第1頁:國家電網(wǎng)加速資產(chǎn)整合 岷江水電將獲新經(jīng)濟資產(chǎn) 第2頁:內(nèi)蒙華電:實際控制人擬大額增持,公司盈利估值有望雙雙修復(fù) 第3頁:長源電力:業(yè)績大幅改善,受益蒙華鐵路開通 第4頁:華能國際:“煤價、電價、利用小時數(shù)”多重利好共振,盈利能力將改善 第5頁:華電國際:優(yōu)質(zhì)火電龍頭,煤價下行享受業(yè)績高彈性 第6頁:吉電股份:火電虧損幅度收窄,新能源驅(qū)動業(yè)績高增長 第7頁:國電電力:量價提升穩(wěn)定增長,靜待聯(lián)合重組實施

國家電網(wǎng)加速資產(chǎn)整合 岷江水電將獲新經(jīng)濟資產(chǎn)

國家電網(wǎng)開始加速資產(chǎn)整合與騰挪。繼前不久入主遠(yuǎn)光軟件之后，國網(wǎng)旗下的岷江水電14日晚也披露了重大資產(chǎn)重組預(yù)案。公司擬置出主要配售電及發(fā)電業(yè)務(wù)，同時定增收購?fù)粚嵖厝似煜碌男陆?jīng)濟資產(chǎn)。交易完成后，公司主要業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)變?yōu)樾滦托畔⑼ㄐ艠I(yè)務(wù)。公司股票將于2月15日起復(fù)牌。

岷江水電公告，擬將主要配售電及發(fā)電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債等置出公司，與國家電網(wǎng)旗下的信產(chǎn)集團持有的繼遠(yuǎn)軟件和中電普華各100%股權(quán)、中電飛華67.31%股份、中電啟明星75%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換;同時擬發(fā)行股份向信產(chǎn)集團購買上述重大資產(chǎn)置換的差額部分，向加拿大威爾斯購買其持有的中電啟明星25%股權(quán)，向龍電集團和西藏龍坤購買其分別持有的中電飛華5%股份和27.69%股份。本次交易完成后，公司主要業(yè)務(wù)將轉(zhuǎn)變?yōu)樾滦托畔⑼ㄐ艠I(yè)務(wù)，包括云網(wǎng)融合基礎(chǔ)設(shè)施、云平臺、“互聯(lián)網(wǎng)+”行業(yè)云應(yīng)用等。

據(jù)預(yù)案披露，用于支付收購資產(chǎn)的定增價格為5.61元/股。公司停牌前股價為6.19元。定增對象為信產(chǎn)集團、加拿大威爾斯、龍電集團、西藏龍坤。其中信產(chǎn)集團鎖定期為3年，其余為1年。上述重大資產(chǎn)置換和發(fā)行股份購買資產(chǎn)互為前提、共同實施。

公司還擬定增募集配套資金。該部分資金擬用于投資標(biāo)的公司“云網(wǎng)基礎(chǔ)平臺光纖骨干網(wǎng)建設(shè)項目”、“云網(wǎng)基礎(chǔ)平臺軟硬件系統(tǒng)建設(shè)項目”、“互聯(lián)網(wǎng)+電力營銷平臺建設(shè)項目”，支付本次交易中介機構(gòu)費用，償還債務(wù)及補充流動資金。

據(jù)公司介紹，為進(jìn)一步理順國家電網(wǎng)公司下屬電網(wǎng)資產(chǎn)管理關(guān)系，提高電網(wǎng)統(tǒng)一規(guī)劃運營效率，信產(chǎn)集團擬將其通過重大資產(chǎn)置換取得的置出資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)至國網(wǎng)四川公司，國網(wǎng)四川公司擬將其持有的上市公司全部股份無償劃轉(zhuǎn)至信產(chǎn)集團。

本次交易完成后，上市公司控股股東將變更為信產(chǎn)集團，由于信產(chǎn)集團為國家電網(wǎng)全資子公司，故上市公司實際控制人仍為國務(wù)院國資委。根據(jù)《重組管理辦法》的相關(guān)規(guī)定，本次交易不構(gòu)成重組上市。

