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注：本文為國(guó)內(nèi)著名券商的首席策略分析師所分享 說實(shí)話，做分析師這個(gè)行業(yè)，從表面上看應(yīng)該算是高富帥的行業(yè)。每一年畢完業(yè)，各個(gè)畢業(yè)生在找工作的時(shí)候，如果有這樣的一個(gè)offer擺在面前：研究所的工 作，他可以過來(lái)做研究這個(gè)事情。我想十個(gè)里面會(huì)有八個(gè)會(huì)動(dòng)心，這是客觀的一個(gè)現(xiàn)實(shí)。但問題是這個(gè)行當(dāng)是否想大家想的那么好呢？我想可能真的未必。為什么 呢？首先，分析師這個(gè)行業(yè)是吃青春飯的行業(yè)。有人說你這說法不對(duì)，你看華爾街的很多分析師，四五十歲的有大把，人家都是經(jīng)驗(yàn)足夠豐富的，一直活躍在分析師 的崗位上，但國(guó)內(nèi)就很少見。我們不管干什么事情，跟他們相比，我們都能把人力資源壓榨發(fā)揮到極致。一方面我們可以把他看成是負(fù)面的東西，比如大家同樣生產(chǎn) 襪子，我們就能把生產(chǎn)襪子的工廠變成血汗工廠。一個(gè)女工可以一天在流水線面前干12個(gè)小時(shí)，甚至14個(gè)小時(shí)，但是你到國(guó)外試試？為什么會(huì)這樣？我們把幾百 年資本主義的歷史翻出來(lái)看看，任何一個(gè)大的國(guó)家在走上升期的時(shí)候，都是對(duì)每一個(gè)人力資源的壓榨幾乎無(wú)一例外都處于極致的狀態(tài)，你看有哪個(gè)國(guó)家不是這樣的。 至少今天的相對(duì)的發(fā)達(dá)的國(guó)家，都經(jīng)歷了這樣的一個(gè)過程，我想我們也在這樣的過程中。在這個(gè)過程中，我們能看到的現(xiàn)象，就是在任何一個(gè)行業(yè)，你想出頭的話， 必須付出更多的努力。 而在分析師這個(gè)行業(yè)，我曾經(jīng)有過不是很準(zhǔn)確的總結(jié)：在這個(gè)行業(yè)，首先是沒有笨的人。智商不夠的、過不了水準(zhǔn)線的，根本進(jìn)不了這個(gè)行業(yè)。為什么？舉個(gè)例子， 去年xx證券招應(yīng)屆生，一共招6個(gè)人。收到超過1萬(wàn)封簡(jiǎn)歷，，面對(duì)這一萬(wàn)封簡(jiǎn)歷，研究所和人力資源部干一件事情，只看中國(guó)6所學(xué)校的：清華、北大、復(fù)旦、 南大、交通大學(xué)、浙江大學(xué)。其他的學(xué)校一概不看，上海財(cái)經(jīng)都沒有。然后國(guó)外的，有很多人回來(lái)，只看常青藤的，這是第一道坎。一頓篩選，還剩一千多封簡(jiǎn)歷， 然后繼續(xù)挑。你可以想像，能進(jìn)研究所的，能做做研究和分析崗位的人，他會(huì)需要跨越怎樣的門檻。 第二個(gè)，有足夠的智商，也有足夠的知識(shí)儲(chǔ)備，所謂的知識(shí)儲(chǔ)備，至少是你在學(xué)校念的經(jīng)濟(jì)金融的基礎(chǔ)知識(shí)要相對(duì)比較扎實(shí)。有了扎實(shí)的基礎(chǔ)，你來(lái)做這個(gè)事情，才 不會(huì)那么吃力。夠不夠呢？遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。以賣方研究為例，這幾年，由于外部的環(huán)境不是很好，導(dǎo)致出現(xiàn)了幾個(gè)結(jié)果，其中一個(gè)就是很多券商在降薪裁員。在發(fā)生這種 事情的時(shí)候，他的標(biāo)準(zhǔn)是什么呢？標(biāo)準(zhǔn)很簡(jiǎn)單，就看你工作的努力性和積極性。這是一個(gè)負(fù)向的激勵(lì)，那有沒有正向的激勵(lì)呢？有的。還是以賣方研究為例，賣方研 究它能夠讓你創(chuàng)造奇跡，所謂創(chuàng)造奇跡就是，可以用一年兩年，快的話兩年就夠了，你的年收入可以過百萬(wàn)。還有哪個(gè)行業(yè)？有人說賣保險(xiǎn)有可能，是有可能，賣保 險(xiǎn)有個(gè)百萬(wàn)圓桌會(huì)議，但是這個(gè)概率有多大，我不知道。我只知道這個(gè)是很困難的事情，隔行如隔山嘛。 但放眼望去，正兒八經(jīng)的大家從事的其他的這些行業(yè)，或者說非銷售類的。銷售類的說實(shí)話，你完全猜測(cè)不出來(lái)明天會(huì)是什么樣的。但剩下正兒八經(jīng)的，你的薪酬能 一步過百萬(wàn)的，有哪個(gè)行業(yè)？東看西看還真看不出來(lái)。大概也就是研究這個(gè)行業(yè)能創(chuàng)造這樣的奇跡，而幾乎每一年都有類似的奇跡在上演。一個(gè)很年輕的，剛才學(xué)校 畢業(yè)的出來(lái)的人，看懂一個(gè)行業(yè)，做分析師。一年兩年之后，他就成了新財(cái)富第一、二名的分析師了。