中國(guó)股民必讀：超低生育率將導(dǎo)致中國(guó)股市長(zhǎng)期低迷

——分析中國(guó)股市長(zhǎng)期走勢(shì)和未來危機(jī)，必讀此文

超低生育率是影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致股市長(zhǎng)期

下跌的一個(gè)重要因素

民間投資者蔡國(guó)民

2012年7月24日，上證指數(shù)跌破2132點(diǎn)的“鉆石底”，并于7月31日創(chuàng)出2100點(diǎn)的41個(gè)月以來的新低，投資者損失慘重，信心也降低到了冰點(diǎn)，離場(chǎng)和銷戶的投資者大幅增加。不少投資專家認(rèn)為，中國(guó)股市長(zhǎng)期下跌的因素很多，比如高價(jià)發(fā)行、擴(kuò)容過快、大小非解禁、市場(chǎng)資金不足、機(jī)制不健全等，幾乎看不到有投資專家提及一個(gè)極其重要的因素：超低生育率。為什么說超低生育率是股市長(zhǎng)期下跌的一個(gè)重要因素呢？這是因?yàn)椋?B>超低生育率導(dǎo)致了人口迅速老齡化，而占人口比例越來越大的老年人群消費(fèi)支出過低，引發(fā)了嚴(yán)重消費(fèi)不振，而投資的最終目的實(shí)際也為了滿足消費(fèi)需求，消費(fèi)嚴(yán)重不足進(jìn)一步影響了投資的增長(zhǎng)，加上出口又受到圍堵難以持續(xù)大幅增長(zhǎng)，最終導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的下滑，相當(dāng)多的上市公司基本面變差、業(yè)績(jī)下降，自然股價(jià)就會(huì)下跌。

<!--[if !supportLists]-->一、    <!--[endif]-->超低生育率導(dǎo)致人口老齡化引發(fā)消費(fèi)嚴(yán)重不振。

2000年第五次人口普查顯示中國(guó)總和生育率（通俗的說就是平均每個(gè)育齡婦女生育孩子的總數(shù)）只有1.22，2005年1%抽樣調(diào)查結(jié)果顯示，總和生育率也只有1.33，2012年6月國(guó)家統(tǒng)計(jì)局《中國(guó)2010年人口普查資料》顯示，2010年總和生育率已跌到極其危險(xiǎn)的1.18。國(guó)際上低于1.5的總和生育率被稱為超低生育率，如此超低的生育率導(dǎo)致了年輕人和嬰幼兒占人群的比例迅速下降，老年人口比重迅速提高。按照60歲以上人口達(dá)到人口比例的10%的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)自1999年即進(jìn)入老齡化社會(huì)，2010年第六次人口普查顯示60歲以上的人口已達(dá)到1.78億。

眾所周知，老年人的消費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于年輕人，試想，年輕人可以人手一個(gè)蘋果手機(jī)，有多少老年人愿意買蘋果手機(jī)呢？一般老年人只要吃飽穿暖就行了，他們的消費(fèi)欲望非常低，消費(fèi)支出普遍不高。超低生育率下消費(fèi)活躍的年輕人越來越少，老年人迅速增多，龐大的老年人群即使有經(jīng)濟(jì)能力消費(fèi)支出也普遍不高，這是引發(fā)消費(fèi)的嚴(yán)重不振的一個(gè)極其重要的因素，中國(guó)居民消費(fèi)在GDP中的比例已從1990年的50％跌至2008年的35％，而同期美國(guó)維持在70%。

2008年聯(lián)合國(guó)根據(jù)1995-2010年1.8的總和生育率對(duì)中國(guó)人口預(yù)測(cè)的低方案認(rèn)為（中國(guó)實(shí)際生育率比這個(gè)低方案還低很多），中國(guó)人口將于2020年開始負(fù)增長(zhǎng)，負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致人口總量開始減少，也意味著消費(fèi)人口的直接減少，消費(fèi)不振問題將來就會(huì)更加嚴(yán)重。

