《量化投資——策略與技術(shù)》作者

丁鵬：量化投資是誕生英雄的地方

市場在不斷進步的同時，策略也在不斷進化的，某些策略可能會因為使用的人太多而失效，但是量化投資這門學科，不會消亡。

量化投資模型只是一種工具、一種方法、一種手段，一種能實現(xiàn)成熟而有效的投資理念的方式而已。

量化投資它不是靠一個投資模型就能永遠賺錢，而且也不是使用一個模型就能解決一切問題，更不是一個模型就能勝任任何市場狀況。

我們需要建立很多量化模型，并不斷根據(jù)投資理念的變化、市場狀況的變化而進行修正、改善和優(yōu)化。

根據(jù)我的經(jīng)驗，很多簡單的模型往往是非常有效的。模型的穩(wěn)定性其實比模型的收益率更加重要。

從收益的角度看，我認為一個實戰(zhàn)的策略最重要的考慮是該策略的市場容量。

一個好的策略，不僅僅是在小資金的時候能獲得高額收益，更重要的是當該策略面對大資金的時候，是否還可以保持收益率的穩(wěn)定性。

量化投資的風險主要在于對數(shù)據(jù)和模型的過度依賴，或者是對杠桿的過分放大。

在量化基金的運作中，仍需要經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理和投資團隊來把握一些更加宏觀的和大的趨勢。

基金經(jīng)理還將進行策略的研發(fā)，優(yōu)化，調(diào)整，進化，可以說，對他的能力的要求將比傳統(tǒng)的基金經(jīng)理高很多。

私募基金，由于市場競爭的壓力，使得他們必須走出一條新路來，他們反而是將來量化投資的主力軍。

一般而言，一個產(chǎn)品的策略是比較固定的，不會輕易移植別的策略。

融券費率理論價格應該大致等于半年期貸款利率與機會成本之和，所以，國內(nèi)融券的最低理論費率應該不低于5%，那么，轉(zhuǎn)融通開放后，融券費率對我們產(chǎn)品凈值貢獻應該在3.75%到7.5%之間。

實際上，對一個產(chǎn)品來說，選擇好的交易品種有時比策略本身更重要。

量化投資是真正智力密集型的行業(yè)，只要你足夠聰明，足夠努力，研究出好的模型，就不會缺投資者，（量化投資）是真正誕生個人英雄的地方。

正因為A 股市場不是特別有效的市場，量化投資策略正好可以發(fā)揮其紀律性、系統(tǒng)性、及時性、準確性、分散化等各種優(yōu)點而捕獲國內(nèi)市場的各種投資機會。

對沖網(wǎng)：丁博士您好，您在許多場合下說過，量化投資與傳統(tǒng)投資相比，就像中醫(yī)和西醫(yī)的差異，傳統(tǒng)投資更像中醫(yī)，更多地依靠經(jīng)驗和感覺判斷病在哪里，而量化投資更像是西醫(yī)，依靠模型來進行判斷，因此，在某種程度上講，量化投資要比傳統(tǒng)的投資方式更加精確化，它有諸多傳統(tǒng)投資方式所無法比擬的優(yōu)勢。那么，具體而言，量化投資具有哪些優(yōu)勢呢？

丁鵬：總的來說，量化投資策略有這么幾個優(yōu)勢：第一，它有利于克服人性的弱點。我們常說：“市場底部是恐懼的人砸出來的，頂部也是瘋狂的人買出來的。”雖然在大部分的時候人是理性的，但是在極端行情的時候，人性會讓人做出錯誤的決策?？梢哉f，投資者80%的錯誤都是來自于恐懼與貪婪，而量化投資則利用模型來做判斷，不會受到人性的弱點的影響，因此會獲得比較理性的結(jié)果。量化投資的第二個優(yōu)勢就是分散化，目前A股市場有2400多只股票，未來十年可能股票數(shù)量會突破5000只，再加上商品、各種期權(quán)類產(chǎn)品，可供投資的標的物爆炸式增長，在這種情況下，傳統(tǒng)的基金公司、證券公司等機構(gòu)的分析師遠遠不能滿足需求，而采用量化投資策略后，可以構(gòu)建很多策略對市場進行實時監(jiān)控，尋找市場空隙的短暫機會，從而提高了獲利的機會。傳統(tǒng)的投資機構(gòu)也可以利用量化模型對市場上的股票進行一個初選，找出值得投資的部分股票，例如10%的股票，然后再由行業(yè)研究員重點跟蹤，可以大大提高研究的效率。量化投資的第三個優(yōu)勢是在于它能夠有效降低交易成本，目前國內(nèi)的機構(gòu)投資者，交易方式大多數(shù)都是人工交易，這就使得很容易影響市場，從而大大增加了沖擊成本。而在海外，70%的交易量都是通過算法交易實現(xiàn)，利用VWAP/TWAP等交易程序，在盡可能不影響市場的情況下，完成建倉平倉操作。同時程序化交易的方式也可以大大節(jié)約人力成本，在未來資產(chǎn)管理行業(yè)競爭越來越激烈的情況下，算法交易軟件取代交易員，將會是可以看到的一個趨勢。

