冉先生曾在新蘭德咨詢公司和金元證券任職，善于在藍(lán)海中選擇有估值優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)性公司。他認(rèn)為價(jià)值投資是能穩(wěn)定持續(xù)盈利的不二法門，而其中最重要的因素就是安全邊際和成長(zhǎng)性。

下面是訪談?wù)恚?/p>

主要觀點(diǎn)：

1）價(jià)值投資是你能持續(xù)穩(wěn)定盈利的不二法門，最重要的因素就是安全邊際和成長(zhǎng)性

2 ） 我習(xí)慣從藍(lán)海里面找公司。平時(shí)大家都拼紅海，如果研究員跟的多，寫的勤，股價(jià)很多都已經(jīng)高估了。

3）你一定要找你能掌控的變量關(guān)注，構(gòu)成你的分析方法。如果你依靠琢磨不定的變量來分析變量，一定是偽命題

4) 研究和投資性格是不同的。研究需要有激情，有主觀性。沒有觀點(diǎn)的研究員是很可怕的。但是研究到這個(gè)程度讓他投資是災(zāi)難，太有感情了。

5) 作為資產(chǎn)管理者來說，資金的穩(wěn)定性永遠(yuǎn)比規(guī)模更重要

6) 一個(gè)企業(yè)的靈魂是領(lǐng)導(dǎo)人，這個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人戰(zhàn)略思維決定了企業(yè)的高度

7) 面向消費(fèi)者的企業(yè)，核心優(yōu)勢(shì)就是怎么樣能讓消費(fèi)者產(chǎn)生更大的共鳴

問：您個(gè)人的投資理念是怎么形成的？

答：還是通過實(shí)踐摸索出來的。其實(shí)我很早就放棄了“暴利”的思維。原來90年代，曾經(jīng)管過很多客戶，也有會(huì)來和我說談合作，一起坐莊什么的。但認(rèn)識(shí)我的人都知道我對(duì)這些一向是免談的?？赡苁俏液苣懶“?，不想把自己放在不可控的狀態(tài)下。我自己的投資理念，應(yīng)該是2003，04年逐漸豐滿起來的。經(jīng)歷了90年代末的技術(shù)分析，經(jīng)歷了財(cái)富的波折，也經(jīng)歷了一些基本面的分析，開始認(rèn)識(shí)到，價(jià)值投資一定是你能持續(xù)穩(wěn)定盈利的不二投資。2004-05年那段時(shí)間有兩個(gè)主流聲音，一個(gè)是好公司就拿著。那時(shí)候所有研究員都是這么寫的，買入并持有，buy and hold。 另一個(gè)觀點(diǎn)是，我只買便宜的，不打折不買。這兩個(gè)要素指的是安全邊際與成長(zhǎng)性。結(jié)合中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展特色，我們發(fā)現(xiàn)中國其實(shí)很適合做成長(zhǎng)性投資的。長(zhǎng)期來看 你拿這種股票，不管穿越牛熊周期你都賺錢。這是我很早和朋友聊，中國長(zhǎng)期看就是一個(gè)很大的成長(zhǎng)股，就像美國是一個(gè)周期股一樣。

問：您對(duì)價(jià)值投資是怎么定義的？

答： 什么叫價(jià)值投資，股價(jià)低于內(nèi)在價(jià)值買入，但是高于內(nèi)在價(jià)值你其實(shí)是要沽出的。很多人只記住前一段話，他就買入然后不動(dòng)。公司內(nèi)在價(jià)值都是不斷變化的。公司 內(nèi)在價(jià)值受企業(yè)發(fā)展影響。如果兩個(gè)變量都固定，就是刻舟求劍。很多人刻意模仿巴菲特，就是一個(gè)是我只買便宜的，另一個(gè)就是我買了就不動(dòng)。我理解什么叫價(jià)值 投資，就是安全邊際和成長(zhǎng)性。兩者缺一不可。安全邊際是保證買入成本，成長(zhǎng)性是保證我未來收益。這兩個(gè)是一定是不可偏廢的。否則就是僵化。這兩個(gè)其實(shí)都是 包括趨勢(shì)判斷的。無論是安全邊際還是成長(zhǎng)性。安全邊際有趨勢(shì)判斷，不同階段，安全邊際是不一樣的。成長(zhǎng)性也一樣。所以說這是我理解的核心，價(jià)值投資一定是 持續(xù)盈利的不二法門。我希望能找到持續(xù)穩(wěn)定盈利一樣。我理解巴菲特原話“朝著有雪的方向，有足夠長(zhǎng)的草坡”。有雪就是有盈利的方向，足夠長(zhǎng)的草坡就是時(shí) 間，復(fù)利的價(jià)值。這些智慧沒有什么新鮮的，選定一個(gè)方向，做就行了。