內(nèi)蒙華電(個股資料操作策略股票診斷)

內(nèi)蒙華電:實際控制人擬大額增持,公司盈利估值有望雙雙修復(fù)

內(nèi)蒙華電 600863

研究機構(gòu):申萬宏源 分析師:劉曉寧,葉旭晨,王璐 撰寫日期:2019-02-15

事件:

2019年2月14日,公司接到通知,華能結(jié)構(gòu)調(diào)整基金通過上海證券交易所交易系統(tǒng)增持了公司部分股份。

投資要點:

實際控制人華能集團6個月擬增持不低于2億元,看好公司當(dāng)前盈利與估值均存在修復(fù)預(yù)期。2月14日華能結(jié)構(gòu)調(diào)整基金增持公司股份9,798,600股,占公司總股本0.1687%,增持成交額為2447.70萬元。另外,自本次增持之日起6個月內(nèi),華能結(jié)構(gòu)調(diào)整基金擬累計增持金額不低于20,000萬元,且不超過50,000萬元,增持股價不超過3.6元/股。華能集團為公司實際控制人,本次擬增持規(guī)模較大(2-5億元),增持時間段集中(未來6個月內(nèi)),深度彰顯華能集團對于公司價值的認(rèn)可。我們認(rèn)為公司作為內(nèi)蒙古區(qū)域電力龍頭,當(dāng)前業(yè)績處于低位,估值低于行業(yè)平均,后續(xù)盈利和估值均存在修復(fù)預(yù)期。

電力供需格局好轉(zhuǎn),公司業(yè)績大幅回升,煤價下行進(jìn)一步釋放業(yè)績彈性。公司旗下魏家峁及上都電廠外送華北,其余煤電機組均屬于蒙西電網(wǎng)。14-16年在蒙西裝機大幅增長、用電增速下行、電力市場化讓利、煤價快速上行多重影響下,公司盈利能力迅速惡化,公司16年僅實現(xiàn)歸母凈利潤3.33億,為近年來的底部。內(nèi)蒙古17年起嚴(yán)控新增煤電裝機,區(qū)域用的需求回暖,18年用電需求增速位居全國第二(15%),公司蒙西區(qū)域機組18年上網(wǎng)電量同比增長17.07%,預(yù)計2019年供需改善趨勢延續(xù)。公司外送華北裝機占比達(dá)49%,上都電廠電價顯著高于蒙西機組,魏家峁擁有配套煤礦,兩者盈利能力突出。華北區(qū)域當(dāng)前用電需求強勁,魏家峁及上都電廠18年上網(wǎng)電量同比增長7.64%。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告,公司2018年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤7.72到8.02億元,同比增長50.15%至55.99%。內(nèi)蒙區(qū)域煤價自2016年以來持續(xù)高企,隨著煤炭供需格局未來逐步寬松,煤價有望回落,進(jìn)一步釋放業(yè)績彈性。

集團注入優(yōu)質(zhì)風(fēng)電項目,新能源占比提升貢獻(xiàn)業(yè)績增量。17年公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購集團旗下北方龍源風(fēng)電(風(fēng)電75.69萬千瓦,光伏2.07萬千瓦,2017年凈利潤1.2億),公司控股風(fēng)電資產(chǎn)裝機規(guī)模順利從15萬千瓦擴張到90萬千瓦左右,規(guī)模大幅擴張。通過收購北方龍源,公司間接獲得烏達(dá)萊風(fēng)電控股權(quán)(60%),烏達(dá)萊當(dāng)前在建裝機47.5萬千瓦,預(yù)計將于19-20年間陸續(xù)投產(chǎn),通過特高壓外送山東,消納有保障,盈利能力可觀。通過收購北方龍源以及建設(shè)烏達(dá)萊風(fēng)電,公司風(fēng)電板塊裝機規(guī)模及盈利貢獻(xiàn)有望持續(xù)擴張。