對沖網(wǎng)：那么，未來隨著中國資本市場的逐漸成熟，量化投資模式被廣泛運用，許多投資機構(gòu)都構(gòu)建起相似的投資模型時，會不會強化市場的趨同效應呢？比如，當市場走出一個趨勢雛形時，大量的趨勢策略被激發(fā)，從而導致市場迅速單邊波動，

丁鵬：隨著投資者結(jié)構(gòu)的不同，市場運行模式也會發(fā)生相應的改變，有些策略可能在過去某一段時間可以使用，但是慢慢地就不再能為投資者帶來令人滿意的收益了，但市場在不斷進步的同時，策略也在不斷進化的，某些策略可能會因為使用的人太多而失效，但是量化投資這門學科，不會消亡，反而會在越來越多的發(fā)展中得到壯大，就像諾基亞給蘋果打敗，并不代表手機這個行業(yè)失敗一樣。從某種角度上來說，量化投資模型只是一種工具、一種方法、一種手段，一種能實現(xiàn)成熟而有效的投資理念的方式而已，量化投資它不是靠一個投資模型就能永遠賺錢，而且也不是使用一個模型就能解決一切問題，更不是一個模型就能勝任任何市場狀況，也正因如此，我們需要建立很多量化模型，如選股模型、行業(yè)配置模型、擇時模型、交易模型、風險管理模型及資產(chǎn)配置模型、套利模型、對沖模型等，并不斷根據(jù)投資理念的變化、市場狀況的變化而進行修正、改善和優(yōu)化。

對沖網(wǎng)：說到策略的改善與優(yōu)化，請問量化投資者要如何保證自己的策略能夠適應市場行情的發(fā)展，如何在優(yōu)化參數(shù)與過度優(yōu)化之間保持平衡？他又該如何提前判斷自己的某個策略已經(jīng)不適合當下行情的？

丁鵬：首先不能過度優(yōu)化，不能過分相信復雜的模型，根據(jù)我的經(jīng)驗，很多簡單的模型往往是非常有效的。模型的穩(wěn)定性其實比模型的收益率更加重要，策略是否失效，更多的需要從經(jīng)濟學原理去解釋，比如：當基差小于10的時候，純套利模型就失效了，但是當大于10以后，該模型再次有效。

對沖網(wǎng)：如何評價一個投資策略的優(yōu)與劣？

丁鵬：傳統(tǒng)上，很多人主要是從策略的收益率和風險度兩方面來衡量一個策略的好壞的，而這些方面考量也有很多相應的指標來衡量，收益率有絕對收益率、相對收益率、年化收益率、阿爾法收益率等，風險度指標也有貝塔系數(shù)、夏普率等，但是從收益的角度看，我認為一個實戰(zhàn)的策略最重要的考慮是該策略的市場容量。我在我的《量化投資-策略與技術(shù)》一書中，提出了一個D-Ratio指標，用這個指標可以對策略進行綜合的全面的評價。

對沖網(wǎng)：可以具體說說這個D-Ratio指標嗎？

丁鵬：一個好的策略，不僅僅是在小資金的時候能獲得高額收益，更重要的是當該策略面對大資金的時候，是否還可以保持收益率的穩(wěn)定性，而收益等于本金乘以收益率，所以最終的收益不僅取決于收益率，更取決于本金的大小。一個在10 億資金可以獲得10%收益率的策略，顯然要比在1 億資金可以獲得30%收益率的策略更有價值，而D-Ratio指標，其實就是在夏普率的基礎(chǔ)上考慮了資金規(guī)模的一個指標，一個策略的資金容量越大，D-Ratio值就越大，資金容量越小，D-Ratio值就越小，