問：怎么看資產(chǎn)管理中公開產(chǎn)品的限制？

答： 公開產(chǎn)品的贖回機(jī)制就保證了你沒辦法保證資金穩(wěn)定性。作為資產(chǎn)管理者來說，資金的穩(wěn)定性永遠(yuǎn)比規(guī)模更重要。所以，這個(gè)情況是沒有辦法解決的。只能通過一些 手段去調(diào)試。最原汁原味的，肯定是長(zhǎng)期跟著我的資金，這些資金不一定通過信托渠道，可能通過合伙企業(yè)形式什么的。當(dāng)然我們也不能怨天尤人。既然公募里有王 亞偉這種能堅(jiān)持做下來的，為什么私募就沒有呢？公募有多少在那里追漲殺跌，但王亞偉為什么能起來？雖然他封閉這么長(zhǎng)，有特殊性。但我相信這里面也有個(gè)人人 格魅力和堅(jiān)持。類似的私募里也有，這些人是最值得敬佩的。

問：講講您的選股方法吧？

答：我比較熱衷選成長(zhǎng)性的，但是同時(shí)要看估值。不會(huì)為了成長(zhǎng)性，放棄對(duì)估值的要求。怎么結(jié)合？其實(shí)就是市場(chǎng)上需要耐心去等。$山西汾酒(SH600809)$的機(jī)會(huì)，讓我們08年 初等到了。當(dāng)時(shí)說汾酒的營銷政策會(huì)有大的改觀，然后營銷政策全部改了，這個(gè)一下讓我有個(gè)敏感認(rèn)識(shí)，就去實(shí)地調(diào)研。以我對(duì)汾酒的理解，是清香型的鼻祖，歷史 悠久是沒有問題的。之所以做砸，是品牌代理，各方面的銷售政策很混亂，那現(xiàn)在管理層如果有這個(gè)意識(shí)的話，就是一個(gè)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。再根據(jù)市盈率同行的比較，發(fā)現(xiàn) 還屬于相對(duì)低位。那時(shí)候我們還給基金公司打電話，說我們一起去看看。其中有一個(gè)說，冉總，現(xiàn)在金融危機(jī)了，沒什么機(jī)會(huì)了，不用去看了。這個(gè)票，我為了表達(dá) 態(tài)度，在MSN上改了個(gè)簽名，“天下大事，喝酒必汾，汾酒必喝?！?就是原來的汾酒廣告。這個(gè)票從7塊一路到35塊。到35塊的時(shí)候，我覺得再樂觀的估計(jì)也不值這個(gè)價(jià)的時(shí)候，就出了。出的第二天，中金公司出了個(gè)報(bào)告，首次推薦$山西汾酒(SH600809)$。但是他們很牛，一路推到60多塊。就是我的風(fēng)格。我每次做的都是拐點(diǎn)型的，但我本身注重安全邊機(jī)和成長(zhǎng)性。這種拐點(diǎn)出來的時(shí)候，我會(huì)比較敢于進(jìn)入。但是成長(zhǎng)進(jìn)入一定階段進(jìn)入到大眾視野的時(shí)候，我可能會(huì)離開。

