國(guó)內(nèi)首只行業(yè)私募基金的出現(xiàn)頗為驚艷。很難想象一只追求絕對(duì)收益的私募基金，會(huì)放棄行業(yè)輪動(dòng)的機(jī)會(huì)，將自己束縛在醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)10年。這只能說(shuō)明，上海從容投資管理有限公司的呂俊和姜廣策，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)的投資潛力有多么大的信心。
【《證券市場(chǎng)周刊》記者閆錚】姜廣策受呂俊邀請(qǐng)共同管理這只醫(yī)藥行業(yè)私募基金前，是臺(tái)灣元大證券大中華區(qū)醫(yī)藥行業(yè)主管，豐富的人脈和專業(yè)的醫(yī)藥知識(shí)，是呂俊將宏觀研究外的一切決策交給姜廣策的原因。
姜廣策將未來(lái)10年稱之為醫(yī)藥行業(yè)的黃金10年。在他看來(lái)，目前中國(guó)的衛(wèi)生服務(wù)支出占GDP的4%左右，而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家同一比例為16%，巨大的前景令呂俊和姜廣策愿意用“10年自囚”，充分享受這個(gè)行業(yè)所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。
估值合理論
隨著國(guó)民收入水平的提高，衛(wèi)生服務(wù)的需求將被激活；同時(shí)社會(huì)人口的老齡化,政府衛(wèi)生支出的逐年增加、醫(yī)療改革帶來(lái)的機(jī)遇，都讓醫(yī)藥行業(yè)渾身散發(fā)著投資機(jī)會(huì)。
機(jī)會(huì)不是問題，問題是醫(yī)藥股目前飽受詬病的估值。“改善基層醫(yī)療基礎(chǔ)設(shè)施以及在2011年形成全民覆蓋的醫(yī)療保險(xiǎn)，預(yù)計(jì)這些舉動(dòng)到2013年可使中國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模翻倍。”姜廣策認(rèn)為，醫(yī)藥股雖然目前估值都相對(duì)較高，但從中長(zhǎng)期來(lái)看發(fā)展空間很大，考慮到2011、2012年的動(dòng)態(tài)估值，其中某些質(zhì)地優(yōu)良的公司估值相對(duì)較低。如果大盤繼續(xù)下跌，未來(lái)醫(yī)藥股補(bǔ)跌的可能性較大，這會(huì)加速醫(yī)藥行業(yè)投資價(jià)值的凸顯，雖然其中優(yōu)質(zhì)股相對(duì)抗跌，但并不妨礙優(yōu)質(zhì)股以成長(zhǎng)性來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)今的高估值。
然而，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)加劇、政府對(duì)藥價(jià)進(jìn)行干預(yù)以及醫(yī)改的前景不明，為醫(yī)藥行業(yè)的未來(lái)增加了不確定性。姜廣策說(shuō)，自己并不懼怕醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致無(wú)法通過(guò)行業(yè)輪動(dòng)避險(xiǎn)。他指出，醫(yī)藥個(gè)股的表現(xiàn)與行業(yè)的整體表現(xiàn)之間有一定的獨(dú)立性。由于醫(yī)藥產(chǎn)品的投入期較長(zhǎng)，若有新的產(chǎn)品上市，或上市二三年將出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大幅超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，促使股價(jià)大幅上升。
目前，醫(yī)藥行業(yè)股票流通市值達(dá)到1.5萬(wàn)億元，而現(xiàn)在單只私募基金的規(guī)模相對(duì)較小，即使醫(yī)藥股板塊整體表現(xiàn)一般，仍可以集中選擇一些優(yōu)于醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)的股票，來(lái)抵御行業(yè)性低迷。
對(duì)藥企進(jìn)行估值時(shí)，姜廣策喜用PEG指標(biāo)估值。用PEG指標(biāo)選股的目的在于將市盈率（PE）和公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性（Growth）對(duì)比起來(lái)看，這一指標(biāo)通?？梢越忉尮颈毁x予高估值的原因。需要注意的是，PEG必須要和其他指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，在姜廣策看來(lái)，由于醫(yī)藥股個(gè)體差異較大，無(wú)法用單一指標(biāo)概括判斷，一切與成長(zhǎng)性有關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)都需認(rèn)真考量。
選治大病的藥
在選股時(shí)，姜廣策也有獨(dú)特的方式。他關(guān)注三點(diǎn)：一、公司的產(chǎn)品線，主打產(chǎn)品是否有足夠強(qiáng)大的市場(chǎng)空間，是否是足夠大的品種，是否針對(duì)大的病種，或者產(chǎn)品是否獨(dú)家等；二、公司的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，是否打造符合公司價(jià)值的品牌，獲得與公司價(jià)值相符的市場(chǎng)空間；三、公司的政府事務(wù)能力，是否有能力在政府招標(biāo)和政府溝通中要價(jià)。
同時(shí)，技術(shù)壁壘是醫(yī)藥行業(yè)價(jià)值判斷中不可忽視的因素，國(guó)外企業(yè)可花10年時(shí)間投資10億美元開發(fā)新藥，但國(guó)內(nèi)藥企似乎鮮有這樣的先例。姜廣策認(rèn)為，這和中國(guó)整體的科研體系有關(guān)，科研的資源和人員主要集中在研究所和高校，企業(yè)的研發(fā)體系建立時(shí)間較短。但市場(chǎng)正在發(fā)揮資源配置的作用，部分藥企的科研狀況正在改善，這些具有科研能力的藥企其成長(zhǎng)性值得關(guān)注。
實(shí)際上，與國(guó)外藥企的科研投入相比，中藥數(shù)千年的歷史，給了國(guó)內(nèi)藥企得天獨(dú)厚的技術(shù)壁壘。“基本藥物目錄的出臺(tái)，有利于中藥份額的提升。在新出臺(tái)的醫(yī)保目錄里，中成藥占46%的比重。
在公布的基本藥物目錄化學(xué)藥部分中，大部分品種都是廠家眾多、競(jìng)爭(zhēng)激烈的品種；相對(duì)而言，在中成藥中，獨(dú)家品種或劑型數(shù)量較多。中藥同質(zhì)性小，招標(biāo)定價(jià)中有優(yōu)勢(shì)，專利保護(hù)相對(duì)完善，獨(dú)家基本藥物進(jìn)入收獲期。”姜廣策表示，在認(rèn)識(shí)中藥的時(shí)候，需要看清藥種是否具有獨(dú)家性、排他性，如果不是君臣藥，而其他的佐使藥，那么這樣的處方則不具有技術(shù)壁壘的特性。
簡(jiǎn)言之，醫(yī)藥行業(yè)與其他行業(yè)的最大區(qū)別在于，幾乎每家企業(yè)都有鮮明的個(gè)性特征，企業(yè)的產(chǎn)品線、發(fā)展階段不一樣。投資醫(yī)藥股的關(guān)鍵就在于尋找現(xiàn)階段正處于業(yè)績(jī)釋放期的企業(yè)。而姜廣策多年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)得出的結(jié)論是，“這樣的機(jī)會(huì)從年頭到年尾都存在著。”
