年復(fù)一年，周而復(fù)始。每年1月至4月底的“年報披露季”都是高成長和高送轉(zhuǎn)概念股的盛宴。每年1月份開始，伴隨著零星率先披露的年報，高送轉(zhuǎn)概念股才從蟄伏中蘇醒，而隨著3-4月間年報密集涌現(xiàn)，其相關(guān)個股的行情也紛沓而來。其實針對高送轉(zhuǎn)的價值爭議從未平息，然而市場上相關(guān)個股的賺錢效益卻自顧從容。說到底，無論對高送轉(zhuǎn)愛也好恨也罷，這場每年必來的盛宴卻是風(fēng)雨無阻。

　　本輪的“年報季”與往年稍有不同。年報披露尚未正式啟動，但在2011年開市第二日，徐工機械(59.17,-2.05,-3.35%)就開了個高送轉(zhuǎn)的好頭。徐工機械公布發(fā)行H股股票之前滾存利潤分配預(yù)案，全體股東每10股送紅股10股，每10股派發(fā)現(xiàn)金1.20元。此舉無疑將為本輪“年報季”中的高送轉(zhuǎn)風(fēng)潮“添柴加薪”。

　　策略一 ：“披露先鋒”多送轉(zhuǎn)

　　率先披露年報的上市公司往往是高送轉(zhuǎn)概念的“高發(fā)地段”。2008年度年報第一股中兵光電(16.20,-0.09,-0.55%)、2009年度披露滬市首份年報的臥龍地產(chǎn)(6.54,0.08,1.24%)皆屬此類，前者為10轉(zhuǎn)10，后者為10轉(zhuǎn)8派1。而這兩家公司當(dāng)時的行情表現(xiàn)也相當(dāng)給力。

　　從本輪年報披露時間表來看，1月份將有57家上市公司披露年報。而本輪首份年報這一“頭籌”將由滬市的林海股份(11.10,-0.21,-1.86%)和中小板的精華制藥(41.31,-4.59,-10.00%)兩家攜手摘下。1月19日，這兩家公司將同時披露2010年年報。隨之而來的是20日披露年報的富春環(huán)保(39.49,-1.50,-3.66%)和華茂股份(9.96,-0.14,-1.39%)。21日和22日，江南高纖(10.62,-0.15,-1.39%)、富龍熱電(17.49,-0.22,-1.24%)、安琪酵母(42.80,-0.01,-0.02%)、陜國投A、武漢塑料(15.85,0.13,0.83%)和中弘地產(chǎn)(18.15,-0.43,-2.31%)將接踵而至。

　　值得一提的是早已預(yù)熱的中弘地產(chǎn)。2010年12月14日，停盤自查的中弘地產(chǎn)稱，公司擬進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，預(yù)計10股轉(zhuǎn)增不超過8股。這使得其成為本輪“年報季”中，首個披露有高送轉(zhuǎn)計劃的公司。該股最近一輪上漲始于2010年12月28日，由15.15元一路飆升至前期高點19.42元，累計漲幅達28%。如今，中弘地產(chǎn)擬定于1月22日公布年報，有望較早兌現(xiàn)高送轉(zhuǎn)的預(yù)期。

　　不過，精華制藥今天發(fā)布的股價異常波動公告顯示，該公司年報不會高轉(zhuǎn)送。該案例表明率先披露年報的公司高送轉(zhuǎn)存在不確定性。

　　策略二 ：“四高一小”概率大

　　布局高送轉(zhuǎn)潛力股，往往集中于年報正式到來之前的猜測階段。如何鎖定標(biāo)的則決定命中概率的大小。

　　有研究機構(gòu)為高送轉(zhuǎn)潛力股總結(jié)出“四高一小”的特性，即高公積、高未分配利潤、高成長和高現(xiàn)金流。“一小”則為小盤股。其中“四高”為實施高送轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)條件。由于實施高送轉(zhuǎn)要攤薄上市公司的財務(wù)指標(biāo)，因此往往具備良好財務(wù)指標(biāo)以及業(yè)績快速增長前景的公司更愿意啟動高送轉(zhuǎn)。“一小”則是出自上市公司擴張股本的需求。從上市公司發(fā)展的角度而言，實施高送轉(zhuǎn)可增加上市公司的注冊資本，并非對公司發(fā)展一無是處。

