今年5月份中國A股震蕩不已，先是5月中旬幾天的暴跌，把一些投資者嚇得膽戰(zhàn)驚心，接下來是連續(xù)快速上漲，特別是快到月底的幾天，更是斬關(guān)過將，上海綜合指數(shù)沖過一個又一個整數(shù)關(guān)，4600點、4700點、4800點、4900點，逼近5000點，但是到5月28日，上海綜合指數(shù)暴跌，一天之內(nèi)就下跌6%以上，到5月29日這種暴跌才有所緩轉(zhuǎn)。國內(nèi)投資者又是心有擔(dān)心?？梢?，5月中國A股是如何震蕩不已，也正如我在月初時指出，對于瘋狂上漲的中國A股，股市的暴跌也將成為常態(tài)。

50.47萬億元，按周只是微小減少0.37%。同樣，上海深圳兩地總市值為62.75萬億元，一個星期稍微增加0.44%；兩地股票平均價格為16.03元，一周微跌0.35%。上個星期前三個交易日，上海深圳兩地股市在強(qiáng)烈做意愿下快速攀升，兩地股市成交量增加到2萬億元以上。而5月28日的股市暴跌更是把兩地股市交易總額擴(kuò)大2.4萬億元的天量。由此也見中國A股之瘋狂。

從這些情況來看，盡管5月份中國A股出現(xiàn)巨大的震蕩，尤其5月28日的股市暴跌更是把當(dāng)天的投資者打殘，但是整個中國股市的基本態(tài)勢并沒有多少改變。無論是從股市的總市值、流通市值來看，還是股市平均價格來看，并沒有因為5月份兩次股市的價格暴跌而有多少改變。反之，經(jīng)過這一震蕩讓6月1日中國A股更是氣勢如虹。也就是說，中國A股上行的趨勢短期內(nèi)難以改變。

其實，對于當(dāng)前中國A股，用任何理論模式來分析及預(yù)測，用任何傳統(tǒng)的估值方式來衡量都沒有用。也就是說，以PE等衡量與比較的傳統(tǒng)估值方式對當(dāng)前中國股市已經(jīng)沒有多少作用了。因為不少分析來看中國股市是十分瘋狂，但實際上這種衡量只此而已。因為就當(dāng)前的股市來說，廣大投資者正在以股市單邊上漲的預(yù)期來對賭政府的救經(jīng)濟(jì)政策，來對賭政府不敢放棄GDP的增長而不保證股市的發(fā)展與繁榮。要保證目前的GDP穩(wěn)增長，在政府看來只有股市雄起的華山一條路。這就是當(dāng)前股市得以持續(xù)飚升的關(guān)鍵所在。

而政府催生這輪“國家牛市”最為核心的政策，就是央行貨幣政策的全面逆轉(zhuǎn)，由早些時候偏緊開始轉(zhuǎn)向全面寬松。盡管政府不會承認(rèn)當(dāng)前中國正在推出中國版的QE，但實際上中國的量化寬松比歐美國家有過之而無不及。一個十分簡單的數(shù)據(jù)就可理解。從中華人民共和國成立的1949年到2008年中國的銀行所發(fā)出的信貸只有30萬億，而2009年到2014年，銀行信貸增長達(dá)到50萬億。前幾年國內(nèi)銀行信貸增長就是如此瘋狂。通過這種信用擴(kuò)張的瘋狂催生了一個巨大的房地產(chǎn)泡沫。

同樣，目前國內(nèi)的貨幣政策比前幾年寬松有過之而無不及。從2014年11月的央行降息，就吹響了政府催生“國家牛市”沖鋒號，接下就是一連串的貨幣政策寬松。降準(zhǔn)降息、定向量化寬松、推出新的增加市場流動性借貸工具、地方政府債券轉(zhuǎn)換等，有了這一連串的貨幣政策寬松，中國版的QE豈能不呼之欲出？而這就是讓當(dāng)前中國股市瘋狂最為重要的因素。只要當(dāng)前國內(nèi)央行的貨幣政策不逆轉(zhuǎn)，只要央行繼續(xù)降息降準(zhǔn)，那么國內(nèi)股市就不會停止上漲的腳步。同樣，中國央行看上去為緊縮政策有任何一舉一動都可能造成中國A股暴跌。

還是，推動中國股市上行的政策還在于中國資本市場一系列的對外開放。如滬港通、兩地基金互認(rèn)，及深港通正要啟動等。這些都有利于國際資金流入中國股市，有利于推高中國股市指數(shù)。

