在美國，對沖基金管理的市值已經(jīng)超過兩萬億美元，相當于美聯(lián)儲總資產(chǎn)的一半，其中241只較大的對沖基金管理著行業(yè)一半以上的資產(chǎn)。

    2013年美股大漲30%，互惠基金投資回報豐厚，對沖基金的表現(xiàn)卻乏善可陳，能夠跑贏大盤的屈指可數(shù)。巴菲特曾說過，美聯(lián)儲才是世界上最大的對沖基金，不要嘗試去挑戰(zhàn)它，而是去敬畏它。事實證明，以聯(lián)儲政策馬首是瞻的對沖基金才能出人頭地。

    根據(jù)不同的策略，對沖基金可分為宏觀對沖、股權(quán)方向?qū)_、債券套利和特殊事件套利等四類。宏觀對沖中最出名的是量子基金，1992年做空英鎊以及1997 年做空新興市場貨幣都是其得意之作。世界最大的對沖基金B(yǎng)ridgewater也是宏觀對沖的代表，其投資組合一向以穩(wěn)健著稱。

    回溯過去10年，宏觀對沖的基本回報都比較穩(wěn)定，金融海嘯前平均回報達到兩位數(shù)；但2012年和2013年則分別只有4.6%和4.3%。2013年全球 前50名宏觀對沖基金中，來自美國的只有兩只：排名第40的Discovery Global Macro（17.4%）、排名第45 的Discovery Global Opportunity（16.7%）。Bridgewater去年表現(xiàn)也十分疲軟，旗下著名的All Weather Funds甚至因重倉通脹保值債券（TIPS）下跌了4%。

    宏觀對沖基金的業(yè)績欠佳，主要原因是宏觀政策不明朗。宏觀對沖基金經(jīng)理是根據(jù)全球宏觀基本面來判斷市場走勢的，他們的投資決策一般基于貨幣政策、失業(yè)率、 通脹、國債收益和基準利率的變化等。觀察巴克萊全球宏觀對沖指數(shù)在2012年3月至6月期間的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理預期的QE3遲遲未到，導致資金錯配 拖累了基金回報。另一個例子是，當華爾街所有分析師都預計美聯(lián)儲2013年9月開始縮減QE時，宏觀對沖經(jīng)理認為美元開始步入了上升通道，紛紛將資金配置 在利多美元的方向，但美聯(lián)儲卻在9月份表示維持購債規(guī)模不變，美元指數(shù)應聲大跌，宏觀對沖基金遭受意外損失。

    相比而言，股權(quán)方向?qū)_基金的日子要好過得多。2013年對沖前10強中有4家是美國多空混合型對沖基金，其中Glenview Capital Opportunity以超過84%的回報獨占鰲頭，Matrix Capital Management也以56%緊隨其后，行業(yè)大佬鮑爾森管理的Paulson Recovery排名第三。

    不過，股權(quán)方向?qū)_基金的基金經(jīng)理就有過人之處嗎？未必。股權(quán)方向?qū)_在美國分為參數(shù)分析或量化分析，參數(shù)分析基金的頭寸偏向比較明顯，特別是偏向多頭， 因此基金表現(xiàn)與市場指數(shù)的波動成正相關(guān)性。對沖基金經(jīng)理選擇股票也分為價值型和增長型，同時會減持甚至做空估值過高的股票，或者會做空期指來對沖市場波 動。前文提到的回報84%的Glenview Capital Opportunity基金，其頭寸主要集中在科技和生化醫(yī)療等板塊，僅僅持有了幾個看跌期權(quán)，幾乎與完全正向的互惠基金無異，而優(yōu)秀的醫(yī)療板塊互惠基金 在去年回報也高達71%。

    同樣屬于股權(quán)方向?qū)_基金，偏空頭基金的表現(xiàn)則遠遜于大盤。2013年美股牛市，在美聯(lián)儲流動性洪水的沖擊下，偏空頭基金平均下挫了約25%。市場中性 （Market Neutral）對沖基金則試圖將投資與市場波動的相關(guān)性降低到零，其量化統(tǒng)計的依據(jù)是拜頁斯理論，假設(shè)市場始終無條件重復歷史，預測市場波動的概率，因 此無法預料美股的井噴牛市。

    2014年對沖基金能否漂亮翻身？美聯(lián)儲的量化寬松政策以及加息的陰影，可能令股市和債市承壓，空頭也許有機會宣泄一下這幾年被壓制的情緒。在華爾街眾多分析師的預測中，多空混合型對沖策略是推薦給投資者的對沖基金策略中最熱門的。