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市值為什么重要（上)
談市值，其實(shí)和整個中國的股市市場進(jìn)程有莫大的關(guān)系，這種關(guān)系有著時代變遷的鮮明特色。 周末閑著無聊，我隨意拉了一下數(shù)據(jù)，供大家討論。 首先從一個大的輪廓去講，以前大家炒股，在04年之前很少去看整個股本的大小，而是說有多少流通股，當(dāng)時還沒有很清晰的所謂小盤股概念。 自從04之后中小板開始發(fā)行，大家對于小盤股有了更清晰的一種理解和認(rèn)知。 而隨著國有股權(quán)分置改革的不斷嘗試，05年中旬以三一重工首先試點(diǎn)的分置改革開始展露出資本市場高送轉(zhuǎn)下的搶權(quán)炒作，而比較諷刺的是，當(dāng)時市場對一而再，再而三的股權(quán)分置改革并不看好，也沒有多少人愿意去拿這個權(quán)，更多是理解為原始股東要流通圈錢套現(xiàn)，會導(dǎo)致市場失衡，供給過剩，且在05年6月6日，上證指數(shù)達(dá)到了新世紀(jì)以來的最低點(diǎn)。當(dāng)時形成鮮明對比的是恒生指數(shù)，包括歐美股市其實(shí)從03年開始都呈現(xiàn)出大牛的局面，而中國經(jīng)濟(jì)一直以來的高增長并沒有在股市中得到反映。 當(dāng)然，很多原因促成股市的中國股市的牛熊轉(zhuǎn)換，這里就不一一論述了。而股改并沒有直接帶來牛市，真正確認(rèn)牛市是06年以萬科，招行，中石化為代表的個股率先走出大漲行情引領(lǐng)整個市場做多情緒，而當(dāng)時的中小板其實(shí)并不像現(xiàn)在一樣那么受資金追捧。 而隨著行情的演繹，06年6月19日股市再度迎來了以中工國際為起點(diǎn)的新一輪新股發(fā)行，7.4的發(fā)行價(jià)，開盤價(jià)做到了17.11，開盤漲幅130%，更是在午盤把股價(jià)推到了50元的高度，整個市場震撼了。要知道，1年前發(fā)行的最后一只股票三花股份，發(fā)行價(jià)是7.39元，開盤價(jià)也僅是9.48元。 但這個階段，其實(shí)依舊還是主板股改個股在不斷表現(xiàn)，市場資金逐漸有了搶股改股對價(jià)搶權(quán)的意識，并在07年行情中演繹到極致。 當(dāng)時的中小板還沒有熱，整體指數(shù)在06年6月~12其實(shí)呈現(xiàn)出來的是平臺整理，直到滬深指數(shù)10月低再度拉高，中小板才在打新和炒新的熱情下于12月再次發(fā)酵。 而當(dāng)時是諸如萬科已經(jīng)從最近的一個低點(diǎn)3快多漲到12塊，浦發(fā)銀行從6塊漲到十五六塊，上海家化從4塊多在股改對價(jià)前漲到接近20塊，整個就是一個藍(lán)籌的盛宴。 但這些都是在流通籌碼有限供給，整個外圍市場一片大好，市場資金充沛的前提下走出的波瀾壯闊的行情，盡管這個過程中政府一直提示風(fēng)險(xiǎn)，不停加息，每一次加息不僅不被視為利空，反而視為利好。 而隨著新股的不斷上市，個股股價(jià)的提升所涉及的資金需求越來越多。整個市場在瘋狂中開始在在以中國石油等超大藍(lán)籌高價(jià)發(fā)行，高價(jià)上市，平安08年初巨額融資為標(biāo)志的歷史事件中開始走下神壇，在歐美金融危機(jī)的災(zāi)難中跌到深淵。 這個過程中股改和大量新股產(chǎn)生的所謂大小非問題在后面愈演愈烈，整個市場在08年之后開始面臨外圍環(huán)境的惡化以及本身市場資金的缺血，于此同時大量的新股帶來的解禁壓力開始讓市場捉襟見肘。 整個市場按照之前天馬行空的估值很難再去撬動A股，因?yàn)楣蓛r(jià)高，直接面臨著的是大小非和產(chǎn)業(yè)資本套現(xiàn)的欲望。 市場需要回歸到一種和國際接軌的估值模式。也就是正確評估一個公司的價(jià)值，而不是按照之前流通有限，大家爭奪稀缺籌碼的“坐地起價(jià)”式的估價(jià)。 由于06~07年的大牛市有著鮮明的時代背景，當(dāng)時整個市場的籌碼其實(shí)是有限的，股改解禁股和新股也沒有那么夸張，所以我以08年10月28日滬指跌倒最低點(diǎn)來做一個分水嶺來呈現(xiàn)。 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是按照目前在交易個股進(jìn)行的，可能有偏差。 按照我的統(tǒng)計(jì)，在06年6月年新股新一輪開閘之前，整個A股大概有1300多只股票。而06年6月到再一次停發(fā)新股的08年12月，總共發(fā)行了269只新股，累積18個月，每周至少3只新股的速度在發(fā)行，而且大量的“國字號”大藍(lán)籌。但當(dāng)時大家對投資“中國”興趣盎然，以銀行地產(chǎn)、煤炭有色為主流的主板公司獲得了大量資金的青睞。 但這還不是最夸張的，在09年7月，4萬刺激億之后，股市稍微恢復(fù)了點(diǎn)元?dú)猓怨鹆秩馂槭嫉男乱惠喰鹿稍俅伍_閘，一直到12年11月發(fā)行了883只股票，而這個過程伴隨著肖剛和郭樹清的故事在爭議中歇歇停停的折騰到今年的2月份，直到今年4月份才定調(diào)年內(nèi)發(fā)行100只的節(jié)奏，期間已經(jīng)發(fā)行了79只，還有一大堆等著上市。