京威股份的上市，選在了一個(gè)轉(zhuǎn)折性的時(shí)點(diǎn)。這家為高端乘用車企提供外飾件的企業(yè)，其生命周期與汽車行業(yè)的動(dòng)蕩牢牢地連在了一起。

北京威卡威汽車零部件股份有限公司（簡(jiǎn)稱：京威股份）是一家中德合資的乘用車內(nèi)外飾件系統(tǒng)綜合制造商和綜合服務(wù)商，主要為中高檔乘用車提供內(nèi)外飾件系統(tǒng)。3月9日，它終于登陸了A股市場(chǎng)，幾天時(shí)間，股價(jià)一度沖高至23.87元之后，之后又應(yīng)聲回落。

實(shí)際上，在京威股份IPO（首次公開(kāi)募股）期間，其背后的股東方也以更清晰的面目示人。

在京威的股權(quán)結(jié)構(gòu)里，主要股東中環(huán)投資（由李璟瑜、張志瑾夫婦控制）和德國(guó)埃貝斯樂(lè)分別持股50%和47%，另外股權(quán)由上海華德持有。

其中的德方股東，在上游鋁材方面，占據(jù)了德國(guó)約1 0 0%的市場(chǎng)份額。對(duì)于京威，它是牢牢把控，不單持有京威股份的股權(quán)，連京威四家控股子公司中規(guī)模較大的北京威卡威和北京埃貝斯樂(lè)鋁材，埃貝斯樂(lè)各持25%的股權(quán)。

每年，京威給德方股東的分紅相當(dāng)慷慨。2008年至2010年度，公司現(xiàn)金分紅分別為5000萬(wàn)元、4500萬(wàn)元和10125萬(wàn)元，平均每年的現(xiàn)金分紅金額占當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤(rùn)比例約為30%。

京威股份、埃貝斯樂(lè)和中環(huán)投資三者還被一紙協(xié)議所限。據(jù)招股說(shuō)明書披露，年8 月2 5日，發(fā)行人、德國(guó)威卡威（德國(guó)埃貝斯樂(lè)的控股股東）與中環(huán)投資對(duì)車用鋁型材、汽車內(nèi)外裝飾件產(chǎn)品簽訂《市場(chǎng)劃分協(xié)議》。

《協(xié)議》規(guī)定， 京威股份享有在亞洲及俄羅斯市場(chǎng)的排他性經(jīng)營(yíng)權(quán)，德方股東不得進(jìn)入該市場(chǎng)。對(duì)于德方股東在亞洲及俄羅斯市場(chǎng)外尚未開(kāi)展業(yè)務(wù)的區(qū)域， 京威股份可以先行進(jìn)入， 優(yōu)先發(fā)展。京威股份已經(jīng)先行進(jìn)入的市場(chǎng)德方股東不得開(kāi)展業(yè)務(wù)。京威此舉IPO，表面是京威上市，而中國(guó)的投資者實(shí)則買了德方的單。

利潤(rùn)遭遇擠兌

京威股份的上市，選在了一個(gè)轉(zhuǎn)折性的時(shí)點(diǎn)。這家為高端乘用車企提供外飾件的企業(yè)，其生命周期與汽車行業(yè)的動(dòng)蕩牢牢地連在了一起。

近兩年來(lái)， 汽車行業(yè)實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)隨之顯現(xiàn)，在新增產(chǎn)能大多尚未投產(chǎn)的情況下，產(chǎn)能利用率維持在較高水平。去年一年，盡管整車銷量迅速下滑，行業(yè)景氣度下行，但利潤(rùn)依舊飄紅。

據(jù)中金公司統(tǒng)計(jì)，2011年整車行業(yè)毛利率同比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至14.5%，而稅前利潤(rùn)率同比提升0.7個(gè)百分點(diǎn)至9.9%。

不過(guò)，整車行業(yè)產(chǎn)能投資持續(xù)放緩。2011年整車行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速為，零部件行業(yè)同比增速為51.3%，兩行業(yè)下半年投資額相比上半年投資額皆增長(zhǎng)約47%。2011年4季度，整車行業(yè)和零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速逐步放緩；因2010年基數(shù)較高，2011年12月整車行業(yè)和零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資分別同比下滑和34.9％。

受2011年全年汽車行業(yè)景氣度下行影響，主流車企產(chǎn)能投資日趨謹(jǐn)慎，因而行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)高峰期已過(guò)，行業(yè)產(chǎn)能投資增速也持續(xù)放緩。

在高基數(shù)拖累之下，今年1月~2月，轎車?yán)塾?jì)產(chǎn)量159萬(wàn)輛，同比下滑2.3%；轎車?yán)塾?jì)銷量1 6 2 . 6 萬(wàn)輛， 同比下滑，下滑主要原因?yàn)?010年底渠道庫(kù)存消化充分，2011年前兩月因?yàn)樾袠I(yè)補(bǔ)庫(kù)存導(dǎo)致基數(shù)較高。往后看，行業(yè)增速的逐步回歸10%~15%的增長(zhǎng)水平，中金公司預(yù)計(jì)，今年3月~8月轎車銷售將保持持續(xù)增長(zhǎng)。

