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醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈有這樣幾個(gè)特點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)雜，高度監(jiān)管，專業(yè)壁壘高，多樣性強(qiáng)可比性弱，信息不透明，潛規(guī)則特別多，而且永遠(yuǎn)處于一個(gè)動(dòng)態(tài)演變的過(guò)程。所以投資醫(yī)藥股一直是非醫(yī)藥行業(yè)的人比較頭疼的問(wèn)題： 投吧，不懂； 不投吧，又是大牛股集中營(yíng)。 本文就幫各位看官大致梳理一下，投資醫(yī)藥股時(shí)值得注意的問(wèn)題。 搞清楚行業(yè)分類 整個(gè)醫(yī)療保健行業(yè)大致可以分為制藥、醫(yī)療保健、生物科技三大子行業(yè)，而每個(gè)行業(yè)的分析方法又存在著非常大的差異。 其中制藥行業(yè)主要可以分為原料藥、化學(xué)制劑藥、生物制品、中藥以及保健品。其中，中藥是我國(guó)古代優(yōu)秀文化遺產(chǎn)，現(xiàn)在傳播到東南亞國(guó)家，甚至影響到了歐洲與北美洲。 對(duì)于制藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，制藥行業(yè)專業(yè)性強(qiáng)、受監(jiān)管力度大。產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)且較復(fù)雜，從上游的原料藥、中藥材種植甚至科研院所到中間的化學(xué)藥和中成藥，再到經(jīng)銷(xiāo)商，醫(yī)療機(jī)構(gòu)和零售兩大終端，最終到消費(fèi)者。對(duì)制藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，影響最大的是醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)療系統(tǒng)，受供求關(guān)系的影響，以醫(yī)院和藥店為主的終端掌握著制藥企業(yè)的命運(yùn)。 醫(yī)療器械行業(yè)是重要的中游行業(yè)，上游有色金屬、化工、鋼鐵、互聯(lián)網(wǎng)和生物醫(yī)用材料行業(yè)，下游銜接保險(xiǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥流通及醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)等行業(yè)。醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展帶動(dòng)一批上游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，而由于產(chǎn)品、服務(wù)渠道的關(guān)系影響著下游產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)院、醫(yī)藥專賣(mài)店、其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)及終端消費(fèi)者等。 醫(yī)療器械行業(yè)屬于特殊行業(yè)，需求剛性較強(qiáng)，因此行業(yè)周期性特征不明顯。同時(shí)受政策影響較大，因此可以從行業(yè)層面的供給，再到最終產(chǎn)品的價(jià)格，結(jié)合醫(yī)保政策、醫(yī)療器械采購(gòu)、新版GMP規(guī)劃要求以及進(jìn)口替代等方面進(jìn)行剖析。 目前主要產(chǎn)品 一個(gè)公司的產(chǎn)品非常重要，投資醫(yī)藥股的時(shí)候一定要關(guān)注一家公司有沒(méi)有獨(dú)家重磅品種以及這些產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)對(duì)重磅品種的定義一般是指年銷(xiāo)售額在10億元以上的品種。 片仔癀擁有片仔癀、片仔癀膠囊、復(fù)方片仔癀軟膏等中成藥產(chǎn)品幾十個(gè)，獨(dú)家生產(chǎn)的國(guó)家一級(jí)中藥保護(hù)品種——片仔癀，被譽(yù)為“國(guó)寶神藥”、“中國(guó)特效抗生素”，年出口創(chuàng)匯達(dá)千萬(wàn)美元以上。 同仁堂公司是中藥行業(yè)著名的老字號(hào)，是集生產(chǎn)、銷(xiāo)售、科研、配送一條龍的產(chǎn)品公司，主要生產(chǎn)劑型有蜜丸、水蜜丸、水丸、硬膠囊、口服液、酒劑、顆粒劑、散劑等。