紅刊財經(jīng) 李壯

這些產(chǎn)品主要配置在了消費、醫(yī)藥、科技等板塊的龍頭股上，這些產(chǎn)品收益良好。陽勇接受《紅周刊》記者采訪時表示：“從醫(yī)藥到消費再到科技，我們投資的范圍在擴大，但核心沒有變，就是堅持價值投資，長期投資的思想?；谙M升級、健康生活以及移動互聯(lián)網(wǎng)為代表的中國科技的崛起大背景，我們相信這些領(lǐng)域的龍頭擁有長期投資價值。在海外市場我只對行業(yè)龍頭感興趣，因此我們采用一貫的長期選股、短線操作的基本思路，以達到價值投資鎖定長期收益，波動操作增強收益的效果?！?/p>

價值選股 波動操作

《紅周刊》：先請您介紹一下今年的投資概況，遵循了怎樣的方法和邏輯？

陽勇：我們今年買了內(nèi)房股(港股中的內(nèi)陸房地產(chǎn)股)，另外還有移動互聯(lián)網(wǎng)、白酒、醫(yī)藥、汽車等行業(yè)的大白馬。在港股中，恒大是2014年地產(chǎn)界的地王，土地儲備最多，資產(chǎn)重估價值最大，PS（市銷率）最低的一個公司。2015、2016年全國房價地價上漲后，該公司應(yīng)該說是房地產(chǎn)板塊受益最大的公司。4月份雄安概念啟動，內(nèi)房股估值加速提升，我們布局內(nèi)房股確實是個運氣。另外，像騰訊這些標的是價值投資者必備的壓箱貨。

在A股，上半年一些題材股出現(xiàn)底部大爆發(fā)，我們也跟了一下，但是不符合我們長期價值投資的定位，所以只是個別產(chǎn)品少倉位短線參與了下。

我們的選股方法和策略是系統(tǒng)分析法：價值選股，波動操作，技術(shù)入手，逆向思維。

《紅周刊》：像內(nèi)房股、科技股、白酒、醫(yī)藥等股票，你們是一直持倉，還是也有波段操作？

陽勇：我們以長期持倉為主，根據(jù)市場氛圍和技術(shù)指標，會適時升倉或降低倉位。

中國股市以前都是快牛，慢熊或快熊。現(xiàn)在的市場出現(xiàn)了一個新現(xiàn)象：首先是個股二八分化，龍頭股不斷上漲，小股票不斷下跌。其次是指數(shù)走慢牛，而不是快牛。

巴菲特說，如果你不愿意持有一個股票10年，就不要持有10分鐘。也有人說，如果電梯可以到100層，你一直堅持不下，就一定能到100層。我認為中國股市有點港股化或美股化了，至少朝著價值投資這個方向運行。長遠來看，作為長期投資者，我們一定要拿好這些優(yōu)質(zhì)龍頭股。

但是從市場考慮，我們還是需要波段操作，因為客戶會受不了大回撤，我們也難以承受大跌的壓力。

《紅周刊》：回到起點，這些不同行業(yè)的股票，考慮市場徘徊震蕩因素，你們?yōu)楹胃矣谫I入以至長期持有？最主要的依據(jù)是什么？

陽勇：大盤點位也不是很高，股票是一個非常好的投資。我們買這些行業(yè)的龍頭股，主要根據(jù)就是：朝陽行業(yè)；毛利率高；凈利率高；長期回報高。我對選股的要求比較苛刻，如果一個公司100%的股份（做大股東）你不愿買入，就不要買入100股（做小散戶）了。

我做過統(tǒng)計，美國的歷史牛股大本營就是消費、醫(yī)藥、科技、互聯(lián)網(wǎng)。抓住了這些龍頭牛股，實際上你就抓住了美國經(jīng)濟騰飛的整個時代。

