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自2014年開(kāi)始，IPO已經(jīng)進(jìn)入“快車(chē)道”模式。十二屆全國(guó)人大二次會(huì)議中，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席肖鋼指出：“過(guò)去很多年，我們主要是在公募市場(chǎng)上采取較多的措施，今年在健全多層次資本市場(chǎng)體系方面，我們要大力發(fā)展私募市場(chǎng)?！?/span>

IPO渠道回暖，行業(yè)與機(jī)構(gòu)強(qiáng)者恒強(qiáng)

目前，越來(lái)越多的投資者也開(kāi)始關(guān)注和參與私募股權(quán)投資（PE）。二月新股發(fā)行制度改革的不及預(yù)期讓A股IPO節(jié)奏出現(xiàn)短期放緩，不過(guò)今年以來(lái)借此實(shí)現(xiàn)資本退出的投資案例與規(guī)模卻是水漲船高。

按照普華永道之前的預(yù)計(jì)，2014年A股IPO數(shù)量有望接近歷史最高水平，將超過(guò)300宗，融資規(guī)模可達(dá)2500億人民幣。另外，從證監(jiān)會(huì)透露的時(shí)間表來(lái)看，今年IPO渠道也將占據(jù)大部分。鑒于此，諾亞財(cái)富認(rèn)為，并購(gòu)渠道的觀測(cè)方式也需做出部分調(diào)整。

從行業(yè)方面來(lái)講，截止到2014年2月底，制造業(yè)與IT行業(yè)在退出數(shù)量與規(guī)模上同步領(lǐng)先，賬面回報(bào)倍數(shù)與IRR則是由醫(yī)療健康、IT與食品飲料占據(jù)前三。從機(jī)構(gòu)方面來(lái)看，截止到2014年2月底，德同資本與中科招商集團(tuán)在VC與PE榜單同時(shí)發(fā)力，均進(jìn)入三甲，而光大控股(PE)與中新創(chuàng)投(VC)則分別占據(jù)了兩份榜單中三甲的另一個(gè)席位。

過(guò)去的4年中，90%以上項(xiàng)目通過(guò)IPO與M&A（Mergers and Acquisitions，即企業(yè)并購(gòu)，包括兼并和收購(gòu)兩層含義、兩種方式）渠道完成了資本退出。2012年末與2013全年，IPO渠道受阻使得機(jī)構(gòu)加大尋求產(chǎn)業(yè)鏈縱橫雙向的機(jī)會(huì)，M&A渠道自2012年保持上升勢(shì)頭，達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的283次，首次案例數(shù)量上超過(guò)了IPO渠道。進(jìn)入2014年，A股市場(chǎng)IPO重新起航，借此說(shuō)明了資本退出的投資案例與規(guī)模水漲船高，過(guò)去一年風(fēng)頭正勁的并購(gòu)渠道明顯式微。

圖1：2010-2014中國(guó)企業(yè)全球資本市場(chǎng)主要渠道的退出項(xiàng)目數(shù)量比較；數(shù)據(jù)來(lái)源：諾亞研究;CVSource

投資者信心回暖趨勢(shì)增強(qiáng)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2013年預(yù)計(jì)全年252只基金完成募集（圖2），募集金額446億美元。規(guī)模同比回落35%，數(shù)量上回落40%。

圖2：VC市場(chǎng)募資完成情況；數(shù)據(jù)來(lái)源：諾亞研究；CV Source

2013年前三個(gè)季度，數(shù)量同比的降速明顯高于規(guī)模同比的降速，當(dāng)時(shí)諾亞的理解是“這種差別性回落表明，本年度完成募集的基金的一個(gè)特點(diǎn)是單只募集金額上升。一個(gè)可能的解釋是，更高比例的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略基金與外資基金完成募集”，進(jìn)入2013年四季度，這種差別性回落明顯減弱，最終全年數(shù)量與規(guī)模的降速差明顯收窄，反映出整個(gè)投資者群體的信心有所回升。

另外，新一輪國(guó)資國(guó)企改革提出，積極發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，引入股權(quán)投資基金參與國(guó)有企業(yè)改制上市、重組整合、國(guó)際并購(gòu)。此舉也極大程度地激發(fā)了PE的熱情。與國(guó)有企業(yè)共同發(fā)起成立投資新興產(chǎn)業(yè)基金方面，已有益民集團(tuán)攜手德同資本共同發(fā)起設(shè)立7.5億元“德益消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)業(yè)基金”。諾亞財(cái)富認(rèn)為，在共同設(shè)立PE基金方面，國(guó)資參與型PE優(yōu)于國(guó)有控股型PE：民間資本或職業(yè)團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)設(shè)立更符合市場(chǎng)規(guī)律，比如：它們有更強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，更好的團(tuán)隊(duì)激勵(lì)機(jī)制。

縱觀全球，高凈值人士和規(guī)模化基金均加大了PE配置比重，作為另類(lèi)資產(chǎn)配置的核心。由此可見(jiàn)，PE仍然是資產(chǎn)長(zhǎng)期增值的重要方向。

（作者：諾亞財(cái)富集團(tuán)研究與發(fā)展中心研究員胡楠棟，編輯：任倩&徐海慧，制作：瞿瑋珺）