從靜態(tài)市盈率和動態(tài)市盈率看當前股市

一、         股票靜態(tài)市盈率和動態(tài)市盈率

股票有沒有投資或投機價值的重要指標一是市盈率水平，二是未來增長預(yù)期。

    市盈率是股票價格和每股收益的比率，也就是每股價格÷每股盈利。

    靜態(tài)市盈率是以目前市場價格除以已知的最近公開的每股收益后的比值。

    動態(tài)市盈率是中國獨創(chuàng)的一個概念，就是在靜態(tài)市盈率的基礎(chǔ)上，結(jié)合發(fā)展預(yù)期計算出的一個數(shù)據(jù)。其計算公式為：靜態(tài)市盈率X動態(tài)系數(shù)。該系數(shù)為企業(yè)每股收益的增長性比率和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的存續(xù)期。比如某企業(yè)上年度每股收益為0.20元，當期每股收益為0.30元，成長性為50%，當前股價為10元，靜態(tài)市盈率為33.33倍。該企業(yè)預(yù)計可持續(xù)增長為5年。則動態(tài)系數(shù)為1÷（1＋50%）5次方為13.17%。動態(tài)市盈率為4.39倍。

    計算結(jié)果顯示，動態(tài)市盈率與靜態(tài)市盈率在數(shù)據(jù)上相差很大。這里面透出了正反兩方面的信號。第一，投資股票一定要選擇有持續(xù)成長性的公司。第二，動態(tài)市盈率是由未來因素構(gòu)成，是一種可能發(fā)生的概率事件，因而帶有較大的不確定性。

    靜態(tài)市盈率也并不能真正反映上市公司的實際經(jīng)營狀況。第一，每股收益反映的是年終或半年報的數(shù)據(jù)，采用的是過去數(shù)據(jù)與當前變動的股價計算，不僅數(shù)據(jù)有滯后性，而且其真實性大打折扣。第二、上市公司業(yè)績的構(gòu)成比較復(fù)雜，包含了許多投資收益、資產(chǎn)重組、股本擴長等因素，應(yīng)當與公司凈資產(chǎn)、現(xiàn)金流、未收未付賬款、損益結(jié)合起來分析。第三，靜態(tài)市盈率沒有表現(xiàn)出行業(yè)及本公司未來預(yù)期。

動態(tài)市盈率一個最大的問題是不確定性，也就是公司發(fā)展走向難測。首先是經(jīng)營環(huán)境變化較大，許多時候政策面和經(jīng)濟大勢都對公司經(jīng)營產(chǎn)生較大的影響。二是上市公司投資方面損益難以預(yù)料，存在著業(yè)績大起大落的可能。三是經(jīng)營管理層不穩(wěn)定，股東所持股份隨時會發(fā)生變化，不僅存在著股權(quán)的換手而且經(jīng)營團隊的變化對公司經(jīng)營也有影響。

二、市盈率高低沒有統(tǒng)一的標準

    市盈率目前是世界各國普遍采用的一種評價股票價值的一個數(shù)據(jù)，但各國的經(jīng)濟體制和經(jīng)營環(huán)境不同，市盈率差別較大。同時行業(yè)不同、國家利率水平、經(jīng)濟發(fā)展周期、上市公司股本結(jié)構(gòu)不同也有區(qū)分。

    以美國為例，歷史上平均市盈率為14.7倍。2000年在“非理性繁榮”時期，標普500市盈率是35倍，道指是26倍，而納指超過100倍。最高的雅虎網(wǎng)站超過1000倍市盈率。

    中國2007年股指最高時以2006年上市公司業(yè)績計算靜態(tài)市盈率兩市為71.5倍，以2007年上半年業(yè)績計算動態(tài)市盈率為48.5倍。股指2300點對應(yīng)的市盈率約在19倍左右。

    有了動態(tài)市盈率這個指標，喜歡吹泡泡的專家就有了發(fā)揮的余地。當市場出現(xiàn)靜態(tài)市盈率過高時，就用動態(tài)市盈率來稀釋，高估未來的成長空間。