二、消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動(dòng)力和第一要素。

GDP增長(zhǎng)的三駕馬車，一是消費(fèi)、二是投資、三是凈出口，其中消費(fèi)是處于第一位的；投資的最終目的實(shí)際也是為了滿足消費(fèi)需求，比如為生產(chǎn)產(chǎn)品興建一座工廠、為滿足汽車通行消費(fèi)建設(shè)一條高速公路、為居民的航空飛行建立一座機(jī)場(chǎng)；出口是為了滿足境外的消費(fèi)需求?？傊M(fèi)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動(dòng)力和第一要素。消費(fèi)嚴(yán)重不振，致使大部分行業(yè)的產(chǎn)品供過于求，產(chǎn)品越來越難以賣掉，這些行業(yè)的企業(yè)自然會(huì)減少甚至停止投資。而政府投資有賴于財(cái)政收入的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)財(cái)政收入無法高增長(zhǎng)必然影響到政府投資的持續(xù)增長(zhǎng)，政府也不可能無限度的舉債去進(jìn)行大規(guī)模投資，而且如果消費(fèi)嚴(yán)重不足政府投資的項(xiàng)目也會(huì)造成嚴(yán)重的浪費(fèi)，比如政府規(guī)劃將在很多中小城市興建機(jī)場(chǎng)，但是如果居民赴小城市的航空飛行消費(fèi)不足，一個(gè)小機(jī)場(chǎng)每天只有幾十個(gè)甚至幾個(gè)航班?？浚M不是造成嚴(yán)重的浪費(fèi)和虧損嗎？

超低生育率引發(fā)人口迅速老齡化，而且老齡化還將不斷加重，必然引發(fā)消費(fèi)不振越來越嚴(yán)重，進(jìn)一步導(dǎo)致投資無法持續(xù)增長(zhǎng)甚至下降，經(jīng)濟(jì)下滑或衰退因而發(fā)生，大部分上市公司效益就會(huì)下降、股價(jià)就會(huì)下跌，這是股市長(zhǎng)期持續(xù)下跌的一個(gè)極其重要的因素。

三、超低生育率下的日本股市20多年下跌了75%。

日本持續(xù)多年的低生育率后在2005年才出現(xiàn)人口負(fù)增長(zhǎng)，但其股市從1990年代初就開始暴跌（當(dāng)時(shí)泡沫過重也是原因之一），至今已下跌了約75%，超低生育率導(dǎo)致人口嚴(yán)重老齡化和現(xiàn)在的人口負(fù)增長(zhǎng)是其股市長(zhǎng)期下跌的極其重要的一個(gè)因素。假如這20年日本的總和生育率不是1.2-1.5而是2.1，或者說現(xiàn)在的日本人口不是1.25億而是1.45億，增加的2000萬人且都是年輕人就會(huì)帶來旺盛消費(fèi)，以及伴隨而來的大規(guī)模投資，日本經(jīng)濟(jì)將是中低速增長(zhǎng)而不會(huì)是衰退。日本最大的經(jīng)濟(jì)團(tuán)體經(jīng)團(tuán)連旗下的21世紀(jì)政策研究所預(yù)測(cè)，日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景不樂觀，若不采取有效戰(zhàn)略，日本將在2050年前退出世界經(jīng)濟(jì)先進(jìn)國(guó)行列，這個(gè)問題的罪魁禍?zhǔn)拙褪侨毡境錾丝诘臏p少。

四、生育率相對(duì)較高的印度過去10年股市猛漲370%。

從生育率因素我們也可以解釋為什么印度股市過去10年表現(xiàn)最好。印度近年總和生育率為2.7，人口有12億比中國(guó)還少1億多，但其年出生人口接近中國(guó)的兩倍，在旺盛的年輕人口消費(fèi)需求及伴隨而來的投資帶動(dòng)下，印度孟買SENSEX股票指數(shù)從2002年的3260點(diǎn)上漲到了2012年的15400點(diǎn)，漲幅高達(dá)370%；美國(guó)近年總和生育率為2.1左右，過去10年美國(guó)道瓊斯指數(shù)只上漲了22%；歐洲大多數(shù)國(guó)家生育率只有1.5-1.6的低水平，過去10年歐洲富時(shí)先驅(qū)100指數(shù)就下跌了32%。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，未來全球大國(guó)中股市表現(xiàn)最好的可能仍然是印度，低生育率國(guó)家中只有那些人口不多的國(guó)家能夠完全依賴強(qiáng)勁的出口保持經(jīng)濟(jì)繁榮和股市上漲。當(dāng)然，中國(guó)股市持續(xù)下跌除了超低生育率因素外，還有高價(jià)發(fā)行、擴(kuò)容過快、大小非解禁、市場(chǎng)資金不足及機(jī)制不健全等原因。

