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投資者的買價(jià)決定投資回報(bào)率的高低，投資者應(yīng)該時(shí)刻把這個(gè)關(guān)鍵因素牢記在心……我從不購(gòu)買價(jià)格并不明顯低于企業(yè)價(jià)值的股票。 ——沃倫·巴菲特 【巴菲特投資策略】 巴菲特認(rèn)為，做買賣最先應(yīng)該考慮的因素是價(jià)格，股票投資也是如此。道理很簡(jiǎn)單，只有合理的股價(jià)才能買到物有所值，才能取得合理回報(bào)。 所以，他無(wú)論購(gòu)買企業(yè)或股票，考慮的首先是股價(jià)是否物有所值，他永遠(yuǎn)只做價(jià)格明顯低于公司內(nèi)在價(jià)值的投資。要做到這一點(diǎn)，他認(rèn)為最主要的是考慮兩條，一是投資報(bào)酬率，二是安全邊際。 股票投資不能不考慮投資報(bào)酬率，因此也就不能不考慮買入價(jià)格。在將來(lái)的股票賣出價(jià)格不確定或現(xiàn)在難以確定的情況下，股票投資的升值空間主要取決于買入價(jià)格高低。買入價(jià)格越低，報(bào)酬率就可能越高，這是一個(gè)簡(jiǎn)單得不能再簡(jiǎn)單的道理。 在實(shí)際買入股票時(shí)，很少有人通過(guò)買入價(jià)來(lái)計(jì)算投資報(bào)酬率，因?yàn)橘u出價(jià)格不知道。這時(shí)，可以通過(guò)另一種方式來(lái)計(jì)算投資報(bào)酬率，那就是“盈利額÷買入價(jià)格”——在公司盈利水平一定的前提下，買入價(jià)格越高，投資報(bào)酬率就越低。 巴菲特認(rèn)為，這里主要應(yīng)當(dāng)關(guān)心3個(gè)因素：一是每年每股的盈利額，二是股票的可預(yù)測(cè)性，三是股票價(jià)格。 他在考慮是否值得投資某只股票時(shí)，就是首先找出這只股票每年每股的盈利額，把它看作是這只股票的投資報(bào)酬率。 接下來(lái)，所謂股票的可預(yù)測(cè)性，是指這家公司能夠經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，無(wú)論是管理層還是經(jīng)營(yíng)狀況都不希望大起大落，目的是為了保證這種投資報(bào)酬率扎實(shí)、穩(wěn)定。他認(rèn)為，只有建立在穩(wěn)定基礎(chǔ)上的報(bào)酬率才是可靠的。 至于股票價(jià)格，它直接決定投資報(bào)酬率的高低，當(dāng)然就更在考慮之列了。例如，某家公司上年度每股盈利4美元，如果股票買入價(jià)是40美元，那么投資報(bào)酬率就可以看作是10%；如果股票買入價(jià)是50美元，那么相應(yīng)地，投資報(bào)酬率也就下降到了8%。 巴菲特說(shuō)，他非常敬佩他的朋友比爾·蓋茨及其微軟公司，并且認(rèn)為他是當(dāng)今全球商業(yè)界最聰明、最有創(chuàng)意的經(jīng)理人。不過(guò)，雖然比爾·蓋茨擔(dān)任伯克希爾公司董事，巴菲特卻從來(lái)沒有買過(guò)微軟公司的股票。為什么？巴菲特說(shuō)，原因就是因?yàn)樗麩o(wú)法很踏實(shí)地估計(jì)微軟公司未來(lái)的盈利和股價(jià)。 巴菲特的一貫做法是，如果某家公司不能很清晰地計(jì)算出未來(lái)價(jià)值，那么也就無(wú)法進(jìn)入巴菲特的信心循環(huán)（circle of confidence），他就不會(huì)投資這只股票。 巴菲特的投資原則非常明確：投資每一只股票價(jià)格上都要物有所值，哪怕“估計(jì)一定會(huì)”有豐厚的回報(bào)；但如果無(wú)法確切計(jì)算其回報(bào)率高低，也會(huì)被他放棄的。 對(duì)于股市中經(jīng)常有人通過(guò)歷史資料來(lái)評(píng)估某只股票未來(lái)的股價(jià)，巴菲特認(rèn)為，這種方法的最大缺陷在于不能離開過(guò)去的時(shí)代背景。如果某只股票的價(jià)格在歷史上的表現(xiàn)有特定背景，而這種背景將來(lái)不復(fù)存在，這種分析和推斷就是沒有任何依據(jù)的。無(wú)疑，建立在這種基礎(chǔ)上的股價(jià)預(yù)測(cè)，即使能夠得到結(jié)果，也不可信。 【投資心法】股票投資的價(jià)格要物有所值。不但現(xiàn)在的股價(jià)在理性范圍內(nèi)，將來(lái)的股價(jià)也要能準(zhǔn)確預(yù)期。而這一切，都是建立在對(duì)公司現(xiàn)金流量、內(nèi)在價(jià)值準(zhǔn)確預(yù)期基礎(chǔ)之上的。 我們歡迎市場(chǎng)下跌，因?yàn)樗刮覀兡芤孕碌摹⒘钊烁械娇只诺谋阋藘r(jià)格買到更多的股票。 ——沃倫·巴菲特 【巴菲特投資策略】 巴菲特認(rèn)為，當(dāng)股價(jià)跌到“非常有吸引力”時(shí)，就是買入的好時(shí)機(jī)。 他在伯克希爾公司1992年年報(bào)中，提出了買入股票時(shí)怎樣認(rèn)定股價(jià)是否合理的標(biāo)準(zhǔn)。他認(rèn)為，“有吸引力的”股價(jià)應(yīng)當(dāng)具有“充分的安全邊際”。也就是說(shuō)，只有具有“充分的安全邊際”的股價(jià)，對(duì)他來(lái)說(shuō)才是“有吸引力的”。 巴菲特當(dāng)時(shí)是這樣說(shuō)的：他們的股票投資策略與15年前（1977年）年報(bào)中提到的完全一樣——選擇股票投資對(duì)象時(shí)，采用的是與整體收購(gòu)一家企業(yè)完全相同的策略，即：①對(duì)這家公司有深入的了解；②這家公司有良好的長(zhǎng)期發(fā)展前景；③公司管理層誠(chéng)實(shí)、能干；④買入價(jià)格非常有吸引力。 唯一不同的是，與15年之前的投資策略相比，其中有一條發(fā)生了改變，這就是第四條：過(guò)去提的是“有吸引力”的價(jià)格，而現(xiàn)在提的是“非常有吸引力”的價(jià)格。 那么，什么樣的買入價(jià)格對(duì)巴菲特來(lái)說(shuō)“有吸引力”或者“非常有吸引力”呢？他說(shuō)，絕大多數(shù)證券分析師認(rèn)為是“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”，但實(shí)際上，許多人把這兩個(gè)術(shù)語(yǔ)搞混淆了，這就像穿錯(cuò)了衣服一樣可笑。 他說(shuō)，“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”是一對(duì)矛盾的投資策略。雖然這兩種策略在關(guān)鍵時(shí)候相互一致，例如公司成長(zhǎng)性總是其內(nèi)在價(jià)值評(píng)估的一部分，它對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的影響力有時(shí)候是正面的，有時(shí)候又是負(fù)面的；可是在絕大多數(shù)時(shí)候，這兩者之間是對(duì)立的。 巴菲特認(rèn)為，在許多時(shí)候“價(jià)值”這一術(shù)語(yǔ)是多余的——試想，如果股票投資不是為了尋求足以補(bǔ)償投資成本的行為，那么還有什么能稱之為“投資”呢？