盈利預(yù)測預(yù)估值:我們維持公司2018-2020年歸母凈利潤預(yù)測分別為8.03、13.21和15.88億元,當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為18、11和9倍。公司作為內(nèi)蒙區(qū)域電力龍頭,當(dāng)前業(yè)績處于低位,后續(xù)有望持續(xù)改善,估值低于行業(yè)平均水平,繼續(xù)維持“買入”評級。

長源電力(個股資料操作策略股票診斷)

長源電力:業(yè)績大幅改善,受益蒙華鐵路開通

長源電力 000966

研究機構(gòu):國海證券 分析師:譚倩,趙越 撰寫日期:2019-01-08

事件:

公司發(fā)布2018年業(yè)績預(yù)告,2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.89-2.25億元,上年同期為虧損1.21億元。

投資要點:

受益于量價齊升,2018年業(yè)績預(yù)計大幅改善。公司為國家能源集團在湖北區(qū)域的控股子公司,截至2018年上半年可控總裝機容量369.43萬千瓦,其中火電裝機359萬千瓦,占湖北省火電裝機總量的12.9%。主要電廠分布在湖北省負(fù)荷中心或為湖北省電源支撐點,且全部為300MW以上機組并具備供熱能力,與湖北省電力市場密切相關(guān),在電力系統(tǒng)調(diào)度中占據(jù)優(yōu)勢,計劃電量獲取有利。2018年1-11月,湖北省全社會用電量累計1877.81億千瓦時,同比增長10.5%;累計發(fā)電量(不含三峽)1660.26億千瓦時,同比增長9.56%,其中火電大幅增發(fā)保供,1-11月統(tǒng)調(diào)火電機組利用小時達(dá)到4023小時,同比增加541小時。

受益于湖北省區(qū)域電力市場向好,公司火電機組發(fā)電量、利用小時同比大幅增加,根據(jù)公告披露數(shù)據(jù),2018年全年公司累計上網(wǎng)電量160.53億千瓦時,大幅超過年度經(jīng)營目標(biāo),較去年同比增長13%,其中二季度及四季度單季上網(wǎng)電量分別同比增長46.32%和34.06%。自2017年7月1日起,湖北省上調(diào)省內(nèi)火電機組批復(fù)電價1.8分/千瓦時,公司火電機組充分受益。量價齊升共同推動公司2018年業(yè)績預(yù)計較上年同比大幅提升,實現(xiàn)扭虧為盈。

煤價下行預(yù)期強烈。2018年12月底中電聯(lián)沿海電煤采購指數(shù)5500K綜合價572元/噸,較年初下降46元/噸,近四個月來處于震蕩走勢,總體呈現(xiàn)“旺季不旺”特征,動力煤需求走弱。而煤炭先進(jìn)產(chǎn)能將逐步投產(chǎn)與釋放,煤炭供需將有緊平衡進(jìn)入階段性寬松,煤價下行預(yù)期強烈。發(fā)改委近期下發(fā)2019年長協(xié)煤合同簽訂通知,要求煤、電企業(yè)長協(xié)合同占比達(dá)到自有資源量或采購量的75%以上,并鼓勵簽訂2年以上中長期合同,并首次明確季度、月度等長協(xié)價格不得超過煤價黃色區(qū)間上限,即不高于600元/噸。長協(xié)煤結(jié)構(gòu)優(yōu)化,將有利于煤價下行。

蒙華鐵路通車在即,背靠國家能源集團,動力煤成本有望進(jìn)一步下行。蒙華鐵路是我國繼大秦、朔黃、陜西中南部鐵路后建設(shè)的煤運鐵路工程,縱觀蒙、陜、晉、豫、鄂、湘、贛等7省,全長1814.5公里,是國家“北煤南運”的戰(zhàn)略運輸通道,設(shè)計年輸送能力不低于2億噸,計劃力爭于2019年10月1日通車。蒙華鐵路通車后,蒙陜甘寧能源“金三角”地區(qū)煤炭資源輸送鄂湘贛地區(qū)將更加順暢,華中能源供應(yīng)更有保障,同時鐵路運輸費率顯著低于陸運,將有利于降低華中地區(qū)煤炭價格,公司將充分受益。 公司實際控制人國家能源集團子公司中國神華是國內(nèi)最大的煤炭生產(chǎn)公司。截至2017年底國家能源集團擁有煤炭產(chǎn)能4.8億噸,若公司火電項目納入其自供煤體系,將進(jìn)一步降低動力煤成本。