主要產(chǎn)品有白鳳系列、國(guó)公酒、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸、安宮牛黃丸等，產(chǎn)品行銷(xiāo)全國(guó)及世界部分地區(qū)。 云南白藥主要經(jīng)營(yíng)化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品等，公司產(chǎn)品以云南白藥系列、三七系列和云南民族特色藥品系列為主，共17種劑型200余個(gè)產(chǎn)品，產(chǎn)品暢銷(xiāo)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)及東南亞一帶，并逐漸進(jìn)入日本、歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。 東阿阿膠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中成藥、保健品、生物藥、藥用輔料、醫(yī)療器械等6大產(chǎn)業(yè)門(mén)類的產(chǎn)品百余種，阿膠年產(chǎn)量、出口量分別占全國(guó)的75%和90%以上，遠(yuǎn)銷(xiāo)東南亞各國(guó)及歐美市場(chǎng)。 長(zhǎng)春高新主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍為：新藥開(kāi)發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)咨詢服務(wù)、高新技術(shù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施的開(kāi)發(fā)等等。這些產(chǎn)品使得該公司極具競(jìng)爭(zhēng)力。 天士力主導(dǎo)產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸以藥品身份進(jìn)入韓國(guó)、越南等國(guó)家和地區(qū)的醫(yī)藥市場(chǎng)，在馬來(lái)西亞、南非等國(guó)家地區(qū)建立公司，形成了多層次的營(yíng)銷(xiāo)體系。該公司致力于打造符合系列標(biāo)準(zhǔn)的一體化現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)鏈。 恒瑞醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)最大的抗腫瘤藥和手術(shù)用藥的研究和生產(chǎn)基地，國(guó)內(nèi)最具創(chuàng)新能力的大型制藥企業(yè)之一，致力于在抗腫瘤藥、手術(shù)用藥、內(nèi)分泌治療藥、心血管藥及抗感染藥等領(lǐng)域的創(chuàng)新發(fā)展，并逐步形成品牌優(yōu)勢(shì)，其中抗腫瘤藥銷(xiāo)售已連續(xù)7年在國(guó)內(nèi)排名第一，手術(shù)用藥銷(xiāo)售也名列行業(yè)前茅。 康緣藥業(yè)是以研發(fā)見(jiàn)長(zhǎng)的中藥企業(yè)，旗下產(chǎn)品涉及婦科、抗感染、骨科、心腦血管、腫瘤等多個(gè)治療領(lǐng)域，核心品種皆為獨(dú)家品種。受益于市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度的增強(qiáng)，尤其是基層終端覆蓋數(shù)量的快速增加，熱毒寧注射液將持續(xù)快速成長(zhǎng)，近幾年年復(fù)合增長(zhǎng)率非?？捎^。 產(chǎn)品研發(fā)能力 醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和別的產(chǎn)業(yè)有很大區(qū)別，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的投入是研發(fā)成本。一個(gè)好的創(chuàng)新藥品的誕生，差不多要用十年左右的研發(fā)時(shí)間，需要投資數(shù)十億美金。所以，醫(yī)藥是重研發(fā)投入，但在固定投資上卻是輕資產(chǎn)的行業(yè)。 銀河證券的孫建波就說(shuō)過(guò)： 拳頭產(chǎn)品，尤其是還處在專利保護(hù)期的原研藥產(chǎn)品給醫(yī)藥巨頭們貢獻(xiàn)了巨額利潤(rùn)。但是專利保護(hù)畢竟是有期限的，到期之后大量?jī)r(jià)格低廉的仿制藥上市，將嚴(yán)重影響原產(chǎn)品的銷(xiāo)售，進(jìn)而使公司業(yè)績(jī)受損。