如果買入股票的價(jià)格比內(nèi)在價(jià)值高，而投資者希望的只是將來(lái)能以更高的價(jià)格賣出這只股票，這種行為只能稱之為投機(jī)，而不是投資。這種投機(jī)行為雖然不違法，也不能說(shuō)不道德，但卻不可能發(fā)財(cái)致富。 而公司的成長(zhǎng)性，只有在具有新增投資具有誘人的回報(bào)率時(shí)，才能使投資者獲益。例如，上市公司投入1美元，能夠使它的長(zhǎng)期市場(chǎng)價(jià)值增加1美元以上，這時(shí)候才會(huì)體現(xiàn)出成長(zhǎng)性來(lái)。否則，就只能稱之缺乏成長(zhǎng)性，或者干脆就叫負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，這不但沒有回報(bào)，而且還會(huì)損失利益。 糾纏于“價(jià)值”和“成長(zhǎng)”等術(shù)語(yǔ)是非常枯燥無(wú)聊的，為此巴菲特選擇了另一條簡(jiǎn)單的道路，只需掌握兩條簡(jiǎn)單法則：一是只買自己能夠了解這家上市公司業(yè)務(wù)的股票；業(yè)務(wù)復(fù)雜并且不斷變化的公司，這種股票就不買。二是在前者基礎(chǔ)上，股價(jià)必須具有非常有吸引力的安全邊際，即相對(duì)于公司內(nèi)在價(jià)值來(lái)說(shuō)，這個(gè)價(jià)格非常之低。 根據(jù)后面一條法則，巴菲特認(rèn)為，如果自己要買的股票價(jià)格在不斷下跌，這應(yīng)該是一條好消息，因?yàn)檫@會(huì)降低自己買入股票的成本。不但如此，股價(jià)不斷下跌，還會(huì)使得伯克希爾公司所擁有的主要投資對(duì)象會(huì)以更低的價(jià)格回購(gòu)自己發(fā)行的股票，從而間接受益。 例如，巴菲特2007年下半年拋售中石油H股，就認(rèn)為這時(shí)候中石油的股價(jià)對(duì)他來(lái)說(shuō)已經(jīng)不是“非常有吸引力”了。 他說(shuō)，中石油的收入在很大程度上依賴于未來(lái)10年的石油價(jià)格。當(dāng)油價(jià)在每桶30美元時(shí)，這只股票對(duì)他來(lái)說(shuō)是很有吸引力的；可是到了每桶石油價(jià)格為75美元時(shí)，他的態(tài)度就沒有以前那樣積極了，而是持比較中性的態(tài)度。事實(shí)上，在他拋出中石油股票時(shí)，國(guó)際原油價(jià)格已經(jīng)超過(guò)每桶75美元，向100美元奮勇進(jìn)軍了。 巴菲特認(rèn)為，2007年中國(guó)Ａ股市場(chǎng)的價(jià)格確實(shí)太高了，所以伯克希爾公司不會(huì)再投資A股股票，但會(huì)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)的發(fā)展加以關(guān)注。如果放在兩年前的2005年，A股市場(chǎng)的價(jià)格可能還是比較合理的。 他說(shuō)，他之所以關(guān)注中國(guó)Ａ股市場(chǎng)，是因?yàn)樗耐顿Y是全球性的，無(wú)論是中國(guó)還是加拿大、澳大利亞等股市，他都在尋找投資機(jī)會(huì)。確切地說(shuō)，他是在尋找那種股價(jià)對(duì)他“非常有吸引力”的投資對(duì)象！ 【投資心法】只投資自己了解的股票。當(dāng)這只股票下跌到“非常有吸引力”的 我們始終在尋找那些業(yè)務(wù)清晰易懂、業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異、由能力非凡并且為股東著想的管理層來(lái)經(jīng)營(yíng)的大公司。這種目標(biāo)公司并不能充分保證我們投資盈利：我們不僅要在合理的價(jià)格上買入，而且我們買入的公司的未來(lái)業(yè)績(jī)還要與我們的估計(jì)相符。這種投資方法——尋找超級(jí)明星——給我們提供了走向真正成功的唯一機(jī)會(huì)。 ——沃倫·巴菲特 【巴菲特投資策略】 巴菲特認(rèn)為，當(dāng)出現(xiàn)“現(xiàn)金牛”企業(yè)或項(xiàng)目時(shí)，千萬(wàn)不要放過(guò)。 這里所謂的現(xiàn)金牛，指的是那種盈利能力強(qiáng)、不需要進(jìn)行大規(guī)模廠房投資和設(shè)備改造，研究開發(fā)費(fèi)用也很少的公司。如果這樣的現(xiàn)金牛能夠投資或收購(gòu)其他現(xiàn)金牛，那就更理想了。 巴菲特認(rèn)為，消費(fèi)壟斷性是明星企業(yè)的一大特征，在此基礎(chǔ)上還要能做到利潤(rùn)豐厚而且穩(wěn)定，善于再投資，保持利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，只有這樣才能不斷提高企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。 如果一個(gè)企業(yè)具有消費(fèi)壟斷性，財(cái)務(wù)上卻無(wú)法安分守己，而是要大肆舉債進(jìn)行投資，那么就要看它投資的項(xiàng)目和企業(yè)是否也具有某種消費(fèi)壟斷性。如果是，那就可以大為放心。例如首都/美國(guó)廣播公司（Capital Cities）就曾經(jīng)使自己的長(zhǎng)期債務(wù)增加1倍，用來(lái)購(gòu)買ABC電視臺(tái)網(wǎng)，兩者都具有消費(fèi)壟斷性，這就是一種理想決策。 巴菲特認(rèn)為，如果消費(fèi)壟斷性企業(yè)大肆舉債投資非消費(fèi)壟斷性企業(yè)或項(xiàng)目，那就要小心了。怎么個(gè)小心法？這主要是考察以下幾點(diǎn)： 首先，消費(fèi)壟斷性企業(yè)會(huì)產(chǎn)生大量的現(xiàn)金流，而它所投資的非消費(fèi)壟斷性企業(yè)則不具備這個(gè)特征。所以，這時(shí)候要考察被投資對(duì)象所耗費(fèi)的現(xiàn)金流是否小于前者產(chǎn)生的現(xiàn)金流。如果是，前者的長(zhǎng)期負(fù)債償還才有切實(shí)可靠的保證。 其次，消費(fèi)壟斷性企業(yè)投資非消費(fèi)壟斷性企業(yè)，結(jié)局往往不妙，除非后者能夠很快拋棄急需補(bǔ)充現(xiàn)金的局面。這就是說(shuō)，要看所辦企業(yè)的大量投資是一次性還是持續(xù)不斷的。如果是一次性的，消費(fèi)壟斷性企業(yè)所產(chǎn)生的大量現(xiàn)金流可能還能負(fù)擔(dān)得了，如果是持續(xù)不斷需要現(xiàn)金投入的“無(wú)底洞”，很可能會(huì)拖垮本來(lái)盈利狀況很好的消費(fèi)壟斷性企業(yè)。 最后，如果是非消費(fèi)壟斷性企業(yè)繼續(xù)投資非消費(fèi)壟斷性企業(yè)或項(xiàng)目，那簡(jiǎn)直是一種災(zāi)難，因?yàn)樗鼈兌紱]有能力獲取足夠多的利潤(rùn)來(lái)償還長(zhǎng)期借款，從而很容易步入財(cái)務(wù)危機(jī)。 綜上所述，巴菲特認(rèn)為，最理想的情形是消費(fèi)壟斷性企業(yè)投資創(chuàng)辦另一家消費(fèi)壟斷性企業(yè)，實(shí)現(xiàn)雙贏。不過(guò)，即使在這種情況下，也要考察消費(fèi)壟斷性企業(yè)的大量現(xiàn)金流是否都用在了再投資上。