如何從年報中抓住重點，把握投資方向

時至年終，上市公司年度經(jīng)營狀況就要揭曉，很多投資者已經(jīng)把關(guān)注的目光投向開始陸續(xù)公布的年報。但是作為普通投資者在缺乏相關(guān)專業(yè)知識的情況下要在冗繁的信息中進行篩選和識別也并非易事，投資者要想獲取更多的對經(jīng)濟決策有用的信息，必須以財務(wù)報表和其它財務(wù)資料為依據(jù)，運用系統(tǒng)的分析方法來評價企業(yè)過去和現(xiàn)在的經(jīng)營成果、財務(wù)狀況及資金流動情況，據(jù)以預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)營前景，從而制定未來的戰(zhàn)略目標(biāo)和作出最佳的投資決策。那么普通投資者解讀年報應(yīng)該從哪些方面入手？如何把握住重點？如何從披露的信息中把握投資的方向，作出合理的投資決策？筆者以為可以從以下幾個方面著手：

作為一名普通投資者，解讀年報不應(yīng)該也不可能面面俱到，投資者可以首先選出自己感興趣的公司，然后重點把握其中的部分內(nèi)容，有所側(cè)重地進行分析。

1、從股東戶數(shù)變化看機構(gòu)動向

股東戶數(shù)及人均持籌也是中小投資者較為關(guān)注的重要指標(biāo)。股東人數(shù)越少，表明籌碼越集中；股東人數(shù)越多，則表明籌碼越分散，盤中缺乏主力關(guān)照，股價走勢往往隨波逐流。因此，利用該數(shù)據(jù)從整體上判斷機構(gòu)動向以及個股籌碼的變動趨勢有一定的作用。特別注意，股東人數(shù)的減少的個股年報的業(yè)績增幅情況。比如說，年報的每股收益同比增長率是否大于0或更大，由此可以看出，機構(gòu)的進出與上市公司業(yè)績的增長是否同步。

注意事項：

（1）前十大股東中機構(gòu)較多的，可以認為“英雄所見略同”，上市公司發(fā)展前景較好。但從技術(shù)操作上而言不一定是好事，俗話說，“三個和尚沒水喝”，機構(gòu)相互之間的“謙讓”往往導(dǎo)致股票停滯不前。

（2）預(yù)測機構(gòu)介入成本。由于公布報表的時間和股東人數(shù)的統(tǒng)計時間有一段時間差，所以我們要預(yù)測機構(gòu)介入的成本，以便做到心中有數(shù)。如果目前的股價比三季度的平均成本還低，說明機構(gòu)也被套；如果漲幅不大且成交量平平，說明機構(gòu)短期并沒有出局；如果漲幅較大了，再看近期的量能情況。

（3）股東人數(shù)的增加與減少并非決定股價漲跌的唯一因素，在用該指標(biāo)選擇個股時，應(yīng)注意該指標(biāo)的局限性。比如主力機構(gòu)有可能期末采用突擊重倉或分倉的方法來達到迷惑中小投資者的目的等。特別是那些典型的莊股，即使股東人數(shù)再減少我們也應(yīng)該巋然不動。正確的方法應(yīng)該是與公司基本面的變化相結(jié)合。

2、資產(chǎn)負債變動情況：

通過資產(chǎn)、負債的增減比較，來判斷企業(yè)的經(jīng)營實力以及這幾年處于快速擴張期還是穩(wěn)步發(fā)展期。

（1）資產(chǎn)負債率的變化情況：

資產(chǎn)負債率是負債總額與資產(chǎn)總額的比率。通常認為60%~70%為合理區(qū)間范圍，低于30%，說明企業(yè)的經(jīng)濟實力較強，負債較少，資金來源充足。但適當(dāng)舉債對于企業(yè)發(fā)展及規(guī)模擴大是有一定的作用的，所以企業(yè)的潛力還有待發(fā)揮；大于70%，比率過高，超過債權(quán)人心理承受能力，則難以籌到資金，籌資風(fēng)險加大，而且利息負擔(dān)增加，償債風(fēng)險也隨之增加。當(dāng)公司營運狀況不佳時，短期負債、長期負債及負債比率不宜過高。此外，可以長期資金（即長期負債與凈資產(chǎn)之和）對長期資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期投資）的比率檢測長期資產(chǎn)的取得是否全部來源于長期資金。若比率小于1，則表示公司部分長期資產(chǎn)以短期資金支付，財務(wù)風(fēng)險加大。

（2）應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款分析：

一是要比較應(yīng)收賬款和營業(yè)收入的關(guān)系。當(dāng)應(yīng)收賬款增長率大幅度高于營業(yè)收入增長率時，應(yīng)特別注意應(yīng)收賬款的收現(xiàn)性；應(yīng)注意是否有虛增資產(chǎn)和利潤之嫌，尤其應(yīng)關(guān)注來自于關(guān)聯(lián)方交易的應(yīng)收賬款的增長。二是要觀察其他應(yīng)收款中是否存在非法拆借資金、抽逃資本金、擔(dān)保代償款和掛賬費用等，尤其應(yīng)關(guān)注與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的其他應(yīng)收款。