問：就是說您更多喜歡投資困境反轉(zhuǎn)型企業(yè)？

答：也不完全是。后來我很多朋友總結(jié)，說我發(fā)現(xiàn)的公司好像都是人們不會(huì)關(guān)注到的。比如有個(gè)企業(yè)，廣州$海大集團(tuán)(SZ002311)$，做農(nóng)產(chǎn)品飼料行業(yè)，毛利率只有幾個(gè)點(diǎn)，沒有人有興趣，但是這段時(shí)間給我貢獻(xiàn)了100%的 收益。怎么理解呢，可能我做調(diào)研比較多。我覺得一個(gè)企業(yè)的靈魂是領(lǐng)導(dǎo)人，這個(gè)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人戰(zhàn)略思維決定了企業(yè)的高度。比如海大，飼料行業(yè)很多人不感興趣，但 是如果我換個(gè)角度說，它其實(shí)是一個(gè)賣服務(wù)的行業(yè)。很多人會(huì)感興趣。飼料只不過是他的媒介。像新希望，給農(nóng)戶是賒銷，他的應(yīng)收賬款很不好看。但這家公司不賒 銷，反而他預(yù)收款很牛的。其他幾個(gè)公司為了和他競(jìng)爭(zhēng)，還搞過主動(dòng)降價(jià)。人家不但不降價(jià)，還提價(jià)。這說明什么？最終還是客戶的忠誠度。這個(gè)企業(yè)為什么有這么 高的品牌粘性？你去了解一下。然后很多基金經(jīng)理就去了解，哦發(fā)現(xiàn)原來他們銷售員都是技術(shù)員。中國的農(nóng)戶和魚戶，都是散養(yǎng)的，沒那么多專業(yè)知識(shí)和能力。養(yǎng)個(gè) 魚塘，全死了，可能農(nóng)民一年的辛苦白費(fèi)了。但是如果你派個(gè)技術(shù)員幫他解決，你多少錢都愿意買。這個(gè)公司就不是困境反轉(zhuǎn)型，他沒有困境。只不過大家不理解， 因?yàn)閺某Ｒ?guī)思維，這個(gè)行業(yè)都不行。

問：也就是說善于發(fā)現(xiàn)黑馬？

答：換個(gè)方法說，應(yīng)該是我習(xí)慣從藍(lán)海里面找公司。平時(shí)大家都拼紅海，如果研究員跟的多，寫的勤，股價(jià)很多都已經(jīng)高估了。有時(shí)候我會(huì)特意看有的公司是不是3-6個(gè) 月沒有人跟蹤了，我就會(huì)打個(gè)電話問一下什么情況。如果他都心灰意冷了，我就更有興趣了，我可能會(huì)去看看這個(gè)公司到底是什么問題。當(dāng)他沒有出現(xiàn)硬傷的時(shí)候， 我就納入到備選池里面。彼得林奇是規(guī)模太大了，所以會(huì)先買一批，然后不好的再淘汰。我們只能做一點(diǎn)點(diǎn)跟蹤，好的就進(jìn)入買入程序，少量建頭寸，看市場(chǎng)反應(yīng)。 企業(yè)跑多了以后，對(duì)企業(yè)怎么樣對(duì)盈利會(huì)有爆發(fā)性的改觀，我可能有天然的直覺。

比如王老吉和加多寶之爭(zhēng)，我很早就有判斷。從藥性來講，綠罐反倒還好，但是從“怕上火喝王老吉”，我就能斷定，他可能能做成中國消費(fèi)品的王牌。后面出現(xiàn)王老吉和加多寶紛爭(zhēng)的時(shí)候，這個(gè)觀點(diǎn)我和但斌是有分歧。他很看好廣藥，但是07年 我專門研究過廣藥。廣藥手上有將近上百個(gè)品牌，沒有一個(gè)做起來的。原因是什么？還是這種國營企業(yè)的體制。廣藥已經(jīng)變成了廣州的名片，變成了政府附屬的東 西。打個(gè)比方，廣州市市長(zhǎng)，愛好足球，你廣藥就得贊助。以前是健力寶，現(xiàn)在就得是你廣藥。當(dāng)一個(gè)企業(yè)不能自主，拿大量資金去贊助足球的時(shí)候，你能相信他能 做出很好的東西么？這一次我的感覺贊助《中國好聲音》，又讓我感受到它當(dāng)年的風(fēng)范。這個(gè)是廣藥完全想不到的。如果是面向消費(fèi)者的企業(yè)，核心優(yōu)勢(shì)就是怎么樣 能讓消費(fèi)者產(chǎn)生更大的共鳴。從營銷來說，王老吉已經(jīng)在輸給他了。我不知道未來會(huì)不會(huì)有更好的反撲，但從醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)向消費(fèi)行業(yè)實(shí)際上是很難的過程。