積極拓展新能源項目投資。公司新增資本開支計劃安排用于風(fēng)電、熱網(wǎng)、生物質(zhì)項目建設(shè),2018年公司全資子公司廣水風(fēng)電所屬樂城山4.4萬千瓦裝機容量風(fēng)電項目實現(xiàn)全部并網(wǎng)并轉(zhuǎn)商運,吉陽山風(fēng)電項目已經(jīng)開工建設(shè),中華山二期項目前期準(zhǔn)備工作穩(wěn)步推進(jìn)。截至2018年上半年,公司風(fēng)電裝機容量9.35萬千瓦。與此同時,公司控股子公司生物質(zhì)公司通過專利授權(quán)等方式積極開展生物質(zhì)氣化-再燃發(fā)電項目的推廣與應(yīng)用工作,目前生物質(zhì)裝機容量1.08萬千瓦。湖北省風(fēng)能資源儲量較好,近年來隨著風(fēng)電技術(shù)進(jìn)步,發(fā)展較快,新增并網(wǎng)容量在中部省份中處于較為領(lǐng)先的位置?！笆濉逼陂g,湖北省將新增風(fēng)電裝機容量365萬千瓦,到2020年累計風(fēng)電裝機容量將達(dá)到500萬千瓦,將較2017年底增加98%。公司在湖北省電力市場深耕多年,背靠央企國家能源集團,有望在湖北省風(fēng)電大發(fā)展中受益。積極拓展新能源項目投資,也將為公司在未來對沖綠證、碳交易等對火電的影響提供條件。

參股華工創(chuàng)投,有望持續(xù)受益。公司持有武漢華工創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司(以下簡稱“華工創(chuàng)投”)23.4%的股權(quán),專注于高新技術(shù)科技成果轉(zhuǎn)化項目的投資,目前已投資項目60余個,退出和部分退出項目近20個,3個項目上市,成功投資了華中數(shù)控、天喻信息等多家公司。隨著國家不斷發(fā)布支持創(chuàng)投企業(yè)的政策,科創(chuàng)板的設(shè)立及擬試點注冊制,創(chuàng)投行業(yè)退出渠道及募資難的短板將得到改善,創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)投資意愿增強,公司有望從參股華工創(chuàng)投中持續(xù)受益。

首次覆蓋,給予公司“買入”評級:我們看好煤價下行預(yù)期強烈下的火電板塊投資機遇,公司為國家能源集團在湖北區(qū)域的電力資產(chǎn)公司,機組分布在湖北省負(fù)荷中心或為湖北省電源支撐點,具備調(diào)度優(yōu)勢。蒙華鐵路預(yù)計2019 年下半年開通,華中地區(qū)煤炭價格有望降低, 公司將充分受益該“北煤南運”通道,動力煤成本有望進(jìn)一步降低。公司還積極拓展新能源項目建設(shè),未來將從湖北省大力發(fā)展風(fēng)電中受益。此外,公司持有華工創(chuàng)投23.4%股權(quán),主要進(jìn)行高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資,隨著創(chuàng)投的大力發(fā)展,公司將持續(xù)獲益。我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為0.17、0.28 和0.44 元/股,對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為21.60、13.32 和8.54 倍,對應(yīng)當(dāng)前股價PB 分別為1.07、0.84 和0.63 倍,首次覆蓋,給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示:電力需求大幅下滑風(fēng)險;煤價大幅上行風(fēng)險;蒙華鐵路建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險;上網(wǎng)電價下調(diào)風(fēng)險;參股創(chuàng)投公司經(jīng)營風(fēng)險。

華能國際(個股資料操作策略股票診斷)