（3）存貨的增長不容忽視：

①存貨的增加原因分析：增產(chǎn)&銷售不佳。存貨的大幅增加會影響公司的盈利水平。

②存貨跌價準(zhǔn)備影響業(yè)績：上市公司的存貨包括原料、初級品、半成品、產(chǎn)成品、低值易耗品、工具等幾類，按有關(guān)規(guī)定需計提存貨跌價準(zhǔn)備以防范風(fēng)險。如果有些上市公司存貨數(shù)量較大，但沒有計提跌價準(zhǔn)備。在宏觀調(diào)控措施等因素的影響下，一旦原材料、產(chǎn)品等價格向下波動，那么公司的存貨價值將隨之出現(xiàn)縮水，并有可能為上市公司未來業(yè)績埋下隱患。

同樣，雖然存貨跌價準(zhǔn)備是個科目，提取總額一般也較小，但提取的比例會對部分上市公司盈利水平產(chǎn)生很大的影響。

（3）流動比率、速動比率的比較：

流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比值。該比率越高，說明公司短期償債能力越強。一般認為，生產(chǎn)企業(yè)正常的流動比率為2，下限為1.25，低于該數(shù)值公司償債能力風(fēng)險加大。

速動比率是從流動資產(chǎn)中扣除存貨部分再與流動負債的比值，它是對流動比率的重要補充說明。通常認為正常的速動比率為1，下限為0.25，低于該界限則認為公司的短期償債能力偏低。

通常認為流動資產(chǎn)與流動負債同比例增長，并且利潤總額也隨之增長是比較理想的狀況，說明企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模有較大發(fā)展的情況下，暫時不存在無法償還債務(wù)的風(fēng)險。但如果流動負債的增長速度遠遠大于流動資產(chǎn)的增長速度，說明企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展過快，資金來源顯得不足，企業(yè)有可能出現(xiàn)無法償還債務(wù)的風(fēng)險。

總體分析，資金來源的增加主要以何項為主，增加的資金運用順序，何項占資金運用增加總額的比例最大，同時分析銷售收入的增加比例，看看資金運用增長與銷售收入增長是否相適應(yīng)。

3、經(jīng)營業(yè)績狀況

（1）銷售毛利率：

銷售毛利率即主營業(yè)務(wù)毛利率，是毛利與主營業(yè)務(wù)收入的比值。毛利等于主營業(yè)務(wù)收入與主營業(yè)務(wù)成本之差。銷售毛利率表示每百元銷售收入扣除銷售成本后，有多少錢可以用于各項期間費用和形成盈利。銷售毛利率是公司主營業(yè)務(wù)凈利率的基礎(chǔ)，沒有足夠大的毛利率便不能盈利。銷售毛利率是上市公司的重要經(jīng)營指標(biāo)，能反映公司大概利潤水平和獲利潛力。從上市公司的年報數(shù)據(jù)中的銷售毛利率指標(biāo)我們可以從以下幾個方面著手：

①對上市公司的銷售毛利率指標(biāo)進行橫向、縱向比較。在分析上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)的時候，不能單純從銷售毛利率指標(biāo)就給公司下結(jié)論，而要橫向、縱向比較，找出規(guī)律。這是因為：首先，公司的銷售毛利率指標(biāo)可能存在不穩(wěn)定性，需要比較歷史數(shù)據(jù)。其次，參考行業(yè)平均銷售毛利率水平，才能看出公司銷售毛利率指標(biāo)的高低。再次，要對公司的平均值進行對比分析，才可以得出有價值的結(jié)論。比如說，通過參考凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)來判斷銷售毛利率的真實性。

②根據(jù)銷售毛利率指標(biāo)選股要考慮市場的偏好。主流機構(gòu)的投資理念主要是價值成長投資，當(dāng)然也會考慮股票的交易風(fēng)險。在參考技術(shù)面選股的情況下，把握投資機會。

③依據(jù)銷售毛利率指標(biāo)定性地估算公司的資產(chǎn)質(zhì)量，以及未來的利潤增長情況，需要參考其他指標(biāo)。要想綜合判斷公司的資產(chǎn)質(zhì)量，需要考慮銷售總額、應(yīng)收賬款總額、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、凈資產(chǎn)收益率等財務(wù)指標(biāo)才能大致判斷出公司的資產(chǎn)質(zhì)量。

（2）主營業(yè)務(wù)收入增長率：

主營業(yè)務(wù)凈利率即銷售凈利率，是凈利潤與主營業(yè)務(wù)收入的比值。該指標(biāo)反映每百元主營業(yè)務(wù)收入帶來的凈利潤是多少，表示主營業(yè)務(wù)收入的收益水平。數(shù)值越大，說明凈利潤的質(zhì)量較高，實現(xiàn)的凈利潤能夠得到主營業(yè)務(wù)收入的支撐，公司獲利能力也越強。