因?yàn)槠髽I(yè)既然存在著大量現(xiàn)金流，就必須考慮現(xiàn)金流的去處，通過(guò)再投資獲得額外的高額利潤(rùn)，不斷提高企業(yè)內(nèi)在價(jià)值，這才是正確的投資之道。 他說(shuō)，他小時(shí)候就喜歡玩一種彈子機(jī)游戲。他看到其他小朋友也非常喜歡玩這種游戲，就買了一部這樣的游戲機(jī)出租，生意非常好。他說(shuō)，如果他把從這上面賺到的錢全部存入銀行，他的收益就只是銀行利息；而現(xiàn)在他把這些錢去買這樣的游戲機(jī)出租，其收益率就一定會(huì)高于銀行利率，這和現(xiàn)金牛的道理是一樣的。 舉例說(shuō)，如果你的年收入是1萬(wàn)美元，你每天都把這些錢鎖在抽屜里，10年后看一看一共是10萬(wàn)美元，20年后一共是20萬(wàn)美元。 如果你每年都把這些錢存入銀行，如果年利率是5%，那么10年后這10萬(wàn)美元就變成了萬(wàn)美元，20年后這20萬(wàn)美元就變成了萬(wàn)美元。 如果你每年把這些錢用于投資，年投資回報(bào)率是23%（巴菲特股票投資的年平均回報(bào)率），那么10年后這10萬(wàn)美元就變成了萬(wàn)美元，20年后這20萬(wàn)美元就變成了萬(wàn)美元。 這表明，無(wú)論是投資者個(gè)人還是上市公司，只要投資收益率能夠超過(guò)平均數(shù)，那么就應(yīng)該把投資獲利進(jìn)行再投資，這樣的回報(bào)額最大。 例如伯克希爾公司，它的投資收益率當(dāng)然是高于股市平均數(shù)的，所以伯克希爾公司從來(lái)不分派紅利，這樣做從根本上說(shuō)對(duì)股東是有利的。只有當(dāng)伯克希爾公司資金運(yùn)用不當(dāng)，或者資金投向于盈利率較低的項(xiàng)目，從而導(dǎo)致投資回報(bào)率低于股市平均數(shù)，這時(shí)候才應(yīng)當(dāng)派發(fā)紅利給股東，或者回購(gòu)股票，這樣做對(duì)股東最有利。 在這里，有必要解釋一下回購(gòu)股票是怎么回事。說(shuō)穿了，回購(gòu)股票就是收回自己的財(cái)產(chǎn)權(quán)利，隨之而來(lái)的是，會(huì)增加仍然持有股票的這些股東未來(lái)的每股盈利水平。 舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō)，如果某項(xiàng)投資原來(lái)有3個(gè)合伙人，投資盈利就要由3個(gè)人來(lái)平均分配，每人各占1/3。而現(xiàn)在如果從其中1個(gè)人手中回購(gòu)了全部股份，這樣，這項(xiàng)投資就只剩下了2個(gè)合伙人，投資盈利只要這2個(gè)人平均分配就行了，每個(gè)人的盈利水平當(dāng)然就提高了。 【投資心法】對(duì)于持續(xù)盈利能力很強(qiáng)、不需要繼續(xù)追加投資的現(xiàn)金牛企業(yè)股票，要敢于買入。如果這樣的現(xiàn)金牛企業(yè)還在繼續(xù)投資或收購(gòu)其他現(xiàn)金牛企業(yè)，那就更要大膽投入。 如果我們發(fā)現(xiàn)了我們喜歡的公司，股市的價(jià)格高低并不會(huì)真正影響我們的投資決策。我們將通過(guò)公司本身的經(jīng)營(yíng)情況決定是否投資。 ——沃倫·巴菲特 【巴菲特投資策略】 巴菲特認(rèn)為，投資股票應(yīng)當(dāng)通過(guò)公司本身的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)決定，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)時(shí)，就可能是買入股票的好時(shí)機(jī)。換句話說(shuō)，就是要充分利用市場(chǎng)，而不是被市場(chǎng)所利用。 那么，怎樣才能充分利用市場(chǎng)呢？他認(rèn)為，利用市場(chǎng)就必須掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，這比眼下的股價(jià)高低更重要。 在這方面，他深受他的大學(xué)老師本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的影響，非常善于擺脫市場(chǎng)情緒的影響。有兩個(gè)例子可以說(shuō)明這一點(diǎn)。 第一個(gè)例子是1956年，那時(shí)候的巴菲特剛剛創(chuàng)辦了一家合伙企業(yè)巴菲特有限公司，可以說(shuō)正是“學(xué)做生意”的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的美國(guó)道·瓊斯指數(shù)在200點(diǎn)左右。父親告誡他說(shuō)，200點(diǎn)的股票指數(shù)已經(jīng)很高了，所以不必忙著投資，而是先看一看再說(shuō)。 巴菲特認(rèn)為，雖然每只股票都和股指有關(guān)，可是他投資的只是單只股票，并不是股指。所以，股票指數(shù)高低是不重要的，關(guān)注單只股票的內(nèi)在價(jià)值及其運(yùn)行規(guī)律才是更重要的。 他后來(lái)回憶說(shuō)，如果當(dāng)時(shí)他聽了父親的勸告，這也不能投，那也不能買，那么他的個(gè)人資產(chǎn)就只能停留在他當(dāng)年投資的100美元上。 巴菲特認(rèn)為，股票的長(zhǎng)期價(jià)值取決于該企業(yè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，而不是股價(jià)波動(dòng)。從一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期看，每只股票的價(jià)格與其內(nèi)在價(jià)值之間有著緊密聯(lián)系——如果企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值一天天增加，那么總有一天股票價(jià)格會(huì)上漲到與此相適應(yīng)的價(jià)位；相反，如果企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值總是徘徊不前，甚至還在不斷下跌，那么股票價(jià)格也會(huì)對(duì)此作出反應(yīng)的。 不過(guò)巴菲特也承認(rèn)，現(xiàn)實(shí)中經(jīng)常有股價(jià)與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值走勢(shì)背離的情形，他解釋說(shuō)，這只是一種短期行為，究其原因在于投資者的情緒造成的，與企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)關(guān)。 懂得了這一點(diǎn)就不難看出，如果投資者十分關(guān)心每天的股市行情，股價(jià)波動(dòng)就會(huì)比較劇烈。因?yàn)檫@時(shí)候每一位投資者的情緒，都會(huì)對(duì)股價(jià)作出反應(yīng)。 相反，如果投資者遠(yuǎn)離股市，他的投資就會(huì)更理性，從而也會(huì)更側(cè)重于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。 