故而，對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)頭公司而言，最好的情況是持續(xù)不斷的有處在專利保護(hù)期內(nèi)的拳頭產(chǎn)品。這樣一來(lái)即使某種產(chǎn)品專利保護(hù)到期了，還有其他的產(chǎn)品。要實(shí)現(xiàn)這個(gè)良性循環(huán)，首要的事情是加大研發(fā)投入。 投入了不一定能研發(fā)出新的產(chǎn)品，但不投入一定沒(méi)有新產(chǎn)品。縱觀世界優(yōu)秀醫(yī)藥公司的研發(fā)投入，可以發(fā)現(xiàn)，研發(fā)費(fèi)用排名前十的公司與銷(xiāo)售額排名前十的公司是完全重合的，只是個(gè)別順序上的差別。 龐大的研發(fā)支出是醫(yī)藥公司保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。 產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)能力 有了重磅新藥，公司的業(yè)績(jī)并不一定馬上改善，這里有一個(gè)重要的因素：銷(xiāo)售。如果公司在拿到重磅新藥的“通行證”后，銷(xiāo)售不能馬上做起來(lái)，市場(chǎng)就會(huì)有懷疑，股價(jià)就會(huì)回調(diào)。這或許是介入的好時(shí)機(jī)。當(dāng)然，前提是投資者能夠做好銷(xiāo)售監(jiān)測(cè)的跟蹤。強(qiáng)大的銷(xiāo)售和研發(fā)都是需要龐大的規(guī)模來(lái)支撐的。 強(qiáng)者恒強(qiáng)的意義是少數(shù)的幾個(gè)大贏家把把持了絕大多數(shù)的利潤(rùn)。美國(guó)前10大制藥企業(yè)能夠占據(jù)了90％市場(chǎng)份額，所以中國(guó)醫(yī)藥股的行業(yè)集中度有待提高，在投資過(guò)程可關(guān)注醫(yī)藥股的并購(gòu)帶來(lái)的機(jī)會(huì)，當(dāng)然也可以關(guān)注公司有無(wú)設(shè)立并購(gòu)基金之類的潛在利好。 如果我們按品種和營(yíng)銷(xiāo)兩個(gè)維度分一個(gè)矩陣出來(lái)，可以將醫(yī)藥公司分為四大類： 品種強(qiáng)，營(yíng)銷(xiāo)強(qiáng)：恒瑞、天士力、白藥 醫(yī)藥行業(yè)政策 這個(gè)很容易理解，政策或是醫(yī)藥股最大影響因素之一。未來(lái)影響醫(yī)藥股的最大變量是政策，包括反商業(yè)賄賂行動(dòng)持續(xù)開(kāi)展、藥品降價(jià)、醫(yī)保控費(fèi)等行業(yè)政策等。具體不解釋。 股票估值高低力 對(duì)過(guò)去幾年醫(yī)藥牛股的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，不同的階段有不同的牛股，多數(shù)是各領(lǐng)風(fēng)騷兩三年。業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性由品種決定，差公司好品種一樣能成大牛股。而好品種的來(lái)源卻各不相同，有時(shí)勢(shì)造就的，有老祖宗傳下來(lái)的，有政府給的，也有自己苦干出來(lái)的。 國(guó)內(nèi)醫(yī)藥股的一個(gè)典型特征就是估值比較高，而且歷史看一直比較高。據(jù)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一個(gè)正常醫(yī)藥企業(yè)如果能保持營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)每年15-20%以上，給予20-30PE應(yīng)該是合理的，如果年增長(zhǎng)達(dá)到30-50%，40-50PE我也能接受。醫(yī)藥企業(yè)由于技術(shù)和銷(xiāo)售壁壘，市凈率一直都是偏貴的，這一點(diǎn)不能和傳統(tǒng)制造業(yè)或鋼鐵業(yè)對(duì)比。 投資醫(yī)藥行業(yè)股的主要風(fēng)險(xiǎn) 這里小編覺(jué)得有必要提示下投資醫(yī)藥板塊個(gè)股所需要注意的風(fēng)險(xiǎn)。畢竟再好的板塊中也有平庸或低劣的公司。 1、政策性藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 中國(guó)藥品價(jià)格偏高一直為廣大消費(fèi)者所詬病，而管理層本著“以人為本”“著力解決民生問(wèn)題”的原則，實(shí)行政策性的藥品降價(jià)必將繼續(xù)是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的常態(tài)。