李嘉誠的產(chǎn)業(yè)棋局：七大核心業(yè)務(wù) 多元化搭配發(fā)布時(shí)間： 2012-8-9 16:15:00 來源： 《新財(cái)富》 作者：
相關(guān)行業(yè)： 房地產(chǎn)
李嘉誠的實(shí)業(yè)運(yùn)營有兩點(diǎn)值得稱道，一是敏銳的投資眼光;二是擅于造勢使其投資的產(chǎn)業(yè)加速成熟。對于內(nèi)陸企業(yè)而言，其值得借鑒的經(jīng)驗(yàn)是重視投資調(diào)查、慎重投資，減少對銀行資金的依賴，高效利用自有資金。這雖然可能放緩增長步伐，卻是扎實(shí)前進(jìn)，長期看，相較于同行的優(yōu)勢會(huì)愈加明顯。 傾集團(tuán)之力維持有巨大盈利潛力的產(chǎn)業(yè)，待經(jīng)濟(jì)上揚(yáng)周期再以豐厚回報(bào)反哺集團(tuán)，是李嘉誠實(shí)業(yè)運(yùn)營的慣用手法。這種實(shí)業(yè)運(yùn)營策略在“長和系”的3G和地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)方面體現(xiàn)得尤為明顯：通過拆分和處置盈利概念逐漸耗盡的夕陽產(chǎn)業(yè)取得充裕的現(xiàn)金流，并以之捕捉和培育具有豐厚盈利前景的新興產(chǎn)業(yè)，以此解決企業(yè)擴(kuò)張過程中的資金鏈斷裂問題和盈利下降問題，從而成功完成新舊產(chǎn)業(yè)布局的交替。 多元化：張弛有度的產(chǎn)業(yè)搭配 企業(yè)擴(kuò)張初期多表現(xiàn)為單一產(chǎn)業(yè)的市場份額增長。一般而言，單一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有兩個(gè)缺點(diǎn)，一是對行業(yè)沖擊比較敏感，缺乏緩沖機(jī)制;二是產(chǎn)業(yè)生命周期的局限易使企業(yè)陷入成長瓶頸。多元化是企業(yè)因應(yīng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與成長瓶頸的常見選擇。 1950年夏，李嘉誠在香港筲箕灣創(chuàng)立長江塑膠廠。彼時(shí)，“共產(chǎn)黨要解放香港”的傳聞四起，企業(yè)界守業(yè)經(jīng)營之心不定，李嘉誠卻看好香港的經(jīng)濟(jì)前景，積極從事塑膠產(chǎn)品生產(chǎn)，并依賴塑膠花挖得人生第一桶金。李嘉誠的行業(yè)直覺頗為敏銳，他很快意識到塑膠花制造的準(zhǔn)入門檻很低，不宜長期經(jīng)營。自1958年起，他開始進(jìn)軍地產(chǎn)業(yè)，積聚資金，儲(chǔ)存土地。1979年9月25日，李嘉誠通過旗下長江實(shí)業(yè)收購和記黃埔公司22.4%的股權(quán)，大舉進(jìn)軍船塢港口行業(yè)。1981年，又通過和記黃埔收購屈臣氏集團(tuán)，涉足零售行業(yè)。1986年12月，以32億港元收購赫斯基能源52%的股權(quán)，其產(chǎn)業(yè)觸角延伸到能源行業(yè)。同年，李嘉誠設(shè)立和記通訊有限公司，統(tǒng)轄電話、傳訊和電視業(yè)務(wù)。至此，加上支撐集團(tuán)運(yùn)營所必需的財(cái)務(wù)及投資業(yè)務(wù)，“長和系”的七項(xiàng)核心業(yè)務(wù)：港口及相關(guān)服務(wù)、地產(chǎn)及酒店、零售、基建、能源、財(cái)務(wù)及投資、電訊，初具規(guī)模。而后，“長和系”旗下各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)雖有重組、增減，但由這七項(xiàng)核心業(yè)務(wù)構(gòu)建的基本框架一直存續(xù)至今?！伴L和系”內(nèi)部有明確分工，核心企業(yè)為長江控股與和記黃埔，長江控股負(fù)責(zé)集團(tuán)資本調(diào)配，主要業(yè)務(wù)一直由和記黃埔運(yùn)營。 對于企業(yè)成長而言，在復(fù)雜的市場中識別盈利良好的產(chǎn)業(yè)至關(guān)重要。1997年以來，和記黃埔七項(xiàng)核心業(yè)務(wù)的息稅前盈余(EBIT)大體呈現(xiàn)增長趨勢(圖1)，顯示和黃在產(chǎn)業(yè)組合構(gòu)建上頗為成功。