對沖網(wǎng)：應該說，絕對收益產(chǎn)品的核心策略就是量化對沖技術(shù)，也因此，有許多人把量化投資看成是類似于固定收益的無風險投資模式，對此您是怎么看的？您認為量化投資的風險主要來自哪里？

丁鵬：量化投資是一門學科，它不僅僅是用于構(gòu)建投資策略，資產(chǎn)配置、風控、交易等都需要用到量化投資的策略與技術(shù)。量化對沖技術(shù)是量化投資的一個分支，并不代表全部，換言之，量化投資模型只是一種工具，量化投資的成功與否在于使用這種數(shù)量化工具的投資者是否真正掌握了量化投資的精髓。量化投資同樣有高風險的策略，比如量化擇時等。量化投資的風險主要在于對數(shù)據(jù)和模型的過度依賴，或者是對杠桿的過分放大。

對沖網(wǎng)：在量化投資時代中，基金經(jīng)理將扮演什么樣的角色？他與過去有何不同？

丁鵬：不少投資者對量化基金還存在一種誤區(qū)，認為這類基金依靠數(shù)量模型作為投資運作的基礎(chǔ)，那么基金經(jīng)理包括投資團隊所發(fā)揮的作用就不大了。實際上在市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折或者小概率事件的時候，計算機無法代替基金經(jīng)理的判斷，此外，在一個波動劇烈的非單邊市場環(huán)境下，量化模型對新數(shù)據(jù)的反應也并不完全令人滿意。因此，在量化基金的運作中，仍需要經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理和投資團隊來把握一些更加宏觀的和大的趨勢，而計算機模型的作用是在市場正常的情況下，極大地減少基金經(jīng)理的工作量，以及避免由于人的情緒帶來的失誤。此外，基金經(jīng)理還將進行策略的研發(fā)，優(yōu)化，調(diào)整，進化，可以說，對他的能力的要求將比傳統(tǒng)的基金經(jīng)理高很多，傳統(tǒng)的基金經(jīng)理有一個團隊支撐他，個人的作用有時顯得并非特別重要，但是量化的基金經(jīng)理，基本上完全依靠他個人的能力。

對沖網(wǎng)：在目前，公募基金、私募基金以及券商集合理財?shù)榷奸_始建構(gòu)自己量化投資策略，也有許多產(chǎn)品通過量化投資的方式為投資者創(chuàng)造了很好的收益，在您看來，量化投資在公募基金、私募基金以及券商集合理財產(chǎn)品中哪一類型基金最能獲得長足發(fā)展？為什么？

丁鵬：量化投資只是一個方法，誰愿意全力以赴的使用它，誰都可以得到較大的發(fā)展。公募基金中一些新的基金公司，比如我們方正富邦，也在全力以赴地發(fā)展量化投資的策略和產(chǎn)品，但是大多數(shù)公募可能因為規(guī)模較大，收益較豐裕，未必有動力進行創(chuàng)新,而券商集合理財也同樣存在這類似的問題；反而是私募基金，由于市場競爭的壓力，使得他們必須走出一條新路來，他們反而是將來量化投資的主力軍。

對沖網(wǎng)：您剛才說方正富邦也正在全力以赴地發(fā)展量化投資策略和產(chǎn)品，請問現(xiàn)在已經(jīng)開發(fā)出了什么產(chǎn)品？其投資策略是什么？

丁鵬：我們現(xiàn)在已經(jīng)開發(fā)出了多個收益率、風險度、資金容量各不同的可針對不同客戶需求的投資策略，例如，我們即將發(fā)布的方正富邦-無風險套利1號產(chǎn)品，就是一個面對保險基金、銀行券商資管自營資金、企業(yè)年金、FOF基金等追求穩(wěn)健收益的大資金客戶的無風險套利產(chǎn)品，它最大的特點就是低風險以及高容量，此外，其年化的收益率可達10-17%。

對沖網(wǎng)：這個產(chǎn)品的投資策略是否有采用你在《量化投資——策略與技術(shù)》中所提到D-ALPHA模型？一般而言，一個產(chǎn)品的策略如果要移植另外一個策略的一些模型，需要注意些什么？

丁鵬：方正富邦無風險套利1號產(chǎn)品的核心就是我開發(fā)的D-Alpha策略模型，一般而言，一個產(chǎn)品的策略是比較固定的，不會輕易移植別的策略。

