——讀埃韋亞爾文章有感

吉恩－邁瑞·埃韋亞爾堪比彼得·林奇。到1996年，他執(zhí)掌的SoGen基金在18年中只有1990年的一次虧損，且只虧損了1.7%。在1979年到2009年的30年時間里，他管理的基金年均回報率為13.8%。2008年金融危機后，他寫了一篇《價值投資：隨著時間的推移它是有意義的也是有用的》的文章。在這篇文章中，埃韋亞爾提出這樣一個問題，2008年對于價值投資者是悲傷的一年，這是否說明了一些問題，他們應該做些什么呢？

第一，必須說明價值投資是很有意義的。任何人讀本杰明·格雷厄姆的《聰明的投資者》可以明白，價值投資不是復雜的數(shù)學模型，它只是關于常識的理解。此外，沃倫·巴菲特致股東的信也只是對常識的理解。因此，對于價值投資者，必須要愿意忍受短期的疼痛，堅信隨著時間的推移會獲得相應的回報。

第二，價值投資隨著時間的推移必定會有用的。早在1984年，巴菲特在哥倫比亞商學院以自己的紀錄，連同另外9個價值投資者的紀錄為例，表明他們10人隨著時間的推移做得比平均水平好很多。20年后的2004年，哥倫比亞大學教授路易斯·溫斯坦選取了包括First Eagle全球基金在內(nèi)的10個基金，再次表明這他們隨著時間的流逝做得比大部分同行要好很多。

關于第一點，“必須要愿意忍受短期的疼痛”。根據(jù)巴菲特在哥倫比亞商學院演講時十個價值投資者的紀錄顯示，其中有三個典型的例子，這三個人不約而同地在1973-1974年大熊市中發(fā)生過嚴重的虧損。比爾·魯安的紅杉基金在1973年和1974年虧損了24.0%和15.7%；查理·芒格的合伙人公司分別虧損31.9%和31.5%；里克·古瑞恩的太平洋合伙人公司則更嚴重，分別虧損了41.1%和34.4%。埃韋亞爾自己的全球和海外基金也曾在2008年下降了大約20％。

關于第二點，“隨著時間的推移必定會有用的”。審視這三位杰出的投資者在1975年市場恢復性上漲后的表現(xiàn)。比爾·魯安分別獲得60.5%的回報；查理·芒格獲得73.2%的回報；里克·古瑞恩在1975年似乎一般，只獲得23.4%，然而在1976年卻獲得驚人的127.8%的回報。將他們置于長期的視野下，比爾·魯安在14個財年取得775.3%的投資回報，累計復利收益17.2% ；查理·芒格在14個財年中取得1156.7%的投資回報，累計復利收益19.3%；里克·古瑞恩在19個財年中則取得22200%的投資回報，累計復利收益32.9%。

即使巴菲特本人，在買進伯克希爾-哈撒韋的股票后——他曾經(jīng)這樣自述道——有3次下跌的幅度在50%，分別發(fā)生在1974年、1987年和在1998年，它的股價都遭到腰斬。不過他擔心的是永久性資本損失，擔心是否是正確的投資，擔心管理者是不是滿意。“每一個投資者的目標”，巴菲特最終得出這樣的結(jié)論，“都應當創(chuàng)造一個投資組合，這個投資組合在未來10年左右的時間里，能帶來最高的經(jīng)審視的收入?！?/p>

   不造成永久性資本損失永遠是最重要的原則。永久性資本損失是可預見的較近的將來的資本損失。與之相對應的則是臨時性資本損失。永久性資本損失可以回避，其最好的辦法就是買入具有高資本回報率、強大的凈現(xiàn)金流、一流的資產(chǎn)負債表，并相對價值以較低的價格買進，或者以較高紅利率的價格買進。但臨時性資本損失則難以避免，究其原因是投資中有許多不可控的因素。

   著名的價值投資者、第三大道價值基金（TAVFX）的創(chuàng)始人馬丁·惠特曼認為，應該區(qū)分臨時性資本損失和永久性資本損失。如果你采取的是正確的投資方法，那么發(fā)生永久性資本損失的可能性并不大。而如果發(fā)生了臨時性資本損失，必須愿意接受短期的痛苦，堅信隨著時間的推移回報會到來，堅信隨著時間的推移讓財富不斷累積。畢竟我們不應該期望在所有的時間里都感覺良好。一切有價值的東西都來之不易。