事件：2015 年 4 月 27 日晚，格力電器公布 2014 年年報(bào)，1）全年看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 1400.05 億元，同比增長(zhǎng) 16.63%；利潤(rùn)總額 167.52 億元，同比增長(zhǎng) 29.95%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 141.55 億元，同比增長(zhǎng) 30.22%，基本每股收益 4.71 元/股，同比增長(zhǎng) 30.47%。 2） 從第四季度單季看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 393.40 億元，同比增長(zhǎng) 27.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 43.28 億元，同比增長(zhǎng) 31.46%。3）2014 年利潤(rùn)分配方案為 10 轉(zhuǎn) 10 派 30 元。

現(xiàn)金分紅率超市場(chǎng)預(yù)期 價(jià)值股屬性凸顯：從歷史情況，從 2011 年以來(lái)，格力電器加大了現(xiàn)金分紅力度，2012、2013 年分紅率分別為 40.76%、41.50%，而此次的分紅預(yù)案為 10 派 30 元，現(xiàn)金分紅率高達(dá) 63.75%，對(duì)應(yīng)的 2014 年股息率為 5.85%，這在降息周期中投資價(jià)值凸顯。

全年毛利率提升明顯 凈利率仍有提升：1）全年看，毛利率為 37.1%，同比提升 4.1pct；銷售費(fèi)用率提升 1.9pct 至 20.6%，管理費(fèi)用率下降 0.8pct 至 3.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降 0.6pct 至-0.7%，三項(xiàng)費(fèi)用率整體為 23.4%，整體提升 0.5pct；最終凈利率提升 1.1pct 至 10.1%。2）單季看，由于 13Q4 毛利率處于 40.6%的高位， 14Q4 同比有所下降，但仍處在 38.5%的較高水平； 銷售費(fèi)用率下降 2.7pct至 21.8%，管理費(fèi)用率下降 2.5pct 至 2.7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降 0.1pct 至-0.1%； 14Q4三項(xiàng)費(fèi)用率整體為 24.4%，同比下降 5.4pct；凈利率提升 0.3pct 至 10.8%。

15年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)仍然可期待：一方面公司價(jià)格戰(zhàn)將帶來(lái)新一輪的行業(yè)洗牌， 強(qiáng)者恒強(qiáng)， 龍頭份額仍將提升， 另一方面，今年以來(lái)鋼價(jià)持續(xù)下行，而銅、鋁、塑料件也保持低位運(yùn)營(yíng)，原材料價(jià)格低位仍將提高毛利率。而此外，我們從 2014 年的資產(chǎn)負(fù)債表中可以看出，其他流動(dòng)負(fù)債額為 485.85 億元，同比增長(zhǎng) 57.15%；其中，銷售返利為 466.59 億元，同比增長(zhǎng) 61.86%，由此我們判斷15 年的公司業(yè)績(jī)?nèi)阅鼙３制椒€(wěn)增長(zhǎng)。

投資建議：預(yù)計(jì)公司 2015 年-2017 年收入增速分別為 8.9%、11.1%、11.84%，凈利潤(rùn)增速分別為 18.1%、15.2%、12.7%，對(duì)應(yīng) EPS 為 5.56、6.40、7.21 元；年初以來(lái)公司漲幅較小，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2015 年僅 9.2xPE，補(bǔ)漲空間大，我們維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 65.00 元，對(duì)應(yīng) 2015 年 11.7xPE。