流逝，差距快速拉大，那就更沒有人敢投了，最后陷入了“囚徒困境”。 3) 如果 B 同學按照常規(guī)思路去投資“嘟嘟”600 萬美金，占其投后的 20% 多的話，雖然看起來短期資金風險小了，可是整個項目成功的概率卻是小了非常之多，就像上一集里介紹過的“全或無”概念，在沒有達到一定規(guī)模并越過“生死線”后，企業(yè)最后的估值可能為零，你是要 90% 大概率成功的巨額投資呢，還是要非常小心謹慎卻異常勇敢地交 600 萬美金學費，然后回來總結(jié)一套又一套的經(jīng)驗教訓來說明這學費是如何交的呢？ 要知道，出現(xiàn)“沉船趨勢”后，企業(yè)將分文不值，所以巨額投資看起來沖動，其實風險小，投資回報率反而高，因為沉沒的投資回報率永遠為零，再算上拆借的資金成本和機構(gòu)調(diào)研，法律配套，財務審計等等，回報率實際上為負。 4) A 同學根據(jù)投資后的市場博弈，結(jié)合目前的數(shù)據(jù)和行業(yè)內(nèi)其它公司的發(fā)展趨勢，預測了三年后的行業(yè)市場份額： 可以看出，大批在之前有一定市場地位的公司出局，而“嘟嘟”和“慢的”兩家公司將占領(lǐng)市場 90% 的份額。 聽了以上四點理由，B 同學被說服了，但是他又拋出了新問題：投資的1億美金是怎樣算出的？A 同學做了如下推演，行業(yè) 5 年后可以到達 100 億美金的估值，那么我們?nèi)∫粋€雙方都認可的，整個行業(yè) 3 年后的整體估值和“嘟嘟”公司的市場份額作為估值中樞。在 3 年后大概如下所示： 然后做出如下計算：
那么，到底“嘟嘟”現(xiàn)在需要多少錢，才能大概率地獲取持續(xù)競爭優(yōu)勢，達成我們推演的目標呢？ 通過仔細調(diào)研和與“嘟嘟”管理層的深入溝通，最后經(jīng)過測算和真誠探討，我們一致認為大約一億美金就可以做到。于是我們一起營銷造勢，制造了“要討我的愛，好膽你就來”的轟動性效果。而“嘟嘟”的管理層也是有大決心、大魄力的，一般的公司就算你給，他也未必敢要。投資一億美金，看起來像是做了虧本的買賣，但實際上卻會有比較穩(wěn)定的回報，甚至會超預期，而且投資標的比較大，降低了各種邊際成本，如尋找項目啊，調(diào)研人力物力的消耗以及資金閑置的成本。 所以，這是一次采用行業(yè)估值法逆向推演后的估值模型，為常人之不敢為。著名投資機構(gòu)軟銀的歷史上就多次采用了類似的方法，沒有數(shù)學模型，只有敏銳的感覺和高瞻遠矚，正如孫正義所說，我所看重的是 30 年后，而絕不是現(xiàn)在。 各路神仙、妖怪、“月光寶盒”的競爭者和個個都很聰明的投資 / 投機大師們在行業(yè)內(nèi)做的許多努力，例如：花費巨額營銷費用對相關(guān)行業(yè)和產(chǎn)品做廣告，花大力氣做的各種市場宣傳、媒體投放推廣等，都會無形之中成為“嘟嘟”發(fā)展的推動力，等于為其做了嫁衣。因為行業(yè)內(nèi)最后一般只會剩幾家，所有的營銷都指向了這些巨頭。他們就像“黑洞”，將所有行業(yè)優(yōu)勢，發(fā)展資源以及用戶們向自己的身邊吸引，而那些沒有實力的小公司最后只能成為“被吸”的一部分，成就了巨頭們的傳奇故事。 A 同學所提出的這種利用整個行業(yè)未來估值來對企業(yè)的未來估值進行預測，并根據(jù)該估值確定投資額的方法被 Dr.2 同學起名為：行業(yè)估值法。行業(yè)估值法的要點在于：投資機構(gòu)需要給企業(yè)投資多少現(xiàn)金才能讓他們在行業(yè)中擁有“超級”競爭優(yōu)勢。能夠讓他一口吃成個胖子，使得他擁有強大的吸引力，戰(zhàn)勝行業(yè)內(nèi)的其他對手，成為翹楚，才是最重要的。 最后，對行業(yè)估值法用一句話描述：“你們倒下的身軀，最終成就了我?！?/strong> |
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