這就是格雷厄姆所說(shuō)的：“一個(gè)人離華爾街越遠(yuǎn)，對(duì)所謂股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)與選擇買賣時(shí)機(jī)的主張也就會(huì)越發(fā)懷疑。” 可喜的是，巴菲特所在的奧馬哈市，與紐約有一段適宜的距離，這是巴菲特并不那么熱衷于預(yù)測(cè)股市的原因之一。當(dāng)然，這不是主要原因。 第二個(gè)例子是1992年，巴菲特發(fā)表預(yù)言說(shuō)：整個(gè)20世紀(jì)90年代標(biāo)準(zhǔn)普爾500股票的收益水平，不太可能會(huì)像80年代那樣超出平均收益水平。 此言一出，有人驚呼從來(lái)不預(yù)測(cè)股市的巴菲特也開始預(yù)言股市了，可是巴菲特卻不這么認(rèn)為。他說(shuō)，這和市場(chǎng)預(yù)測(cè)完全無(wú)關(guān)。80年代權(quán)益資本收益的增加，的確超過(guò)了歷史趨勢(shì)，但其原因主要在于公司稅率較低，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)生了戲劇性增加。 不難看出，這是巴菲特根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律作出的預(yù)言。為此，他在1979年發(fā)表文章提醒投資者：“你在股市上為興高采烈的輿論支付了一個(gè)非常高的價(jià)格！”他認(rèn)為，股票市場(chǎng)即使會(huì)長(zhǎng)期高估或低估股票的內(nèi)在價(jià)值，股價(jià)也不可能無(wú)限期地背離公司基本情況，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)運(yùn)行是有它的內(nèi)在規(guī)律的。 所以，巴菲特投資股票時(shí)從來(lái)不看當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)行情變動(dòng)情況。即使股票價(jià)格較高、很多投資者望而卻步時(shí)，只要他覺得股價(jià)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其內(nèi)在價(jià)值、仍然具有吸引力，就依然會(huì)照買不誤。 【投資心法】從理性投資角度看，買入股票的時(shí)機(jī)除了看股價(jià)絕對(duì)值高低，更要根據(jù)公司本身運(yùn)行規(guī)律來(lái)決定。只要股價(jià)大大低于內(nèi)在價(jià)值就可以買進(jìn)，即使股指較高也沒關(guān)系。
價(jià)格時(shí)就可以勇敢買進(jìn)了。按照這樣的投資策略，股價(jià)跌得越厲害，你將來(lái)的投資回報(bào)就越安全。 不必等到企業(yè)降至谷底再去購(gòu)買它的股票。所選企業(yè)股票的售價(jià)要低于你所認(rèn)為的它的價(jià)值，并且企業(yè)要由誠(chéng)實(shí)而有能力的人經(jīng)營(yíng)。但是，你若能以低于企業(yè)目前所值的價(jià)錢買進(jìn)它的股份，你對(duì)它的管理有信心，同時(shí)你又買進(jìn)了一批類似于該企業(yè)的股份，那你賺錢就指日可待了。 ——沃倫·巴菲特 【巴菲特投資策略】 巴菲特認(rèn)為，如果你考察到一家公司的管理層“聰明而精明”，并且這時(shí)候的股價(jià)又低于其價(jià)值，雖然這時(shí)的股價(jià)還沒有到底，你也可以買入這只股票了。 巴菲特投資股票時(shí)很看重這一點(diǎn)。他說(shuō)，你把全部投資交給這家公司，實(shí)際上就是交給這家公司的管理層來(lái)經(jīng)營(yíng)管理，當(dāng)然會(huì)希望他們用好每一分錢，為你創(chuàng)造應(yīng)有回報(bào)。 了解公司管理層是從了解這只股票以及所在行業(yè)開始的。例如，巴菲特投資華盛頓郵報(bào)時(shí)，他對(duì)媒體的了解早在13歲就開始了。 當(dāng)時(shí)，他的父親在國(guó)會(huì)工作，巴菲特做起了送報(bào)生。他送的報(bào)紙就兩張，一張是《華盛頓郵報(bào)》，另一張是《時(shí)代先鋒報(bào)》。所以他后來(lái)總是開玩笑說(shuō)，早在他的老師格雷厄姆買下《時(shí)代先鋒報(bào)》之前，他就已經(jīng)“并購(gòu)”這兩張報(bào)紙了。 這一段歷史，使得巴菲特對(duì)媒體傳播有了非常深的了解。由于《華盛頓郵報(bào)》經(jīng)常報(bào)道《新聞周刊》的主要業(yè)績(jī)，使得巴菲特根據(jù)相關(guān)報(bào)道和自己的經(jīng)驗(yàn)，確信《新聞周刊》的業(yè)績(jī)一貫優(yōu)良，認(rèn)為這是一家可以預(yù)測(cè)其未來(lái)的股票。 基于對(duì)媒體的了解，巴菲特后來(lái)也非常關(guān)心首都/美國(guó)廣播公司。這是一家創(chuàng)辦于1954年的企業(yè)，在之后的30年間，董事長(zhǎng)托馬斯·墨菲先后從事過(guò)30多次廣播及出版收購(gòu)行動(dòng)。巴菲特非常佩服以他為首的公司管理層，憑著這一點(diǎn)，他于20世紀(jì)80年代中期開始大量購(gòu)買首都/美國(guó)廣播公司的股票。 實(shí)事求是地說(shuō)，如果巴菲特堅(jiān)持過(guò)去的一貫標(biāo)準(zhǔn)，是不會(huì)收購(gòu)這只股票的。因?yàn)榘头铺貜哪剖种匈I入的股票價(jià)格偏高，股價(jià)高達(dá)美元，這個(gè)價(jià)格可不便宜。如果按照格雷厄姆的公式測(cè)算，這只股票的內(nèi)在價(jià)值折合股價(jià)后應(yīng)該在每股203美元左右，兩者已經(jīng)非常接近了。 所以，當(dāng)巴菲特斥巨資收購(gòu)首都/美國(guó)廣播公司股票時(shí)，業(yè)內(nèi)人士紛紛表示震驚，看不懂巴菲特為什么要這樣做。要知道，他過(guò)去的一貫做法是，購(gòu)買股票的價(jià)格要低于公司內(nèi)在價(jià)值的2/3。 更讓業(yè)內(nèi)人士感到不可思議的是，即使在1987年10月美國(guó)股市大跌期間，巴菲特手中基本上只剩下3只股票時(shí)，其中就有首都/美國(guó)廣播公司的股票，而且它所占的投資份額最大。當(dāng)時(shí)他持有的這3只股票分別是：首都/美國(guó)廣播公司價(jià)值10億美元，占投資組合的50%；政府雇員保險(xiǎn)公司價(jià)值億美元，占投資組合的3%；華盛頓郵報(bào)價(jià)值億美元，占投資組合的。 對(duì)此，巴菲特承認(rèn)，在對(duì)待首都/美國(guó)廣播公司股票投資上，他確實(shí)違反了過(guò)去一貫的收購(gòu)風(fēng)格，而且是冒了風(fēng)險(xiǎn)的。之所以他對(duì)過(guò)去的收購(gòu)風(fēng)格作了“折中”，主要是出于這樣一種特別考慮，那就是為了該公司“聰明而精明”的管理層而投資的。當(dāng)然，此外還有另一個(gè)因素，那就是他對(duì)媒體行業(yè)的透徹了解。 事實(shí)證明，巴菲特的這一投資決策完全正確。在整個(gè)20世紀(jì)80年代，首都/美國(guó)廣播公司的毛利率高達(dá)一般美國(guó)企業(yè)的3倍，股東報(bào)酬率一直維持在5%～7%，超過(guò)了斯坦普工業(yè)指數(shù)。 