——梅拉梅德解讀“期貨市場遭遇的不公”
　　
　　期貨市場為什么總是遭到非議？原因很多，我想出了拿不太準(zhǔn)的四個(gè)主要原因。第一個(gè)原因可能與投機(jī)、賭博有關(guān)。有史以來，賭博是賭徒身上最大的罪惡；而投機(jī)曾被無數(shù)次地稱為“賭博中的最大賭博”。投機(jī)和賭博在幾種形式上是相似的：兩者都依賴于不確定性；都是為了可能的盈利而冒著虧損的風(fēng)險(xiǎn)；都涉及幾率計(jì)算和開發(fā)預(yù)測(cè)能力；可能都純粹依賴于機(jī)會(huì)。
　　
　　一位英國人說：“選擇權(quán)、期貨以及用于各種形態(tài)的農(nóng)產(chǎn)品和糧食產(chǎn)品的結(jié)算體系，與不斷的痛苦和墮落的結(jié)局一起，遺傳給了社會(huì)各個(gè)階層?！泵绹晃唤?jīng)紀(jì)人說：“作為華爾街的靈魂和動(dòng)力，紐約股票交易所是大地上的一種罪惡，是對(duì)私人財(cái)產(chǎn)的一種威脅，是總體經(jīng)營的一種干擾力量，是公共道德的敵人?！薄爸ゼ痈缙谪浗灰姿沁\(yùn)作上更為隨意的投機(jī)者的賊窩。”
　　
　　第二個(gè)原因可能與期貨市場“三公”程度有關(guān)。理論上講，期貨市場是迄今為止最為公開、公平、公正的交易形式，期貨交易是嚴(yán)格規(guī)范的交易活動(dòng)。在純粹競爭的環(huán)境條件下，這種體制完美地運(yùn)行。但是，純粹競爭只是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一種理想，在現(xiàn)實(shí)世界中不可能存在。完美的競爭只是一個(gè)術(shù)語，用來描述生產(chǎn)者、現(xiàn)貨商以及任何個(gè)體都不對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響的情形；當(dāng)生產(chǎn)者的生產(chǎn)、經(jīng)營和服務(wù)規(guī)模達(dá)到能夠影響市場價(jià)格的時(shí)候，某種程度的壟斷缺陷就呈現(xiàn)出來。因此，在實(shí)際運(yùn)作中，“導(dǎo)致價(jià)格行為表面上是由期貨交易引發(fā)的，而實(shí)際上不是由現(xiàn)貨供給和需求因素引起的。”各種逼倉、操縱以及廣泛存在的虛假信息的擴(kuò)散，也是“不公平”的，導(dǎo)致人們很容易抱怨期貨、期權(quán)市場制造波動(dòng)性。因此，我們只能說，期貨市場的“三公”程度“就像規(guī)則規(guī)定的那樣公平”。
　　
　　第三個(gè)原因可能與人云亦云的“羊群心理”有關(guān)。一只羊在一片肥沃的綠草地吃到了新鮮的青草，后來的羊群就會(huì)一哄而上，爭搶那里的青草，全然不顧旁邊虎視眈眈的狼，或者看不到遠(yuǎn)處還有更好的青草。在17世紀(jì)30年代的荷蘭，一棵罕見的郁金香球莖的價(jià)格相當(dāng)于阿姆斯特丹運(yùn)河邊的一幢豪宅。如果有人誤把主人的郁金香球莖當(dāng)大蔥吃掉，結(jié)果必須坐牢幾個(gè)月。1634年，擁有郁金香是如此盛行，以至于人們忽略了正常工業(yè)，幾乎所有的人都參與郁金香交易。郁金香期貨交易的參與者遵循“博傻投資理論”，即他們以極高的投機(jī)性價(jià)格買進(jìn)的前提是：會(huì)有其他某些蠢人參與進(jìn)來，并愿意以更高價(jià)格買進(jìn)。到了1636年10月，德國在與瑞典的戰(zhàn)爭中失敗，農(nóng)民開始叛亂，德國對(duì)郁金香的需求突減，價(jià)格也墜入谷底。
　　