華能國際 600011

研究機構(gòu):新時代證券 分析師:邱懿峰 撰寫日期:2018-12-06

規(guī)模及裝備優(yōu)勢凸顯的中國火電龍頭企業(yè):公司是A 股最純正的火電標(biāo)的,2017 年底華能國際的火電裝機市占率為8.91%,火電龍頭地位彰顯。供電煤耗、廠用電率等技術(shù)指標(biāo)亦長期保持行業(yè)領(lǐng)先水平,競爭力凸顯。預(yù)計2018 年底,公司可控裝機容量將達(dá)107265兆瓦(同比+2.82%),其中火電裝機將達(dá)100567.5 兆瓦(同比+2.02%)。

火電投資策略——把握階段性行情,關(guān)注煤價、電價、利用小時數(shù):華能國際階段性行情明顯,需關(guān)注煤價、電價、利用小時數(shù)。電煤價格對股價影響最深刻,回顧歷史,經(jīng)濟平穩(wěn)時,煤價及公司股價呈現(xiàn)反向同步變動,經(jīng)濟劇烈波動時期二者同漲同跌。調(diào)整煤電上網(wǎng)電價僅緩解短期趨勢,并不改變中長期趨勢。2003-2008 年,股價與利用小時數(shù)走勢正相關(guān)性明顯,2008 年后二者關(guān)系弱化。公司市盈率、市凈率中樞分別為15-20X、1-3X。

“煤價、電價、利用小時數(shù)”多重基本面利好共振,盈利能力將改善:經(jīng)濟、電能替代、氣候氣溫因素對用電增長貢獻(xiàn)的可持續(xù)性強,2018-2020 年用電量增速將超預(yù)期。由于裝機容量增速放緩,火電利用小時數(shù)有望企穩(wěn)回升。隨著市場電占比提高、及市場電與計劃電價差縮窄,平均電價有望上浮。預(yù)計2020 年前后煤炭消費與產(chǎn)出缺口與2015 年較為一致,后市,電煤采購價格將緩慢下行,公司盈利能力及經(jīng)營業(yè)績有望好轉(zhuǎn)。隨著煤價、電價、利用小時數(shù)等多重基本面利好共振,華能國際盈利能力將改善。

A股最純粹火電標(biāo)的,受益行業(yè)盈利改善,首次覆蓋給予“推薦”評級:預(yù)計公司2018-2020 年凈利潤分別為23.07、57.88、111.92 億元,對應(yīng)EPS 分別為0.15、0.37 和0.71 元。當(dāng)前股價對應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 分別為49.5、19.7 和10.2 倍。隨著 “煤價、電價、利用小時數(shù)”等多重基本面利好共振,火電盈利能力將改善,公司作為A 股最純粹火電標(biāo)的,亦具備火電龍頭的規(guī)模、技術(shù)優(yōu)勢,最為受益火電盈利能力改善,首次覆蓋給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示:電煤價格下跌不及預(yù)期;市場電及計劃電差額縮窄不及預(yù)期。

華電國際(個股資料操作策略股票診斷)

華電國際:優(yōu)質(zhì)火電龍頭,煤價下行享受業(yè)績高彈性

華電國際 600027

研究機構(gòu):中泰證券 分析師:李俊松,張緒成 撰寫日期:2019-01-15

聚焦火電主業(yè),并積極布局清潔能源業(yè)務(wù)。公司背靠實力央企華電集團,主營業(yè)務(wù)包括發(fā)電、供熱和售煤三部分,其中發(fā)電業(yè)務(wù)是為核心,其營業(yè)收入占比接近80%,且?guī)缀踟暙I(xiàn)了公司的所有業(yè)績,供熱和售煤營收占比較小,且目前仍未有正向業(yè)績貢獻(xiàn)。公司總裝機容量為4928萬千瓦,為火電上市公司第三位,其中燃煤裝機容量占比達(dá)到79%,清潔能源裝機容量達(dá)到21%,后者近幾年增速明顯高于燃煤裝機增速,說明公司在鞏固火電裝機地位的同時,也在積極布局清潔能源業(yè)務(wù),當(dāng)前火電毛利貢獻(xiàn)占發(fā)電業(yè)務(wù)的比例為72%。