不過(guò)需要注意的是，由于每只股票所在行業(yè)不同，公司管理層的“精明而聰明”的方式也是各不相同的。巴菲特舉例說(shuō)，吉列公司和電腦公司的做法就截然不同。 吉列公司每當(dāng)推出一種新產(chǎn)品時(shí)，都會(huì)把這種新產(chǎn)品的價(jià)格定在比原來(lái)最好品質(zhì)的刮胡刀價(jià)格高出一半左右的價(jià)位。為了避免這樣的高價(jià)位會(huì)嚇到忠誠(chéng)的消費(fèi)者，他們隨之就會(huì)提高原來(lái)那種最好品質(zhì)的刮胡刀價(jià)格，使得兩者價(jià)格相當(dāng)接近，好讓消費(fèi)者覺得還是新產(chǎn)品“物有所值”。當(dāng)然，如果消費(fèi)者要選購(gòu)老產(chǎn)品也沒有關(guān)系，因?yàn)槟切├袭a(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)調(diào)高了，購(gòu)買老產(chǎn)品也會(huì)使公司的利潤(rùn)相應(yīng)增加。 再看電腦產(chǎn)品，每當(dāng)一種新品推出時(shí)，老產(chǎn)品的價(jià)格就會(huì)直線下跌；新產(chǎn)品上市沒多長(zhǎng)時(shí)間，價(jià)格就會(huì)迅速下跌，老產(chǎn)品更是跌得一錢不值。這種價(jià)格策略和吉列公司新品推出的價(jià)格策略，幾乎截然相反。 巴菲特認(rèn)為，這兩種價(jià)格策略其實(shí)都體現(xiàn)了管理層的“精明而聰明”——吉列公司推出新品后，老產(chǎn)品的功能并沒有受到影響，新品只是給消費(fèi)者提供了一種新的選擇。而電腦新品推出后，老產(chǎn)品在功能上根本無(wú)法與之相比，價(jià)格不跌不行；而電腦新品雖然價(jià)格高，消費(fèi)者要提高科技含量和裝備水平，不買還不行，尤其是那些企業(yè)客戶更是非買不可。 【投資心法】某只股票能否為投資者帶來(lái)高回報(bào)，與這家公司的管理層是否“精明而聰明”關(guān)系極大。不難想象，如果你把投資交給缺乏道德、能力不強(qiáng)的人打理，結(jié)果會(huì)怎樣？
你應(yīng)該選擇投資一些連笨蛋都會(huì)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，因?yàn)榭傆幸惶爝@些企業(yè)會(huì)落入笨蛋的手中。 ——沃倫·巴菲特 【巴菲特投資策略】 巴菲特認(rèn)為，如果一家公司連傻瓜也能經(jīng)營(yíng)得很好，這只股票就值得買。因?yàn)檫@表明，沒有誰(shuí)能改變這家公司未來(lái)的一切。也就是說(shuō)，這家公司未來(lái)的發(fā)展脈絡(luò)是簡(jiǎn)單而清晰的，不復(fù)雜，能夠在自己的掌控范圍之內(nèi)。投資這樣的股票，你的投資會(huì)更有穩(wěn)定性和安全性。 巴菲特認(rèn)為，當(dāng)“沒有誰(shuí)能改變公司未來(lái)的一切”情形出現(xiàn)時(shí)，只要它的投資回報(bào)率符合你的預(yù)期，并且價(jià)位合適，就可以開始投資了。他用可口可樂公司來(lái)說(shuō)明他的這一投資策略。 他說(shuō)，他第一次喝可口可樂是在5歲時(shí)。他覺得，這種怪怪的味道很好喝，而且所有小朋友都喜歡，于是他從祖父的小店里用25美分買6瓶可口可樂，然后以每瓶5美分的價(jià)格賣給鄰居，從中賺取20%的利潤(rùn)。 從那時(shí)開始的50年間，他一邊喝可口可樂，一邊觀察它的企業(yè)發(fā)展史。他覺得，可口可樂公司的成功有兩大特點(diǎn)： 一是品牌雖然繁多，生產(chǎn)流程卻非常簡(jiǎn)單。在全球最著名的5種碳酸飲料中，就有4個(gè)品牌是可口可樂公司的，即可口可樂、雪碧、芬達(dá)、健怡可口可樂。只要買入原料后制成濃縮液體，賣給灌裝商，摻入其他成分，就可以最終批發(fā)給零售商了。除此以外，可口可樂公還向杯裝飲料經(jīng)銷商出售軟飲料糖漿，生產(chǎn)流程同樣十分簡(jiǎn)單。 二是銷售系統(tǒng)無(wú)與倫比?？煽诳蓸吩谌?00多個(gè)國(guó)家和地區(qū)有銷售，美國(guó)以外的國(guó)際市場(chǎng)上的銷售額占總銷售額的67%、利潤(rùn)占總利潤(rùn)額的81%。例如在中國(guó)，它就持有中國(guó)大陸、臺(tái)灣、香港等裝瓶公司的股份。 令人不可思議的是，巴菲特一直關(guān)注可口可樂，卻一直沒有買它的股票。直到1986年，巴菲特將可口可樂公司生產(chǎn)的櫻桃可樂作為伯克希爾公司股東年會(huì)上的指令飲料時(shí)，仍然沒有買過(guò)可口可樂公司的任何股票。1989年，巴菲特突然宣布已持有可口可樂公司的股份。 是什么原因讓巴菲特幾十年不碰這只股票，后來(lái)卻突然持有這只股票呢？用巴菲特不了解這只股票來(lái)解釋，顯然說(shuō)不通；用巴菲特認(rèn)為這只股票達(dá)不到自己的投資回報(bào)率來(lái)解釋，也說(shuō)不過(guò)去。這始終是許多人心頭的一個(gè)謎。 對(duì)于這個(gè)問題，巴菲特在回答記者提問時(shí)反問道：如果你投資股票后想離開10年，而你了解你現(xiàn)在所知道的一切，當(dāng)你不在的時(shí)候也不能改變一切，你會(huì)怎么辦？ 他的意思是說(shuō)，如果你買了可口可樂這樣的股票，放在那里10年不去管它，仍然是值得放心的。因?yàn)樗臉I(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂，政策始終如一，公司領(lǐng)導(dǎo)層不會(huì)變換，長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)令人滿意。如果說(shuō)一定會(huì)有什么變化的話，那就是它的業(yè)務(wù)一定會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。 既然如此，那巴菲特為什么直到1989年才投資可口可樂股票呢？他解釋說(shuō)，可口可樂公司的特性確實(shí)已經(jīng)存在了幾十年，但他是看到該公司20世紀(jì)80年代在羅伯托·格伊祖塔、唐納德·考夫領(lǐng)導(dǎo)下所發(fā)生的重大變化，才下決心投資可口可樂的。 【投資心法】傻瓜也能經(jīng)營(yíng)的公司通常具有兩大特點(diǎn)：一是業(yè)務(wù)單一，依葫蘆畫瓢就行；二是有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，可以“靠山吃山”。傻瓜都能經(jīng)營(yíng)，更不用說(shuō)聰明而精明的管理層了。 你應(yīng)該選擇投資一些連笨蛋都會(huì)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，因?yàn)榭傆幸惶爝@些企業(yè)會(huì)落入笨蛋的手中。 ——沃倫·巴菲特 【巴菲特投資策略】 巴菲特認(rèn)為，如果一家公司連傻瓜也能經(jīng)營(yíng)得很好，這只股票就值得買。因?yàn)檫@表明，沒有誰(shuí)能改變這家公司未來(lái)的一切。也就是說(shuō)，這家公司未來(lái)的發(fā)展脈絡(luò)是簡(jiǎn)單而清晰的，不復(fù)雜，能夠在自己的掌控范圍之內(nèi)。投資這樣的股票，你的投資會(huì)更有穩(wěn)定性和安全性。 