“以前深圳人進(jìn)趟超市50元就可以搞定了，現(xiàn)在沒有200元就出不了門，看來通脹短期內(nèi)還真是很難大幅回落。”招商智遠(yuǎn)成長(zhǎng)集合理財(cái)計(jì)劃投資主辦人任向東對(duì)貨幣政策放松并不樂觀。也正是基于此判斷，從去年四季度末他就一直保持低倉位，在白酒、醫(yī)藥等抗通脹品種上波段操作，在8月份大盤下跌近5%的情況下，他依然取得了正回報(bào)，在諸多偏股型產(chǎn)品中脫穎而出。

　　高增長(zhǎng)率是首要標(biāo)準(zhǔn)

　　《紅周刊》：8月份招商智遠(yuǎn)成長(zhǎng)取得了正收益，請(qǐng)問你是贏在倉位控制上，還是精選個(gè)股上？

　　任向東：在去年四季度報(bào)告里我判斷說，今年市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比機(jī)會(huì)還大。但是當(dāng)時(shí)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)集中在哪些板塊，心里并沒有很清楚的認(rèn)識(shí)。所以在整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，今年操作上比較謹(jǐn)慎，8月份招商智遠(yuǎn)成長(zhǎng)保持了低倉位，并且主要在白酒和醫(yī)藥股上進(jìn)行了波段操作。

　　《紅周刊》：“喝酒吃藥”，你還踩得挺準(zhǔn)的呀，8月份這兩個(gè)板塊表現(xiàn)得都不錯(cuò)。為何要選擇這兩個(gè)板塊呢？

　　任向東：我一貫堅(jiān)持“高增長(zhǎng)”這個(gè)選股標(biāo)準(zhǔn)，選擇那些增長(zhǎng)確定、且估值合理的個(gè)股。因?yàn)檫@樣才有足夠的安全邊際，才可能會(huì)獲得正收益。我們發(fā)現(xiàn)今年二季度有些行業(yè)估值隨市場(chǎng)回落，但是利潤(rùn)增長(zhǎng)依然比較高，比如說白酒、醫(yī)藥板塊，特別是以貴州茅臺(tái)為代表的白酒股。二季度初，一線白酒股的估值回落到20倍左右，但是白酒行業(yè)卻保持40%~50%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。同時(shí)考慮到白酒板塊受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較弱，而未來成長(zhǎng)性仍然比較確定，所以我們就大膽地進(jìn)行了配置。

　　《紅周刊》：目前還看好白酒股嗎？

　　任向東：我認(rèn)為通脹趨勢(shì)短期內(nèi)還不會(huì)大幅回落，這為白酒股提供了利好支持。而且白酒是中國(guó)文化的代表，消費(fèi)者千百年來的白酒消費(fèi)習(xí)慣沒有任何變化，從白酒企業(yè)大量預(yù)收賬款就能看出消費(fèi)意愿是多么強(qiáng)烈。像今年年初以來，貴州茅臺(tái)零售價(jià)一直漲，現(xiàn)在批發(fā)價(jià)和零售價(jià)差距越來越大，我認(rèn)為批發(fā)價(jià)還有提升空間，這就給了貴州茅臺(tái)以安全邊際。另外，預(yù)收賬款鎖定了未來一段時(shí)間的利潤(rùn)，降低了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的不確定性。

　　《紅周刊》：相比而言，醫(yī)藥股走勢(shì)稍遜于白酒，你怎么看待醫(yī)藥板塊？

　　任向東：醫(yī)藥板塊的問題是去年漲得多了，而且醫(yī)藥行業(yè)的分化非常明顯。普藥這塊我不看好，還得找有那種“護(hù)城河”的醫(yī)藥公司。好醫(yī)藥公司和好品種具備持續(xù)發(fā)展能力，它未來將會(huì)越做越大。像云南白藥和片仔癀都是國(guó)內(nèi)獨(dú)家產(chǎn)品，特別是云南白藥某種意義上還是個(gè)消費(fèi)品公司，未來還有很大發(fā)展空間，業(yè)績(jī)也比較確定。而有些藥品受醫(yī)改、產(chǎn)品降價(jià)等因素影響業(yè)績(jī)波動(dòng)性很大，還有一些藥品研發(fā)數(shù)年至今也沒有成功，其股票還停留在炒概念階段。沒有業(yè)績(jī)支撐的股票，在行情好的時(shí)候能漲很多，行情跌的時(shí)候也會(huì)跌很多。