但不同產(chǎn)業(yè)運(yùn)營周期有所不同，向集團(tuán)貢獻(xiàn)的盈利也有差異。集團(tuán)發(fā)展不僅要看重各項(xiàng)產(chǎn)業(yè)的盈利狀況，還要重視充裕的現(xiàn)金保有量，避免緊張的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)。和記黃埔的港口、地產(chǎn)及酒店、零售、基建業(yè)務(wù)穩(wěn)步上升，可以向集團(tuán)中短期資金匱乏的其他事業(yè)提供穩(wěn)定的資金支持。反觀能源、財(cái)務(wù)及投資和電訊業(yè)務(wù)對于集團(tuán)盈利的貢獻(xiàn)則不那么穩(wěn)定，比如能源業(yè)務(wù)在2007年和2008年對集團(tuán)EBIT的貢獻(xiàn)達(dá)到100億港元以上，2009年則迅速回落至30億港元。這種受全球經(jīng)濟(jì)景氣影響顯著的業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)上揚(yáng)時(shí)可以為集團(tuán)貢獻(xiàn)其他業(yè)務(wù)無法企及的盈利，在低潮時(shí)則需要集團(tuán)其他業(yè)務(wù)的資金支持，而港口、地產(chǎn)及酒店、零售、基建業(yè)務(wù)產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流入可以履行這一職責(zé)。這種張弛有度的業(yè)務(wù)搭配，既可以使集團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流互補(bǔ)，緩解外部的融資約束，又可以使集團(tuán)保有當(dāng)前需要巨額資金支持、未來盈利前景巨大的業(yè)務(wù)，從而可以耐心等待這類業(yè)務(wù)在經(jīng)濟(jì)上揚(yáng)時(shí)反哺集團(tuán)。 利用各項(xiàng)業(yè)務(wù)每期息稅前盈余前5年的移動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差和移動(dòng)平均值的比率，我們可以構(gòu)建變異系數(shù)，用以測度各項(xiàng)業(yè)務(wù)的盈利波動(dòng)程度(圖2)。結(jié)果顯示，港口業(yè)務(wù)、地產(chǎn)及酒店業(yè)務(wù)、基建業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)一直很平穩(wěn)，尤其是港口與基建業(yè)務(wù)息稅前盈余歷年波動(dòng)極少超過20%。能源、電訊、3G業(yè)務(wù)的息稅前盈余波動(dòng)情況則一直比較劇烈，財(cái)務(wù)及投資業(yè)務(wù)的波動(dòng)于近期劇升，而零售業(yè)務(wù)的息稅前盈余一度波動(dòng)巨大但于近期趨于平穩(wěn)?？傮w而言，和記黃埔各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間的盈利互補(bǔ)效果非常明顯，除去3G業(yè)務(wù)的息稅前盈余的波動(dòng)一直維持在較低水平，極少超過30%，且近年來一直處在下降狀態(tài)，這表明集團(tuán)一直有穩(wěn)定的資本增值以便從容不迫地進(jìn)行其產(chǎn)業(yè)布局。
2 3G業(yè)務(wù)：傾集團(tuán)之力加以扶持
從和記黃埔各項(xiàng)業(yè)務(wù)對于總息稅前盈余的貢獻(xiàn)份額看，港口和基建一直為集團(tuán)供應(yīng)穩(wěn)定盈利(圖3)。2002年開始，3G業(yè)務(wù)的虧損一直是和記黃埔管理團(tuán)隊(duì)面臨的棘手問題，其中2003-2005年，3G業(yè)務(wù)在息稅前盈余方面的虧損均超過了當(dāng)年的息稅前盈余總額。盡管業(yè)界普遍不看好3G的前景，但是李嘉誠以堅(jiān)忍的意志一直將其支撐到2010年，并在2010年首度盈利，息稅前盈余約29億港元。由圖3可見，在3G業(yè)務(wù)虧損期間(2002-2009年)，每年都有一筆出售投資及溢利，而且3G業(yè)務(wù)虧損越大出售投資數(shù)額也越大。這種大手筆的資產(chǎn)處置動(dòng)作可能是為彌補(bǔ)3G業(yè)務(wù)的持續(xù)虧損。 