學而思公司簡介

學而思創(chuàng)建于2003年，是中國具有知名度的中小學課外輔導教育機構(gòu)之一，目前在北京、上海、深圳、廣州、天津和武漢擁有109個教學點和87個服務中心。學而思為學員提供三種類型的培訓服務：學而思小班，智康VIP和學而思網(wǎng)校。2010年10月20日學而思在紐交所IPO，每ADS發(fā)行價10美元，其中每ADS=2個普通股，共融資1.2億美元,。

學而思上市后股價變動

學而思10月20日登陸紐交所，首日上漲50%。上市后股價最高漲至18美元，最低跌落至13美元附近。進入12月后股價總體呈下滑趨勢，截止12月20日，股價報14.29美元。

i美股學而思投資研報

這是一家80后大學生在校創(chuàng)辦并短短7年實現(xiàn)赴美上市的企業(yè)；這是一家創(chuàng)建初始曾因場所、職稱、教齡等問題，必須掛靠起步的企業(yè)；這是一家注冊資金10萬元，7年后半年營收超5000萬美元的企業(yè)……這就是學而思，其四位80后創(chuàng)始人在公司上市后全部身價過億。

本報告將從學而思的業(yè)務構(gòu)成、運營模式、近三年的經(jīng)營業(yè)績增長情況、行業(yè)狀況和地位、未來面臨的風險等方面對企業(yè)進行介紹分析。

一、學而思概括及發(fā)展歷程

1.2002年：創(chuàng)業(yè)從做家教出發(fā)

2002年，四川大學畢業(yè)的張邦鑫考入北京大學生命科學學院碩博連讀，為緩解經(jīng)濟壓力做家教賺生活費。在其輔導下，數(shù)學成績原本中等偏上學生數(shù)學考試獲得很大提高，父母看到小孩進步后非常高興，經(jīng)口碑傳播，許多家長也想讓張邦鑫給他們的孩子作輔導，于是張邦鑫便找間教室開始進行群體課外輔導。

2.2003-2005年：拼湊辦起學而思

經(jīng)過前期的家教輔導摸索，2003年8月，張邦鑫與同學曹允東用“親友團”贊助下的10萬塊錢開辦起課外輔導班學而思和奧數(shù)網(wǎng)。由于當時不滿足學校工商注冊最低50萬元啟動資金、法人教齡、教師職稱、固定場地等條件，所以必須以掛靠形式經(jīng)營。2004年5月，學而思旗下中考網(wǎng)、作文網(wǎng)正式上線運營。

3.2006-2007年：融資后的快速擴張

2006年，學而思高考網(wǎng)上線運營，企業(yè)進入發(fā)展快車道。2007年，學而思先后有5位教師被競爭對手挖走后，管理層意識到“企業(yè)運營不缺錢和融資是兩回事，投資者能夠幫助企業(yè)更好發(fā)展，讓員工對企業(yè)更有信心”。半年后，學而思獲得一筆千萬美元的風險投資，將市場從北京市海淀區(qū)擴展到了東城、朝陽、豐臺等區(qū)縣，同時開通家教網(wǎng)和幼教網(wǎng)。

4.2008-2010年：走出北京 布局全國

2008年，學而思走出北京，在天津、上海、武漢建立了分校，并開發(fā)出整套虛擬課程軟件系統(tǒng)正式進入網(wǎng)絡多媒體教學領(lǐng)域。2009年學而思完成上市前的第二輪融資，獲得老虎環(huán)球和KTB4000萬美元投資，在全面占領(lǐng)北京市場的背景下，進一步開拓華南地區(qū)市場，在廣州建立分校。2010年學而思網(wǎng)校、E度教育網(wǎng)正式上線運營。

二、學而思的業(yè)務構(gòu)成

學而思培訓服務種類分為小班、智康1對1課程和網(wǎng)校三種，教學網(wǎng)點主要集中在京滬兩地。以下具體來看各項服務：

1.學而思小班教學

學而思小班一直是學而思主打項目，業(yè)務涵蓋109個教學點中的90個，以及87個服務中心中的67個。學而思小班在內(nèi)容上涵蓋中小學教育的各個學科，時間上按照學期和假期劃分，前者在中國春季和秋季學期展開，通常為15-16課；后者在中國的寒、暑假展開，一般包括7-12課。學而思每課課時3小時，每小時學費50到55元不等，每班次收費在2000元左右，收費水平屬于中等偏上。