另外，我們發(fā)現(xiàn)隨著經(jīng)濟的降速，市場份額朝著龍頭公司集中，也就是贏者通吃的現(xiàn)象越來越多，小企業(yè)風險確實大。從方便止盈止損的角度出發(fā)，龍頭股也是一個不錯的選擇。

醫(yī)藥領(lǐng)域蘊藏大機會

《紅周刊》：您在藥品行業(yè)有扎實的工作背景，您看好醫(yī)藥股嗎？

陽勇：醫(yī)藥行業(yè)是朝陽行業(yè)，成長空間大，容易出牛股，這是毋庸置疑的。當然，醫(yī)藥行業(yè)里面股票多，陷阱也多。我在2011年全倉港股一只互聯(lián)網(wǎng)龍頭，但之后投資思維陷入“成長性陷阱”，調(diào)倉為港股中“估值更為合理”的一只成長性醫(yī)藥股票，結(jié)果后者最大跌幅高達50%，我賬面虧損30%。

這段經(jīng)歷給我的教訓非常深刻：1，選錯醫(yī)藥細分行業(yè)。便宜無好貨，估值貴不一定是賣出的理由，估值便宜也不一定是買入的理由。2，投資方法錯誤。選擇價值投資還是趨勢投資？用價值投資的方法投資利空打擊的股票，可能需要超乎想象的時間代價。3，空倉是一個不錯的選擇。當“估值貴”的股票回調(diào)時，不代表“估值便宜”的股票不跌。試想一下，好股票都扛不住，其他股票能扛住嗎？

《紅周刊》：您談的醫(yī)藥股給您的是教訓，而不是收益。

陽勇：今年我們在醫(yī)藥股方面的回報很不錯，孕育大牛股的行業(yè)不僅包括醫(yī)藥，還包括科技、高端品牌消費等行業(yè)?？萍脊傻牟淮_定性在新產(chǎn)品，新產(chǎn)品迭代迅速，是否受到市場認可更是未知，但整個行業(yè)發(fā)展迅速；醫(yī)藥股的悲哀是新藥開發(fā)周期漫長，最后能否收獲還是未知。

相對而言，品牌消費的商業(yè)模式可能要簡單點。綜合而言，我們買股票就是買公司，既要考慮抗風險性，又要考慮成長空間，這也是為什么我在2012年就提出投資騰訊是最佳選擇。

《紅周刊》：您曾自創(chuàng)消費醫(yī)療指數(shù)，這套指數(shù)對比大盤有怎樣的表現(xiàn)？

陽勇：我在5年前在我的著作里做了一個消費醫(yī)療指數(shù)（未來養(yǎng)老投資組合），以長期跟蹤品牌消費與醫(yī)療衛(wèi)生相對大盤的漲幅，驗證養(yǎng)老投資組合的有效性。

我制作的指數(shù)大幅跑贏上證指數(shù)和滬深300，但小幅跑輸創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，這和創(chuàng)業(yè)板泡沫有一定的關(guān)系。如果有投資者去翻查我當年制作的指數(shù)，我不建議他們盲目買入，因為隨著時間的推移，有些股票的基本面會發(fā)生變化，有些公司可能出現(xiàn)老化現(xiàn)象。

我們只是提供一個主題投資思路，去驗證這個思路的有效性。每一輪牛市，消費和醫(yī)療板塊總有大牛股跑出來，仔細研究并專注于投資這兩個金礦，看起來有守株待兔的“傻勁”。如果能帶來持續(xù)盈利，應(yīng)該不算傻吧。