三因素交互影響,2018年業(yè)績已觸底恢復(fù)。公司近年來業(yè)績的表現(xiàn)與煤價、電價、利用小時息息相關(guān),以2018年為例,雖然煤價繼續(xù)維持在高位,同比2017年仍有增長,但燃煤標(biāo)桿電價的上.調(diào)以及利用小時(或發(fā)電量)的增長,帶動了公司業(yè)績的增長,截至前三季度,公司營業(yè)收入643.14億元,同比增長10.71%,歸母凈利潤15.26億元,去年同期虧損2.37 億元,實現(xiàn)扭虧為盈,預(yù)計未來,隨著煤價的回落,公司的業(yè)績將會繼續(xù)改善。

自身優(yōu)勢突出,且區(qū)位優(yōu)勢支撐發(fā)電量增長。公司的火力發(fā)電機組中,90%以上是300兆瓦及以上的大容量、高效率、環(huán)境友好型機組,其中600兆瓦及以上的裝機比例約占51%,遠(yuǎn)高于全國平均水平,供電煤耗逐年下降,當(dāng)前僅為297.5克/千瓦時,在可比公司中有明顯優(yōu)勢。成本控制方面得力,公司入爐標(biāo)煤成本近年來分別為:2015年534元/噸、2016年579元/噸、2017年794元/噸、2018上半年831元/噸,相比同業(yè)公司也處于低位。此外,公司未來幾年折舊與攤銷費用也會逐年減少,期間費用率也在不斷下降。公司機組多位于用電缺口較大的省份,比如山東、浙江等省,這些地方用電增速較快,此外山東等地一直在清理燃煤自備電廠,隨著政策的推進(jìn),自備電份額將會分流給其他發(fā)電企業(yè),華電國際裝機山東占比達(dá)到39%,預(yù)計未來將在發(fā)電量上享受紅利。

火電行業(yè)多因素積聚,業(yè)績拐點已現(xiàn)。一是煤價趨勢性小幅下行,自2018年下半年以來,煤炭行業(yè)的基本面開始發(fā)生變化,從2016年以來的“低供給&低庫存”逐步向“產(chǎn)量釋放&庫存累積”轉(zhuǎn)化,未來煤炭基本面將從原來的供給偏緊向供需相對平衡轉(zhuǎn)化,煤炭價格將會趨勢性下行。二是利用小時數(shù)將穩(wěn)步提升,2018年全社會用電量增速超預(yù)期,預(yù)計未來兩年火電發(fā)電量仍將維持4%左右的增速,但由于煤電裝機的供給側(cè)改革,新增裝機增速的下滑將使利用小時數(shù)繼續(xù)穩(wěn)步回升。三是市場電價折價空間預(yù)計繼續(xù)收窄,后期隨著電力供需結(jié)構(gòu)的改善、利用小時數(shù)的提升,電企對市場電價折價的意愿會明顯降低,從2017年以來的市場電價的走勢來看,市場電價已經(jīng)逐季度走高,折價幅度越來越小。

投資策略:煤價下行業(yè)績彈性高,估值仍有提升空間。公司業(yè)績對電價和煤價的波動彈性大,但在電價預(yù)計難以調(diào)整的背景下,煤價下行對公司的業(yè)績改善最為明顯,我們測算,煤價每變動1%,2018E&2019E的歸母凈利分別變動15.8%和10.4%,入爐標(biāo)煤每變動10元/噸,2018E&2019E的歸母凈利分別變動19.8%和13.6%,這個彈性數(shù)值明顯高于利用小時1~3%的彈性。公司當(dāng)前PB估值僅為1.01倍,屬于歷史低位,公司PB與滬深300的PB比值處于歷史中位水平,仍有提升空間。

風(fēng)險提示:(1)煤炭價格下降不及預(yù)期風(fēng)險;(2)燃煤標(biāo)桿電價大幅下調(diào)風(fēng)險;(3)煤電供給側(cè)改革不及預(yù)期風(fēng)險。