問：您這種方法是如何提高成功率的？

答： 我后來分析，我更多的是自下而上的選股。同時(shí)我們也會(huì)根據(jù)資金性質(zhì)定策略。如果一年的資金，我們就會(huì)看一年以內(nèi)，有哪些因素是我們要看的，然后總結(jié)出來， 決定我的頭寸是多少。這些因素里面，哪些對(duì)行業(yè)有影響？同時(shí)不要放棄對(duì)常識(shí)的理解。比如在街頭走，發(fā)現(xiàn)了有更強(qiáng)生命力的產(chǎn)品或者風(fēng)險(xiǎn)，兩者再一結(jié)合，只要 不選擇跛腿的馬就好了。投資是沒有捷徑的。投資和研究，我們每天的方法有很多種，但我覺得都不是核心，核心是保持獨(dú)立的研究精神，要有說服自己的邏輯出 來。還要有風(fēng)險(xiǎn)控制體系和方法。投資就是連續(xù)的過程。彼得里奇是我很喜歡的基金經(jīng)理。按他說的他會(huì)翻每一塊石頭，看底下有沒有蟲子，他的成功就是因?yàn)楸葎e 人翻的多。大多數(shù)沒有悟道的投資者，把精力都放到了大盤上，交易上和短期價(jià)格上，這是兩碼事。在我看股價(jià)長(zhǎng)期看一定是價(jià)值的反應(yīng)。短期會(huì)受資金情緒的影 響，但是資金情緒你摸得透么？你一定要找你能掌控的變量關(guān)注，構(gòu)成你的分析方法。如果你依靠琢磨不定的變量來分析變量，一定是偽命題。

問：說說您最喜歡的行業(yè)吧？

答：重點(diǎn)看還是在大消費(fèi)這塊。但大消費(fèi)里面是金字塔，我們關(guān)注的可能是快速消費(fèi)品，比如汾酒啊，甚至后面做的$瀘州老窖(SZ000568)$啊。也會(huì)搭配一些耐用消費(fèi)品。然后再往上走，像醫(yī)藥，甚至是金融服務(wù)，我們也看做消費(fèi)品。我們會(huì)抱著長(zhǎng)期的視角，去看金融行業(yè)的發(fā)展。其實(shí)這里面無論是保險(xiǎn)，銀行甚至是信托行業(yè)我們都會(huì)去跟蹤。這是大的主線。

我 覺得中國人口紅利消失，可支配收入提高以后，消費(fèi)潛力會(huì)逐漸釋放。以前中國二元社會(huì)是農(nóng)村和城市，農(nóng)村消費(fèi)改善了，后續(xù)消費(fèi)也很塊。在這種消費(fèi)情況下，會(huì) 迸發(fā)很多新的東西。拿手機(jī)來說，個(gè)人消費(fèi)時(shí)代已經(jīng)出現(xiàn)了，包括支付的可實(shí)現(xiàn)性，這跟互聯(lián)網(wǎng)都接觸緊密了。這就是個(gè)人消費(fèi)時(shí)代會(huì)給我們帶來更多消費(fèi)視角。從 這個(gè)里面做文章，是可以挖掘出東西的。另一個(gè)，是中國是個(gè)成長(zhǎng)股。以成長(zhǎng)性的主線去挖掘他未來可能哪些行業(yè)有成長(zhǎng)。這里面有可能有產(chǎn)業(yè)政策扶持的，可能從 石頭縫里蹦出來的，那么這種公司也是我們值得關(guān)注的。像我們對(duì)TMT行業(yè)，新材料行業(yè)，也關(guān)注。但是審慎關(guān)注。比如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈，萊寶高科一度是最牛的，但是你工藝一改，它的周期就太短了。其實(shí)傳統(tǒng)消費(fèi)，我覺得就是衣食住行。你像港股，騰訊上市我們就買了，阿里巴巴也是上市就買了，但這兩個(gè)投資結(jié)果完全不同。