“另類”價值投資 聚焦醫(yī)藥、白酒等板塊

《紅周刊》：因為這兩年的白馬行情，市場興起價值投資熱，您怎么看這種現(xiàn)象？

陽勇：什么叫價值投資？我的定義是：長期持有的股票，業(yè)績穩(wěn)定增長、股價永遠創(chuàng)新高、長期跑贏大盤、具有牛股潛質(zhì)，這就叫價值投資。炒作強周期股，是趨勢投資；投資缺乏成長性的低價僵尸股，是偽價值投資。我認為，經(jīng)常虧損的行業(yè)或企業(yè)、股價新低不斷的公司，不屬于價值投資范疇。最優(yōu)的金股代表了消費醫(yī)藥最具有核心競爭力的品牌企業(yè)，業(yè)績增長受到經(jīng)濟波動性影響較小，總是上漲的時間比下跌的時間多，經(jīng)歷一輪熊市后在新一輪牛市中又創(chuàng)新高。我總結(jié)的價值投資有這樣的特點：吃好喝好玩好，就是聚焦A股的醫(yī)藥、白酒和港股的互聯(lián)網(wǎng)龍頭。

《紅周刊》：您是怎么判斷一家公司的合理估值水平的？您的估值體系是怎樣的？

陽勇：估值是價值投資的重要前提。資金決定什么時候上漲，估值卻決定了上漲空間。A股的牛市（熊市），其實質(zhì)是“業(yè)績增長（下降）+比價關(guān)系”共同作用的結(jié)果。其中，在牛市中的比價關(guān)系是越比越高，在熊市中的比價關(guān)系是越比越低。因此，估值定價是價值投資的核心。

芒格說過，要想成為一個估值方面的專家，難度不亞于成為一個鳥類學家。為一個企業(yè)估值確實很難，過去的東西大家都懂，未來的就很難精算出來。我也曾為此苦惱，在此分享一些心得。

估值可以分為相對估值和絕對估值。從相對估值來說，對比港股和A股我們發(fā)現(xiàn)一個有意思的現(xiàn)象。港股對大盤股、龍頭股給予流動性溢價，給予小盤股折價，因為龍頭企業(yè)最為穩(wěn)健，做假賬風險小，也不容易倒閉。A股喜歡成長性，給予小盤股的估值比較高。港股對金融、食品類股票給予溢價，給予周期性股票折價，因為前兩者的業(yè)績確定性強。港股對垃圾股給予折價，仙股遍地。A股上市難，殼資源股炒作反反復(fù)復(fù)不停歇。港股衍生品多，在股票上投機只是其中一個，且機構(gòu)較多，券商較少，普通散戶炒作比較困難。A股券商多、題材多，做差價機會也多，而且因衍生品限制也只能在股市炒作。

未來，A股的估值體系會向成熟市場看齊（今年的市場已經(jīng)非常明顯）。A股投資者在買入股票時要考慮投資風險，尤其是長線投資風險，應(yīng)多想想如果這只股票放在香港會值多少錢。很多人認為，中小盤股票有成長性，動輒則給予50倍市盈率，其實，做到連續(xù)3年以上每年增長50%的業(yè)績的公司實在鳳毛麟角。即使能夠做到，在香港，這樣的中小企業(yè)由于行業(yè)、產(chǎn)品、管理層等因素的瑕疵，也只給予5~10倍的市盈率。

需要指出的是，估值低并不意味著更值得投資。

《紅周刊》：那么絕對估值是用哪些指標測算？

陽勇：絕對估值的計算方法主要有：自由現(xiàn)金流估值、市盈率估值、市凈率估值、市銷率估值、企業(yè)價值倍數(shù)（EV/EBITDA）、PEG估值、總市值估值。每一種估值都有其優(yōu)缺點，適應(yīng)于不同類型的企業(yè)。我以為，炒短線的可以用相對估值，做長線的可以用絕對估值，也可以兩者兼而有之。

《紅周刊》：我們怎么能簡單地分辨一只股票是否有投資價值呢？

陽勇：如果一個公司的利潤來源最終是由營銷來實現(xiàn)，如果公司產(chǎn)品處于藍海領(lǐng)域，具有競爭壁壘，那么營銷目標才容易實現(xiàn)，這樣的公司也是好公司。

巴菲特說，你應(yīng)該選擇投資一些連笨蛋都會經(jīng)營的企業(yè)，因為總有一天這些企業(yè)會落入笨蛋的手中。這種連笨蛋都會經(jīng)營的好公司往往都是企業(yè)的盈利模式難以復(fù)制的“搶錢”公司，白酒的龍頭公司可能就是這類。