巴菲特認(rèn)為，當(dāng)“沒有誰(shuí)能改變公司未來(lái)的一切”情形出現(xiàn)時(shí)，只要它的投資回報(bào)率符合你的預(yù)期，并且價(jià)位合適，就可以開始投資了。他用可口可樂公司來(lái)說(shuō)明他的這一投資策略。 他說(shuō)，他第一次喝可口可樂是在5歲時(shí)。他覺得，這種怪怪的味道很好喝，而且所有小朋友都喜歡，于是他從祖父的小店里用25美分買6瓶可口可樂，然后以每瓶5美分的價(jià)格賣給鄰居，從中賺取20%的利潤(rùn)。 從那時(shí)開始的50年間，他一邊喝可口可樂，一邊觀察它的企業(yè)發(fā)展史。他覺得，可口可樂公司的成功有兩大特點(diǎn)： 一是品牌雖然繁多，生產(chǎn)流程卻非常簡(jiǎn)單。在全球最著名的5種碳酸飲料中，就有4個(gè)品牌是可口可樂公司的，即可口可樂、雪碧、芬達(dá)、健怡可口可樂。只要買入原料后制成濃縮液體，賣給灌裝商，摻入其他成分，就可以最終批發(fā)給零售商了。除此以外，可口可樂公還向杯裝飲料經(jīng)銷商出售軟飲料糖漿，生產(chǎn)流程同樣十分簡(jiǎn)單。 二是銷售系統(tǒng)無(wú)與倫比。可口可樂在全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)有銷售，美國(guó)以外的國(guó)際市場(chǎng)上的銷售額占總銷售額的67%、利潤(rùn)占總利潤(rùn)額的81%。例如在中國(guó)，它就持有中國(guó)大陸、臺(tái)灣、香港等裝瓶公司的股份。 令人不可思議的是，巴菲特一直關(guān)注可口可樂，卻一直沒有買它的股票。直到1986年，巴菲特將可口可樂公司生產(chǎn)的櫻桃可樂作為伯克希爾公司股東年會(huì)上的指令飲料時(shí)，仍然沒有買過(guò)可口可樂公司的任何股票。1989年，巴菲特突然宣布已持有可口可樂公司的股份。 是什么原因讓巴菲特幾十年不碰這只股票，后來(lái)卻突然持有這只股票呢？用巴菲特不了解這只股票來(lái)解釋，顯然說(shuō)不通；用巴菲特認(rèn)為這只股票達(dá)不到自己的投資回報(bào)率來(lái)解釋，也說(shuō)不過(guò)去。這始終是許多人心頭的一個(gè)謎。 對(duì)于這個(gè)問題，巴菲特在回答記者提問時(shí)反問道：如果你投資股票后想離開10年，而你了解你現(xiàn)在所知道的一切，當(dāng)你不在的時(shí)候也不能改變一切，你會(huì)怎么辦？ 他的意思是說(shuō)，如果你買了可口可樂這樣的股票，放在那里10年不去管它，仍然是值得放心的。因?yàn)樗臉I(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂，政策始終如一，公司領(lǐng)導(dǎo)層不會(huì)變換，長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)令人滿意。如果說(shuō)一定會(huì)有什么變化的話，那就是它的業(yè)務(wù)一定會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。 既然如此，那巴菲特為什么直到1989年才投資可口可樂股票呢？他解釋說(shuō)，可口可樂公司的特性確實(shí)已經(jīng)存在了幾十年，但他是看到該公司20世紀(jì)80年代在羅伯托·格伊祖塔、唐納德·考夫領(lǐng)導(dǎo)下所發(fā)生的重大變化，才下決心投資可口可樂的。 【投資心法】傻瓜也能經(jīng)營(yíng)的公司通常具有兩大特點(diǎn)：一是業(yè)務(wù)單一，依葫蘆畫瓢就行；二是有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，可以“靠山吃山”。傻瓜都能經(jīng)營(yíng)，更不用說(shuō)聰明而精明的管理層了。 一家公司如果經(jīng)常發(fā)生重大變化，就可能會(huì)因此經(jīng)常遭受重大失誤。推而廣之，在一塊總是動(dòng)蕩不安的經(jīng)濟(jì)土地之上，是不太可能建造一座固若金湯似的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)企業(yè)城堡的，而這樣的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是企業(yè)持續(xù)取得超額利潤(rùn)的關(guān)鍵所在。 ——沃倫·巴菲特 【巴菲特投資策略】 巴菲特認(rèn)為，投資股票最好要找那種擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的公司，因?yàn)檫@種經(jīng)濟(jì)特許權(quán)能給企業(yè)創(chuàng)造超級(jí)利潤(rùn)，直接給投資者帶來(lái)豐厚的回報(bào)。 巴菲特相信，企業(yè)要想在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)取得競(jìng)爭(zhēng)勝利，就必須具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)（economic franchise）。 那么，經(jīng)濟(jì)特許權(quán)是從哪里來(lái)的呢？一般來(lái)說(shuō)，它來(lái)自某種產(chǎn)品或服務(wù)，這種產(chǎn)品或服務(wù)具有以下特征：一是消費(fèi)者需要或者希望得到。道理很簡(jiǎn)單，有需要才有市場(chǎng)，持續(xù)有需要才有持續(xù)的市場(chǎng)。二是消費(fèi)者認(rèn)為它在同類產(chǎn)品或服務(wù)中無(wú)可替代，也就是說(shuō)它具有獨(dú)特價(jià)值。三是它不受價(jià)格管制，企業(yè)可以通過(guò)高定價(jià)來(lái)取得額外利潤(rùn)。 除此以外，經(jīng)濟(jì)特許權(quán)還有一項(xiàng)可愛之處，那就是它容忍不當(dāng)管理。就是說(shuō)，如果企業(yè)管理層管理水平不高，甚至犯了某些管理失誤，經(jīng)濟(jì)特許權(quán)仍然能夠保佑企業(yè)不至于造成致命一擊，而只會(huì)降低盈利能力。 相反，沒有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的企業(yè)如果要想獲得超額利潤(rùn)，就必須不斷改善企業(yè)管理、不斷降低成本。否則，企業(yè)管理不善，成本居高不下，很可能會(huì)給企業(yè)帶來(lái)滅頂之災(zāi)。 巴菲特介紹說(shuō)，他在投資喜詩(shī)糖果公司股票時(shí)，學(xué)到了許多有關(guān)評(píng)估企業(yè)經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的知識(shí)，以及投資這類股票的相關(guān)技巧。他把這些投資技巧運(yùn)用在其他股票投資上，賺了許許多多錢。 巴菲特認(rèn)為，1972以后在美國(guó)只有少數(shù)幾只股票在保守的會(huì)計(jì)核算、沒有長(zhǎng)期負(fù)債情況下，能夠像喜詩(shī)糖果公司那樣，使有形資產(chǎn)凈值稅后收益率連續(xù)達(dá)到25%以上。 