投資者則應(yīng)清楚具體公司的藥品品種，是否在國(guó)家發(fā)改委的降價(jià)范圍內(nèi)的品種。如果是，則應(yīng)定量分析降價(jià)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)的影響。從而做出正確的投資決策。 2、企業(yè)產(chǎn)品的周期性風(fēng)險(xiǎn) 在醫(yī)藥板塊，存在著許多周期性的企業(yè)。這些又特別以原料藥企業(yè)為主。如果在企業(yè)向上周期的中后期投資了該公司股票，勢(shì)必將面臨巨大的虧損。這里特別指出一些典型的周期性醫(yī)藥類公司如下：新和成、浙江醫(yī)藥、廣濟(jì)藥業(yè)、西南合成、海普瑞、永安藥業(yè)、東北制藥、華北制藥、魯抗醫(yī)藥、天藥股份等等。 3、企業(yè)產(chǎn)品類型、經(jīng)營(yíng)管理的平庸性風(fēng)險(xiǎn) 醫(yī)藥行業(yè)中也存在不少公司，其藥品類型比較普通，需求彈性較低，增長(zhǎng)率不突出，加上其產(chǎn)品的中低端特性導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率也不高。加上公司管理層經(jīng)營(yíng)管理水平的長(zhǎng)期平庸，其最終表現(xiàn)就是公司業(yè)績(jī)多年不上不下。對(duì)于這類公司，也不建議投資。因?yàn)椴还苁轻t(yī)藥股還是整體A股，其總的供給量在不斷增加，平均估值則長(zhǎng)期下降。因此這類公司的股價(jià)長(zhǎng)期來(lái)講也很難得以提升。 4、產(chǎn)品安全性風(fēng)險(xiǎn) 安全性問(wèn)題是醫(yī)藥企業(yè)的生命線。醫(yī)藥公司一旦出現(xiàn)實(shí)質(zhì)的產(chǎn)品安全性問(wèn)題，往往對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生致命的影響。康芝藥業(yè)則是最典型的例子，受尼美舒利事件影響，2011年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下滑，股價(jià)也跌去了80%左右。同時(shí)，即使有些不是實(shí)質(zhì)性的安全問(wèn)題，也會(huì)因?yàn)槠涿舾行詫?dǎo)致消費(fèi)者對(duì)其產(chǎn)品出現(xiàn)一定性的抵制。 5、短線題材概念爆炒后的高估值風(fēng)險(xiǎn) 我們?cè)诳吹讲糠轴t(yī)藥股借一些所謂純粹的題材爆炒，比如醫(yī)藥電商、抗癌概念、上市醫(yī)藥公司國(guó)企改革等等。不少股票借如此概念得以爆炒，而基本面卻可以預(yù)料的無(wú)法跟上。導(dǎo)致股票估值嚴(yán)重高企，最終的結(jié)果勢(shì)必就是崩盤(pán)時(shí)的價(jià)值回歸。比如重慶啤酒、聯(lián)環(huán)藥業(yè)、海欣股份等股票的爆炒及后來(lái)的價(jià)值回歸過(guò)程均值得好好學(xué)習(xí)與自我警示。 6、成長(zhǎng)性陷阱風(fēng)險(xiǎn) 不少人都知道彼得林奇的動(dòng)態(tài)PEG估值法，該方法有著它很顯著的合理性和有效性。在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)中，我們也會(huì)很明顯的發(fā)現(xiàn)，復(fù)合增長(zhǎng)率高的公司往往享受著更高的估值。而在企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌斓臅r(shí)間段，我們知道股價(jià)也會(huì)出現(xiàn)戴維斯雙擊的現(xiàn)象，出現(xiàn)估值和業(yè)績(jī)的雙重的提升。如果遇到市場(chǎng)大環(huán)境不錯(cuò)，這個(gè)時(shí)候的估值往往會(huì)提升的高過(guò)了頭。如果業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期增幅，往往可能出現(xiàn)戴維斯雙殺的局面。因此，即使投資成長(zhǎng)性股票，即使我們使用PEG估值法，也應(yīng)注意為自己設(shè)定適當(dāng)?shù)陌踩呺H條件。 本文轉(zhuǎn)載自萬(wàn)得大學(xué)
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