還有，當(dāng)前的股市與2007年的股市環(huán)境與形勢也有天壤之別。2007年股市基本上是投資者用自己的資金在進(jìn)入市場，很少以杠桿化的方式進(jìn)行。但是當(dāng)前股市很多投資者都采取高杠桿的方式進(jìn)入，即使是機(jī)構(gòu)投資者也不例外。如果整個股市杠桿化程度很高、杠桿率也很高，那么只要股市價格一直在上漲，投資者就會萬無一失，根本就不用擔(dān)心股市有風(fēng)險，反之是大獲得其利。這就是為何整個市場都愿意把股市指數(shù)推得越高越好。中國A股上漲動力是如此之強(qiáng)烈。但是，只要監(jiān)管層一有收縮這些融資杠桿意圖，股市暴跌也就隨之而來。今年以來中國A股暴跌都是與相關(guān)信息傳出有關(guān)。

與2007年相比，這幾年國內(nèi)投資者的財富得到快速增長，很多的居民手上持有一定的資金，甚至于持有巨量的財富。在精致的個人主義觀念的驅(qū)使下，這些持有一定財富的居民看到股市如此好的賺錢效應(yīng)，豈能不涌入股市？所以，在這段時間里，整個社會早些時候都在談?wù)摮捶康脑掝}早就轉(zhuǎn)到如何炒股的議題上來?？梢哉f，無論是公共場所還是家庭空間，買賣股市已經(jīng)成了整個社會最為熱門的話題。在這樣的情況下，要想股市不瘋狂是不可能了。

有了股市的大幅上漲，股市的賺錢效應(yīng)立即顯示出來。已有的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年以來上海股市已經(jīng)上漲40%以上，有“神創(chuàng)板”之稱的創(chuàng)業(yè)板更是大漲140%以上。這就使得今年前4個月，上海股民人均獲利達(dá)15.6萬元。這就使得凡是進(jìn)入股市投資者都賺錢。在這樣的股市賺錢效應(yīng)下，國內(nèi)投資者豈能不涌入市場？由于大量的投資者涌入，不僅會讓股市的交易量快速放大，成交增加，而且這也成了推動股市不斷上漲最為重要的原因。但是，任何市場風(fēng)吹草動，對投資者來說也是膽戰(zhàn)心驚的。

現(xiàn)在的問題是，股市瘋狂，創(chuàng)7年半新高；及股市交易量放大，不斷地在破每日成交的歷史記錄，這些應(yīng)該不是當(dāng)前股市最大的問題。最大的問題是整個股市都在押注政府做多“國家牛市”的傾向，整個市場都在對賭股市單邊上漲格局，從而讓天量的資金涌入，股市泡沫的吹大及擴(kuò)散。在這種情況下，瘋狂股市的風(fēng)險正在增加。這也是為何老是會傳出政府之手有意讓股市瘋牛轉(zhuǎn)慢牛的原因。

在這種情況下，無論是政府還是投資者，如何面對瘋狂的股市就顯得十分重要的。而政府要駕馭當(dāng)前瘋狂的股市，就得改變市場對賭當(dāng)前股市單邊上漲的預(yù)期，就得在貨幣政策上減弱對股市的刺激，及讓所謂的股市利好政策緩慢出臺。但是，政府能否做到這點又是相當(dāng)不確定的。政府之手隨時都可能出擊。而這就容易造成股市的暴漲暴跌。因為，當(dāng)前中國A股最大的問題可能是政府用直接方式來干預(yù)股市，而不是用政策杠桿來影響市場預(yù)期，以此來降低當(dāng)前股市正在增加的風(fēng)險。

對于國內(nèi)投資者來說，一方面，面對如此大的賺錢效應(yīng)，要想讓他們放棄這種機(jī)會萬萬是不可能。因為，在投資者來說，當(dāng)前股市上漲到底在什么時候結(jié)束不知道。如果股市一直在上漲，放棄這種機(jī)會，也許這輩子不會再來。這種理解是無可厚非的。有了這兩股力量的合力，中國A股一定會震蕩不已，暴漲暴跌。

對于香港及國際上的投資者來說，要理解中國A股是不容易的。因為，中國股市是無法按理出牌。因此，香港及國際上的投資者只要看到中國股市在短期內(nèi)不會有多大改變這個大勢，也就能夠找到就對中國股市的方式了吧。（該文章刊于6月1日香港橙新聞網(wǎng)）