巴菲特表示，他目前致力于重組伯克希爾，將其轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本密集型的行業(yè)集團(tuán)，重點(diǎn)持股鐵路和公用事業(yè)公司。

　　2月27日，沃倫·巴菲特在一年一度的致股東信中說，2009年是他旗下的伯克希爾·哈撒韋公司（以下簡(jiǎn)稱伯克希爾）45年歷史中增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁的年頭之一。

　　同時(shí)他還向投資者發(fā)出了另一個(gè)信號(hào)：不要對(duì)此習(xí)以為常。

　　作為一家綜合性大公司，伯克希爾出售的產(chǎn)品從冰淇淋、機(jī)械工具到涂料不一而足。伯克希爾宣布，依據(jù)公司跟蹤業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)，其2009年每股賬面價(jià)值較上年增長(zhǎng)19.8%，至84487美元。這是2003年以來最強(qiáng)勁的增長(zhǎng)。

　　以美元計(jì)，伯克希爾去年賬面價(jià)值增長(zhǎng)了218億美元，創(chuàng)下紀(jì)錄。去年的大幅增長(zhǎng)較2008年強(qiáng)勁反彈，當(dāng)時(shí)伯克希爾每股賬面價(jià)值縮水9.6%，是身為董事長(zhǎng)的巴菲特于1965年接掌公司以來最大幅度的下挫。（編注：這家公司被巴菲特接掌時(shí)還是一家位于美國東海岸的家族經(jīng)營的紡織品生產(chǎn)商。）

　　伯克希爾的轉(zhuǎn)型

　　上述大幅波動(dòng)雖然不及整體市場(chǎng)的震蕩強(qiáng)烈，但未來也不太可能重現(xiàn)，原因是巴菲特最近有一些重大舉措，比如斥資260億美元收購鐵路巨頭BurlingtonNorthernSantaFe（以下簡(jiǎn)稱BNSF）。

　　巴菲特在信中解釋說，他目前致力于重組伯克希爾，將其轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本密集型的行業(yè)集團(tuán)，重點(diǎn)持股鐵路和公用事業(yè)公司，減少在保險(xiǎn)等產(chǎn)生現(xiàn)金的金融業(yè)務(wù)方面的敞口。他說，雖然他以前會(huì)避開資本密集型業(yè)務(wù)，但目前已有所改變。

　　巴菲特寫道，伯克希爾將繼續(xù)產(chǎn)生大量現(xiàn)金，而公用事業(yè)公司、鐵路公司這類急需現(xiàn)金的公司則是這些現(xiàn)金最佳的去處。他在信中說，伯克希爾將實(shí)現(xiàn)良好的收益，雖然這樣需要投資數(shù)百億美元來增加股本。

　　其結(jié)果是，伯克希爾的好業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)充，當(dāng)可在未來幾十年中產(chǎn)生高于平均水平的回報(bào)，不過肯定也不會(huì)達(dá)到十分可觀的程度。

　　五年以來首次跑輸大盤

　　伯克希爾過去幾年的業(yè)績(jī)顯示出，雖然其業(yè)績(jī)隨經(jīng)濟(jì)而有所起伏，但比起整體市場(chǎng)還是更為穩(wěn)定。去年該公司每股賬面價(jià)值增長(zhǎng)19.8%，低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2009年26.5%的回報(bào)率，這是伯克希爾在巴菲特手下第七次落后于標(biāo)普指數(shù)，同時(shí)也是“股神”巴菲特五年以來首次跑輸大盤。

　　不過伯克希爾在信貸危機(jī)大多數(shù)時(shí)候的表現(xiàn)好于標(biāo)普指數(shù)，其2008年的損失遠(yuǎn)低于整體市場(chǎng)。

　　跟蹤伯克希爾的獨(dú)立分析師霍華德說，這就是巴菲特模式，無論世道好壞都比較中庸。

　　伯克希爾業(yè)績(jī)大漲的一個(gè)重大因素是去年股市的反彈。伯克希爾不同于其他一些大公司的地方在于，它在母公司層面持有大量投資組合，這些組合的成功與否對(duì)公司業(yè)績(jī)有很大影響。

　　伯克希爾龐大的股票投資組合中包括美國運(yùn)通、強(qiáng)生以及沃爾瑪?shù)人{(lán)籌股公司，這些公司大都實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，較2008年股市跳水期間大幅反彈。