和記電訊香港控股的資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)顯示，在3G業(yè)務(wù)虧損的2006-2008年間其負(fù)債超過了總資產(chǎn)(圖4)，集團(tuán)可能動(dòng)用了大量資金支持和記電訊香港控股。 當(dāng)然，負(fù)債可能來自銀行借貸，未必來自集團(tuán)內(nèi)的借貸。從和記電訊香港控股2006-2010年的債務(wù)結(jié)構(gòu)看，應(yīng)付關(guān)聯(lián)公司款項(xiàng)實(shí)質(zhì)為和記電訊香港應(yīng)付直接控股公司(和記黃埔)的款項(xiàng)，在3G業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重的2006-2008年分別占總負(fù)債的43%、63%和58%(圖5)。這筆款項(xiàng)相較于有諸多使用限制并需要支付利息的銀行貸款而言，其好處在和記電訊香港控股的年報(bào)附注中表述得很清楚，“應(yīng)付關(guān)聯(lián)公司款項(xiàng)為無抵押、免息及于有需要時(shí)償還”。事實(shí)上，這筆關(guān)聯(lián)公司負(fù)債最終沒有被償還，而是“于2008年12月31日約124.18 億港元之應(yīng)付直接控股公司款項(xiàng)已被資本化，為于2009年5月7日發(fā)行的4,814,346,176股本公司股份”。這也是2009年，和記電訊香港控股的應(yīng)付關(guān)聯(lián)公司款降至0，并使得資產(chǎn)負(fù)債率迅速下降的原因。若是這樣一筆巨額貸款來自于銀行，那么，和記電訊香港控股應(yīng)付起來絕對不會(huì)如此輕描淡寫。長江系企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本運(yùn)作的優(yōu)勢由此體現(xiàn)無遺。 以上和黃的資產(chǎn)處置與資金調(diào)度清晰地體現(xiàn)出李嘉誠的一貫經(jīng)營哲學(xué)：在穩(wěn)健中求發(fā)展，發(fā)展中不忘穩(wěn)健。依賴于港口、基建和地產(chǎn)的穩(wěn)定盈利，支持風(fēng)險(xiǎn)巨大的新興3G電訊業(yè)務(wù);當(dāng)新興業(yè)務(wù)逐漸成熟，又可以反哺整個(gè)集團(tuán)企業(yè)。 地產(chǎn)業(yè)務(wù)： “捂地”換來最大化的地產(chǎn)升值溢利 和3G業(yè)務(wù)類似，和記黃埔在地產(chǎn)開發(fā)方面也不急于在新業(yè)務(wù)上盈利。和記黃埔的“捂地”行為在業(yè)內(nèi)頗具“盛名”，這實(shí)際上是基于和黃的房產(chǎn)業(yè)務(wù)運(yùn)營策略。和黃習(xí)慣于率先占有大量地產(chǎn)而不急于開發(fā)，由于許多中小地產(chǎn)商會(huì)因?yàn)槔罴握\的聲名集聚于周邊。于是，商店、醫(yī)療、文娛設(shè)施逐漸完備，地產(chǎn)的市值隨之增長，和黃最先入盤、最后開盤，可以最大程度地獲取地產(chǎn)市值上升的溢利。 自2006年以來，和黃在京滬兩地的地產(chǎn)有6項(xiàng)被擱置4年以上而未有大規(guī)模開發(fā)(附表)。其中，北京十三陵地區(qū)的住宅發(fā)展項(xiàng)目與上海新閘路商業(yè)發(fā)展項(xiàng)目更被擱置達(dá)5年。由于筆者僅截取了2006年以后的數(shù)據(jù)，上述擱置期限可能被低估。相信從更長的時(shí)間窗口來觀察，和黃的“捂地”策略會(huì)更加明顯。例如上海古北御翠豪庭，和記黃埔于2001年以3.9億元購得該樓盤所在的上海古北新區(qū)1區(qū)14號地塊，總建筑面積約18萬平方米，土地購價(jià)為2167元/平方米。查閱2001年的和記黃埔財(cái)務(wù)報(bào)表，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)古北商業(yè)項(xiàng)目于2004年完工，然而，御翠豪庭最終全部竣工時(shí)間卻是2008年。2007年中期，御翠豪庭主推精裝修房，報(bào)價(jià)為3-3.5萬元/平方米，2008年初又以5萬元/平方米開盤。筆者通過房價(jià)網(wǎng)查閱，發(fā)現(xiàn)御翠豪庭二手房均價(jià)當(dāng)前約為5.6萬元/平方米。對比2001年和黃以2167元/平方米獲得土地，其價(jià)值增值約25倍。相較于周邊地產(chǎn)商早期以2萬元/平方米推出樓盤，和黃的“捂地”策略可謂技高一籌。其依靠長久聲譽(yù)和細(xì)致經(jīng)營推高所運(yùn)營業(yè)務(wù)的前景，引得一眾地產(chǎn)商為其運(yùn)營配套鋪路，而后耐心等待產(chǎn)業(yè)的成熟和經(jīng)濟(jì)的上揚(yáng)，最終成功獲取運(yùn)營業(yè)務(wù)的價(jià)值增長。