主營業(yè)務(wù)利潤率是衡量公司盈利能力的重要指標(biāo)，一般通過近三年的平均主營業(yè)務(wù)收入增長率的趨勢來判斷。如果主營業(yè)務(wù)收入增長率較好，說明主營業(yè)務(wù)突出，若其他各項盈利指標(biāo)比較均衡且近一季度累計漲幅不高，投資者可以重點關(guān)注此類的上市公司。

（3）從利潤構(gòu)成分析公司盈利質(zhì)量：

公司主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額的比重越大，說明公司更多地依靠生產(chǎn)經(jīng)營活動取得利潤，盈利能力具有較好的可持續(xù)性，如果公司利息收入、資產(chǎn)處置收益、投資收益等非營業(yè)利潤占利潤總額比重大，公司利潤可能更多地依賴于風(fēng)險較大的金融市場，收益的可持續(xù)性差。在分析公司盈利質(zhì)量時，尤其應(yīng)關(guān)注政府補貼、稅收優(yōu)惠、接受捐贈等偶然性質(zhì)的利潤以及來自關(guān)聯(lián)企業(yè)的利潤對公司盈利能力的影響。

（4）主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)成本、營業(yè)費用分析：

比較各報告期銷貨退回及折讓占主營業(yè)務(wù)收入的比例、關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例是否有異常變化，以分析管理當(dāng)局是否有操縱利潤的意圖。將材料成本、人工成本、制造費用等各生產(chǎn)成本要素占主營業(yè)務(wù)成本的比例及主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入的比例作前后年度的趨勢對比，以發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否存在將費用予以資本化以美化利潤表的情況。

（5）正確看待股利分配：

通常情況下，現(xiàn)金股利和股票股利僅僅影響短期股票價格。凈資產(chǎn)收益率趨勢分析則是中長期股票價格的重要參考指標(biāo)。因此，如果公司不斷發(fā)放現(xiàn)金股利或股票股利，閱表人應(yīng)關(guān)注公司每股收益和凈資產(chǎn)收益率的變化。

下面，我們舉一個具體的案例來分析：

假設(shè)：XYZ公司2007年實現(xiàn)銷售收入61859，利潤總額10160萬元；而2009年銷售收入73470萬元，那么較2007年增長18.77%；利潤總額4959萬元，同比減少51.19%。該公司銷售收入與利潤總額的此種反向變化，說明其經(jīng)營出現(xiàn)了問題。同時，我們還看到，2009年末該公司的應(yīng)收賬款及預(yù)付賬款占用達53338萬元，較2007年的42808萬元增加了10530萬元，增長24.6%，而當(dāng)年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出3465萬元。

由此可以推斷：

一、該公司銷售收入的增長是以應(yīng)收賬款及預(yù)付賬款的大量增加為基礎(chǔ)的；

二、利潤的現(xiàn)金基礎(chǔ)極其不足。

因此，XYZ公司的銷售收入和利潤的質(zhì)量值得關(guān)注。

讓我們再來分析一下XYZ公司的利潤表結(jié)構(gòu)，從表中可以看出：

（1）企業(yè)主營業(yè)務(wù)成本率降低，但三項費用率逐年提高（2009年該項比率為22.81%，較2007年提高14.6個百分點），結(jié)合利潤逐年減少因素分析，可見其費用控制出了問題，管理成本上升。

（2）經(jīng)常性損益對利潤的貢獻份額逐年降低，非經(jīng)常性損益對利潤的貢獻份額逐年提高，尤其是營業(yè)外收支凈額對利潤的貢獻份額由2007年的2.88%提高到2009年的34.92%，說明XYZ公司的主營業(yè)務(wù)出了較大的問題，應(yīng)關(guān)注其非經(jīng)常性損益尤其是營業(yè)外收支凈額的真實性。

（3）投資收益情況。XYZ公司近三年的長短期投資總額分別為7940萬元、20980萬元和21720萬元，投資收益分別為2萬元、77萬元和326萬元，計算其大致的投資收益率分別為0.025%、0.37%和1.5%，均低于銀行一年期定期存款利率，可見其投資收益過低，對外投資的質(zhì)量值得關(guān)注。

總之，通過編制利潤結(jié)構(gòu)分析表，通過各項指標(biāo)占主營業(yè)務(wù)收入的比例在近幾年的情況進行縱向比較，看銷售收入與利潤總額的增減是否同步。

從利潤表結(jié)構(gòu)分析也可以看出：

（1）主營業(yè)務(wù)成本的增減變動情況

（2）三項費用的增減變動情況

（3）非經(jīng)常性損益對利潤的貢獻是否占主導(dǎo)地位

（4）營業(yè)外收支凈額對利潤的貢獻是否占主導(dǎo)地位

（5）投資凈收益對利潤的貢獻是否占主導(dǎo)地位、長短期投資總額及投資收益率的增減變動情況，并與銀行同期一年期的定期存款利率對比，判斷其投資的質(zhì)量。從而判斷主營業(yè)務(wù)是否正常，是否態(tài)度良好。

華林證券       杜志榮