報(bào)告標(biāo)題：中國(guó)南車:引領(lǐng)高鐵技術(shù),邁向全球市場(chǎng)

投資邏輯
鐵道部的債務(wù)問(wèn)題是近憂而非遠(yuǎn)慮。該問(wèn)題實(shí)際上很大程度是由于中央政府長(zhǎng)期以來(lái)只重視鐵路運(yùn)輸?shù)墓嫘?而忽視了市場(chǎng)化建設(shè)導(dǎo)致的,通過(guò)提高貨運(yùn)價(jià)格或加大財(cái)政支持,這并不是一個(gè)很難解決的問(wèn)題。
鐵路機(jī)車車輛需求將繼續(xù)增長(zhǎng):09-10年,鐵路機(jī)車購(gòu)置金額僅相當(dāng)于鐵路基本建設(shè)投資的13.7%,與歷史平均值29%差距巨大。意味著未來(lái)基本建設(shè)投資保持穩(wěn)定的情況下,鐵路對(duì)于機(jī)車車輛的購(gòu)置需求仍將保持增長(zhǎng)。
w動(dòng)車組需求增長(zhǎng)可持續(xù):僅考慮現(xiàn)有建設(shè)規(guī)模,即使今后不再新批項(xiàng)目,15年國(guó)內(nèi)高鐵運(yùn)營(yíng)里程也將達(dá)到2.6萬(wàn)公里左右。高鐵動(dòng)車保有量密度(輛/公里)提升將持續(xù)貢獻(xiàn)動(dòng)車組需求。我們預(yù)計(jì)2015年該指標(biāo)可達(dá)到0.9,屆時(shí)國(guó)內(nèi)動(dòng)車組保有量將達(dá)到約2.4萬(wàn)輛。動(dòng)車組的需求量在12年以后仍可實(shí)現(xiàn)不低于20%的增長(zhǎng)。
w海外市場(chǎng)開(kāi)拓已成為國(guó)家戰(zhàn)略:高鐵在中國(guó)的發(fā)展完成了兩個(gè)重要的躍升:一是速度升級(jí),運(yùn)行時(shí)速?gòu)?50公里提升至350~380公里;二是低成本建設(shè),韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣的高鐵造價(jià)為0.3~0.4億美元/公里,而中國(guó)僅為0.15~0.2億美元/公里。因此中國(guó)高鐵的吸引力大大增強(qiáng)。
高鐵已成為中國(guó)高端制造的典范,而公司又是中國(guó)高鐵設(shè)備的代表企業(yè)。
公司與美國(guó)GE成立合資公司,共同開(kāi)拓美國(guó)高鐵市場(chǎng),這標(biāo)志著中國(guó)高鐵的先進(jìn)性已經(jīng)得到了最發(fā)達(dá)國(guó)家的認(rèn)可,而公司的技術(shù)實(shí)力也得到證明。
盈利預(yù)測(cè)、估值和投資建議
目前公司在手訂單達(dá)到1100多億元,未來(lái)兩年收入增長(zhǎng)的確定性較高。我們預(yù)測(cè)公司10-12年銷售收入分別為63,604百萬(wàn)元、82,070百萬(wàn)元和100,766百萬(wàn)元,EPS分別為0.223元、0.353元和0.480元。
作為國(guó)內(nèi)高端裝備制造業(yè)的龍頭企業(yè),公司理應(yīng)享受一定的估值溢價(jià),我們給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.19-9.90元,相當(dāng)于11年26~28倍PE,維持“買入”的評(píng)級(jí)。

研究員：董亞光    所屬機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券股份有限公司