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自由現(xiàn)金流=凈利潤+折舊+攤銷-非擴張性投資（實際折舊）+營運資本增加。 例如，按照這個公式2013年國投電力的自由現(xiàn)金流（按股權(quán)分攤）約50億，這里面和凈利潤（約34億）的差異主要在于折舊攤銷和實際折舊之間的差異，因為水電站大壩的使用壽命約100年，而會計折舊大約30年折舊完畢，對于1000億的投資，兩者相差23億。但是如果把擴張性投資算進去，計算結(jié)果會是負的，為什么呢？這就要分清楚擴張性投資和非擴張性投資的區(qū)別了。 （1）非擴張性投資指維護性投資，代表實際折舊（計算時可取估算的實際折舊和實際發(fā)生的非擴張性投資兩者最大值）。比如產(chǎn)線舊了需要翻新一下，其投資收益率低，一般會低于貸款利率，這部分是基本不產(chǎn)生未來現(xiàn)金流價值的的投資。 （2）擴張性投資指為了增加利潤而進行的投資，其特征是投資收益率高，比貸款利率高，這部分是會產(chǎn)生未來現(xiàn)金流價值的投資，優(yōu)秀的公司這部分越多反而越好。 國投電力建水電站屬于后者，投資200億，凈利潤（扣除利息和折舊）達到50億，ROE高達25%。而鋼鐵公司新建產(chǎn)線可以認為是前者，因為在產(chǎn)能過剩這么嚴重且投資回報率難以覆蓋銀行利率的情況下，新建產(chǎn)線難以產(chǎn)生未來正的現(xiàn)金流價值。 有人疑惑為什么財務(wù)費用不加進去，因為財務(wù)費用是實實在在的費用，就像實際折舊是代表真實的資產(chǎn)損耗一樣，不能算進去。 凈現(xiàn)金流指經(jīng)營現(xiàn)金和投資現(xiàn)金流之和減去財務(wù)費用，不包括融資現(xiàn)金流和理財之類的投資支出。 凈現(xiàn)金流和自由現(xiàn)金流的區(qū)別：凈現(xiàn)金流在短期可能低于自由現(xiàn)金流，但長期兩者相等，所以內(nèi)在價值最后的結(jié)果相同，但若一直追求短期最高的凈現(xiàn)金流會導致長期的總現(xiàn)金降低。打個比方：月光族雖然現(xiàn)在活得瀟灑，有多少花多少（類似于業(yè)務(wù)前景廣闊的公司把利潤全部分紅了），但年紀大了沒有積蓄沒有投資性收入，其一生的現(xiàn)金流產(chǎn)生能力比年輕時積蓄投資的人要少許多。 再舉個例子：巴菲特旗下的中美能源，自從巴菲特收購后，每年的利潤都不分紅，全部進行再投資，高負債率（2009年有息負債約為凈資產(chǎn)的2倍），經(jīng)營現(xiàn)金流很好，但包含擴張性投資的現(xiàn)金流較差，巴菲特認為這些擴張性投資在不斷增加中美能源的利潤和內(nèi)在價值，而不是降低了內(nèi)在價值。 |
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