截至上周五，上市白酒企業(yè)中報(bào)全部披露完畢。從整體來看，14家酒企上半年?duì)I業(yè)收入同比增長平均為-7.54%，凈利潤同比增長則平均為-23.07%，是白酒行業(yè)近年來交出的最差成績單。

　　不過，在一片哀鴻遍野中，一線白酒股的業(yè)績倒仍比較強(qiáng)：貴州茅臺(600519,股吧)、五糧液(000858,股吧)、洋河股份(002304,股吧)中報(bào)營業(yè)收入和凈利潤同比均實(shí)現(xiàn)了正增長，僅瀘州老窖(000568,股吧)凈利潤增長為負(fù)，為-9.59%；而貴州茅臺(600519,股吧)和五糧液的凈利潤則分別增長了3.61%和14.76%，讓人不由遐想：在當(dāng)前的白酒行業(yè)環(huán)境下，五糧液超越茅臺成為酒王的時刻已經(jīng)到來了嗎？

　　茅臺高端酒滯銷明顯

　　8月31日，貴州茅臺終于趕在中報(bào)披露期最后一天發(fā)布了上半年業(yè)績：2013年上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入141.3億元，同比增長6.51%；凈利潤72.48億元，同比增3.61%。中期個位數(shù)的業(yè)績增幅創(chuàng)下了茅臺上市以來的最低紀(jì)錄。

　　9月2日，中報(bào)出爐后首個交易日，貴州茅臺天量跌停，成交額近平日8倍。此后三個交易日股價盤中多次跌破150元。這就是市場面對茅臺這份中報(bào)給予的回應(yīng)。

　　中信證券(600030,股吧)投資顧問孔浩在接受第一財(cái)經(jīng)日報(bào)《財(cái)商》記者采訪時認(rèn)為，茅臺中報(bào)的增速低于預(yù)期。在毛利率提升至93.4%的情況下，中報(bào)業(yè)績增長卻只有個位數(shù)，可見更多的是受制于三公消費(fèi)等，最高端酒銷售受到的影響較大。

　　然而，深圳市林園投資管理公司董事長林園在接受采訪時卻認(rèn)為，茅臺的中報(bào)“比自己想的好”。

　　林園表示，茅臺現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了一個平衡?！叭M(fèi)有一部分，我個人估計(jì)占百分之十幾到二十左右。這部分確實(shí)受影響很大。且前幾年價格上漲的時候，投機(jī)客、投資客有一定囤積，經(jīng)銷商也有一部分庫存，行情好的時候他們不急著賣，現(xiàn)在價格從1500元一度跌到過二季度的800多元，他們又開始著急出手了?！?/p>

　　從單季度來看，茅臺一季度凈利潤同比上升21.01%，二季度同比下降9.29%。價格下降、渠道去庫存可能是導(dǎo)致茅臺二季度凈利潤同比降幅較大的主要原因。

　　林園還指出，茅臺今年的銷售政策有變?！耙郧笆峭窘o得多也銷得多，淡季給得少也銷得少。今年三四月份開始，不管淡季還是旺季，都按平均數(shù)量給貨。茅臺一般從過完年開始就是淡季了，根據(jù)我的了解，經(jīng)銷商目前來說還是正常走貨，沒有存量?！?/p>

　　換句話說，茅臺的銷售并沒出很大問題。“限制三公消費(fèi)以來，很多高檔餐館生意驟減，（這些地方）也沒人喝茅臺了。三公消費(fèi)畢竟占比百分之十幾到百分之二十，這部分消費(fèi)沒了，茅臺的營業(yè)收入和凈利潤還有一定增長，經(jīng)銷商也正常走貨沒有庫存，到底是誰買了這些酒、喝了這些酒呢？”

　　答案在他看來就是民間消費(fèi)?！叭绻粋€喝酒的人收入達(dá)到了可以喝茅臺的水平，他一定會喝茅臺，這是和茅臺的品質(zhì)、口感有關(guān)的。以前茅臺供求緊張，不一定買得到，現(xiàn)在三公消費(fèi)受限把這部分量"讓"出來了，這部分人就成了消費(fèi)群體?！?/p>

　　資深白酒投資人黃建平也認(rèn)為，茅臺質(zhì)量過硬、口感好，“只要價格下降，銷量即會上升，彌補(bǔ)三公消費(fèi)的缺口?！?/p>

　　預(yù)收款：降降更健康？

　　除了營業(yè)收入和凈利潤，還有一個市場十分關(guān)心的指標(biāo)，被稱為白酒企業(yè)的“蓄水池”、“調(diào)節(jié)利潤利器”的預(yù)收款。

