下行可能性猶存

　　中國證券報：最近雖然股市大起大落，但不少人認(rèn)為底部就在眼前，你怎么看？

　　曾軍：我沒這么樂觀，現(xiàn)在市場中的不確定性依然很多，短期還看不出有大幅向上的趨勢，反而不排除震蕩下探的可能?，F(xiàn)在仍然處在觀察等待期，不宜大舉介入。

　　中國證券報：能否談?wù)劜淮_定性包括哪些？

　　曾軍：主要包括國際、國內(nèi)兩個方面。國際方面，市場已經(jīng)討論得很多，主要是對未來歐美經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一些擔(dān)憂，但是衰退幅度有多大、會延續(xù)多長時間，目前有較大不確定性。未來歐美經(jīng)濟(jì)政策以及國際大宗商品、金價走勢都與這些不確定性密切相關(guān)，現(xiàn)在還看不出明顯趨勢。

　　國內(nèi)也是幾個老問題。首先是房價和通脹，雖然現(xiàn)在房價出現(xiàn)一些調(diào)整跡象，但客觀地說還留有很多懸念，國家調(diào)控政策難言放松；通脹的壓力更大一些，即使預(yù)計(jì)未來CPI不會再創(chuàng)新高，但維持6%以上的高位應(yīng)在意料之中。其次，經(jīng)濟(jì)增速下滑的趨勢較為明確，但對于下滑將持續(xù)多長時間、下滑速度會不會加快，市場仍有疑慮。由此而來的政策應(yīng)對則成為第三個不確定性。市場此前認(rèn)為緊縮政策不會再加碼，但這種看法現(xiàn)在要作出調(diào)整，比如央行突然宣布要求對委托存款提取準(zhǔn)備金，相當(dāng)于半年內(nèi)再提兩三次準(zhǔn)備金率，緊縮幅度確實(shí)超預(yù)期。這種超預(yù)期的緊縮政策還會不會繼續(xù)，這是很大的不確定性。

　　中國證券報：你剛剛提到經(jīng)濟(jì)增速，剛剛公布的PMI指數(shù)環(huán)比回升0.2個百分點(diǎn)，難道不是樂觀的跡象嗎？

　　曾軍：很難說。雖然數(shù)據(jù)回升了0.2個百分點(diǎn)，但訂單數(shù)據(jù)卻有所下滑，這可能來自于兩方面原因，一是歐美經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致訂單數(shù)減少，二是物價長期高企讓內(nèi)需受到影響。無論哪種原因，訂單數(shù)據(jù)下滑令人擔(dān)憂。另外，就算PMI數(shù)據(jù)回升顯示經(jīng)濟(jì)有回暖跡象，但高通脹和高房價的背景不改，政策加碼的空間自然增大，這難道不更令人擔(dān)憂嗎？

　　多看少動

　　中國證券報：投資者應(yīng)該怎么辦？

　　曾軍：多看少動，等待確定性機(jī)會出現(xiàn)?，F(xiàn)在市場不可能出現(xiàn)趨勢性機(jī)會，所以投資者不值得大舉介入，相反應(yīng)該多多觀察等待，一方面尋找好公司、好標(biāo)的，作為重點(diǎn)觀察對象；另一方面，如果以上不確定性情況出現(xiàn)變化，機(jī)會可能就要來了。

　　中國證券報：萬一情況更壞市場豈不是一點(diǎn)機(jī)會也沒有？

　　曾軍：那倒不是，投資并不怕壞，只怕看不清。如果經(jīng)濟(jì)惡化的情況明確，哪怕比現(xiàn)在更糟糕，投資決策判斷起來也更容易。年底之前這種不確定情況就應(yīng)該有所改觀，市場應(yīng)該密切關(guān)注。

　　中國證券報：機(jī)會會出現(xiàn)在哪里？

　　曾軍：當(dāng)經(jīng)濟(jì)從不確定向確定轉(zhuǎn)化時，符合經(jīng)濟(jì)周期的行業(yè)可能會有比較大的機(jī)會，所以強(qiáng)周期板塊可以當(dāng)做密切關(guān)注的方向。當(dāng)經(jīng)濟(jì)從衰退走向復(fù)蘇時，周期板塊的收益都最為明顯，尤其是復(fù)蘇初期，強(qiáng)周期板塊的表現(xiàn)是最強(qiáng)的。

　　中國證券報：關(guān)于周期板塊，現(xiàn)在的問題是估值便宜，但就是不漲，比如銀行股，都說很便宜但就是沒人買。你怎么看？

　　曾軍：銀行股的低估值其實(shí)包含了市場對未來擔(dān)憂的風(fēng)險溢價，比如地方融資平臺的貸款壞賬問題，未來依然存在不對稱加息的可能，所有這一切壓住板塊估值的高度，所以長期來看可能是機(jī)會，但短期內(nèi)投資者不會大舉介入。

　　曾軍簡介 曾軍，現(xiàn)任金中和投資首席執(zhí)行官。17年證券從業(yè)經(jīng)歷，其管理的產(chǎn)品包括深國投-金中和4期、深國投-金中和5期、蘇州信托-金中和1期、QFII-金中和。