問：怎么看騰訊和阿里巴巴？

答：$騰訊控股(00700)$平 臺(tái)粘性太強(qiáng)了，什么都能微創(chuàng)新。阿里我理解已經(jīng)成為一個(gè)類金融的公司了。我理解阿里不算完全開放，其實(shí)是不符合互聯(lián)網(wǎng)精神的，但是很符合商業(yè)精神。能真正 能夠做強(qiáng)做大的消費(fèi)公司，一定是高度關(guān)注客戶需求，首先是建立一個(gè)開放的平臺(tái)，能夠讓更多人認(rèn)可他，然后用豐富的體系和品種去增強(qiáng)這個(gè)平臺(tái)的粘性，而且不 斷的創(chuàng)新。這種公司會(huì)越做越大。A股市場(chǎng)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)這種公司，現(xiàn)在是個(gè)問號(hào)。但是我相信一定是未來的一個(gè)方向。

入行經(jīng)歷

問：講講您的入行經(jīng)歷吧？

答：其實(shí)我上大學(xué)的時(shí)候就對(duì)投資很感興趣了。那時(shí)候?qū)W校旁邊就有一個(gè)營業(yè)部，我們就去那里看。那時(shí)候沒錢，我就組織同學(xué)合伙開個(gè)戶。當(dāng)時(shí)印象很深，就買了100股。具體買了哪個(gè)股都忘了，反正賺了點(diǎn)錢，就去搓一頓。后來剛好武漢有一家咨詢公司叫武漢新蘭德，說缺寫手，像招能寫證券分析的人，就去了。先是在武漢，后來有個(gè)機(jī)會(huì)就轉(zhuǎn)到深圳辦公。

我印象很深的是1999年-2001年，市場(chǎng)特別火熱。那時(shí)候感覺我無論是自己在投資技術(shù)還是個(gè)人投資財(cái)富的積累上都上了一個(gè)大臺(tái)階。但隨后2001年 的科網(wǎng)股的泡沫馬上就把我打醒了。原來我是超短線，每天進(jìn)出的。但泡沫破裂以后，發(fā)現(xiàn)自己完全無法和市場(chǎng)抗衡。就像一個(gè)沖浪的人，總是和大浪斗，結(jié)果被打 的遍體鱗傷。首先財(cái)富上面又回到原點(diǎn)，其次心態(tài)上面，你發(fā)現(xiàn)原來學(xué)的都沒用。后來自己就琢磨，也閱讀了大量的書，包括專門買華爾街的原版書。第二個(gè)階段就 開始涉獵除技術(shù)以外的書，包括巴菲特，格雷厄姆的拿過來一本本看?？戳艘院竽銜?huì)發(fā)現(xiàn)，你原來知道的只是很小的一個(gè)點(diǎn)，外面還有很多未知的世界。那時(shí)候就開 始對(duì)基本面分析粗淺的認(rèn)識(shí)，再通過自己的實(shí)踐開始成長(zhǎng)。我自己覺得，熊市是讓我成長(zhǎng)最大的，每次都是這樣。市場(chǎng)低迷的時(shí)候，會(huì)讓你沉淀下來，思考更多東 西，沉淀更多。

大概到2004年 的時(shí)候，剛好一家券商，金元證券在深圳建了總部，當(dāng)時(shí)他要找策略分析師，老板就找到我過去。那個(gè)階段我做策略研究，學(xué)了很多東西，包括后面大鵬證券的一些 老人到我們這。給我感受比較深的是在那里面也有成長(zhǎng)。它讓你更系統(tǒng)，更宏觀的把握全局。后來研究做久了，就有一個(gè)研究員共同的困惑——隔靴搔癢，也就是你 研究的成果不能轉(zhuǎn)化成投資。雖然我原來在券商做研究已經(jīng)是買方研究了，但從買方研究到買方還是有困境。那時(shí)候感覺我作為一個(gè)個(gè)體，發(fā)展遇到天花板了。如果 說隔靴搔不了癢，我想干脆就把靴子脫了吧。所以我就自己出來做了。我第一個(gè)公司是2007年成立，叫圓融投資。后來和一個(gè)大客戶又一起做了合信投資，到現(xiàn)在自己又出來做現(xiàn)在的圓融方德，取義“智圓行方，通融明德”