　　伯克希爾對(duì)中國電(600795,股吧)池和汽車生產(chǎn)商比亞迪的投資為這些公司帶來強(qiáng)勁提振。2008年，伯克希爾向比亞迪投資2.32億美元，到去年年底這筆投資的價(jià)值飆升至近20億美元。投資比亞迪的交易是由巴菲特的長(zhǎng)期商業(yè)合伙人查理·芒格促成的。

　　衍生品亮點(diǎn)

　　伯克希爾還受益于它近年來簽訂的幾份衍生品合約。這些合約是防范美國和外國股市長(zhǎng)期下跌風(fēng)險(xiǎn)的保單，會(huì)在未來20年內(nèi)到期。如果合約到期時(shí)相關(guān)股指低于合約簽訂時(shí)的水平，伯克希爾將被迫向保單持有人付錢。伯克希爾在2009年錄得4.86億美元的衍生品合約稅后所得，而此前一年伯克希爾蒙受了46億美元的衍生品合約稅后損失。

　　總體來看，巴菲特提供的信息喜憂參半。雖然伯克希爾總的投資回報(bào)出現(xiàn)反彈，但其幾家經(jīng)濟(jì)狀況敏感型子公司的疲弱業(yè)績(jī)卻拖累了其總體業(yè)績(jī)。伯克希爾2009年的凈利潤為81億美元，雖然高于上一年的50億美元，但卻大大低于2007年的132億美元。（編注：伯克希爾2009年的收入為1120億美元，高于2008年的1080億美元。）

　　夸耀自己錢多

　　對(duì)于巴菲特的忠實(shí)粉絲和投資者來說，巴菲特一年一度的致股東信一直是他們一年一度的盛事。但今年，巴菲特面對(duì)的是一類全新的伯克希爾公司股東。伯克希爾不久前還一直是一家股東僅限于少數(shù)富人的企業(yè)，但在成為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的成份股后，伯克希爾的股東人數(shù)在過去一個(gè)月中大為增加。（編注：在伯克希爾分拆其B類股、以此作為其收購鐵路運(yùn)營商BNSF交易的一部分代價(jià)后，伯克希爾取代BNSF成為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的成份股。）

　　巴菲特在信中似乎直接對(duì)他的新股東發(fā)表了講話。在題為“如何衡量我們自己”和“我們不做什么”的章節(jié)中，巴菲特寫道：“我們永遠(yuǎn)不會(huì)變得依賴陌生人的慷慨。”他說，因規(guī)模太大而不能破產(chǎn)不是伯克希爾的定心丸。

　　巴菲特夸耀說，正是由于坐擁巨額現(xiàn)金儲(chǔ)備且不愿從事過于冒險(xiǎn)的投資，伯克希爾才有能力在本次金融危機(jī)達(dá)到高潮時(shí)向金融體系注入資金。他寫道：“我們是金融體系所需的流動(dòng)性和資金的供應(yīng)者，而不是資金乞求者。”

　　像往年一樣，巴菲特這封信中也包含著俏皮話、中肯的投資建議和民間智慧。巴菲特說，他在2009年購買了企業(yè)和市政債券，他稱這些債券便宜到了荒唐的地步。但他在信中寫道：“我買入的數(shù)量本應(yīng)遠(yuǎn)多于此，大機(jī)會(huì)可不常來。當(dāng)天上掉金子時(shí)，要拿桶去接。”

　　旗下業(yè)務(wù)收益不佳

　　伯克希爾除了與投資有關(guān)的所得外，其他業(yè)務(wù)方面就不那么靚麗了。雖然旗下許多子公司都實(shí)現(xiàn)了盈利，但由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)動(dòng)蕩，伯克希爾投資的一些企業(yè)卻遭受了嚴(yán)重?fù)p失。這些企業(yè)的產(chǎn)品從移動(dòng)房屋到地毯到機(jī)械工具，包羅萬象。

　　伯克希爾的公用事業(yè)和能源子公司2009年盈利11億美元，低于2008年的23億美元，而這11億美元中還包括大約10億美元的一次性所得。

　　伯克希爾的制造、服務(wù)及零售業(yè)務(wù)的收益從前一年的23億美元下滑到11億美元，其2009年最終業(yè)績(jī)受到了旗下飛機(jī)租賃公司NetJets的重創(chuàng)。NetJets公司宣布的稅前損失達(dá)7.11億美元。