《紅周刊》：如何判斷股票爆發(fā)的啟動點？

陽勇：大的牛股爆發(fā)，一定是有背后的原因。其推動因素包括基本面、市場主力、技術(shù)面等因素支持。我們認為，業(yè)績高速增長是真好股票、牛股的第一驅(qū)動力。判斷一個公司的業(yè)績即將發(fā)生大變化可以從這樣幾個方面著手：1，新產(chǎn)品、新訂單、新技術(shù)等有所突破；2，項目達產(chǎn)，開拓新市場，有盈利新預(yù)期；3，產(chǎn)品提價；4，盈利大超預(yù)期；5，高管或大股東增持；6，競爭對手因突發(fā)事件歇菜；7、行業(yè)扶持政策出臺；8、參股公司上市等。當然，牛股爆發(fā)除了基本面之外，市場主力資金認同和技術(shù)面的支持也很重要。

2018年，市場會走出以強者恒強為主導的慢牛行情

《紅周刊》：您能否介紹一下自己是如何修煉投資技能的？

陽勇：投資需要信念，信念的基礎(chǔ)是學習和研究。2000年我在南京讀大三的時候，經(jīng)常到湖南路中金開營業(yè)部看盤，拜了金鷹私募基金經(jīng)理為老師。老師的告誡是：先讀30本炒股的書，否則2年內(nèi)勿談股票！從此以后，我每周都會買證券或經(jīng)濟報紙來閱讀。后來去深圳，只看技術(shù)分析的書籍但不懂研究基本面，不知道如何估值。之后才慢慢明白選時和交易，關(guān)注行業(yè)和公司基本面以及估值等。當然，對我影響最大的是，21歲在風投公司做醫(yī)藥研究員，26歲和他們?nèi)ネ顿Y深圳的互聯(lián)網(wǎng)項目。一級市場的風險非常大，大多數(shù)項目都要打水漂，非?？简炌顿Y者的眼光。目前，我們選股都是按照風險投資的要求去操作，只買最好的股票，價格貴點沒有關(guān)系，絕對不會降低選股的品質(zhì)。只有把選股這一關(guān)把握住了，風險控制最難的一關(guān)就把握住了。

我以為，一個優(yōu)秀的投資者應(yīng)該有會計師的基礎(chǔ)（懂財務(wù)），科學家的精神（懂鉆研），商人的頭腦（懂盈利之道），軍人的紀律（懂自律）和高僧的心態(tài)（超然物外）。

要想獲得投資的持續(xù)成功，一是靠經(jīng)驗和知識；二是靠堅持與紀律，懂得堅持什么，拒絕什么；三是靠心態(tài)與運氣。運氣好時，心態(tài)好，運氣不好時，心態(tài)也要好，這樣才會懂得堅持。所以，我相信優(yōu)秀的投資人一定是穿越牛熊的。

《紅周刊》：如何看待2018年行情的？

陽勇：年底了，因為企業(yè)資金面緊張和機構(gòu)結(jié)賬、調(diào)倉換股兩方面原因，大盤可能會反復(fù)震蕩，當資金缺乏的時候，最先被拋棄的是中小創(chuàng)和垃圾股，當然，白馬股也可能存在補跌的可能性。

展望2018年，我們認為2018年可能延續(xù)白馬股行業(yè)龍頭的行情，只是上漲動能較小，從美國股市經(jīng)驗來看，未來中國股市會走出以強者恒強為主導的慢牛行情。

另外，我們對春季行情非常期待，很多白馬股年報業(yè)績高增長，可能還有高送配，其中有很多牛股機會。老手一年把握一波機會就夠吃一年了。高手會在股市里反復(fù)折騰，獲得超額利潤就要看調(diào)倉換股和交易水平，當然運氣也很重要。