新財(cái)富新財(cái)富第一、二名的分析師一年可以拿一百萬(wàn)，兩百 萬(wàn)，甚至三百萬(wàn)的收入。這個(gè)都是合法的，甚至是稅后的收入，很正常。這一方面是足夠的正向激勵(lì)，另外一方面，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)行當(dāng)就沒有笨的人。我的一個(gè)總結(jié)，在這個(gè)行業(yè)要能做出頭，都需要拼命精神。 事實(shí)上，任何一個(gè)分析師行業(yè)，我覺得最基礎(chǔ)的門檻，就是這兩點(diǎn)。第一個(gè)就是要有可以的基礎(chǔ)，這個(gè)基礎(chǔ)既包括學(xué)歷的基礎(chǔ)，也包括知識(shí)積累的基礎(chǔ)，還包括情商 和智商方面的基礎(chǔ)。這是一個(gè)硬門檻值。有了這個(gè)硬門檻值之后，所需要的就是勤奮到極致。這個(gè)勤奮遠(yuǎn)超你高考或考研所面對(duì)的勤奮或努力程度。勤奮之后夠不夠呢？還不夠。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)嚴(yán)重過剩。 我去年閑來(lái)無(wú)事做了測(cè)算。就是一個(gè)主流的基金經(jīng)理，把所有的報(bào)告看完，你知道需要花多少時(shí)間么？按照最高的成年人的閱讀速度，他大概需要花掉五分之四年。 也就是一年只有五分之一的時(shí)間去做其他事情，去睡覺什么的，剩下的一分鐘都別歇，就在那看報(bào)告，才看得完。這個(gè)事情告訴我們，整個(gè)行業(yè)是嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。 那在嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩的過程中，會(huì)發(fā)生什么情況？就是一定要有特色。在一個(gè)過度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)里面，如果沒有特色，你做分析師，哪怕你再勤奮，恐怕也是很難做的 很高或者很好。 需要同時(shí)具備這三點(diǎn)，第一超越門檻值，第二足夠的勤奮，第三你要有天賦。為什么？差異化的東西和特色的東西不是每個(gè)人都有的。誰(shuí)不想做差異化的東西，但為 什么你做不出來(lái)。在做出差異的時(shí)候，意味著你要去創(chuàng)造。而在任何一個(gè)環(huán)境里面，哪怕是在硅谷，創(chuàng)造都是稀缺性的資源。而且還需要是成功的創(chuàng)造，中間失敗的 創(chuàng)造不算。你做的很多的努力或者新的創(chuàng)造最后本證明愿意看的很少，那就是一個(gè)失敗的創(chuàng)造。這很殘酷，但是誰(shuí)也無(wú)法否認(rèn)。 我原來(lái)認(rèn)識(shí)一個(gè)分析師，他是看零售行業(yè)的。他大概用了3年到4年的時(shí)間做到了新財(cái)富前幾名。他很勤奮，勤奮到什么程度呢？整個(gè)商貿(mào)零售行業(yè)領(lǐng)域，任何一家公司出了公告，他都不會(huì)放過，全部都會(huì)有點(diǎn)評(píng)跟上。勤奮到每一天你幾乎都看不到他閑著的時(shí)候。他如果不是在寫報(bào)告就是在打電話，不是在打電話就是在去路演，永遠(yuǎn)就在做這三件事的過程中。 但是，即使這樣他依然沒有拿過新財(cái)富的第一名，或者是第二名。為什么？因?yàn)榍懊嬗袃蓚€(gè)比他更早的，現(xiàn)在差不多30多快40的人，但依然和他保持著同樣強(qiáng)度的工作。前面的人跟你一樣勤奮，還比你有更長(zhǎng)的工作經(jīng)驗(yàn)。你怎么辦？沒辦法。他說唯一能做的就是保持這樣的力度直到有一天前面的人干不動(dòng)了，才有機(jī)會(huì)上去。這就是一個(gè)事實(shí)，也是一個(gè)很客觀的狀態(tài)。 這就是在做分析師的過程中，我相信，從務(wù)虛的角度，至少是需要經(jīng)過這么幾步的。 接下來(lái)，我再?gòu)膭?wù)實(shí)的角度講講如何成為一個(gè)合格的分析師。 今天參加這個(gè)會(huì)議之前，我見了一個(gè)人。這個(gè)人最初也是從研究所出來(lái)的。很多年前的，人家90年代就開始工作了，他是第一批參與研究所草創(chuàng)的。研究所出來(lái)之后去了基金公司，在基金公司那邊管投資，也分管研究。 他跟我說：按照我心里的預(yù)期目標(biāo)，我要打造一個(gè)合格的研究員（請(qǐng)注意他說的研究員不限定方向，就是說到最后這個(gè)研究員應(yīng)該是既能把研究的工作做好，同時(shí)也能把投資的事情做好，本質(zhì)上就是一個(gè)合格的基金經(jīng)理），至少需要8-10年時(shí)間。 我說：“為什么需要這么長(zhǎng)時(shí)間？我們現(xiàn)在市場(chǎng)上能看到的情況，沒有哪個(gè)基金經(jīng)理是用這么長(zhǎng)的時(shí)間打造出來(lái)的啊。