問：您之前做過策略研究，那您怎么看價(jià)值和趨勢(shì)的關(guān)系？

答： 其實(shí)我們對(duì)價(jià)值投資的理解，和很多理解是有差異的。對(duì)我看來，價(jià)值和趨勢(shì)很多東西是相通的，他是連在一起的。價(jià)值的核心就是安全邊際和成長(zhǎng)性。資金管理方 面是如何用科學(xué)的方法讓資金更有效率，能夠風(fēng)險(xiǎn)更好控制。我們做任何生意，包括投資是一個(gè)道理。你的收益無法預(yù)期，但你的風(fēng)險(xiǎn)是可以管理好的。包括做大資 金，是我給自己多少次交易機(jī)會(huì)。每次交易用到多少籌碼，承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)，把這個(gè)思路帶進(jìn)去會(huì)發(fā)現(xiàn)，你投資會(huì)比原來穩(wěn)健的多。這就是在我的理解是終極管理風(fēng) 險(xiǎn)。很多客戶記得我給他們說某個(gè)股票漲了很多，問你怎么沒賺這么多，我說他在我股票組合里只占一部分，他不會(huì)是我的全部頭寸。當(dāng)一個(gè)股票是你全部頭寸，你 心態(tài)一定是失衡的。我們做投資，風(fēng)險(xiǎn)管理是最重要的。

問：您對(duì)風(fēng)險(xiǎn)是如何定義的，是股價(jià)的波動(dòng)性么？

答： 具體到資產(chǎn)管理行業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)的定義可以理解為我們所管理的資產(chǎn)出現(xiàn)價(jià)格上的波動(dòng)。我們無法從根本上杜絕風(fēng)險(xiǎn)，除非完全遠(yuǎn)離這個(gè)行業(yè)。但風(fēng)險(xiǎn)是可以管理的，通 過理性科學(xué)的投資理念和嚴(yán)格的交易紀(jì)律，能夠?qū)⒉▌?dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍。而且，風(fēng)險(xiǎn)和收益就好比硬幣的兩面，一旦控制好了風(fēng)險(xiǎn)，收益那迷人的一面就會(huì) 展現(xiàn)出來。

問：如果按這個(gè)定義管理風(fēng)險(xiǎn)，那豈不是也限制了利潤？

答：其實(shí)投資你要讓他穩(wěn)定，一定不要丟了風(fēng)險(xiǎn)。不要覺得我為了收益，丟掉風(fēng)險(xiǎn)可惜，一定不要有這個(gè)想法。你的收益是怎么取得的？是靠你更深入的研究取得的。我給我交易團(tuán)隊(duì)在灌輸一個(gè)觀點(diǎn)，動(dòng)態(tài)止盈、靜態(tài)止損的觀點(diǎn)。就是這個(gè)票，如果我們是10元進(jìn)來了，止損是9塊，那我目標(biāo)價(jià)定11塊就不太合適，這是一個(gè)打平的，我就要定在12塊。如果跌到9塊，直接走掉，往上漲到12塊，可以選擇走或不走。但是當(dāng)你選擇不走的時(shí)候，你止損位要提高了，比如提到10塊， 這時(shí)候你再止損，你起碼是不虧吧。你實(shí)際上是拿你盈利頭寸在賺更大的收益。這是我跟很多朋友講我交易的核心理念，就是說要截?cái)嗵潛p，讓盈利滾動(dòng)起來。這就 是滾雪球的奧秘。我在跟很多實(shí)業(yè)家做企業(yè)咨詢的時(shí)候，我就發(fā)現(xiàn)，很多企業(yè)家跟我聊的時(shí)候，和我痛說革命家世，但反過來馬上問我在這個(gè)行業(yè)里有沒有內(nèi)部消 息。我就說你怎么做企業(yè)那么謹(jǐn)慎，做股票這么不謹(jǐn)慎。在我看來，我做股票和你做企業(yè)一個(gè)道理。開始的時(shí)候，我會(huì)要求我的資金要有足夠的安全墊，這個(gè)安全墊 靠什么？有拿對(duì)沖，或者靠謹(jǐn)慎的倉位管理和控制。比如像我這樣，你漲到10塊以上，你安全性就出來了。這時(shí)候你就可以拿出你的盈利頭寸來買更多的，買更多的時(shí)候，你其實(shí)不影響本金安全。