五、超低生育率這個(gè)根本性前提不改變，證監(jiān)會(huì)將無所作為。

目前中國(guó)股市藍(lán)籌股市盈率很低，但超低生育率下消費(fèi)長(zhǎng)期不振，伴隨而來的投資無法持續(xù)增長(zhǎng)甚至下降，經(jīng)濟(jì)下滑不可避免，藍(lán)籌股的盈利就會(huì)大幅下滑，市盈率大幅升高從而降低投資價(jià)值。鋼鐵板塊就是一個(gè)典型的例子，近年寶鋼、鞍鋼、馬鋼等利潤(rùn)巨幅下滑甚至虧損，股價(jià)也暴跌不止，與2007年的歷史高點(diǎn)相比寶鋼下跌了80%，鞍鋼和馬鋼下跌了85%。而市盈率最低的銀行板塊一旦因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退加劇而發(fā)生5-10%左右的貸款壞賬，工、農(nóng)、建、中四大行的平均股價(jià)就會(huì)跌到1元以下，那時(shí)上證指數(shù)可能會(huì)跌破2008年的低點(diǎn)1664點(diǎn)。

超低生育率這個(gè)根本性前提不改變，證監(jiān)會(huì)縱有天大的本事，也無法讓股市從熊市變成牛市，最多只會(huì)出現(xiàn)中級(jí)反彈行情。自新任證監(jiān)會(huì)主席郭樹清上任以來，采取了很多措施促進(jìn)股市發(fā)展，股市仍然跌跌不休就是明證（有人說停發(fā)新股就能扭轉(zhuǎn)股市頹勢(shì)，但融資本來就是股市的重要功能，短期停發(fā)新股只是權(quán)益之計(jì)）。近十幾年中國(guó)在低生育率的情況下還能維持經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，是因?yàn)閺?qiáng)勁的出口和巨大的投資，但現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)減速，出口受到嚴(yán)重圍堵和削弱，巨大的投資也難以為繼，唯一的辦法只有提振消費(fèi)，但如此超低的生育率、越來越嚴(yán)重的老齡化，又如何能夠有效提振消費(fèi)呢？超低生育率這個(gè)根本性前提不改變，消費(fèi)就難以根本振興，并進(jìn)一步影響到投資的增長(zhǎng)，股市將出現(xiàn)超長(zhǎng)期熊市，甚至可能比超低生育率下的下跌了20多年的日本股市還嚴(yán)重。

由于父母是2個(gè)人，如果總和生育率是1，則下一代人比上一代人環(huán)比減少50%，7代之后中國(guó)人口就會(huì)從目前的13億降到1000萬。由于出生性別比不可能是1：1，兒童不可能完全存活也不可能都能繁育后代，至少0.1的生育率是無效的，也就是說1.1的生育率就可使下一代出生人口比上一代環(huán)比減少一半，1.2的生育率則環(huán)比減少45%，1.3的生育率環(huán)比減少40%，1.4的生育率環(huán)比減少35%，1.5的生育率環(huán)比減少30%。2010年中國(guó)總和生育率已跌到極其危險(xiǎn)的1.18，即使修正到1.3，下一代出生人口也會(huì)比上一代環(huán)比減少40%。有人不相信中國(guó)的超低生育率，有一個(gè)資料可以證明生育率的猛降：全國(guó)教育發(fā)展事業(yè)公報(bào)顯示，1996年小學(xué)招生數(shù)為2524.66萬人，2009年只有1637.8萬人，13年驚人地下降了900萬，教育部不可能也沒有必要在這個(gè)數(shù)據(jù)上造假。2011年1月20日，美國(guó)前國(guó)務(wù)卿基辛格對(duì)記者說：“中國(guó)將由于計(jì)劃生育而在2030年開始出現(xiàn)巨大的人口危機(jī)，這種人口危機(jī)其他國(guó)家都未曾有過”。按照1.3的總和生育率測(cè)算，未來50年中國(guó)人口將銳減4-5億人口。國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)的發(fā)展實(shí)際上都離不開人口這個(gè)最根本因素，人口銳減必然引發(fā)消費(fèi)極度萎縮，同時(shí)導(dǎo)致投資大幅下降，發(fā)生經(jīng)濟(jì)大蕭條，所有行業(yè)都會(huì)嚴(yán)重供過于求，包括上市公司在內(nèi)的大批企業(yè)破產(chǎn)，學(xué)校和中小醫(yī)院紛紛倒閉，股市也會(huì)崩潰。