　　第四個(gè)原因可能與期貨市場對(duì)未來預(yù)期功能有關(guān)。期貨市場的基本功能是預(yù)測(cè)未來，而預(yù)測(cè)未來永遠(yuǎn)都是有風(fēng)險(xiǎn)的。期貨市場處于市場經(jīng)濟(jì)的風(fēng)頭浪尖，市場并不總是準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來。在準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來的過程中，可能出現(xiàn)偏差，甚至大的偏差，很可能遭到非議。市場如果不能做出具體預(yù)測(cè)，或是得到相反的結(jié)果，市場自然要遭受非議。然而，市場預(yù)測(cè)準(zhǔn)確、把事實(shí)公開也不一定是好事。就像梅拉梅德講述的故事那樣，他很年輕的時(shí)候在交易廳被一位曾在市場上大賠大賺過的老交易所會(huì)員拉到身邊，并被悄悄地告知，“不要讓我們的期貨市場太成功了，因?yàn)椋谪浭袌稣f的是事實(shí)，而沒有人想知道事實(shí)。如果事實(shí)太糟糕或影響力太大的話，他們就會(huì)把我們的市場關(guān)掉?！碑?dāng)人們都說好信息的時(shí)候，期貨市場將首先揭示事實(shí)真相；當(dāng)事實(shí)太糟糕、太有影響力的時(shí)候，期貨市場也可能遭受厄運(yùn)。
　　
　　還是看看梅拉梅德是如何解讀“期貨市場遭遇的不公”吧。
　　
　　期貨市場的致命傷是其存在的神秘性。正是那些對(duì)我們的市場產(chǎn)生許多不良信念的根源令市場長久以來一直痛苦不堪，對(duì)市場的不信任給我們的市場帶來了災(zāi)難。在期貨市場發(fā)展的整個(gè)歷史過程中，批判這些毫無根據(jù)、自相矛盾的誹謗是有一定難度的，人們必須從對(duì)謠言暴光和揭穿錯(cuò)誤理念做起。
　　
　　“把外匯委托給一幫交易豬肚、玩擲骰子賭博游戲的人是多么可笑的事啊?！币晃缓苡忻募~約銀行家在1972年國際貨幣市場開市前夕這樣說。貶損性評(píng)論、誹謗性影射、煽動(dòng)性笑話、錯(cuò)誤的指控、誤導(dǎo)性言論、半真半假的陳述以及徹頭徹尾的謊言，這些描述代表著期貨市場的命運(yùn)和重負(fù)。
　　
　　期貨和期權(quán)市場是幾乎不被理解的商業(yè)活動(dòng)的角落，是有著深?yuàn)W經(jīng)濟(jì)理論的復(fù)雜領(lǐng)域，是充滿神秘、錯(cuò)綜復(fù)雜的地方，是金融領(lǐng)域的遠(yuǎn)親，不知從何時(shí)起，就已經(jīng)成為一只理想的替罪羊了。為什么？看一看那喧囂的、色彩斑斕的、吵鬧的交易廳，觀察一下那些粗野的、喧鬧的、沒有任何尊嚴(yán)的會(huì)員和經(jīng)紀(jì)人。很明顯，這種地方能有什么好事兒！顯然，這兒的交易都是非法業(yè)務(wù)！更糟糕的是，投機(jī)正在進(jìn)行中。讀一下這個(gè)標(biāo)題吧——交易所的會(huì)員總是一夜暴富。這些市場對(duì)資本形成沒有任何關(guān)系，相反，這些市場制造波動(dòng)性。期貨市場，一只理想的替罪羊。
　　
　　這種狀況會(huì)有改變嗎?1973年，一群芝加哥家庭主婦圍住芝加哥商業(yè)交易所，抗議食品價(jià)格太高了。幾年之后，在1977年至1978年的農(nóng)產(chǎn)品危機(jī)中，美國農(nóng)場主開著他們的拖拉機(jī)圍住位于拉塞爾大街的芝加哥期貨交易所，抗議他們的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格太低了。
　　
　　這種狀況會(huì)有改變嗎?在1812年的戰(zhàn)爭使美國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)陷入混亂之后，反對(duì)投機(jī)的情緒四處蔓延，購買遠(yuǎn)期合同是可以接受的，但是，所有允許銷售遠(yuǎn)期合同的市場是不被接受的。紐約立法機(jī)構(gòu)使出絕招，即禁止銷售所有的遠(yuǎn)期合同。
　　