我們常說投資交易是連續(xù)的，當(dāng)它可以切分到每一個(gè)小點(diǎn)的時(shí)候，如果每個(gè)小點(diǎn)的收益是正向的，你的收益就是巨大的。我去給北大清華MBA們上課，說我每年把自己的交易交割單打一份出來，如果用紅筆把超過10%的大幅度虧損去掉，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你投資收益能提高很多。這個(gè)簡(jiǎn)單數(shù)字道理告訴我們，你做投資只要能簡(jiǎn)單規(guī)避大的虧損，就可以了，也就是傳統(tǒng)說的“不積跬步無以至千里”。做投資一定是連續(xù)的過程?？恳淮巫鍪找孀畲蠡强赡艿模B續(xù)幾次也可能，甚至1年 就能做上去，但是當(dāng)你沒有風(fēng)險(xiǎn)控制的時(shí)候，下一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)把你打回來。所以說這種情況下，我不會(huì)排斥這次交易收獲很小，但是我絕對(duì)排斥一個(gè)交易出現(xiàn)大的虧 損。我在每一次交易管理的時(shí)候，就一定要強(qiáng)調(diào)這個(gè)事情。這個(gè)是風(fēng)險(xiǎn)控制。接下來收益獲取方面，一個(gè)途徑是動(dòng)態(tài)止盈，可以把盈利累計(jì)的。我們做山西汾酒就是 這樣，從7塊錢做到30多塊錢。

問：能不能再說說您剛才提到的安全邊際和成長(zhǎng)性是如何和趨勢(shì)相結(jié)合的？您的意思是安全邊機(jī)和成長(zhǎng)性是可以隨著趨勢(shì)調(diào)整的？

答： 安全邊際與成長(zhǎng)性這兩個(gè)詞，本身就是含有趨勢(shì)判斷里面的。當(dāng)公司的股價(jià)足夠低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)候，安全邊際就出來了，這里的趨勢(shì)判斷難點(diǎn)在于我們?cè)趺粗纼?nèi)在 價(jià)值幾何？而在趨勢(shì)低迷的時(shí)候內(nèi)在價(jià)值是否也會(huì)有折扣？另外，對(duì)于成長(zhǎng)性，也是基于對(duì)公司發(fā)展趨勢(shì)的判斷。而且落到投資這個(gè)點(diǎn)上，我們還需要加一個(gè)判斷： 即這種成長(zhǎng)性是否已經(jīng)部分或全部甚至已經(jīng)過度反應(yīng)到了股價(jià)的走勢(shì)看？所以，我們說，價(jià)值投資的兩個(gè)關(guān)鍵要素，本身就是個(gè)動(dòng)態(tài)的變量，需要我們辯證看待，不 斷跟蹤并及時(shí)調(diào)整。

問：您說之前自己做研究總感覺隔靴搔癢，那您覺得做研究和做投資有什么不同？

答： 研究和投資性格是不同的。研究需要有激情，有主觀性。沒有觀點(diǎn)的研究員是很可怕的。但是研究到這個(gè)程度讓他投資是災(zāi)難，因?yàn)樘懈星榱恕＿@就是經(jīng)常說的和 股票不能談戀愛。我覺得做交易，做投資，只要搞懂一件事，把風(fēng)險(xiǎn)管理好。做研究就是搞懂一個(gè)事，盡可能找到白馬或者黑馬。之后最重要的，或者說更難的就是 堅(jiān)持了。這里面肯定有內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境的影響。比如內(nèi)部決策人，主觀上發(fā)生變化了，你的風(fēng)控體系就都是形同虛設(shè)。還有外部風(fēng)險(xiǎn)，比如市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)低迷， 你賬戶出現(xiàn)贖回怎么辦？當(dāng)你沒辦法伸張投資理念，或者你的客戶只盯著一年以內(nèi)的機(jī)會(huì)，那你就沒法做。這個(gè)時(shí)候需要我們有一些變化，就要結(jié)合趨勢(shì)了。一個(gè)是 根據(jù)你客戶的資產(chǎn)特點(diǎn)和他關(guān)注的時(shí)間周期，去調(diào)整你產(chǎn)品的投資周期。第二，你產(chǎn)品應(yīng)該是豐富的，多種組合的。我從來和朋友說，做資產(chǎn)管理是最累人的，你管 的是別人的錢，而別人的想法是瞬息萬變的。別人突然一個(gè)想法，他就走了。