　　延續(xù)“四高一小”的選股脈絡(luò)，次新股——尤其是次新的中小盤股——往往會極具高送轉(zhuǎn)潛力。以上市公司2009年度年報披露狀況來看，202家10送轉(zhuǎn)5或5以上的公司中，中小板與創(chuàng)業(yè)板公司總計112家，超過了一半以上。70家10轉(zhuǎn)送10或以上的公司中，中小板與創(chuàng)業(yè)板公司總計41家，占比達58.57%。在IPO普遍超募的前提下，次新股上市公司資本公積金極為豐裕，使得其中不少公司被賦予高送轉(zhuǎn)的預(yù)期。2010年內(nèi)完成IPO的上市公司家數(shù)眾多，其中不乏符合“四高一小”的標(biāo)的。

　　當(dāng)然，除次新股之外，還有一類公司也具備強烈高送轉(zhuǎn)預(yù)期。那便是隔年上市而未進行高送轉(zhuǎn)的公司。如2009年上市的特銳德(45.80,0.35,0.77%)便屬此類。特銳德為首批登陸創(chuàng)業(yè)板上市公司，公司2009年度分紅方案為10派2。公司作為首批上市的創(chuàng)業(yè)板個股從上市至今未有擴大股本行為。如今公司手握5.81元每股公積金，0.86元每股未分配利潤，于本輪“年報季”擴股的可能性不小。值得注意的是，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司中，除特銳德外，萊美藥業(yè)(36.47,1.03,2.91%)和南風(fēng)股份(53.20,-0.73,-1.35%)也沒有實施高送轉(zhuǎn)。此外，如華力創(chuàng)通(40.90,-0.65,-1.56%)這類在公布2009年度年報前上市的公司也可列入此類。值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板公司往往市盈率較高，這些公司雖有高送轉(zhuǎn)預(yù)期，但能否因此促使股價出現(xiàn)可觀漲幅，還需謹慎看待。

　　除“四高一小”之外，還有一“高”雖非必要條件卻也不容忽視。這便是“高價股”。高價格會導(dǎo)致公司股票交投不活躍，利用高送轉(zhuǎn)攤薄股價、激活股性則成為不少高價股上市公司的選擇。一度為兩市第一高價股的東方園林(132.95,3.85,2.98%)便先后于2009年度實施10轉(zhuǎn)5派3、2010中期實施10轉(zhuǎn)10派2。以截至1月5日收盤價情況來看，兩市第三高價股科倫藥業(yè)(152.30,-3.20,-2.06%)便具備高送轉(zhuǎn)潛力。在所有A股上市公司中，科倫藥業(yè)三季度末每股資本公積金排第二、每股未分配利潤排第七、價格高低排第四。此外，公司預(yù)計2010年度歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長幅度為50%-70%，成長性不錯。目前公司總股本2.4億股，流通股本6000萬。

　　策略三 ：從定增股中挖掘機會

　　定向增發(fā)與高送轉(zhuǎn)，看似并無關(guān)聯(lián)，但實際上卻有著種種聯(lián)系。

　　近年統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，實施增發(fā)后有相當(dāng)比例的上市公司會在下一年度進行送股或轉(zhuǎn)增股本。研究機構(gòu)認為，這主要是由于增發(fā)融資后，上市公司不僅資產(chǎn)規(guī)模擴大，而且擴大產(chǎn)能后意味著成長性的提升，本身具備高送轉(zhuǎn)能力。而除大股東外，參與定向增發(fā)的投資者所持股票的鎖定期為12個月，這些投資者往往是財務(wù)投資者，為迎合其增發(fā)股份的解禁需求，上市公司通過高送轉(zhuǎn)做高股價的沖動比較強烈。同時，增發(fā)所帶來的股本溢價可加速充實上市公司的資本公積，從而為高送轉(zhuǎn)提供必備基礎(chǔ)。如天山股份(33.03,-0.78,-2.31%)、魚躍醫(yī)療(46.91,-1.63,-3.36%)、川潤股份(26.98,0.53,2.00%)、金瑞科技(23.52,0.82,3.61%)等公司皆具備這類概念。