　　預(yù)收款一向是市場判斷白酒企業(yè)業(yè)績的重要風(fēng)向標(biāo)。而這個指標(biāo)在今年上半年出現(xiàn)了驚人的變化：今年年初，茅臺預(yù)收款項(xiàng)有50.9億元，而中報(bào)只有8.35億元，較年初驟降83.6%，較去年同期則下降了79.38%。五糧液同樣滑坡嚴(yán)重，今年中報(bào)預(yù)收款33.9億元，較年初下降47.6%，較去年同期下降54.68%。令市場擔(dān)憂的是，雖然公司上半年實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，但預(yù)收款的大幅減少是否會降低其下半年調(diào)節(jié)利潤的空間。

　　不過，對于白酒企業(yè)的預(yù)收款，林園在接受采訪時提出了另外一種觀點(diǎn)。

　　“預(yù)收款實(shí)際上對應(yīng)的是計(jì)劃外供給。計(jì)劃外供給就是我們以前說的批條。前兩年茅臺的批條價是七八百，而茅臺的價格最后到過1590多元，中間有巨大的差價。后來茅臺，包括五糧液都出了政策，不收預(yù)收款，才導(dǎo)致預(yù)收款下降?！绷謭@解釋道，“如果它要強(qiáng)制收預(yù)收款，可以把一年的都收了。但它為什么不收？因?yàn)槭樟酥竽秘浀娜藟旱腻X多了，就會把這些酒拿去便宜賣，造成價格不穩(wěn)定?！?/p>

　　茅臺廣東地區(qū)省級特約經(jīng)銷商超揚(yáng)貿(mào)易總經(jīng)理郭超仁在接受采訪時也指出，今年1月份開始，茅臺的預(yù)收款政策有變。具體說來，原本按慣例經(jīng)銷商要在1~2月強(qiáng)制提前打款全年合同量的30%，但今年可不執(zhí)行，1~2月未執(zhí)行的量平均到3~12月。這一做法減輕了經(jīng)銷商的壓力，也導(dǎo)致了茅臺預(yù)收款的下降。

　　此外，林園認(rèn)為，預(yù)收款下降還有一部分原因是茅臺供求關(guān)系和價格的改變?！邦A(yù)收款主要是在供給緊張的時候，想提貨的人先把錢交給企業(yè)，企業(yè)什么時候有貨再給你。以前公司沒辦法才要預(yù)收款，都是關(guān)系。現(xiàn)在一方面，三公消費(fèi)把一部分量讓出來后，不缺貨；另一方面，茅臺現(xiàn)在規(guī)定的計(jì)劃外供給價是999元，現(xiàn)在市場上不少茅臺還賣999元、990元，這個價格肯定沒人要。”

　　林園表示，茅臺酒的價格目前來說和茅臺酒廠預(yù)收款有直接關(guān)系，按現(xiàn)在當(dāng)月收款當(dāng)月提貨，酒廠不壓經(jīng)銷商的錢，也不欠貨，經(jīng)銷商沒有資金壓力，當(dāng)然也就不會低價賣貨，預(yù)收款沒有是好事，更健康。

　　五糧液超越茅臺的時刻即將到來？

　　無論從營業(yè)收入、凈利潤、預(yù)收賬款看，五糧液的數(shù)字都好于茅臺。五糧液超越茅臺的時刻即將到來了嗎？

　　對此，孔浩認(rèn)為，從基本面趨勢看，在行業(yè)產(chǎn)能相對過剩、行業(yè)轉(zhuǎn)型調(diào)整的情況下，首先一線白酒的利潤相對二三線白酒還是好很多；其次，在一線白酒中，盡管五糧液存在制度機(jī)制等問題，但相對茅臺受影響較大的高端年份酒，五糧液不如茅臺嚴(yán)重。再從靜態(tài)利潤增速、PE、PB來看，五糧液相對茅臺更安全，有可能超越茅臺重新登上白酒行業(yè)的第一寶座。

　　黃建平則表示，長期看，隨著居民收入的提高，品牌消費(fèi)仍然是主流，而中低端產(chǎn)能過剩且品牌強(qiáng)度不夠，競爭將非常激烈。因此，茅臺、五糧液仍然將是白酒中最好的投資對象，關(guān)鍵是誰更便宜。

　　林園回避了對其他企業(yè)的評論，不過他仍力挺茅臺，認(rèn)為茅臺的經(jīng)營比較輕松。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至周五，經(jīng)過一輪下跌后，茅臺的動態(tài)市盈率為11.5倍，五糧液為6.66倍。