究其原因，就是因?yàn)樗臒o(wú)形資產(chǎn)（而不是存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)公允市場(chǎng)價(jià)值）產(chǎn)生了超額利潤(rùn)率。 一方面，消費(fèi)者在與該公司產(chǎn)品、員工打交道過(guò)程中，給予了公司非常好的聲譽(yù)；另一方面，這種良好的聲譽(yù)又慢慢積淀成經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，給企業(yè)帶來(lái)良好的獲利回報(bào)。 不難看出，商譽(yù)是經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的一個(gè)主要來(lái)源。但除此以外，像電視臺(tái)這種行業(yè)的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，還包括不受利潤(rùn)管制影響的政府特許權(quán)在內(nèi)。 那么，投資者怎樣來(lái)辨別所要投資的股票是否具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)呢？ 巴菲特介紹說(shuō)，可以通過(guò)以下方法來(lái)檢驗(yàn)：如果有一位杰出的企業(yè)管理大師，設(shè)想他擁有足夠的資金，現(xiàn)在要讓他來(lái)打垮某個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手——如果能打垮對(duì)方，就說(shuō)明對(duì)方不具備牢靠的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)；如果打不垮對(duì)方，那對(duì)方就必定擁有雄厚的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)了。 巴菲特舉例說(shuō)，如果你給我10億美元，再給我配備美國(guó)最著名的50位企業(yè)家，讓我去建立一家企業(yè)，不用說(shuō)，我一定會(huì)建立起一家杰出的企業(yè)來(lái)?？墒侨绻医⑦@家企業(yè)的目的是為了打垮《華盛頓郵報(bào)》，那么我不會(huì)要這10億美元的。雖然我非常希望能有這10億美元，可是我卻沒有把握打敗《華盛頓郵報(bào)》，無(wú)法完成你交給我的任務(wù)，所以只好知難而退。 這說(shuō)明什么呢？這就說(shuō)明《華盛頓郵報(bào)》的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)地位不可動(dòng)搖。投資股票就要投資這樣的企業(yè)，要知道，經(jīng)濟(jì)特許權(quán)是企業(yè)的超級(jí)利潤(rùn)來(lái)源。 【投資心法】可以把經(jīng)濟(jì)特許權(quán)簡(jiǎn)單地理解為某個(gè)地區(qū)、某個(gè)行業(yè)內(nèi)的某種壟斷性，以及強(qiáng)大無(wú)比的商譽(yù)。經(jīng)濟(jì)特許權(quán)是企業(yè)超級(jí)利潤(rùn)的來(lái)源，原因是“獨(dú)此一家，別無(wú)分店”。 如果每筆交易都對(duì)你有利的話，把一連串的套利交易匯集在一起，投資者就可以把收益較低的每筆交易最終變成一個(gè)獲利豐厚的年收益。 ——沃倫·巴菲特 【巴菲特投資策略】 善于套利是巴菲特的一項(xiàng)特殊才能。他認(rèn)為，如果你有把握在短期套利中獲得短差，就可以考慮買入這樣的股票。如果每一筆交易對(duì)你都有利，就會(huì)積少成多，從而使得獲利非?？捎^。他自己就經(jīng)常用這種手法進(jìn)行短期套利，并且獲利頗豐。 所謂套利，是指巧妙掌握股票投資時(shí)效，在買入一種期貨合約的同時(shí)賣出另一種期貨合約。這種期貨合約對(duì)象，可以是同一種期貨品種、不同交割月份（表現(xiàn)為跨期套利），也可以是不同期貨市場(chǎng)上的同一種期貨（表現(xiàn)為跨市套利），更可以是完全不同的兩種期貨（表現(xiàn)為跨貨套利）。 短期套利的目的，主要是為了提前鎖定利潤(rùn)、減少風(fēng)險(xiǎn)，在不同期貨交易中，利用做多、做空的價(jià)差變動(dòng)獲得投資回報(bào)，與絕對(duì)價(jià)格水平關(guān)系并不是很大。 套利的好機(jī)會(huì)一般出現(xiàn)在公司轉(zhuǎn)手、重整、合并、抽資、對(duì)手接收的各關(guān)口。在巴菲特有限公司早期，巴菲特每年都以40%的資金用于套利。 值得一提的是，1962年美國(guó)股市紛紛下跌之時(shí)，巴菲特就是通過(guò)套利投資度過(guò)了這一段最困難的時(shí)期。當(dāng)年道·瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌，而巴菲特有限公司的年收益率卻高達(dá)。 巴菲特最喜歡兩種套利手法：一是用中期免稅債券替代現(xiàn)金，二是接受長(zhǎng)期資金的投資委托。 用中期免稅債券替代現(xiàn)金，就是將多余的現(xiàn)金用于套利投資。究其原因在于，免稅債券與短期國(guó)庫(kù)券相比，稅后收益更高。如果你因?yàn)槟撤N原因急需賣出免稅債券，這時(shí)候就會(huì)面臨著承擔(dān)資本損失的風(fēng)險(xiǎn)，而這時(shí)候如果通過(guò)套利，就能用收益上的獲利來(lái)彌補(bǔ)這種潛在損失。 接受長(zhǎng)期資金投資委托后，往往會(huì)遇到?jīng)]有適合當(dāng)前長(zhǎng)期投資的機(jī)會(huì)，這時(shí)候怎么辦呢？采用以中期免稅債券替代短期國(guó)庫(kù)券的換券操作手法，會(huì)比其他短期投資方式獲利更多。幾十年的投資經(jīng)歷表明，巴菲特通過(guò)這種方式實(shí)現(xiàn)的年平均投資回報(bào)率高達(dá)25%（稅前）。 例如，1981年伯克希爾公司下屬的阿卡塔公司，同意把公司賣給一家靠舉債收購(gòu)企業(yè)的KKR公司。阿卡塔公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是森林產(chǎn)品和印刷業(yè)，1978年美國(guó)政府因?yàn)橐獢U(kuò)大紅木國(guó)家公園范圍，從阿卡塔公司征收了1萬(wàn)多英畝紅木林地，代價(jià)是以分期付款方式給公司9790萬(wàn)美元，另加利息6%單利的流通在外債券。 阿卡塔公司認(rèn)為，政府征收這塊林地的價(jià)格太低，而且6%的單利也太低。所以這時(shí)候KKR公司建議，希望能以每股37美元的價(jià)格購(gòu)買阿卡塔公司股票，除此以外，再支付一筆相當(dāng)于政府購(gòu)買阿卡塔公司總額2/3的代價(jià)補(bǔ)償費(fèi)用。 巴菲特認(rèn)為，阿卡塔公司董事會(huì)已經(jīng)決定要賣掉該公司，如果不是賣給KKR公司，也會(huì)出現(xiàn)其他買主。現(xiàn)在的問題是，要弄清被政府強(qiáng)制征收的那塊紅木林究竟值多少錢，而這是一件非常困難的事。 巴菲特知道，KKR公司在籌措資金方面的經(jīng)驗(yàn)相當(dāng)成功，既然它們?cè)敢庖?7美元的股價(jià)收購(gòu)股票，并且另外還要再加費(fèi)用，那么這個(gè)價(jià)位應(yīng)當(dāng)是有投資價(jià)值的。 