學而思小班分別將小學、初中和高中每班學生數(shù)目控制在15、25和30人之內(nèi)，以提高學生學習效率。小班有基礎(chǔ)班和提高班兩種，以適應不同學習能力的學生，同時允許家長旁聽，以監(jiān)督辦學質(zhì)量。對于任何課程，若學生或家長在課程的前2/3提出退學，學而思將無條件退還剩余課程的學費。

2.智康1對1課程

學而思在2007年8月推出VIP服務，由多名教師為一名學員定制個性化培養(yǎng)方案，課程、學習材料和學習進度均為單獨定制，并配備1名專職輔導教師進行輔導。在北京，學而思有19個教育點和20個服務中心提供1對1課程服務，每課一般在2-3小時，課程收費每小時220元到1000元不等。收費單價主要根據(jù)定制時間、定制內(nèi)容和選定教師等因素決定，每學生收費總體均在萬元以上，可以說是中小學教育的高端品牌。

3.學而思網(wǎng)校

2010年學而思網(wǎng)校(www.)正式運營，依托傳統(tǒng)的教師和教學研究優(yōu)勢，學員通過注冊可以在線學習中小學各科課程，涵蓋奧數(shù)、作文、幼教、期末復習等。網(wǎng)校學習費用與小班教育接近，為每小時50到55元人民幣。截至2010年8月31日，學而思共有22009名學生報名學而思網(wǎng)校，后者則為前者提供10327份教學視頻。與一般網(wǎng)校僅提供教學視頻不同，學而思還為注冊學生配備了班主任，負責對學習管理和與家長互動溝通。

三、學而思的經(jīng)營模式與策略

1.重教學質(zhì)量 有多少老師招多少學生

師資水平是教育培訓行業(yè)成功的關(guān)鍵，學而思沒有采用“招生第一，按報名數(shù)請老師”的傳統(tǒng)做法，而是“有多少老師，招多少學生”，以保證教學質(zhì)量。下表反映了近年來學而思教師數(shù)目的發(fā)展情況：

學而思早期招募的老師多以兼職為主，這在創(chuàng)辦初期確實節(jié)約大量的培訓與工資成本，但是過低勞工約束力也釀成2006年一次嚴重危機事件。兩位學而思資深教師被競爭對手挖走，直接造成幾百位學生的流失和高達百萬元經(jīng)濟損失，同時學校聲譽和教學體制也受到很大沖擊。此后學而思開始重視全職教師隊伍的培養(yǎng)，據(jù)招股說明書顯示，目前學而思全職教師約占公司員工總數(shù)37.7%。

目前學而思擁有全日制員工2827人，其中主要為教師和客服組成，銷售市場人員僅占5%。學而思目前教師離職率維持在較低的水平，過去的兩個財年分別為1.6%和5.2%。在最近一財年中，教師離職率相對升高，原因是學而思增加全職教師的數(shù)目，導致此前雇傭的兼職合同教師數(shù)目大幅減少。除了教師團隊，學而思還擁有包括912名全職員工從事客戶支持服務，這部分人員約占總數(shù)的32.3%。217名員工組成教材、材料制作團隊，他們負責制作、更新和改進教材和其他教學資料。

2.擴大教學網(wǎng)點覆蓋 強化域名管理

學而思目前在北京、上海、深圳、廣州、天津和武漢擁有109個教學點和87個服務中心。教學點負責管理教學設施，分布在開設學校的地區(qū)；服務中心為客戶提供咨詢、課程選擇、注冊登記以及其他服務。其中北京分布教學點數(shù)量最多，達到141家；其次為上海14家，具體分布數(shù)據(jù)情況如下圖：

學而思教育旗下?lián)碛卸鄠€教育行業(yè)極品域名，包括奧數(shù)網(wǎng)（www.）、中考網(wǎng) （www.zhongkao.com）、高考網(wǎng)（www.gaokao.com）、英語網(wǎng)（www.）、幼教網(wǎng)（www.）、 作文網(wǎng)（www.zuowen.com）、家教網(wǎng)（www.）等。學而思在成立早年就十分重視品牌注重域名的評價，其高考網(wǎng) gaokao.com 就是以380萬人民幣的高價收購得來，中考網(wǎng)也是以15萬左右價格購得。

教育類網(wǎng)站隨著近年來國家對整個教育行業(yè)的大力扶持與發(fā)展不斷增多，相關(guān)域名的應用律不斷提高，帶動了此類域名的二手交易價格。例如目前在網(wǎng)上公開出售的KaoShi.com（考試）、XueYou.com（學友）等極品教育類域名的報價高達數(shù)百萬之多，學而思旗下如此巨量的全拼域名，無疑是企業(yè)十分重要的資產(chǎn)。