    動態(tài)市盈率有些時候也能讓投資者冷靜。比如2008年三季度按2300點估值的市盈率是19倍左右，如果換一種思維，08年四季度上市公司可能出現(xiàn)大幅下滑，對應(yīng)于現(xiàn)在股價年終的市盈率就可能超過25倍。若業(yè)績上升，則動態(tài)市盈率降低。　　

　　所以，可以對上市公司未來的發(fā)展作出科學(xué)的評價和預(yù)測，不能完全相信所謂的動態(tài)市盈率，純是糊弄人的東西。

    下面列舉美國歷史上幾個行業(yè)的平均市盈率：
    鋼鐵業(yè)行業(yè)市盈率 11
    房地產(chǎn)行業(yè)市盈率 11
    鋼鐵產(chǎn)品行業(yè)市盈率 11.8
    汽車/卡車制造行業(yè)市盈率 11.8
    人壽保險行業(yè)市盈率 12.7
    石化行業(yè)行業(yè)市盈率 14
    銀行業(yè)行業(yè)市盈率 15
    農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)市盈率 16.3
    電力行業(yè)市盈率 16.9
    通訊服務(wù)行業(yè)市盈率 17.9
    食品行業(yè)行業(yè)市盈率 18
    酒精飲料行業(yè)市盈率 18.2
    服裝/飾品行業(yè)市盈率 21.6
    醫(yī)藥衛(wèi)生業(yè)行業(yè)市盈率 22
    零售-百貨/折扣店行業(yè)市盈率 22.4
    紙及紙制品行業(yè)市盈率 25.6
    通訊設(shè)備行業(yè)市盈率 26.7
    供水行業(yè)市盈率 27.7
    煤炭業(yè)行業(yè)市盈率 29.7
    房地產(chǎn)機構(gòu)行業(yè)市盈率 36.4（中介、評估、經(jīng)紀都屬于機構(gòu)）
    生物科技/制藥行業(yè)市盈率 37.7
    電腦網(wǎng)絡(luò)行業(yè)市盈率 41.8

三、 當前股市市盈率水平

 美國標普和道指整體市盈率目前在19倍和16倍左右，國內(nèi)A股市盈率3000點對應(yīng)在25倍左右，雖然仍高于美國，但與過去幾年相比差距在縮小。

從動態(tài)看，如果考慮到2010年上市公司業(yè)績的增長預(yù)測20%，目前動態(tài)估值并不高。而且從大盤股來看，近期明顯抗跌，這是因為估值較低的原因。

目前兩市高市盈率集中在虧損股、績差股和中小板及創(chuàng)業(yè)板里。中國股市一個最大特點是虧損股是最容易鳥鴉變風凰，因為存在著重組整合的預(yù)期，這些“垃圾”從來不缺資金關(guān)注。

目前爭議最大的是中小板尤其是創(chuàng)業(yè)板股票究竟定位多少才算合理。這種股本小、科技含量高、股本擴張預(yù)期大、業(yè)績變化快的小盤股的不能用常規(guī)的市盈率來看。美國納斯達克歷史上也曾出現(xiàn)過超過百倍市盈率的時候。

因為中小板和創(chuàng)業(yè)板股票與股市特點合拍，存在著投資和投機的機會。所以，近期雖然跌幅較大，我始終認為這里面有黃金，蘊藏著極大的機會。也許有人會拿跌破發(fā)行價來舉證，但是，中國股市自成立至今，還沒有一家上市公司的股價后來低于發(fā)行價的，僅僅是時間問題。

通過以上分析，我認為股市上市公司效益穩(wěn)步增長是確定的，目前市場整體估值與中國國情相比處于合理位置，估值為股價提供了較強的中期支撐。

大盤今天上攻乏力，成交量低迷，尤其是大盤權(quán)重股沒有起色，說明做多資金仍在觀望。從技術(shù)上看，連續(xù)兩天底部兩棵近似陽十字星，表明做空動能衰竭，同時說明多方上攻意愿不強，充其量是一種3000點整數(shù)關(guān)的抵抗?？紤]到周末因素，在消息面不明朗的情況下，資金遲疑屬情理之中。

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