　　川潤股份2008年9月19日成功上市，募集2.2億元，建成了國內(nèi)規(guī)模最大、最先進的潤滑液壓設(shè)備生產(chǎn)、研發(fā)基地。1年之后，川潤股份又宣布籌劃增發(fā)事宜。公司定向增發(fā)1250萬股，于2010年2月4日上市。投資者認購的股票限售期為12個月，至2011年2月4日便可上市流通。如今，公司每股資本公積金4.09元，每股未分利潤1元。

　　此外，還存在另一種可能。即上市公司同時實施定向增發(fā)和高送轉(zhuǎn)，在做大做強公司主營的同時還能通過高送轉(zhuǎn)擴大其股本。

　　以金瑞科技為例。公司被定義為五礦集團旗下錳產(chǎn)業(yè)的運作平臺。資料顯示，公司目前自有的錳礦僅有金瑞科技貴州分公司白石溪錳礦和金瑞礦業(yè)黃塘坪錳礦，礦石儲量分別為170萬噸和120萬噸，直接控制的錳礦資源僅為290萬噸。這與五礦集團要求的戰(zhàn)略定位不符。公司于2010年年末公告，擬以不低于18.27元/股的價格公開發(fā)行不超過2336萬股，募集資金不超過4.27億元，擬投向金豐錳業(yè)年產(chǎn)3萬噸電解金屬錳技改擴產(chǎn)項目和收購桃江錳礦及其技改擴建項目。目前，金瑞科技總股本略小，僅為1.6億股，往后將成為公司發(fā)展的一大瓶頸。

　　歲末年初，正是市場對高送轉(zhuǎn)概念股炒作升溫之時。鑒于往年高送轉(zhuǎn)個股大多伴隨著良好的股價表現(xiàn)，投資者當(dāng)前最為關(guān)注的無疑是——市場中逾2000家上市公司中，究竟哪些存在高送轉(zhuǎn)預(yù)期？而回看歷年高送轉(zhuǎn)個股，從中不乏一些規(guī)律可循。

　　在滬深交易所日前發(fā)布上市公司2010年年報預(yù)約披露情況表后，包括精華制藥、富春環(huán)保在內(nèi)的預(yù)先披露年報的相關(guān)公司股價應(yīng)聲上漲，究其原因，即是按照以往經(jīng)驗，年報披露早的公司以業(yè)績優(yōu)良或分配方案好的居多，遂受到市場追捧。

　　的確，以2009年度的年報披露為例，其中預(yù)約在2010年1月30日前發(fā)布年報的公司共有32家、S*ST圣方等長期停牌或暫停上市個股)，而參照隨后年報，最終有23家進行了分紅，其中選擇每10股合計送轉(zhuǎn)高于或等于5股的上市公司則多達11家，占率先披露年報公司比重為34%。

　　從上述統(tǒng)計中不難看出，選擇提前披露年報的公司確有較強的高送轉(zhuǎn)預(yù)期。以臥龍地產(chǎn)為例，作為2009年度滬市首家披露年報公司，公司在2009年度推出了“10轉(zhuǎn)8派1”的高送轉(zhuǎn)方案。2008年度兩市首家公布年報的中兵光電亦是如此：公司于當(dāng)年推出了“10轉(zhuǎn)10”的分紅方案。