在汽車行業(yè)景氣度下滑之際，京威股份的業(yè)績(jī)也略顯疲態(tài)。在其出具的正式招股書中顯示，2 0 1 1年凈利潤(rùn)3 . 0 7億元，同比增長(zhǎng)11.13%。而在2009和2010年，公司凈利潤(rùn)同比增幅分別達(dá)3 9 . 5 4 % 和。

在汽車業(yè)的大戰(zhàn)尚未開(kāi)啟之前，京威的利潤(rùn)已遭擠兌。

況且此時(shí)，國(guó)家政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向。盡管中國(guó)政策希望通過(guò)汽車振興規(guī)劃拉動(dòng)消費(fèi)，但汽車保有量的增加勢(shì)必給城市交通帶來(lái)壓力，2011年，受汽車業(yè)鼓勵(lì)政策相繼退出、北京實(shí)施限購(gòu)等因素影響，汽車業(yè)進(jìn)入低增長(zhǎng)時(shí)代。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2011年，中國(guó)汽車市場(chǎng)共銷售汽車1850.51萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)僅2.45%。

因此，針對(duì)京威的上市，有金融分析師認(rèn)為是“非常冒險(xiǎn)”的。

鋁合金內(nèi)飾打頭

京威的長(zhǎng)板在于能籠絡(luò)到眾多知名企業(yè)。

一汽大眾、北京奔馳、華晨寶馬、一汽轎車、上海通用等知名整車的外飾件均由京威供給。2 0 0 8年、2 0 0 9年、2 0 1 0年和2 0 1 1年1至6月，與前五位整車廠商達(dá)成的銷售收入占當(dāng)期公司營(yíng)業(yè)收入的比例分別為7 9 . 4 3%、7 5 . 8 4%、6 9 . 6 1%和。

這些穩(wěn)定的客戶群配套車型包括奧迪、A4L、Q5、寶馬新5系、奔馳E、級(jí)、豐田皇冠、別克君威、大眾途觀等近款中高端乘用車。

在其提供的外飾件中，鋁合金為其拳頭產(chǎn)品。高檔乘用車如奧迪、奔馳和寶馬均采用鋁合金外飾件（汽車外飾件按材質(zhì)可分為鋁合金外飾件、不銹鋼外飾件和復(fù)合材料外飾件三大類，高檔乘用車大多數(shù)使用鋁合金外飾件），包含前風(fēng)窗裝飾條、三角窗飾條、立柱飾條等，內(nèi)飾件有門檻、儀表板飾條、前后門飾條、音響面板框等。僅就鋁合金車門外直條這一項(xiàng)，年至2011年間，公司鋁合金車門外直條在中高端乘用車市場(chǎng)的份額一路走高，分別為24.36%、24.44%和29.65%。

這意味著，鋁作為主要的原材料，一旦價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，對(duì)公司成本的影響不可小視。據(jù)了解，京威公司主要原材料包括有色金屬、鋼材、塑料及橡膠等大宗原材料，原材料成本在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中約占左右，其中鋁棒、鋁型材等鋁合金材料約占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的30%。報(bào)告期內(nèi)，市場(chǎng)需求的波動(dòng)引致有色金屬、鋼材、塑料及橡膠等大宗原材料的采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)較大，面對(duì)原材料市場(chǎng)的波動(dòng)，京威的盈利開(kāi)始受到挑戰(zhàn)。

幸運(yùn)的是，京威有一個(gè)德方股東——埃貝斯樂(lè)，擁有160 年的鋁合金型材生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，是德國(guó)鋁合金材料標(biāo)準(zhǔn)的制定者，也是奔馳、寶馬與奧迪德國(guó)工廠原配供應(yīng)商。除了持有京威股權(quán)外，還擁有8 家公司股權(quán)，包括北京埃貝斯樂(lè)鋁材、皮克材料、埃貝斯樂(lè)行李架、德國(guó)埃貝斯樂(lè)鋁材、匈牙利埃貝斯樂(lè)、威卡威埃貝斯樂(lè)北美、威卡威埃貝斯樂(lè)汽車技術(shù)和埃貝斯樂(lè)表面技術(shù)。

“ 埃貝斯樂(lè)在上游鋁材方面， 占據(jù)了德國(guó)約100％的市場(chǎng)份額，但由于反壟斷法的規(guī)定，必須要賣給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手4 0％多。”京威董事長(zhǎng)李璟瑜曾透露，“我們?cè)谡泄蓵镎f(shuō)它一年收入有1億多歐元，真實(shí)數(shù)據(jù)大概有4億歐元~5億歐元。”

更重要的是， 德方股東部分歐美客戶，和京威在內(nèi)陸的部分客戶之間存在著投資與被投資的關(guān)系。不單是客戶上的承接，京威的原材料采購(gòu)也是舶來(lái)品。