目前可交易的股票大概有2540只左右。與06年之前，已經(jīng)多了差不多1倍的公司數(shù)量。 而這個過程中是伴隨著投資理念從原來的大藍(lán)籌過度到新興產(chǎn)業(yè)的一種轉(zhuǎn)變，以投資中國到刺激內(nèi)需和防守性質(zhì)的股票的偏好轉(zhuǎn)移，諸如大消費(fèi)和醫(yī)藥等又掀起了新一輪的熱潮。 從這些公司中，產(chǎn)生了各類不同的估值模型，有按照各種財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來評估的，既各種現(xiàn)金流折算、凈利潤率，市盈率，凈資產(chǎn)等等指標(biāo)來選股，也有類似我們按照市值波動來確定機(jī)會，更有些技術(shù)派按照平臺K線來確定買賣，莫衷一是，百花齊放。 那今天我們既然是討論市值的重要性，就重點(diǎn)談這塊。 前面提到了，隨著籌碼的全流通，我們整個市場的估值接受多方估值理解，如果估值低了，產(chǎn)業(yè)資本包括大股東會增持，如果高估了，既接受空方沽空，特別是一些股指品種，也面臨大小非的拋售可能。估值更平衡和接受多方比價(jià)。 而在整個流通性并不充沛的背景下，場外資金和場內(nèi)籌碼的博弈成為股價(jià)漲跌的最直接因素之一。 但不管博弈結(jié)果如何，最終還是體現(xiàn)在對個股未來預(yù)期的理解上。 如果所有持籌股東都不愿意拋售籌碼，典型的就是無量漲停，相反，如果對于估值理解上存在差異，持籌不夠堅(jiān)定，場外資金也不愿意接籌，就會出現(xiàn)跌停。而盤子越大，股東人數(shù)越多，預(yù)期就越難協(xié)調(diào)。 小盤股好炒，是因?yàn)橘Y金預(yù)期能在有限的持倉效果下更容易獲得趨同性，博弈會因?yàn)閰⑴c的人相對更少而容易協(xié)調(diào)預(yù)期。典型的諸如中國石油90萬的股東和小盤股1萬的股東，參與博弈的估值理解就會存在巨大的個體差異，而差異導(dǎo)致估值理解上的偏差，就會有更多的人參與博弈，直到雙方分出伯仲才能決定方向，但參與的人越多，分歧平衡時間越久，意味著資金消耗越大。 而個股未來的預(yù)期，最直接就是公司能做到多大規(guī)模，對應(yīng)就是能做到多大市值。這就涉及到多方估值的一致性，大家更容易從公司市值大小上理解差異。 于此回歸到估值本身，還是成長性。大眾的理解中，巨無霸公司，成長性幾乎沒有，其業(yè)務(wù)覆蓋了每一個角落，延伸出其它產(chǎn)業(yè)的價(jià)值還需要再評估。于此，他們只能享受穩(wěn)定分紅下的長期收益，這個就像固定收益產(chǎn)品，那么市場就會將其按照固定收益類模型定價(jià)。 那么小市值公司，我們說的二三十億級別的小公司，如果營收做到1個億，市場期待他能做到2億，那么做到1億的時候，預(yù)期還有100%的成長，而且做到2億并不是天花板的時候，在1億的利潤下就會享受更高的估值，PE40倍、50倍都不是問題，因?yàn)樵鲩L能迅速拉低PE。于此有人喜歡用ROE增長率來做PE對應(yīng)的指標(biāo)，既ROE能做到50%的時候，給50PE。那么預(yù)期市值就很好確認(rèn)了，達(dá)到40億或者50億。而很多公司都能在各種經(jīng)營環(huán)境下做到過億的水平，那么估值區(qū)間就自然而然達(dá)成了一種共識。 現(xiàn)在的銀行股，ROE都維持在20%，為什么PE還是個位數(shù)，其實(shí)這個因素除了目前資金供給因素之外，還有就是市場擔(dān)心它這個ROE會消失甚至變成負(fù)數(shù)。這個沒有辦法立刻證實(shí)或者證偽，但對于地產(chǎn)調(diào)控和市場利率調(diào)控下就會讓這預(yù)期反復(fù)折磨市場。于此，我們對于這樣的例子，不能簡單用PE或者PEG來衡量。 百億級別的公司也是如此，諸如恒瑞醫(yī)藥，做到15億凈利潤的時候，市值給到500億，那么如果要在增長一倍做到30億，難不難，很難，做15億可能需要四五個重磅來撐，從1億做到2億，找一個品種能做，做15億，找1個肯定做不來，這就是增長難度，不是任何一個商品都能無限銷售沒有天花板。于此我們說市值從30億到60億不難，從60億到120億有點(diǎn)難，從120億到240億是非常難。從240億到480億，基本上市場上100家公司，出1~2家就不錯了。 這是市值理解的一種普遍心理，而且市場在信息化的今天，對行業(yè)發(fā)展規(guī)模，國際個股市值規(guī)模，各類對比數(shù)據(jù)有了更加清晰的比價(jià)，這和之前信息閉塞背景下的亂炒一氣也有著更鮮明的特色。而歷史上不管牛熊階段，個股的漲幅也都直接和市值有著莫大的關(guān)系。 下一篇，我從整個股市歷史時期市值狀態(tài)，年度市值變化情況，每個區(qū)間市值情況做一個更加細(xì)化的呈現(xiàn)。數(shù)據(jù)我已經(jīng)拉好了，但今天還要外出，有時間我再寫。  |
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