　　這種狀況會(huì)有改變嗎?70年后的1985年1月，美國農(nóng)業(yè)運(yùn)動(dòng)的領(lǐng)袖要求禁止期貨賣空，因?yàn)橘u空壓低了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。同年，美國農(nóng)業(yè)政策失利而市場遭受挫折：過低的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，創(chuàng)紀(jì)錄的農(nóng)產(chǎn)品過剩以及地價(jià)下降，農(nóng)業(yè)部門發(fā)言人開始公開譴責(zé)芝加哥的交易所是“農(nóng)業(yè)百慕大三角洲”。一位美國參議員也同意這樣的說法，矛頭直接指向期貨市場。
　　
　　這種狀況會(huì)有改變嗎?1976年，在建立美國短期債券和長期債券期貨市場的時(shí)候，報(bào)刊雜志發(fā)表了無數(shù)的文章，旨在警告這些新發(fā)明的市場具有極大負(fù)面影響，聲稱新市場能夠引起價(jià)格扭曲并對(duì)現(xiàn)貨市場產(chǎn)生不利影響，認(rèn)為交易員的欺詐行為將對(duì)市場產(chǎn)生破壞性影響，并擔(dān)心新市場對(duì)美國財(cái)政部債務(wù)管理產(chǎn)生不利后果。
　　
　　著名的《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志在1976年1月17日的期刊上報(bào)道關(guān)于新利率市場時(shí)評(píng)論說，“芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場用比其競爭對(duì)手更為無恥的手段賺取金錢。國際貨幣市場的美國財(cái)政債券期貨交易池本月開張。政府財(cái)政債券期貨交易與豬、活牛、3月期雞蛋期貨同場交易?！?BR>　　
　　當(dāng)然，期貨和期權(quán)市場也無法避免來自批評(píng)家的指責(zé)。顯然，期貨和期權(quán)市場不是烏托邦，它們本身存在一些過失，但是，它們決不是惡魔的作品。作為一個(gè)行業(yè)，它們比其他行業(yè)要好得多。
　　
　　以后，當(dāng)你聽到一個(gè)故事或者看到一個(gè)標(biāo)題，或者聽到關(guān)于期貨和期權(quán)的謠言誹謗的時(shí)候，可以問自己幾個(gè)問題：如果沒有這些市場的話，世界金融體系能否在20世紀(jì)70年代和80年代初的經(jīng)濟(jì)壓力和嚴(yán)峻狀況下生存下來？如果期貨市場不能提供更新、更有效的資本利用方式，如果這個(gè)自由世界未曾經(jīng)歷金融騷動(dòng)，私營部門的資本萎縮能否等于公共部門的資本需求？如果期貨和期權(quán)市場不具有緩沖器和施壓閥的作用，在前所未有的通貨膨脹和高利率創(chuàng)紀(jì)錄之后，又出現(xiàn)前所未有的通貨緊縮和利率暴跌的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，難道狂熱的投機(jī)不會(huì)對(duì)世界金融構(gòu)架造成重大破壞嗎？在這個(gè)日益縮小的世界里，難道我們就不需要一種像我們的市場所提供的方式那樣，讓我們隨時(shí)參與重大的國際事務(wù)，并保護(hù)我們免受重大國際事件產(chǎn)生的金融影響嗎？
　　
　　如果金融期貨找不到什么經(jīng)濟(jì)理由的話，那么，這些市場怎么可能在過去的13年里獲得如此顯著的增長呢？它們又怎么能夠在世界范圍內(nèi)吸引這么多的金融機(jī)構(gòu)，這么多的銀行，這么多的資金經(jīng)理，這么多的外匯交易者和養(yǎng)老基金經(jīng)理呢？如果這個(gè)市場不需要現(xiàn)代化的商業(yè)、金融和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，那么，它們?cè)趺磿?huì)有這么大的交易量？如果這些市場真的像那些誹謗者所宣稱的那樣邪惡的話，那么，全世界的重要金融中心為什么要相繼效仿，成立這些新市場呢？