3.全資直營模式控質(zhì)量 分校整合促管理

“自建模式發(fā)展慢，但文化基因好；收購模式上軌快，但改造難度大”這是目前多數(shù)教育機構(gòu)擴張所面臨的首要問題。由于加盟模式“難以控制教育質(zhì)量”，所以出現(xiàn)弊端后常使其無法“再考慮加盟和收購”。學而思目前在國內(nèi)六大城市的分校及教學點均為全資擁有的直營模式，并實行關(guān)鍵員工總部派駐，由培訓學院對師資統(tǒng)一進行培訓。

考慮到因地制宜，學而思對各分校采取整合思路，通過管理整合和流程對接，打造利益共同體。這些措施無疑為其控制質(zhì)量、強化管理和保證師資水平提供了便利，直接避免后整合期間諸多不利因素的影響。但是面對上市后快速擴張的需求，連鎖加盟模式或許也將是學而思的最終選擇，董事長張邦鑫接受媒體采訪時就曾表示：“在有很強的管理能力保障品質(zhì)的情況下，會采取建立連鎖學校的方式進行擴張。”

四、學而思近三年財務數(shù)據(jù)與經(jīng)營業(yè)績

根據(jù)學而思提交給美國證交會的F-1文件，以下整理出企業(yè)2008年至2010年上半年主要財務數(shù)據(jù)狀況：

從圖表中可以看出，2008-2010年三年中，學而思營收大幅增長683.67%；凈利潤增長843.05%。截至2010年6月30日，學而思上半年總營收5302萬美元，同比增長60.7%；凈利潤1324萬美元，同比增長40.5%，增幅小于營收增幅。

從利潤率變化情況來看，近三年學而思的毛利率一直保持平穩(wěn)，除了2010年（毛利率46%）外均保持在50%以上。從凈利率變化來看，從2008財年的17%至2010財年的20.8%，一直為上升趨勢。

截至2010年8月31日，學而思公司來自其經(jīng)營活動的現(xiàn)金合計3095.5萬美元；投資活動支出現(xiàn)金21.4萬美元；融資活動耗費現(xiàn)金16.3萬美元；外匯匯率變動收益帶來的現(xiàn)金共計16.5萬美元。包含來自于期初2010年2月28日5075.2萬美元現(xiàn)金，目前公司共擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物8149.5萬美元，較2009年同期的4359.9萬美元增幅86.92%；公司截至招股說明書報告日，總資產(chǎn)9751.5萬美元，總負債8623.4萬美元。

五、學而思行業(yè)發(fā)展狀況

受益于中國經(jīng)濟的飛速增長，中國家庭的可支配收入獲得顯著提高，多年來推行的計劃生育政策使目前多數(shù)年輕家庭只有1個孩子。為使子女“贏在起跑線”，中國家長在子女身上投入逐漸增加，越來越多的家長愿意將孩子送到課外補習學校，這支撐了中國課外輔導行業(yè)的快速增長。根據(jù)2009年中國統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，教育相關(guān)支出繼續(xù)保持為中國家庭第三大主要支出，這點在高收入家庭更為顯著。

1.中國中小學課外輔導市場的特點

1）增長快速

小學課外輔導市場的服務對象主要是5至19歲的中小學生，據(jù)教育部統(tǒng)計，到2008年底有近180萬學生在小學、初中和高中就讀。據(jù)艾瑞統(tǒng)計，中國中小學課外輔導市場已從2007年的1238億元增長至2009年的1897億元，年復合增長率為23.8％，預計到2014年將增長至4472億元（約合655億美元），2009年到2014年的年復合增長率為18.7％。

2）高度分散

因為中小學人數(shù)龐大、學生地理位置發(fā)布廣泛和進入門檻低等原因，中國中小學課外輔導市場呈現(xiàn)高度分散特點，據(jù)艾瑞統(tǒng)計，目前市場上有超過十萬家家公司從事中小學課外輔導，但沒有一家公司所占的市場份額超過1％。這種高度分散的市場特點為能提供高品質(zhì)服務、具有良好品牌和信譽的家教服務商提供了更多機會。

3）周期變化不敏感

中小學課外輔導服務貫穿于學生12年的教育時間，這12年的教育往往影響到一個學生一生的前途，因此中小學課外輔導市場和其他民辦教育服務（如大專、職業(yè)培訓）相比對經(jīng)濟周期的變化不敏感。據(jù)艾瑞統(tǒng)計，中小學課后輔導市場在2009年經(jīng)濟不景氣的時候增長了26.4％，遠超過了中國整體教育市場同期約7％的增速。

4）發(fā)展?jié)摿薮?/strong>