　　而在上市公司頻施高送轉(zhuǎn)的表象背后，投資者不禁要問：實施高送轉(zhuǎn)的為何是上述個股，而非其他？

　　記者經(jīng)過梳理發(fā)現(xiàn)，以往高送轉(zhuǎn)公司中實施股本轉(zhuǎn)增的公司數(shù)目遠遠大于進行送股的公司數(shù)。以2009年度為例，當(dāng)年全部上市公司中每10股合計送轉(zhuǎn)高于或等于5股的上市公司共有201家，但其中選擇大比例送股的則只有32家。原因就在于，送股需要公司有良好的業(yè)績條件作為支撐。國陽新能(28.83,-0.52,-1.77%)2009年實現(xiàn)凈利潤15.96億元，加之2008年的未分配利潤，公司2009年度可供分配的利潤高達26.49億元，在此背景下，公司在2009年度遂提出了向全體股東每10股送15股并派發(fā)現(xiàn)金紅利3.80元的高分配方案，共計派發(fā)利潤18.08億元。若無較好的業(yè)績，如此大規(guī)模送股顯然不可實現(xiàn)。

　　相比較而言，實施高轉(zhuǎn)增則沒有了業(yè)績方面的要求。投資者不難發(fā)現(xiàn)，近兩年進行高轉(zhuǎn)增的上市公司具有一個相似點，即當(dāng)年大多通過首發(fā)或增發(fā)的方式實現(xiàn)了融資，而這也正是相關(guān)公司敢于高轉(zhuǎn)增的“底氣”所在。

　　以2009年9月上市的禾盛新材(34.79,-1.43,-3.95%)為例，由于在2009年年末手握逾5.72億元的資本公積金，公司遂在2009年年報中推出了“10轉(zhuǎn)8派2”的高送轉(zhuǎn)方案。但事實上，公司上述資本公積金中的92.5%乃是通過首發(fā)募資所得。據(jù)了解，禾盛新材2009年8月首發(fā)2100萬股，共募資5.5億元，其中記入股本2100萬元，其余5.29億元募資則記入了資本公積。

　　上述提及的臥龍地產(chǎn)亦是如此。數(shù)據(jù)顯示，公司2009年初資本公積僅為4414.6萬元，但隨著2009年11月成功實施公開增發(fā)，臥龍地產(chǎn)通過發(fā)行新股股本溢價而獲得了6.99億元的資本公積，進而使得公司2009年末資本公積額驟增至6.17億元。在此背景下，公司實施高轉(zhuǎn)增計劃也便有了充足的“本錢”。

　　可見，首發(fā)或增發(fā)所帶來的股本溢價快速“催肥”了上市公司資本公積，進而使得相關(guān)公司較易具備高轉(zhuǎn)增能力。

　　雖然價值投資家米勒和經(jīng)濟學(xué)家莫迪利安尼早在半個世紀(jì)以前就已經(jīng)從理論上說明了股利政策對一個企業(yè)的價值沒有實質(zhì)性的影響，但A股市場近年來對高送轉(zhuǎn)行情的熱烈追捧似乎在講述另外一種邏輯。在這個被投資者普遍看好的新興市場，尤其在高成長企業(yè)云集的創(chuàng)業(yè)板和中小板，高送轉(zhuǎn)的內(nèi)涵也許已遠遠超越了會計意義本身，而成為不少上市公司高增長業(yè)績和大規(guī)模融資擴張的“沖鋒號”。

　　傳遞未來業(yè)績“信號”

　　作為西方股利理論中的重要內(nèi)容，信號傳遞理論把公司的股利政策看成是包含了關(guān)于公司價值的重要信息，在公司與市場信息不對稱的現(xiàn)實條件下，公司的高送轉(zhuǎn)公告實質(zhì)上是將公司業(yè)績的真實情況傳遞給了外部投資者。較高的送轉(zhuǎn)比例顯示出公司健康的財務(wù)狀況，如充足的資本積累和良好的盈利能力，也顯示公司對未來業(yè)績和現(xiàn)金流充滿信心。此外，公司股價除權(quán)所帶來的“貨幣錯覺”也有利于股價上漲，從來帶來市值的提升。

　　申銀萬國的研究報告認為，高送轉(zhuǎn)股本身并不能給投資者帶來實際的收益，而投資者追捧高送轉(zhuǎn)股票，更多的是出于對公司成長性的看好，或是對管理層釋放后續(xù)利好的期待。一方面，高送轉(zhuǎn)的上市公司一般具有較高的資本公積和未分配利潤，且當(dāng)年業(yè)績增速也較快，這在一定程度上反映了公司良好的質(zhì)地和成長性。另一方面，高送轉(zhuǎn)反映了管理層對公司持續(xù)高成長的信心，并希望通過股本擴張加速市值擴張的步伐。這些因素都有助于高送轉(zhuǎn)股票在除權(quán)后獲得繼續(xù)上漲動能，也即出現(xiàn)“填權(quán)效應(yīng)”。