其招股書顯示，2 0 0 8年、2 0 0 9年、年和2 0 1 1 年1 至6 月， 京威股份向德國(guó)埃貝斯樂(lè)分別采購(gòu)5 1 5 2 . 9 6萬(wàn)元、萬(wàn)元、7764.73萬(wàn)元和4897.08萬(wàn)元。其中，鋁合金型材是主要采購(gòu)對(duì)象。

對(duì)于此種關(guān)聯(lián)采購(gòu)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是京威引入德方股東最重要的目的。京威方面表示，內(nèi)陸專業(yè)的汽車內(nèi)外飾件用鋁型材廠商較少，合格率較低，高端專業(yè)鋁型材產(chǎn)品生產(chǎn)商非常少。而德國(guó)埃貝斯樂(lè)鋁材型材性價(jià)比優(yōu)于內(nèi)陸，足以彌補(bǔ)公司在采購(gòu)上的不足。

剩余產(chǎn)能不可估

京威股份此次募集資金將全部用于“汽車內(nèi)外飾件產(chǎn)能擴(kuò)充項(xiàng)目”，合計(jì)金額達(dá)4.9億元。

京威產(chǎn)能從2 0 0 8 年的1 2 0 萬(wàn)套擴(kuò)至年的250萬(wàn)套后，仍面臨著供不應(yīng)求的局面。隨著中高端車型的持續(xù)熱銷及公司新訂單的陸續(xù)增加，京威股份2 0 1 1年產(chǎn)能利用率已達(dá)1 0 0%，產(chǎn)能瓶頸較為明顯。公司此次募投擬擴(kuò)充250萬(wàn)件汽車內(nèi)外飾件產(chǎn)能，計(jì)劃2 0 1 2至2 0 1 3年各釋放萬(wàn)件；完全達(dá)產(chǎn)后，公司2013年產(chǎn)能將達(dá)500萬(wàn)套，較2011年底增加100%。

為配套新增產(chǎn)能，公司擬募投噸鋁型材產(chǎn)能，擴(kuò)大本地化生產(chǎn)比例以降低經(jīng)營(yíng)成本。公司現(xiàn)有鋁型材擠出產(chǎn)能為噸，不足部分從德國(guó)埃貝斯樂(lè)進(jìn)口；2008至2011年，雖然公司向德方股東的鋁型材采購(gòu)占比呈下降趨勢(shì)，但2011年該比例仍達(dá)41.3%。此次募投2200噸的產(chǎn)能增幅為169%，超過(guò)新增內(nèi)外飾100%的產(chǎn)能增幅。

這些新增產(chǎn)能更大程度上需要靠后備訂單進(jìn)行消化。

國(guó)金證券分析師吳文釗表示，內(nèi)外飾供應(yīng)商與整車廠訂單周期一般依車型而定，在一款車型5至7年的生命周期中，供應(yīng)商與整車廠的供應(yīng)關(guān)系非常穩(wěn)定；而在車型更新?lián)Q代時(shí)，整車廠將重新評(píng)估應(yīng)商。截止目前，公司與主要車企已就相關(guān)車型簽訂更新款的框架協(xié)議，大部分車型已延續(xù)至2015至2017年。

新車型的供應(yīng)協(xié)議包括：2 0 1 1年，內(nèi)飾件包括一汽轎車A1 3 0，外飾件包括新帕薩特、奔馳X2 0 4等；2 0 1 2年，內(nèi)飾件包括沃爾沃S 6 0、奧迪Q 3，外飾件包括沃爾沃S 6 0 ； 2 0 1 3 年， 已開(kāi)拓通用的、北汽奔馳的V 2 0 5、神龍汽車的等。

問(wèn)題就在于2008年~2010年，是汽車行業(yè)的增長(zhǎng)年，各種刺激汽車消費(fèi)的措施相繼出臺(tái)，但2 0 1 1年之后，國(guó)家政策轉(zhuǎn)向，汽車行業(yè)銷量明顯放緩，如果京威以年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)來(lái)模擬今后的產(chǎn)能增長(zhǎng)，剩余產(chǎn)能是很難預(yù)料的。

再者，在京威的定位里，中高端品牌車型是其主打?？梢坏┲懈叨塑囆偷氖袌?chǎng)需求下滑，京威無(wú)疑是其中的受害者之一。

中金公司的統(tǒng)計(jì)顯示， 1 月~ 2 月轎車銷量同比下滑4 . 6 %，中高端車增速領(lǐng)先。受去年同期行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存遭致基數(shù)較高的影響，1月~2月轎車?yán)塾?jì)產(chǎn)量159萬(wàn)輛，同比下降2.3%；轎車?yán)塾?jì)銷量萬(wàn)輛，同比降4.6%。

這也是京威自身最擔(dān)心的地方——一旦客戶需求下降，或者轉(zhuǎn)向其他內(nèi)飾供應(yīng)商，京威的營(yíng)運(yùn)還將面臨挑戰(zhàn)。