　　
　　這些市場又怎么能夠完全愚弄四家美國聯(lián)邦機(jī)構(gòu)(即聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)、商品期貨交易委員會(huì)、證券交易委員會(huì)和美國財(cái)政部)呢？這四家美國聯(lián)邦機(jī)構(gòu)最近又發(fā)布了關(guān)于期貨和期權(quán)交易對(duì)美國經(jīng)濟(jì)影響的研究報(bào)告，該研究項(xiàng)目由美國國會(huì)授權(quán)，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)牽頭，涉及期貨和期權(quán)市場的方方面面，是迄今為止關(guān)于期貨和期權(quán)市場問題最全面的研究報(bào)告。
　　
　　為什么被冠以邪惡之名的市場會(huì)在聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)筆下變成了可以接受的事物呢?報(bào)告中指出：金融期貨和期權(quán)市場通過提供更為有效的管理風(fēng)險(xiǎn)方式，發(fā)揮其有用的經(jīng)濟(jì)作用；期貨和期權(quán)市場的出現(xiàn)使相關(guān)現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性(如美國財(cái)政證券和普通股流動(dòng)性)得到完善；在政府債券發(fā)行成熟度方面，期貨和期權(quán)合約提升了聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)以有序方式實(shí)施公開市場運(yùn)作的能力；財(cái)政部進(jìn)行債務(wù)管理的運(yùn)作能力也相應(yīng)提高；財(cái)政證券市場流動(dòng)性的完善意味著由聯(lián)邦政府負(fù)債納稅人繳納的利率低于沒有金融期貨市場的情況；公司債券套期保值能力的提高降低了私營部門的基金總計(jì)成本；在市場操控和客戶保護(hù)方面似乎也沒有什么重大監(jiān)管問題。
　　
　　如果你問問自己這些問題，并思考一下答案的話，你就會(huì)懷疑你所聽到的那些關(guān)于期貨和期權(quán)的貶損性評(píng)論、誹謗性影射、煽動(dòng)性笑話、錯(cuò)誤的指控、誤導(dǎo)性言論以及半真半假的陳述都是徹頭徹尾的謊言。
　　
　　現(xiàn)在，我們能否因此而期望事情有所改變呢?既然國會(huì)已經(jīng)滿意了，既然我們對(duì)那些長久以來一直使市場痛苦不堪、限制市場發(fā)展的問題已經(jīng)有了可信的答案，那么，我們能否期待國會(huì)還市場一個(gè)更為公平的評(píng)價(jià)呢？我們現(xiàn)在能否期待期貨和期權(quán)交易成為廣泛接受的綜合性風(fēng)險(xiǎn)管理工具呢？
　　
　　算了吧，看看《新聞周刊》1985年9月16日的封面標(biāo)題吧：“玩火者：投機(jī)代替投資、經(jīng)濟(jì)未來危在旦夕”，再接著看看其報(bào)道內(nèi)容吧：“唉，進(jìn)步。在放松監(jiān)管的刺激下，金融投資者在加班加點(diǎn)工作，艱難地創(chuàng)造出一系列新的金融工具和全新的市場?！爆F(xiàn)在，每個(gè)普通公民或公司都幾乎可以隨時(shí)、隨地持有任何金融部位。由于迫切希望在這場博弈中勝出，創(chuàng)新和放松監(jiān)管使金融體系變質(zhì)，從投資轉(zhuǎn)為投機(jī)，美國也因此卷入洛德·凱恩斯(Lord Keynes)所謂的“賭博社會(huì)”：國家卷入了高風(fēng)險(xiǎn)、一夜致富的漩渦。
　　
　　(此文是梅拉梅德為美國企業(yè)研究院所做的政策演講，原載于1985年12月《期貨業(yè)聯(lián)合會(huì)快報(bào)》。)