六、停止計(jì)劃生育是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和股市好轉(zhuǎn)的極其重要的措施。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)（世界上最有權(quán)威的經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)）獲得者、美國(guó)芝加哥大學(xué)法學(xué)院教授羅納德·科斯認(rèn)為：計(jì)劃生育政策不改，中國(guó)就無法維持近年來的高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，中國(guó)現(xiàn)在的人口生育率低于正常的人口換代速度，老年人正在迅速增多，這項(xiàng)人口政策必須盡快改變。哈佛大學(xué)博士、美國(guó)企業(yè)研究所（AEI）研究員Nicholas Eberstadt說：如果中國(guó)希望通過采取某一單一行動(dòng)就能增強(qiáng)國(guó)家的長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)前景，那就是立即停止計(jì)劃生育。他多次發(fā)表文章認(rèn)為計(jì)劃生育威脅中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景。

2011年中國(guó)居民儲(chǔ)蓄35.2萬億，戶均8萬多元，這還不包括其他財(cái)富，而中國(guó)家庭十分舍得對(duì)孩子的花費(fèi)，假如現(xiàn)在停止計(jì)劃生育，每年多誕生的幾百萬嬰幼兒必然帶來比目前活躍得多的消費(fèi)，從而刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，推動(dòng)股市好轉(zhuǎn)。因此，停止計(jì)劃生育每年能夠直接增加幾百萬旺盛的嬰幼兒消費(fèi)人口，是提振經(jīng)濟(jì)、拯救股市的一條極其的重要措施（但不是唯一的措施），而且這個(gè)措施幾乎沒有財(cái)政成本。

七、停止計(jì)劃生育依然無法改變中國(guó)人口銳減的趨勢(shì)。

有人也許擔(dān)心停止計(jì)劃生育會(huì)帶來人口暴漲，實(shí)際上這個(gè)情況不僅不會(huì)出現(xiàn)，而且生育率反彈十分有限，仍然無法改變中國(guó)人口銳減的趨勢(shì)，只能推遲人口負(fù)增長(zhǎng)時(shí)間的到來。這是因?yàn)槌林厣顗毫ο履贻p人的生育意愿已經(jīng)很低，即使停止計(jì)劃生育也會(huì)有多種因素嚴(yán)重制約生育率的反彈。一是巨大的撫養(yǎng)成本：撫養(yǎng)一個(gè)孩子到大學(xué)畢業(yè)需耗費(fèi)幾十萬巨資，而教育、醫(yī)療、住房把工薪階層都?jí)旱么贿^氣來；二是激烈的就業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：一個(gè)婦女如果生育了兩個(gè)及以上孩子，就很難再有時(shí)間和精力去就業(yè)，即使去就業(yè)，除了行政事業(yè)單位，很難想象一個(gè)企業(yè)有多大意愿錄用這樣的婦女工作，若她們無法就業(yè)，依靠丈夫一個(gè)人的工資就難以養(yǎng)活全家四口；三是年輕人不斷追求時(shí)尚生活：生孩子會(huì)吃苦，身體可能會(huì)變形，容顏可能會(huì)衰老，撫養(yǎng)和教育孩子更是一項(xiàng)艱辛的工程，現(xiàn)代社會(huì)生活極其豐富，上網(wǎng)、娛樂、旅游等已成為生活的重要內(nèi)容，生育兩個(gè)孩子時(shí)尚生活程度就大打折扣；四是不孕不育率不斷升高：鐘南山院士2006年發(fā)表文章指出，中國(guó)男子的精子水平在三年間減少了4%～5%，照此速度50年后中國(guó)人生育能力就喪失了（這比較夸張，但不育率繼續(xù)升高是必然的），僅此因素人口就會(huì)銳減，大批家庭因無子女而陷入痛苦之中；五是高達(dá)世界第一的剖腹產(chǎn)率：世界衛(wèi)生組織的一份報(bào)告稱，中國(guó)在2007年10月至2008年5月間的剖腹產(chǎn)率高達(dá)46%，世界第一，她們雖然還能生育二胎，但是顯然會(huì)有相當(dāng)大比例不愿再生。