　　在保費(fèi)收入下降的情況下，伯克希爾還略微收縮了其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)去年報(bào)告的凈承銷收益為10億美元，比2008年的18億美元有所下降。巴菲特說，由于汽車銷售疲軟和高失業(yè)率導(dǎo)致一些車主放棄購買汽車保險(xiǎn)，伯克希爾旗下的汽車保險(xiǎn)巨頭Geico2010年的增長(zhǎng)也可能會(huì)放緩。

　　巴菲特最后并未對(duì)更廣闊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域進(jìn)行評(píng)論，但他向人們展示了一絲希望。他說，在一年左右的時(shí)間里，大部分住宅地產(chǎn)的問題將成為過去。如果他的預(yù)言正確，這應(yīng)該會(huì)促進(jìn)伯克希爾旗下多個(gè)與房地產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的公司的發(fā)展，例如涂料公司BenjaminMoore和地毯公司ShawIndustries等。

　　管理上的敗筆

　　巴菲特談到伯克希爾各類業(yè)務(wù)的管理情況時(shí)，仍表示他和芒格（查理·芒格是沃淪·巴菲特的黃金搭檔）不想事無巨細(xì)地管理各類業(yè)務(wù)。相反，他們希望在業(yè)務(wù)層面進(jìn)行決策。

　　但他也表明這一方式并不總是成功。他稱NetJets是去年伯克希爾最大的問題，并說讓NetJets淪落到今天這步田地，他顯然讓股東們失望了。

　　他還承擔(dān)了Geico（美國政府雇員保險(xiǎn)公司）發(fā)行信用卡業(yè)務(wù)慘敗一事的責(zé)任。他寫道，“應(yīng)當(dāng)強(qiáng)調(diào)的是，我的這個(gè)主意從未受到Geico經(jīng)理們的熱烈歡迎：他們?cè)嬲f這只能得到那些Geico非優(yōu)質(zhì)客戶，而吸引不了Geico的精英客戶。而我試圖努力證明我雖然老了，但更睿智了。但事實(shí)上是我只是"更老了"。”

　　巴菲特也毫不猶豫地進(jìn)行了批評(píng)。他說盡管陷入困境的公司的股東們承受了巨大的損失，但這些公司的CEO（首席執(zhí)行官）大部分仍沒有受到影響。他寫道，在他們的監(jiān)督之下發(fā)生的災(zāi)難可能減少了他們的財(cái)富，但他們?nèi)赃^著奢華的生活。巴菲特說CEO的薪酬中應(yīng)當(dāng)包括相關(guān)法律條款：如果他們的公司需要政府救援，該條款將清除他們及其配偶的凈財(cái)富。

　　附言

　　在為伯克希爾將于5月舉行的年度股東大會(huì)做準(zhǔn)備的章節(jié)中，巴菲特特意對(duì)自己收購鐵路運(yùn)營商BNSF的舉動(dòng)表示了認(rèn)可。他用以下附言作為這一節(jié)的結(jié)束：請(qǐng)乘火車前來參會(huì)。

　?。ū疚脑d于《華爾街日?qǐng)?bào)》，略有刪改。）

　　巴菲特持股公司一覽

　　公司名稱持股比例購入價(jià)市值

　　可口可樂 8.6%129911400

　　富國銀行 6.5%73949021

　　美國運(yùn)通 12.7%12876143

　　寶潔 5.2% 533 5040

　　卡夫食品 8.8%43003541

　　POSCO（浦項(xiàng)制鐵）2.9%768 2092

　　沃爾瑪 1% 1893 2087

　　比亞迪 9.9% 232 1986

　　賽諾菲 1.9% 2027 1979

　　康菲石油公司2.5%2741 1926

　　強(qiáng)生 1% 1724 1838

　　美國合眾銀行4%2371 1725

　　樂購 3.0% 1367 1620

　　其他 6680 8636

　　總計(jì) 34646 59034

　?。ㄗⅲ簲?shù)據(jù)截至2009年12月31日，以上為不完全統(tǒng)計(jì)；單位：百萬美元）

阿理感悟：關(guān)注巴菲特的變化，和現(xiàn)金越來越多、規(guī)模越來越大有關(guān)。能保持較高資本回報(bào)率的資本密集型企業(yè)也是可以投資的，因?yàn)樗茉谕瑯拥牡胤礁咝У貙?shí)現(xiàn)再投資，有復(fù)利的效果，對(duì)“多金人士”比較適合。鐵路、機(jī)場(chǎng)、港口、水電、公用事業(yè)以及萬科等就是這類企業(yè)。