問：您怎么看預(yù)測(cè)這種事？

答：我的體會(huì)是要更多的用哲學(xué)，歷史的眼光看。預(yù)測(cè)這個(gè)事我覺得，越遠(yuǎn)的越靠譜。越近的的越不靠譜。寧可要模糊的正確，不要精確的錯(cuò)誤。我學(xué)過技術(shù)分析，最早的波浪理論，數(shù)那個(gè)浪可以把你打昏。但波浪理論好不好用呢？好用，但不要完全信。比如我預(yù)測(cè)未來5-10年中國金融市場(chǎng)說肯定是蓬勃發(fā)展的，肯定對(duì)。但我預(yù)測(cè)未來一年要蓬勃發(fā)展，我估計(jì)很多人拍磚的。如果我說7月31號(hào) 見底，會(huì)成為笑話。我做了這么多年分析研究，知道點(diǎn)位不可測(cè)。這個(gè)市場(chǎng)上有太多無法預(yù)知的力量。原來我在營業(yè)部管客戶，我發(fā)現(xiàn)客戶心情的變化，也會(huì)成為他 大幅買賣的理由。我記得有一次行情低迷的時(shí)候，我建議一個(gè)大客戶說你這時(shí)候要出來了。他聽的心悅誠服，他說我一定出來。結(jié)果第二天中午吃飯的時(shí)候，和我 說”冉總，我犯錯(cuò)誤了。我同屋的一個(gè)人，他告訴我一個(gè)內(nèi)幕消息，我不但沒出來，反倒又借錢進(jìn)去買了"。

問：您之前的工作可以說是幫人提投資建議，現(xiàn)在自己做投資感覺有什么不同么？

答：05年 我是瞎貓碰死耗子，在最低點(diǎn)我寫了那篇文章。但是我后來看自己的財(cái)富，這一年沒增長(zhǎng)。也就是說這個(gè)觀點(diǎn)并沒有幫我賺到錢。我關(guān)注了太多交易和投資以外的問 題。有些人覺得我只要判斷準(zhǔn)大勢(shì)了就能賺錢。但是從你判斷對(duì)，到能不能執(zhí)行對(duì)，這里面有一個(gè)巨大的過程。當(dāng)你執(zhí)行過程中，出現(xiàn)偏差的時(shí)候，你有沒有糾偏的 能力，這又是一個(gè)很大的距離。其實(shí)說業(yè)余投資者，進(jìn)階到專業(yè)的投資者是很辛苦的過程。我從來不會(huì)說他是這個(gè)行業(yè)的，做這個(gè)職業(yè)就是專業(yè)的，我從來不會(huì)這 樣。甚至我更愿意關(guān)注草根，只要他是客觀理性的思維就可以。

問：您怎么看選股過程中定性分析和定量分析關(guān)系的？

答：還是結(jié)合著用好。選好股就是選好公司，好公司的標(biāo)準(zhǔn)有些是定性的，比如行業(yè)前景、領(lǐng)導(dǎo)人魅力、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、商業(yè)模式等等。有一些標(biāo)準(zhǔn)是定量的，比如主營業(yè)務(wù)收入、凈資產(chǎn)收益率、市盈率、市凈率、市銷率等等。因此，在選股的分析過程中，是兩者結(jié)合的運(yùn)用。

問：您平時(shí)都用哪些估值方法？PB/PE/DCF？

答：沒有任何一種估值方法能夠包打天下，每一種估值方法的側(cè)重點(diǎn)不同，對(duì)不同行業(yè)與不同公司的估值方法也有不同側(cè)重。比較動(dòng)態(tài)反映的是PEG，但這些方法都是次要的，無論你如何熟練運(yùn)用，最終都只能得出一個(gè)相對(duì)模糊的估值，沒法精確。而且，估值受情緒影響很明顯，好比水面的浮標(biāo)，潮漲估值高，潮落估值低，從這個(gè)意義上說，精確估值是個(gè)偽命題。事實(shí)上，做投資，只需要了解一個(gè)相對(duì)范圍即可。摘自雪球投資人訪談系列。