3 對內(nèi)陸企業(yè)集團(tuán)運(yùn)營的啟示
李嘉誠的實(shí)業(yè)運(yùn)營有兩點(diǎn)值得稱道，一是敏銳的投資眼光;二是擅于造勢使其投資的產(chǎn)業(yè)加速成熟。 第一點(diǎn)的具體表現(xiàn)是，當(dāng)他為集團(tuán)選取新的盈利增長點(diǎn)時(shí)，幾乎每每都能踏準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢，尤其是3G業(yè)務(wù)長達(dá)7年、動(dòng)輒百億的巨額虧損，李嘉誠以80歲高齡力排眾議、一意維持，的確令人感佩。這似乎來自于其天賦，常人只能望洋興嘆。其實(shí)，這源自其審慎和細(xì)致的投資調(diào)查。這一點(diǎn)可追溯到其創(chuàng)業(yè)之初，1957年，他開始涉足地產(chǎn)業(yè)時(shí)，手持一塊秒表做“盡職調(diào)查”，從汽車站等熱鬧的地方步行到自己待購的目標(biāo)，估算未來人流狀況，時(shí)至今日，李嘉誠仍自信于外界詢問他問題，可輕而易舉地給出事實(shí)或數(shù)據(jù)，并自信“超過90%是對的”。 第二點(diǎn)的具體表現(xiàn)是，早在iPhone這樣的3G通訊終端出現(xiàn)之前(2007年1月9日由蘋果公司推出)，李嘉誠就已經(jīng)為3G業(yè)務(wù)運(yùn)營所需的基礎(chǔ)通訊設(shè)施進(jìn)行了全面構(gòu)建，可以說，在2003年歐洲企業(yè)因3G時(shí)代遲遲未到而無法承受巨額虧損時(shí)，正是李嘉誠的接手才保證了這一行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，而iPhone等一眾3G通訊終端的出現(xiàn)既得益于現(xiàn)成的無線網(wǎng)絡(luò)通訊設(shè)施，又反過來刺激了3G通訊產(chǎn)業(yè)的繁榮。房產(chǎn)開發(fā)方面也是如此，李嘉誠依靠盛名入主地產(chǎn)，引得一眾中小開發(fā)商與配套商戶追捧，最后開盤取得最大化的土地溢價(jià)。這二者的運(yùn)營策略何其相似，區(qū)別無非是3G業(yè)務(wù)所涉資金投入更大、回報(bào)前景也更豐厚而已，但手法如出一轍。 李嘉誠的實(shí)業(yè)運(yùn)營手法對于內(nèi)陸企業(yè)頗具啟示意義。內(nèi)陸企業(yè)，無論國有還是民營，在擴(kuò)張時(shí)跟風(fēng)現(xiàn)象明顯，為企業(yè)選取新的盈利增長點(diǎn)時(shí)，調(diào)查往往不夠嚴(yán)謹(jǐn)。這導(dǎo)致資金比較充裕的國企往往出現(xiàn)一投資就虧損，而資金匱乏的民企則往往陷入一投資就破產(chǎn)的窘境。在房產(chǎn)開發(fā)方面，內(nèi)陸企業(yè)高度依賴貸款和購房預(yù)付款，資金鏈緊繃，這導(dǎo)致其必須加快建設(shè)、盡快建成和變現(xiàn)，無法從容、充分地享有土地溢價(jià)的好處，卻放大了自己面臨經(jīng)濟(jì)蕭條、貸款政策收緊時(shí)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。因此，對于內(nèi)陸企業(yè)而言，應(yīng)重視投資調(diào)查、慎重投資，減少對銀行資金的依賴，高效利用自有資金。這雖然可能放緩增長步伐，卻是一步一個(gè)腳印的扎實(shí)前進(jìn)，在更長遠(yuǎn)的時(shí)間界面，相較于同行的優(yōu)勢會(huì)愈加明顯。 120922 |
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