對沖網(wǎng)：這個產(chǎn)品的交易品種是什么？資金如何配置。

丁鵬：這個產(chǎn)品的90%的資金是用于股指期貨的無風險套利，以滬深300成分股做現(xiàn)貨組合，再用股指期貨做百分之百的對沖，同時，為了獲得更高的收益，我們還會把現(xiàn)貨組合通過提供融券追加收益，此外，該產(chǎn)品剩余的10%的倉位資金用于配置國債。

對沖網(wǎng)：利用現(xiàn)貨提供融券來幫助產(chǎn)品獲得更好的收益，這倒是一個比較創(chuàng)新性的方式，那么，您預計融券這一塊可以為該產(chǎn)品貢獻怎樣的收益？

丁鵬：轉(zhuǎn)融通開放之后，我們將現(xiàn)貨組合托管到轉(zhuǎn)融通公司，提供給市場融券，賺取融券費率。目前，美國的融券費率平均在4%-6%之間，而目前國內(nèi)的融券費率大約在9%-10%之間， 事實上，根據(jù)我們的研究，融券費率理論價格應該大致等于半年期貸款利率與機會成本之和，所以，國內(nèi)融券的最低理論費率應該不低于5%，那么，轉(zhuǎn)融通開放后，融券費率對我們產(chǎn)品凈值貢獻應該在3.75%到7.5%之間。

對沖網(wǎng)： 除了您剛才所說的這個無風險套利產(chǎn)品之外，您還開發(fā)其他什么策略產(chǎn)品嗎？

丁鵬：有的，除了無風險套利1號產(chǎn)品之外，我還開發(fā)了高收益量化策略，這個策略采用的是拐點擇時模型，與方正富邦-無風險套利1號產(chǎn)品相比較，這個策略的風險度相對大一些，但其收益也更為可觀，在實盤中，該策略在四個月的時間里獲利高達97.32%。

對沖網(wǎng)：這個策略是否包含了子策略？主要運用了那些模型？

丁鵬：拐點擇時策略主要包含了Hurst指數(shù)模型、SVM模型、噪聲指數(shù)模型，這些模型在我的《量化投資——策略與技術(shù)》都有所介紹。高收益量化策略主要就是每天對盤中行情進行運算，當三個模型同時發(fā)出拐點信號時，則認為該拐點信號有效，于是進場交易。根據(jù)我們的歷史數(shù)據(jù)的檢驗，該策略的準確率大致在65%左右。

對沖網(wǎng)：交易品種呢？

丁鵬：交易品種主要是香港的牛熊證，所謂牛熊證，是港交所2006年6月12日引入的全新投資產(chǎn)品，一種反映相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，是期權(quán)的一種。選擇牛熊證作為該策略的交易標的物，主要是因為它具有高杠桿市場容量大等優(yōu)點，此外，交易牛熊證還可以明確止損，沒有沖擊成本。實際上，對一個產(chǎn)品來說，選擇好的交易品種有時比策略本身更重要。

對沖網(wǎng)：您曾說過，量化投資是一個真正能夠誕生個人英雄的地方。這句話該如何理解？

丁鵬：因為量化投資是真正智力密集型的行業(yè)，只要你足夠聰明，足夠努力，研究出好的模型，就不會缺投資者。而一個模型，往往一個人就可以搞定，所以這既是對個人能力的極大考驗，也是真正誕生個人英雄的地方。

對沖網(wǎng)：最后，請您展望一下量化投資在中國的發(fā)展吧？

丁鵬：在我國目前的證券市場的，基本面研究還占據(jù)市場的主流地位，然而隨著證券市場的不斷發(fā)展，證券數(shù)目的增加、衍生品出現(xiàn)以及新業(yè)務的推出，基金要想戰(zhàn)勝指數(shù)的難度也不斷增加，量化投資將發(fā)揮越來越重要的作用。此外，隨著中國進入中等發(fā)達國家的行列，以及中國老齡化社會的到來，越來越多的高凈值客戶期望自己的資產(chǎn)得到穩(wěn)健增值，無論是企業(yè)年金客戶、富裕的人群，或者保險資金，對于他們來說，絕對收益才是第一選擇，而量化投資因其追求絕對回報而必然受到這些高凈值客戶的追捧，從而進一步推動量化投資在中國的發(fā)展。事實上，正因為A 股市場不是特別有效的市場，量化投資策略正好可以發(fā)揮其紀律性、系統(tǒng)性、及時性、準確性、分散化等各種優(yōu)點而捕獲國內(nèi)市場的各種投資機會。