　　而對于投資者來說，高比例的送轉(zhuǎn)股預(yù)示著公司業(yè)績的高比例增長，除了在高送轉(zhuǎn)公告發(fā)布前后的交易性機會，對投資者來說更重要的也許是其后能否通過業(yè)績的不斷增長實現(xiàn)填權(quán)行情。從這個意義上來說，炒高送轉(zhuǎn)就是炒高成長，公司通過高送轉(zhuǎn)的決定向市場發(fā)送業(yè)績高增長的信號，而公司股價隨之走強，就是情理之中的事了。由于那些業(yè)績平平、增長乏力的上市公司缺乏豐厚的資本公積和良好的利潤水平這些高送轉(zhuǎn)的物質(zhì)基礎(chǔ)，實現(xiàn)高送轉(zhuǎn)的概率極小，所以從某種程度上講，高送轉(zhuǎn)行為是為投資者提供一個高增長企業(yè)的“過濾器”。在一輪完整的高送轉(zhuǎn)行情中，至少包含了信息發(fā)布后的交易性機會和之后走出填權(quán)行情的成長性機會。

　　在A股市場，蘇寧電器(13.10,0.22,1.71%)就代表了這種業(yè)績不斷增長，股價不斷填權(quán)的經(jīng)典模式。數(shù)據(jù)顯示，蘇寧電器上市至今，先后實施5次送轉(zhuǎn)股和派現(xiàn)方案，其中4次送股和轉(zhuǎn)股的總數(shù)在5股以上，截至昨日收盤，蘇寧電器的復(fù)權(quán)價已經(jīng)超過1000元。

　　助力公司落實再融資

　　除了有利于維護股價和盤活流動性，對于有融資需求的公司來講，高送轉(zhuǎn)可有力地助推其順利實施融資方案。

　　1月5日，徐工機械在發(fā)布H股發(fā)行預(yù)案的同時推出了10送10派1.2元的高送轉(zhuǎn)方案，該做法與此前中聯(lián)重科(14.18,-0.15,-1.05%)和三一重工(21.25,-0.27,-1.25%)啟動H股計劃時如出一轍，其背后的邏輯，就是為公司的海外融資“保駕護航”。

　　在2010年半年報里，中聯(lián)重科推出10送15派1.7元的高送轉(zhuǎn)方案，此利好有力地推動了該股股價上漲，從公司披露高送轉(zhuǎn)公告的7月7日起至2010年11月初，該公司股價翻倍有余。從7.47元漲至最高16.66元。期間，公司發(fā)布H股融資計劃，最終，公司H股股價被敲定為14.98港元。2010年12月底，公司順利登陸香港資本市場，募資150億港元。A股股價的高漲，為公司發(fā)行H股奠定了良好的“高定價”標(biāo)準(zhǔn)，這利于公司在募資金額一定的情況下，少發(fā)行股份即可順利完成募資。當(dāng)然公司良好的業(yè)績是其高分紅的重要基礎(chǔ)。

　　魚龍混雜還需“擦亮眼睛”

　　雖然具有高積累、高成長特征的企業(yè)實現(xiàn)高送轉(zhuǎn)的可能性較大，但也不是每個高送轉(zhuǎn)的公司都有類似的高成長故事。

　　在A股市場，甚至也不乏機構(gòu)借高送轉(zhuǎn)題材邊拉股價邊出貨的例子。一位業(yè)內(nèi)人士就告訴記者，有些基本面增長乏力的公司之所以還要實施高送轉(zhuǎn)方案，是被深套其中的機構(gòu)“逼”出來的。所以，對于公司公布的高送轉(zhuǎn)方案，投資者還需結(jié)合公司成長性和股價走勢等因素綜合研判，對于其中的炒作“陷阱”不可不察。