經(jīng)常就是一個(gè)人入行2-3年、3-4年之后，有一天他突然告訴你，他管錢了，成基金經(jīng)理了?！?br> 他說我給你算一下賬：第一步，這個(gè)合格的人要能做到什么呢？他說我丟給你一家公司，你要能夠把這家公司看明白。什么樣才算把這家公司看明白？這是要有客觀 的標(biāo)準(zhǔn)的，你比如說他的主營(yíng)業(yè)務(wù)到底是哪些？他的核心競(jìng)爭(zhēng)力在那里？哪些變量或者說哪些關(guān)鍵點(diǎn)是能夠影響到他利潤(rùn)的最核心的東西？他的三張表你能不能做出 來(lái)？這些都是很客觀的，也是很基礎(chǔ)的一個(gè)東西，這個(gè)是第一步，丟給你一家公司能夠看明白。 丟給你一家公司能夠看明白夠不夠呢？不夠。因?yàn)槟阍诳匆患乙患夜镜臅r(shí)候，本質(zhì)上是在熟悉這個(gè)行業(yè)。如果有一天，你發(fā)現(xiàn)這個(gè)行業(yè)里面出現(xiàn)一家新的公司，然 后這新的公司，拿半天時(shí)間你大概就能把這個(gè)公司搞明白。這個(gè)搞明白就是我說的那些標(biāo)準(zhǔn)，半天時(shí)間。那你就相當(dāng)于這個(gè)行業(yè)你就出師了。這個(gè)行業(yè)是怎么樣的狀 態(tài)，主要矛盾是什么？里面的公司大概會(huì)有哪些個(gè)商業(yè)模式，每一個(gè)商業(yè)模式下面典型的應(yīng)該是什么樣子？決定他的利潤(rùn)變化的最關(guān)鍵變量是什么？你基本上心里就 有個(gè)譜了，這個(gè)就算你這個(gè)行業(yè)基本上看明白了。一個(gè)行業(yè)看明白了，需要多長(zhǎng)時(shí)間呢？達(dá)到他說的這個(gè)程度你至少需要2年。有人說我特別聰明，特別勤快，一年時(shí)間就達(dá)到他說的標(biāo)準(zhǔn)。有沒有這個(gè)可能？也有可能。 但是光看一個(gè)行業(yè)夠嗎？不夠的，不單是不夠，而應(yīng)該是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。你在后面很快就會(huì)面臨第二個(gè)問題，就是你行業(yè)與行業(yè)之間要有個(gè)比較。行業(yè)比較的這個(gè)框架， 如何去搭建，包括行業(yè)比較這個(gè)過程中最核心的變量是什么？你應(yīng)該要有一個(gè)直覺式的反應(yīng)，這就很難了。為什么？你比如說你看第一個(gè)行業(yè)，用了1年時(shí)間，那么 這個(gè)時(shí)候直接讓你進(jìn)行行業(yè)比較，你干不了的。你要拿出第二年的時(shí)間再看一個(gè)行業(yè)。第二年再看完一個(gè)行業(yè)夠不夠呢？不夠。 你至少要看完4個(gè)行業(yè)，這4個(gè)行業(yè)應(yīng)該來(lái)說：消費(fèi)類的你應(yīng)該看完一個(gè)、高科技的TMT的你要看完一個(gè)、典型的周期品的你要看完一個(gè)、大的金融品的跟資本相關(guān)的你要看完一個(gè)（無(wú)論是銀行還是地產(chǎn)）。你至少需要看過4個(gè)行業(yè)，假設(shè)你是最勤快最聰明的，那你看完也需要4年時(shí)間。 看完4年夠不夠？不夠。為什么？因?yàn)榻酉聛?lái)你還要面臨一個(gè)問題。就是比如我丟給你10家公司，然后讓你把這10家公司給我排個(gè)序。哪幾家公司你覺得是最好 的？這時(shí)候麻煩就來(lái)了？為什么？因?yàn)檫@10家公司可能分在N個(gè)行業(yè)里面。有人說這不簡(jiǎn)單嗎？我把他的盈利預(yù)測(cè)的增速拉出來(lái)看嘛，按盈利預(yù)測(cè)增速排個(gè)表，最 高的放在最前面。如果這樣的話，你就不要做行業(yè)比較啦，太簡(jiǎn)單了。你只要把行業(yè)利潤(rùn)增速排在最前面的這個(gè)公司你買入就行了嘛。 有這么簡(jiǎn)單嗎？差得遠(yuǎn)呢。為什么 ？因?yàn)槟憧吹降男袠I(yè)與行業(yè)之間這個(gè)盈利增速或者變化的情況包括景氣的情況是不夠的。他除了行業(yè)間比較，他還要跟自己比較。他會(huì)有一個(gè)位置，這不就很麻煩的 事情出來(lái)了嗎？就是你比較的不是一個(gè)維度的事情，你比較的是N個(gè)維度。這時(shí)候怎么辦？這個(gè)時(shí)候你就需要老老實(shí)實(shí)地去搭建一個(gè)行業(yè)比較的一個(gè)框架。那么行業(yè) 比較的框架，需要考慮的問題至少應(yīng)該包括這幾個(gè)變量，第一，自上而下看，就是現(xiàn)在這個(gè)位置宏觀基本面的這個(gè)變化，他會(huì)從邊際上面更有利于哪幾個(gè)行業(yè)方向？ 一個(gè)比較簡(jiǎn)單的辦法，你就看CPI-PPI的這個(gè)剪刀差。用這樣的方法你去選取，到底該看周期品還是該看消費(fèi)品？這是一個(gè)比較簡(jiǎn)單的辦法，但他所代表的思 路是一個(gè)很準(zhǔn)確的一個(gè)思路。 