所以，伯克希爾公司從1981年秋季開始也買進(jìn)阿卡塔公司股票，當(dāng)時(shí)的股價(jià)是美元。直到11月30日，伯克希爾公司已經(jīng)買入40萬(wàn)股，約占阿卡塔公司總股本的5%。 1982年1月，阿卡塔公司和KKR公司簽訂了以每股37美元價(jià)格購(gòu)買股票的正式協(xié)議。這時(shí)候伯克希爾公司繼續(xù)以38美元的股價(jià)增持萬(wàn)股股票。因?yàn)榘头铺叵嘈牛欢〞?huì)對(duì)這片紅木林地作出合理補(bǔ)償?shù)摹?/p> 就在KKR公司簽訂正式協(xié)議、要購(gòu)買阿卡塔公司股票時(shí)，卻突然因?yàn)橘Y金籌措困難原計(jì)劃擱淺。這時(shí)候冒出了新的競(jìng)爭(zhēng)者，最后以美元的股價(jià)收購(gòu)了阿卡塔公司股票，另外再加一半潛在的政府訴訟補(bǔ)償。 就這樣，伯克希爾公司從收購(gòu)該股票的2290萬(wàn)美元投入中，得到了170萬(wàn)美元利潤(rùn)，相當(dāng)于年收益率15%。 1987年1月，政府支付給阿卡塔公司的分期付款，經(jīng)法院審理作出最終決定：一是宣布紅木林的價(jià)值為億美元，而不是原來(lái)的億美元；二是“適當(dāng)”的利率應(yīng)該是14%，而不是原來(lái)的6%。根據(jù)這種計(jì)算，法院判決政府應(yīng)該支付給阿卡塔公司6億美元。后來(lái)政府上訴，法院最終判決支付金額為億美元。 1988年，伯克希爾公司終于收到1930萬(wàn)美元，以及每股美元的額外收入。 在我國(guó)，股票期貨交易業(yè)務(wù)也即將開辦。那么對(duì)于中國(guó)投資者來(lái)說(shuō)，如何評(píng)估自己是否具備套利條件呢？巴菲特認(rèn)為，這時(shí)候主要考慮以下4個(gè)因素： 一是承諾的事情發(fā)生的概率有多大？ 二是投資會(huì)被鎖住多長(zhǎng)時(shí)間？ 三是事情往更好的方面發(fā)展可能性有多大？ 四是如果出現(xiàn)意外情況（如反托拉斯訴訟、財(cái)務(wù)差錯(cuò)等）應(yīng)該怎么辦？ 【投資心法】大多數(shù)套利者每年會(huì)參與幾十次交易，而巴菲特堅(jiān)持少而精的原則，只找一些重大財(cái)務(wù)交易事項(xiàng)進(jìn)行套利。幾十年來(lái)，他由此獲得的年平均套利收益率高達(dá)25%。
當(dāng)一些大企業(yè)暫時(shí)出現(xiàn)危機(jī)或股市下跌，出現(xiàn)有利可圖的交易價(jià)格時(shí)，應(yīng)該毫不猶豫買進(jìn)它們的股票。 ——沃倫·巴菲特 【巴菲特投資策略】 巴菲特認(rèn)為，股票投資應(yīng)該選擇非常穩(wěn)健的公司。不過(guò)，如果你看好的公司遇到暫時(shí)困難，這時(shí)候扮演“英雄救美”的角色“乘人之危”、“趁機(jī)介入”，也不失是一種買入股票的好時(shí)機(jī)。 確實(shí)，“乘人之危”本來(lái)是一個(gè)貶義詞，往往會(huì)給人以一種不懷好意、落井下石的聯(lián)想。可是如果不這樣去想象，而是從另一個(gè)角度來(lái)投資這只股票，就是以實(shí)際行動(dòng)來(lái)幫助它渡過(guò)難關(guān)，而且還很可能由此發(fā)現(xiàn)一次很好的投資機(jī)會(huì)。 在上市公司中經(jīng)常有陷入重重危機(jī)的，這些股票在我國(guó)股市中常常以ST、PT打頭，更多的則是“深藏不露”。投資者如果能慧眼識(shí)別這樣的股票，提早介入，等待拉升，就是一種很高超的投資技巧。 一向注重價(jià)值投資的巴菲特，之所以有時(shí)候也會(huì)投資這些看不到未來(lái)的上市公司，其實(shí)是他的一種獨(dú)特選股技巧。 巴菲特牢記老師格雷厄姆所說(shuō)的：股票市場(chǎng)上充斥著搶短線的投機(jī)者，他們唯利是圖，一旦看到某只股票處于困境就會(huì)紛紛拋出，從而導(dǎo)致股價(jià)迅速下跌。 巴菲特認(rèn)為，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)，遇到這種情況正是買入股票長(zhǎng)期投資的好機(jī)會(huì)。因?yàn)橐溃@些股票的困境是暫時(shí)的，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看算不了什么。投資這樣的股票，更容易起到放長(zhǎng)線釣大魚的效果。 巴菲特舉例說(shuō)，如果有一家小型滑雪場(chǎng)，已經(jīng)連續(xù)經(jīng)營(yíng)了30年，每年的凈利潤(rùn)大約都是40萬(wàn)美元。在這么長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，總會(huì)有幾年的下雪量很大，也有幾年的下雪量很小甚至根本不下雪。 面對(duì)這樣的上市公司，你不能因?yàn)槟骋荒甓葲]有下雪，這個(gè)滑雪場(chǎng)沒有收入就看低這家公司的股票價(jià)格。事實(shí)上，如果這一年的凈利潤(rùn)很低，例如只有20萬(wàn)美元，可是一旦某年的下雪量很大，凈利潤(rùn)就很可能會(huì)從一般水平的40萬(wàn)美元陡增到70萬(wàn)美元。綜合看下來(lái)，每年的凈利潤(rùn)仍然會(huì)在40萬(wàn)美元左右。 這就是說(shuō)，某一年度沒有下雪并不意味著這家公司就失去了內(nèi)在價(jià)值。如果這時(shí)候股價(jià)下跌，就是進(jìn)行長(zhǎng)期投資的好時(shí)機(jī)。 說(shuō)到底，“天有不測(cè)風(fēng)云”，這種起起落落對(duì)靠天吃飯的公司是很尋常的，這是一種正常的周期性經(jīng)營(yíng)循環(huán)。 根據(jù)這一原理，巴菲特在1960年美國(guó)捷運(yùn)公司發(fā)生色拉油事件后大量投資該股票，在20世紀(jì)70年代大量投資政府雇員保險(xiǎn)公司股票，1990年大量買入威爾斯法哥銀行股票等行為，都是這種操作手法。 乘人之危，提前介入，等待股價(jià)上漲，就會(huì)獲得豐厚回報(bào)。 1990年，首都/美國(guó)廣播公司因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不景氣，宣布當(dāng)年該公司盈利水平大致和上年持平。而在此之前，投資者一致看好該公司當(dāng)年每股的盈余額會(huì)比上年增長(zhǎng)27%的。消息公布后，股價(jià)大幅度下跌，6個(gè)月內(nèi)從每股美元下跌到38美元，跌幅達(dá)40%。1995年，首都/美國(guó)廣播公司傳出與迪士尼公司合并的消息，股價(jià)應(yīng)聲上漲到125美元。 簡(jiǎn)單推算一下，如果你在1990年以38美元的股價(jià)買入首都/美國(guó)廣播公司的股票，直到1995年股價(jià)為125美元時(shí)拋出，5年內(nèi)投資收益將高達(dá)倍，年平均投資回報(bào)率為26%。 【投資心法】允許犯錯(cuò)誤，也允許改正錯(cuò)誤。一個(gè)人是這樣，一只股票也是如此。只要這只股票的質(zhì)地沒有發(fā)生根本變化，這時(shí)候股價(jià)下跌就是買入股票的理性行為。
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來(lái)自： lkyhzuma > 《名人語(yǔ)錄》