　　市況不明，波段操作消費(fèi)股

　　《紅周刊》：今年第一、第二季度你的前10大重倉股變化很大，也做趨勢(shì)投資嗎？

　　任向東：是的，機(jī)構(gòu)做股票也看估值，在估值高的時(shí)候賣出，跌的時(shí)候再買回來。尤其是今年市場(chǎng)沒有明顯的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，控制風(fēng)險(xiǎn)是第一要?jiǎng)?wù)。我二季度初把周期股全部賣掉了，因?yàn)橥顿Y者的博弈心態(tài)很濃，股票賺了錢就要賣掉。我是價(jià)值投資者，價(jià)值投資者賺的是企業(yè)的錢，只要是連續(xù)幾年翻數(shù)倍的股票，基本面上肯定是利潤(rùn)高增長(zhǎng)的公司，貴州茅臺(tái)從幾個(gè)億增長(zhǎng)到幾十個(gè)億，云南白藥都是這樣的。如果一只股票炒得很高，但是業(yè)績(jī)沒有增長(zhǎng)，肯定還會(huì)跌到原地去的。

　　價(jià)值投資也需要靈活性，如果你發(fā)現(xiàn)的好公司別人也都發(fā)現(xiàn)了，就很難以合理的價(jià)格買到，這時(shí)需要耐心去等待其股價(jià)回落，或者寧可錯(cuò)過。對(duì)買賣點(diǎn)選擇是場(chǎng)博弈，任何人都不敢說有100%的把握，所以買入后還要看市場(chǎng)走勢(shì)是否配合，通過市場(chǎng)來驗(yàn)證自己的操作是否正確。如果是錯(cuò)了，就要重新審視自己的這筆投資。

　　《紅周刊》：醫(yī)藥股市盈率接近40倍了，你認(rèn)為它還有上漲空間嗎？

　　任向東：如果一家企業(yè)不是遇到了增長(zhǎng)瓶頸，還處在成長(zhǎng)期，那么它的估值一定會(huì)很高。投資者可以回過頭來看看蘇寧電器，剛上市時(shí)蘇寧電器市盈率很高但是很多人搶著買，現(xiàn)在僅有14倍的市盈率，可是增長(zhǎng)速度相比以前降低了。同樣很多股票今年估值還是很貴，但是如果未來持續(xù)增長(zhǎng)很多年，現(xiàn)在貴也有貴的道理。這就是對(duì)企業(yè)發(fā)展前景的判斷，有些企業(yè)階段性增長(zhǎng)很快，相應(yīng)估值很高，但到了增長(zhǎng)速度下滑的時(shí)候估值是便宜了，這個(gè)時(shí)候還能買嗎？發(fā)展前景好的企業(yè)還有低估值，這不太可能，除非是在特別熊的市場(chǎng)中。

　　《紅周刊》：說得很有道理，這跟買周期股有點(diǎn)像，在估值貴的時(shí)候買，在估值便宜的時(shí)候賣。你怎么評(píng)價(jià)周期股？

　　任向東：周期股需要投資者對(duì)周期性拐點(diǎn)有準(zhǔn)確的判斷。在全行業(yè)低點(diǎn)時(shí)，最糟糕的情況是全行業(yè)虧損下，周期股的市盈率一定很高。投資者在還沒有到周期性拐點(diǎn)的時(shí)候很難判斷，周期股究竟還能低迷多久，而在周期性拐點(diǎn)之后業(yè)績(jī)迅速增長(zhǎng)，市盈率隨之下降，這時(shí)候是不是又到了行業(yè)的景氣高點(diǎn)，需要賣出了？也不好判斷。操作周期股要敢于逆向操作，在市場(chǎng)暴跌時(shí)買入，在市場(chǎng)高漲時(shí)賣出。我不喜歡做周期股，不僅因?yàn)橘I賣點(diǎn)難以把握，而且周期板塊同質(zhì)化嚴(yán)重，受政策變化影響比較大。