模糊的辦法，后面代表很準(zhǔn)確的思路，就是你自上而下的從宏觀基本面出發(fā)，你去推導(dǎo)一些結(jié)論。這些結(jié)論會(huì)告訴你，某些個(gè)行業(yè)未來(lái)在邊際上他改善的程度會(huì)比其他行業(yè)更顯著。這是第一個(gè)，自上而下的，從基本面出發(fā)。 第二個(gè)呢，你還要從流動(dòng)性出發(fā)，因?yàn)榇蟮牧鲃?dòng)性的變化對(duì)不同行業(yè)的影響是不一樣的，簡(jiǎn)單來(lái)說，資金價(jià)格每上升一個(gè)百分點(diǎn)，大概對(duì)非金融企業(yè)的盈利的影響是 負(fù)的3個(gè)百分點(diǎn)，但是請(qǐng)注意，分水嶺就出來(lái)了是不是。它對(duì)金融企業(yè)、非金融企業(yè)的影響是不一樣的，這就是第二個(gè)，流動(dòng)性的干預(yù)影響需要看。第三個(gè)，就是不 同行業(yè)的不同估值的影響。當(dāng)我們說估值的時(shí)候，估值是一個(gè)表面的東西，你比如說可以把每一個(gè)行業(yè)，歷史上的估值，你拉根線，你現(xiàn)在到底是屬于中值的位置， 是上軌區(qū)間，還是下軌區(qū)間，這個(gè)是可以說的。但這個(gè)事情，能只考慮這一點(diǎn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我們還需要增加一個(gè)變量。什么變量呢，增加一個(gè)非常關(guān)鍵的變量，就 是機(jī)構(gòu)持倉(cāng)，包括產(chǎn)業(yè)資本增減持。就在現(xiàn)在這個(gè)位置上，你到底是不是受你們本行業(yè)的產(chǎn)業(yè)資本的青睞，這個(gè)時(shí)候資本市場(chǎng)的存量投資者對(duì)你的持有到底是多少， 這在我們做后面預(yù)測(cè)的時(shí)候很有可能會(huì)是很關(guān)鍵的東西。大概率來(lái)說，你考慮完這三個(gè)之后，基本上你就會(huì)能夠圈出這幾十個(gè)行業(yè)里面相對(duì)比較有優(yōu)勢(shì)的那幾個(gè)方 向，那么剩下的這幾個(gè)方向，你再用它們盈利的增速和未來(lái)變化的情況做一下橫向的區(qū)分，大概就可以選出好的行業(yè)來(lái)。在這里面，像我剛才說的這個(gè)規(guī)律，其實(shí)相 對(duì)比較容易總結(jié)，但是在具體用的時(shí)候的經(jīng)驗(yàn)，你是很難把控的。為什么，因?yàn)槲覀冎辽偬岬搅巳剿膫€(gè)方向的東西需要做比較，而每一個(gè)方向的東西在做比較的時(shí) 候出來(lái)的結(jié)果是不一樣的，指向的標(biāo)的，指向的行業(yè)也是不一樣的，如何去做取舍？或者說如何把不同的行業(yè)方向，你選出來(lái)的東西給他賦予比較高的權(quán)重，這個(gè)只 能靠你自己去總結(jié)，必須建立在經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)之上，這是非常難的一件事情。那么做這件事情多長(zhǎng)時(shí)間能做出來(lái)，至少一到兩年。市場(chǎng)感覺比較好的一年，市場(chǎng)感覺不 好的需要兩年。這樣我們算一下，加總起來(lái)就是五到六年的時(shí)間。五到六年的時(shí)間，是不是就可以出師了呢？不好意思，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。為什么？還缺一點(diǎn)，最后實(shí)戰(zhàn)的 經(jīng)驗(yàn)。就是你在做投資的時(shí)候，你考慮問題的思路，和你做研究的時(shí)候考慮問題的思路是不一樣的。因?yàn)槲覀冏鲅芯康臅r(shí)候，我可以得出一個(gè)結(jié)論，然后明確的告訴 你，錯(cuò)了我下次再重新再來(lái)，但是你做投資的時(shí)候不一樣，錯(cuò)了你就要認(rèn)了。這涉及到你倉(cāng)位到底應(yīng)該如何管理，我到底怎么下這個(gè)注，一把下到位，然后錯(cuò)了就全 部出了，還是說我試探性的連續(xù)加注，如果出來(lái)的話我也連續(xù)砍倉(cāng)。這樣把我無(wú)論是買還是賣的過程，它都分步驟的，這個(gè)不同的風(fēng)格，包括在不同的情況下，什么 樣的市場(chǎng)感覺，你才會(huì)去認(rèn)錯(cuò)，在不同的公司，多大的把握下面，你可以下多少注，這個(gè)不是一天兩天能練得出來(lái)的，也不是你做模擬盤可以練得出來(lái)的，必須你真 真實(shí)實(shí)的去手上拿著這個(gè)錢，感受這種壓力，在這個(gè)壓力下面，你能夠做出的這些反應(yīng)，帶給你的才是一個(gè)準(zhǔn)確的結(jié)論。 我覺得他說的這個(gè)東西很有道理，我們回過頭來(lái)看，一個(gè)合格的研究員和一個(gè)合格的基金經(jīng)理，他應(yīng)該慢慢的變成了同一個(gè)人，中間的界限應(yīng)該是越來(lái)越模糊的，那 么到那一刻的時(shí)候，我們能看到的，他是一個(gè)比較成熟的投研人員。