需要指出的是，造成目前超低生育率的根源并非是計(jì)劃生育，而是生育率隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和文明程度的不斷提高而自發(fā)降低的客觀規(guī)律，計(jì)劃生育其實(shí)是一個(gè)次要的原因。中國(guó)即使沒有計(jì)劃生育，生育率也會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)和社會(huì)的快速發(fā)展而大幅降低，現(xiàn)在的社會(huì)不可能出現(xiàn)家家戶戶普遍都生3、4個(gè)孩子的現(xiàn)象。中國(guó)傳統(tǒng)的“多子多?！钡墓爬嫌^念早已消失殆盡，相當(dāng)大比例的年輕夫婦表示即使放開生育也不愿意生二胎。但是想提升生育率，停止計(jì)劃生育卻是必須的。

目前上海大部分年輕夫妻都符合生二胎條件，上海市計(jì)生委也呼吁“雙獨(dú)”家庭生二胎，但2010年上海戶籍生育率不僅沒有上升反，而跌至極其可怕的0.77，也就是說扣除不育因素，還有許多年輕夫妻根本不愿意生孩子；中科院人口所曾于2007年對(duì)江蘇6個(gè)縣近2萬個(gè)樣本進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)符合優(yōu)惠政策可以生二胎的夫婦中，有90.1％擁有一個(gè)孩子，只有4．4％選擇愿意生兩個(gè)孩子；山西翼城、甘肅酒泉、河北承德、湖北恩施農(nóng)村地區(qū)的所有家庭都可以生育“二胎”的試點(diǎn)顯示，總和生育率最高的縣只有1.6；日、韓、新加坡及臺(tái)灣省取消提倡式的計(jì)劃生育后不僅未出現(xiàn)出生高峰，生育率反而繼續(xù)下降，他們現(xiàn)在都大力鼓勵(lì)生育但毫無效果，按照現(xiàn)在的生育率繼續(xù)下去，200年后日本、韓國(guó)將會(huì)因人口的極度減少而導(dǎo)致種族消亡。

因此，中國(guó)即使停止計(jì)劃生育生育率反彈也十分有限，更無法提升到平均每個(gè)婦女生育2.2-2.3個(gè)孩子的世代更替水平（維持人口世代更替水平的總和生育率發(fā)達(dá)國(guó)家一般為2.1,人口學(xué)家翟振武教授在2000年承認(rèn)，鑒于中國(guó)過高的出生性別比，中國(guó)應(yīng)在2.31或更高一點(diǎn)，考慮到越來越多的人因?yàn)椴挥?、單身、丁克、生育前死亡等因素沒有子女，主流家庭必須生2個(gè)孩子、部分家庭必須生3個(gè)孩子才能實(shí)現(xiàn)世代更替水平），中國(guó)仍然是一個(gè)老齡化不斷加重且未來人口銳減的國(guó)家。

停止計(jì)劃生育政策再猶豫幾年，一九七○年代出生的育齡婦女將基本不愿再生孩子，而80后、90后由于成長(zhǎng)于相對(duì)優(yōu)越的環(huán)境，且很多是獨(dú)生子女，相對(duì)缺乏吃苦耐勞的精神，生育意愿更低，下一代出生人口還是會(huì)比上一代大幅度環(huán)比減少，人口銳減將無法避免，并對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來極其慘烈的沖擊：幾十年以后的農(nóng)村將一片荒涼，中小城鎮(zhèn)逐步變?yōu)榭粘?；現(xiàn)存的大部分企業(yè)和高校不復(fù)存在；領(lǐng)取養(yǎng)老金人口實(shí)在太多可能導(dǎo)致養(yǎng)老體系崩潰，一對(duì)獨(dú)生子女夫妻又無力供養(yǎng)四個(gè)及以上老人，養(yǎng)老危機(jī)空前爆發(fā)。所以，已經(jīng)退休的國(guó)家計(jì)生委原規(guī)劃統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)張二力說：“放開生育控制已不是可有可無的問題，而是迫在眉睫。”