　　貨幣政策難言放松

　　《紅周刊》：今天(9月21日)你買了嗎？

　　任向東：可以忽略不計(jì)。現(xiàn)在只能走一步看一步，今天反彈沒有什么理由，可能就是超跌吧，也可能是對(duì)美國(guó)推出QE3的良好預(yù)期吧。

　　《紅周刊》：關(guān)鍵是外圍經(jīng)濟(jì)太不確定吧？

　　任向東：相對(duì)外圍經(jīng)濟(jì)來說，我更擔(dān)心明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)下滑，國(guó)際貨幣基金組織剛剛下調(diào)全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到9.5%，我覺得其實(shí)9%也不低了。很多人認(rèn)為現(xiàn)在貨幣政策可能要放松了，我不這么看。8月份CPI同比增速雖然比7月份回落了0.3個(gè)百分點(diǎn)，但還是在6%以上的高位，而且上半年GDP同比增速也保持在9.6%，通脹形勢(shì)還是很嚴(yán)峻，過去兩年放出的天量流動(dòng)性需要收回，我不認(rèn)為緊縮貨幣政策短期內(nèi)會(huì)放松。

　　慧眼巧識(shí)高成長(zhǎng)公司

　　《紅周刊》：招商智遠(yuǎn)成長(zhǎng)投資重在成長(zhǎng)性公司，請(qǐng)問怎么選出高成長(zhǎng)公司？

　　任向東：我的方法是自上而下，先選出行業(yè)，然后在行業(yè)里面選出好公司。在A股，每個(gè)行業(yè)里選出好公司的概率不同，比如說鋼鐵行業(yè)跑出好公司的概率就比較小。投資者必須要選未來成長(zhǎng)空間很大、差異化程度也很高的行業(yè)，而且這個(gè)行業(yè)還要符合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)需求的發(fā)展階段。因?yàn)槿司鵊DP發(fā)展到不同階段，市場(chǎng)的消費(fèi)需求也是不同，比如說上世紀(jì)80年代的家電消費(fèi)，90年的手機(jī)、電腦消費(fèi)以及最近幾年房地產(chǎn)、汽車消費(fèi)，都打上了明顯的階段性消費(fèi)烙印。投資者需要觀察消費(fèi)趨勢(shì)變化，來挑選受益的行業(yè)。

　　《紅周刊》：選出行業(yè)了，其中的公司怎么挑選呢？有哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)你最看重？

　　任向東：我主要看三項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，即凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的比值、凈資產(chǎn)收益率和毛利率。毛利率是很重要的一項(xiàng)指標(biāo)，毛利率越高說明公司投入產(chǎn)出比越高，像一些輕資產(chǎn)型公司靠技術(shù)和品牌賺錢，毛利率就很高。其次是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率要比營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)高，這說明公司銷售等成本費(fèi)用較低，如果銷售費(fèi)用率太高會(huì)影響凈利潤(rùn)，說明競(jìng)爭(zhēng)很激烈，也不是理想狀態(tài)。

　　《紅周刊》：在衡量公司的內(nèi)在價(jià)值方面，請(qǐng)問你用什么樣的估值模型？

　　任向東：其實(shí)，精確的數(shù)學(xué)模型也難以準(zhǔn)確地計(jì)算出公司的內(nèi)在價(jià)值，各種模型僅僅可以參考，最后還是要通過投資者自己的定性分析，因?yàn)槟Ｐ陀玫降臄?shù)據(jù)都是預(yù)估的，包含了主觀假設(shè)成分。如果投資者用上面我們談到的財(cái)務(wù)指標(biāo)長(zhǎng)期追蹤公司，從中發(fā)現(xiàn)那些增長(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)、增長(zhǎng)率高的公司，就可以給予較高PE。當(dāng)然了，在估值的時(shí)候還要結(jié)合歷史情況以及國(guó)外同類公司估值，同時(shí)考慮市場(chǎng)情緒。按照我的安全邊際，凈利潤(rùn)連續(xù)增長(zhǎng)率30%以上，PE最好不超過30倍，當(dāng)然越低越好，就可以考慮買了。如果有的公司處于投入期，也可以給予較高的估值，這取決于它未來的成長(zhǎng)性。