事實(shí)上，我們看國(guó)外很多基金經(jīng)理、研究員，他的職業(yè)生涯很長(zhǎng)，二十年三十年，但我們國(guó)內(nèi)發(fā) 展的過程熊長(zhǎng)牛短，導(dǎo)致什么結(jié)果呢，導(dǎo)致的結(jié)果是當(dāng)牛市來(lái)臨的時(shí)候，整個(gè)市場(chǎng)跨越式發(fā)展過快，一下子對(duì)基金經(jīng)理的渴求是沒有底線的，這個(gè)時(shí)候怎么辦呢，這 個(gè)時(shí)候就相當(dāng)于大家游泳還沒學(xué)好，那你就先上船唄，先把這個(gè)船往前撐著，能走多遠(yuǎn)算多遠(yuǎn)，中間萬(wàn)一掉在水里，就相當(dāng)于交學(xué)費(fèi)了，這是一個(gè)現(xiàn)狀。這個(gè)是從買 方研究。 買方研究和賣方研究他其實(shí)應(yīng)該是兩類人，買方研究他這個(gè)要求到最后其實(shí)投研應(yīng)該是同一個(gè)人，但對(duì)賣方研究他可能會(huì)更加不同一些，因?yàn)橐粋€(gè)是負(fù)責(zé)忽悠的，一 個(gè)是負(fù)責(zé)管錢的。管錢的是以結(jié)果為導(dǎo)向，忽悠的是以聲音大小為導(dǎo)向。我想大家應(yīng)該近期都聽過一個(gè)人，那個(gè)人的名字叫李大霄。他從去年開始看多，一直看到今 天，被很多人嘲笑，但是還有一個(gè)人他名字叫羅毅，羅毅也從去年開始熱血分析師看多，看多銀行，看多大盤，但是呢，嘲笑他的人不多，為什么？你就會(huì)發(fā)現(xiàn)，賣 方分析師在忽悠的時(shí)候，是有水平高低之分的，水平高的就是無(wú)論他結(jié)果是不是錯(cuò)的，一直在錯(cuò)，只要他忽悠能力足夠，他始終可以在這個(gè)市場(chǎng)混下去，這是賣方研 究和買方研究最大的差別。如果我們把羅毅同志和李大霄同志一起扔到買方，讓他們?nèi)ス苠X，那么結(jié)果一定是一樣的，去年底的時(shí)候他們就都下崗了，你絕對(duì)看不到 他們倆還在市場(chǎng)上混。但現(xiàn)在的情況是李大霄同志已經(jīng)夾著尾巴了，你還能看到他多少聲音呢，每次出來(lái)的聲音被鋪天蓋地大家罵一頓，灰溜溜回去了，但是羅毅同 志熱血分析師已經(jīng)出到第五卷了，這就是差別，忽悠水平的差別。 從這個(gè)例子出發(fā)，我想對(duì)于買方研究員的要求，跟剛才的賣方研究是不一樣的，這個(gè)不一樣，到最后會(huì)在一個(gè)最高能力的體現(xiàn)上，這個(gè)最高能力的體現(xiàn)，四個(gè)字，叫 忽悠能力，但是請(qǐng)注意，忽悠能力這個(gè)東西不是你第一天來(lái)，進(jìn)這個(gè)行當(dāng)你想要就能要的到的，為什么，我們前面跟大家說，整個(gè)賣方研究的這個(gè)產(chǎn)能過剩，是非常 嚴(yán)重的，完全可以用非常這個(gè)詞。在非常嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩這個(gè)背景下面，每一個(gè)人，你都可以把他當(dāng)成這個(gè)行業(yè)里面的小工廠主，你怎么樣可以把這個(gè)小工廠從無(wú)到 有，從有到大，從大到強(qiáng)的做大起來(lái)，靠的是什么，這個(gè)時(shí)候買方研究和賣方研究的差距就體現(xiàn)出來(lái)了。如果是買方研究，比如說你是基金公司內(nèi)部的，到最后很簡(jiǎn) 單，你別跟我整那么多沒用的，我只看你產(chǎn)品的質(zhì)量，產(chǎn)品質(zhì)量高就沒問題，就能活下來(lái)，產(chǎn)品質(zhì)量不行，過幾天就完蛋。 但是呢，賣方研究，像我們這種，各家券商的分析師這個(gè)研究是這樣的嗎？他不是，他不僅要看你的產(chǎn)品質(zhì)量怎么樣，還要看你的營(yíng)銷干的好不好，我們做個(gè)設(shè)身處 地的假設(shè)，就假設(shè)你是一個(gè)基金經(jīng)理，你知道你要同時(shí)面對(duì)多少分析師嗎？我給大家算一下，就假設(shè)20個(gè)行業(yè)，每一個(gè)行業(yè)平均來(lái)說至少有20家公司，這是多少 人？這就是每一個(gè)公司你都不用觀察和了解下面的其他的人，你只要觀察和了解和記住這個(gè)公司這個(gè)方向上排第一個(gè)的人是哪個(gè)，他就需要跟400個(gè)人打交道。你 有本事記住400個(gè)人，同時(shí)跟400個(gè)人打交道嗎？你能記住這400個(gè)人的觀點(diǎn)嗎？幾乎是不可能的，不要做夢(mèng)了，這是不可能的。在20個(gè)方向下，你每一個(gè) 方向大概能記住3-5個(gè)人，就已經(jīng)了不起了，那么憑什么我要記住你不記住別人呢？靠的是什么？ 一方面當(dāng)然是靠的你的產(chǎn)品的質(zhì)量怎么樣，另外一方面應(yīng)該靠的是什么？另外一方面看你廣告做的好不好。所以在我看來(lái)，整個(gè)賣方分析師成長(zhǎng)的道路，他至少應(yīng)該 包含以下幾個(gè)階段，第一個(gè)階段是什么階段呢，就是你至少需要埋下頭來(lái)兩年時(shí)間，這個(gè)兩年你不用看很多行業(yè)，你只要看一個(gè)方向就夠了，看策略你就老老實(shí)實(shí)看 策略，看宏觀就老老實(shí)實(shí)看宏觀，看房地產(chǎn)就老老實(shí)實(shí)看房地產(chǎn)，沒問題就看，需要多長(zhǎng)時(shí)間？就兩年時(shí)間。為什么需要兩年時(shí)間？因?yàn)檫@兩年時(shí)間，你需要從你完 全對(duì)這個(gè)行業(yè)的不了解變成了解，從了解變成熟悉，從熟悉變成你相關(guān)的這個(gè)行業(yè)，不僅僅是我們前面說的，比如說我們看房地產(chǎn)吧，行業(yè)最主要的變量是什么？下 面有哪些公司，公司的區(qū)位在哪里，他們的核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪里，他們的優(yōu)勢(shì)在哪里，決定不同公司贏利點(diǎn)最主要的變量是什么，這些都是最基本的，包括三張表，有 本事你把它們搞出來(lái)。之外，你還需要做到的一點(diǎn)是，房地產(chǎn)整個(gè)邊邊角角的數(shù)據(jù)，你需要把數(shù)據(jù)建立起來(lái)，這是很困難的。你了解一家公司很容易，我花時(shí)間下 去，但是行業(yè)端的很多數(shù)據(jù)你需要了解，是需要有足夠的積累的，今天突然間，我在某個(gè)地方正好找到一個(gè)數(shù)據(jù)和這個(gè)行業(yè)是有關(guān)的，我就把它記下來(lái)，回頭下次我 還到這兒找，就找的到了。但是你作為新人來(lái)說呢，你需要積累。 所以，前兩年什么事情都不需要做，只需要干一個(gè)事情，沉下心來(lái)，學(xué)習(xí)和積累。這個(gè)是什么呢，這個(gè)屬于充實(shí)階段。充實(shí)階段完了之后進(jìn)入第二個(gè)階段。這個(gè)時(shí) 候，正常來(lái)說是他職業(yè)生涯的第三年了。請(qǐng)注意我說的都是賣方研究。職業(yè)生涯的第三年你需要干嘛呢，職業(yè)生涯的第三年你需要有自己的一片山頭和領(lǐng)地。其實(shí)我 們跟職業(yè)外的人說山頭和領(lǐng)地，他們可能覺得是個(gè)貶義詞。但在我看來(lái)，在我們這個(gè)行業(yè)看來(lái)，這是一個(gè)絕對(duì)意義上的褒義詞，為什么？所謂有你的山頭有你的領(lǐng)地 就意味著某一個(gè)方向，你已經(jīng)發(fā)揮不可替代的作用了。行業(yè)研究員有自己的領(lǐng)地標(biāo)志是你可以看一些公司了，行業(yè)研究員在看這些公司的時(shí)候，在看分給你的這幾家 公司的時(shí)候，你要做一件事情啊，做一件什么事情呢？你要把上市公司的人搞定啊，不要基金公司跟你打一個(gè)電話，我想到什么公司去調(diào)研，你不要說不好意思我約 不上，跟里面的人不熟唉。如果是這樣的話，在這個(gè)行當(dāng)，后面所有的第二步、第三步你都不要想了，就到此為止了，如果一直都是這樣的話，我建議你馬上轉(zhuǎn)行， 為什么，這個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)很激烈，等到你歲數(shù)大了，你與其被很殘酷地淘汰到，還不如先找條后路。那么這是對(duì)行業(yè)研究員的。 對(duì)于策略研究員，你要有自己的領(lǐng)域，比如說在配置上面，經(jīng)過前兩年的積累，已經(jīng)能出一系列的報(bào)告了，無(wú)論是里面的深入研究，還是日常性的研究，我全部能跟 上，把東西丟給我，不用管，我基本上出來(lái)的東西都是可以的，至少不會(huì)犯太多的錯(cuò)誤。不犯錯(cuò)誤是不可能的，這就是什么呢，這就是要了自己的山頭。有完自己的 山頭之后，最關(guān)鍵的是還要有第三步，要建立自己的市場(chǎng)影響力，來(lái)源于是什么，來(lái)源于你能夠提供的差異化的東西。這個(gè)時(shí)候還需要分類，一類是行業(yè)研究員。行 業(yè)研究員能夠提供差異化的，就是你能夠推票。 我認(rèn)識(shí)一個(gè)很奇葩的人。我很尊重他，非常尊重。他呢，N年之后從新財(cái)富大佬的位置上退出來(lái)之后去搞實(shí)業(yè)的時(shí)候，一直到那個(gè)時(shí)候，他三張表依然是配不平的， 很多人說開玩笑，這怎么可能呢。據(jù)說就是這樣。但是他很牛，他對(duì)上市公司基本面，和上市公司關(guān)系足夠好，他對(duì)市場(chǎng)股價(jià)的走勢(shì)足夠清晰，簡(jiǎn)單來(lái)說，他推哪只股票哪只股票漲，或者說他推中的概率非常高。這就是他的核心競(jìng)爭(zhēng)力，他為什么需要這個(gè)模型這么調(diào)呢，不需要。到最后不就是為了投資服務(wù)嗎，這個(gè)算是。有的人是什么呢，有的人是，我吧推票不算是很準(zhǔn)，我跟行業(yè)協(xié)會(huì)的人關(guān)系很好，這個(gè)行業(yè)不管發(fā)生什么，你想了解什么，我都有辦法第一時(shí)間給你找到相應(yīng)的資源，上市公司這邊，那就更不用說了。這個(gè)也可以，這個(gè)也是核心競(jìng)爭(zhēng)力。 策略研究員要做出自己的差異化的影響力，那你就要找到你比較擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，簡(jiǎn)單的來(lái)說，我們有沒有可能，就在主題研究上我們能不能做出點(diǎn)成績(jī)來(lái)。讓全市場(chǎng)的人說起主題來(lái)，就能想起我們xx證券的。如果能做到就可以，如果沒有做到，說明這個(gè)影響力沒有建立起來(lái)。這種差異化和影響力越多越好，越多越容易讓人記 住，需要時(shí)刻牢記，在賣方研究這個(gè)領(lǐng)域里面，影響力甚至比對(duì)錯(cuò)更重要的，我們前面講過那兩個(gè)故事，李大霄和羅毅的故事，人家都記住了。這是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的情 況，我們必須去適應(yīng)他。但是在建立這個(gè)影響力的過程中，準(zhǔn)確度也是比較重要的，我說的是建立影響力過程中，你需要正確度，但當(dāng)你影響力已經(jīng)建立起來(lái)后，有 一批固定的人會(huì)關(guān)注你的觀點(diǎn)的時(shí)候，我想這個(gè)時(shí)候情況就會(huì)好很多，當(dāng)然，如果一直錯(cuò)下去，羅毅也會(huì)有一天變成李大霄。 程定華我想大家都知道，無(wú)數(shù)前人后人都會(huì)記住這個(gè)人，他真正起來(lái)是什么時(shí)候呢。真正起來(lái)的這幾年，他名聲達(dá)到頂峰的這幾年，應(yīng)該來(lái)說是08年后的這幾年，08年的看空，09年的看多，10年的看空，這幾個(gè)大的方向他都看對(duì)了。他首先是建立在準(zhǔn)確的基礎(chǔ)之上的。當(dāng)然我們回過頭來(lái)又要說了，行業(yè)研究這一 段，就是有差異的，有人推票就是不行，做服務(wù)也行啊。到后面，關(guān)鍵還是要差異化，所以差異化就是你在這細(xì)分的領(lǐng)域上面，在細(xì)分的領(lǐng)域行業(yè)的方向上你能夠提 供其他人不能提供的東西，有了這個(gè)你才有可能出頭，你沒有這個(gè)東西你就很困難，就很慢。這個(gè)大概來(lái)說呢就是我個(gè)人對(duì)整個(gè)研究，一個(gè)賣方研究一個(gè)買方研究的 個(gè)人的看法，中間可能有一些錯(cuò)誤，理解也有一些錯(cuò)誤，歡迎大家拍磚。 提問者A：我聽了你的演講，感覺做一個(gè)成功的分析師是比較困難的，除了要買方認(rèn)可你的觀點(diǎn)外，必須要與市場(chǎng)與投資相結(jié)合。但是呢，作為我們這種普通投資者 來(lái)說，我們?cè)撊绾稳ヅ袛噙@個(gè)分析師的研究結(jié)果，或者說有沒有一個(gè)比較好的指標(biāo)，或者說我們要去看重哪些方面，怎么讓分析師的研究結(jié)果給我們投資服務(wù)？ X總：這是一個(gè)很困難的事情，作為普通投資者跟分析師之間的關(guān)系，是屬于什么呢，是屬于蹭飯的關(guān)系，這話說起來(lái)很難聽。你想，所有的分析師，我們這邊以賣 方分析師為例吧，他之所以可以生存在這個(gè)市場(chǎng)上，他靠的是比較高的收入和潛在的高收入。那么這個(gè)錢是誰(shuí)給他的，你知道嗎？他有一個(gè)成熟的盈利模式在里面， 這叫做交易分倉(cāng)，所說交易分倉(cāng)，就比如說你是基金經(jīng)理，你管100個(gè)億，你覺得我對(duì)你的投資過程產(chǎn)生了正面影響，那你就會(huì)做一件事情，做個(gè)什么事情呢，你 把你大量的交易單元就會(huì)挪到xx證券來(lái)，然后就產(chǎn)生了傭金，回頭這個(gè)傭金就記到我的名下。這是什么呢，這就叫研究服務(wù)換交易傭金。你覺得我們以2萬(wàn)億權(quán)益 類的這樣一個(gè)規(guī)模來(lái)看，我來(lái)給你算一筆賬，一年假設(shè)他換手率100%，他的交易量大概就在4萬(wàn)億左右，4萬(wàn)億的規(guī)模，他的交易量，按照千分之一的傭金，他 能夠產(chǎn)生40億的分倉(cāng)傭金收入，這40個(gè)億交易傭金可以把券商的研究員，包括我們能夠養(yǎng)活下來(lái)，我們的錢主要是來(lái)自這里。 所以你不就發(fā)現(xiàn)問題了嗎，對(duì)于這批人來(lái)說，他們的衣食父母，是各路機(jī)構(gòu)，手上管錢的人，所以他在服務(wù)的時(shí)候，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，研究報(bào)告僅僅是服務(wù)的一部分。所以這個(gè)問題，你很難做到以公開的報(bào)告評(píng)判一個(gè)研究員的好壞。至少?gòu)娜?nèi)人的角度來(lái)說，我覺得這是很困難的， 證券市場(chǎng)上一個(gè)好的東西，關(guān)鍵是時(shí)點(diǎn)嘛，你就哪怕是推中石油，推在最高點(diǎn)上，真正就錯(cuò)的嗎？再過50年，說不定中石油又漲上去了，收益很高都有可能，你怎么知道呢。 提問者B：剛才您說的一個(gè)分析師至少要跟蹤四個(gè)行業(yè)，但是在一個(gè)行業(yè)里有很多公司，包括上市公司和非上市公司，那么您認(rèn)為分析師在跟蹤一個(gè)行業(yè)時(shí)至少要跟蹤多少家上市公司。如果上市公司出現(xiàn)公司公告或者重大消息，跟蹤的正常范圍大概多少家？ X總：一般來(lái)說，能力范圍內(nèi)的話十家以內(nèi)算是正常，十多家已經(jīng)是很厲害了。 提問者C：如果市場(chǎng)上一個(gè)行業(yè)發(fā)生一些事件，請(qǐng)問你們是關(guān)注這些事件本身還是更關(guān)注市場(chǎng)對(duì)于這些事件的觀點(diǎn)？ X總：如果行業(yè)出現(xiàn)一些事件，我們首先關(guān)注這些事件，研究分析這些事件對(duì)這個(gè)行業(yè)的影響，如果影響比較重大，并最終反映在公司的股價(jià)上；下面我們會(huì)做第二項(xiàng)工作：我們會(huì)找這個(gè)行業(yè)里的內(nèi)部人士去調(diào)研。 提問者D：就同樣一件事情，買方分析師和賣方分析師的邏輯思維方式有什么不一樣嗎？ X總：就我個(gè)人理解，買方和賣方分析師最大的區(qū)別在于對(duì)于實(shí)戰(zhàn)的影響，做賣方分析師最好的方法就是進(jìn)攻，不斷對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行挖掘，不斷進(jìn)行推薦；買方分析師就是不一樣，他要分析這個(gè)推薦的東西有沒有價(jià)值，就像拿槍射擊一樣，子彈打出去中了，才算成功，如果不中就會(huì)導(dǎo)致?lián)p失。 提問者E：股市中一些公司的股價(jià)對(duì)市場(chǎng)的消息面反映更為靈敏，而忽略了一些基本面上東西？市場(chǎng)上流行價(jià)值分析和技術(shù)分析，你覺得哪種分析更好呢？ X總：經(jīng)過去年小票上天的洗禮，現(xiàn)在市場(chǎng)上已經(jīng)很少真正的價(jià)值投資者，大部分隨大流走；。 提問者F：您剛才講到的決定A股走勢(shì)最核心的東西？ X總：整個(gè)工業(yè)企業(yè)部門所處的狀態(tài)，或者說它的資產(chǎn)配置行為是很核心的問題。簡(jiǎn)單來(lái)說，整個(gè)企業(yè)部門處于欣欣向榮的夏天時(shí)，A股市場(chǎng)表現(xiàn)是好的；當(dāng)經(jīng)濟(jì)出于蕭條的時(shí)候，A股是向下的。 提問者G：一般我們推理問題是，先有一個(gè)邏輯框架，然后推理到一個(gè)結(jié)果。但是支撐這個(gè)結(jié)果的邏輯和我們之前的邏輯不是同一個(gè)邏輯，這個(gè)時(shí)候該怎么辦？作為投資者，根據(jù)這個(gè)結(jié)果我們已經(jīng)買進(jìn)去了，這時(shí)候該怎么操作？ 提問者H：一般來(lái)說，作為分析師會(huì)做一個(gè)后續(xù)的研究，推出的第二份、第三份報(bào)告把這個(gè)問題加進(jìn)去，去反映這個(gè)問題。如果投資出現(xiàn)失誤，原來(lái)影響公司股價(jià)的因素是三個(gè)變量，現(xiàn)在出現(xiàn)第四個(gè)變量影響到股價(jià)，導(dǎo)致結(jié)果錯(cuò)誤，就大幅修改結(jié)論。 提問者I：您在推出報(bào)告的時(shí)點(diǎn)的選擇和時(shí)效性有多長(zhǎng)時(shí)間？？您之前推出的軍工報(bào)告，如果它在三個(gè)月以內(nèi)都沒有出現(xiàn)上漲的機(jī)會(huì)，這時(shí)您該怎么辦？ X總：這種報(bào)告分為兩種，一種是熱點(diǎn)題材類的報(bào)告，推出之后如果中了，就成功了，如果沒中，以后就不說了；另一種是年初戰(zhàn)略性布局，軍工就是年度戰(zhàn)略性推薦。 提問者J：您認(rèn)為今年GDP增速的低谷在第幾季度？？您的根據(jù)是什么？ X總：低谷在第二或者第三季度。依據(jù)是：原來(lái)是猜的，現(xiàn)在不用猜了，現(xiàn)在微刺激的力度是不夠的，中央領(lǐng)導(dǎo)去看這個(gè)力度到底夠不夠，到時(shí)再去做下一步的刺激計(jì)劃，這個(gè)計(jì)劃的推出，需要一個(gè)過程。 |
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來(lái)自： 刀首木 > 《公司調(diào)研》
