德隆總部 徐匯 資料圖

    東窗事發(fā)前，德隆已然是一個(gè)龐然大物：控制著以“老三股”為代表的上市公司群落，旗下金信信托等金融機(jī)構(gòu)違規(guī)理財(cái)達(dá)上百億。其影響已超越市場(chǎng)層面，滲透到產(chǎn)業(yè)、金融甚至區(qū)域環(huán)境中。但德隆的長(zhǎng)期違規(guī)操作 路人皆知，明顯踐踏了市場(chǎng)“三公”原則。能否法辦德隆為世人矚目，更成為中國(guó)證券市場(chǎng)能否“依法治市”的風(fēng)向標(biāo)……

　　德隆崩盤也成為2004年中國(guó)資本市場(chǎng)最驚心動(dòng)魄、撲朔迷離的一幕。

　　如今，曾經(jīng)龐大的德隆，早已瓦解四散，只有那段過(guò)往，在資本市場(chǎng)的教科書中留下一個(gè)值得反思的案例。

　　德隆的崩塌

　　2006年4月29日，武漢市中級(jí)人民法院一審宣判，德隆原總裁唐萬(wàn)新因非法吸收公眾存款罪被判處有期徒刑六年六個(gè)月，并處罰金40萬(wàn)元；操縱證券交易價(jià)格罪，判處有期徒刑三年；決定執(zhí)行有期徒刑八年，并處罰金人民幣40萬(wàn)元。德隆余部，共104人被拘押，84人被捕，最后被判處有期徒刑以上的人員達(dá)70余人。就此，德隆、唐萬(wàn)新以及一個(gè)18年的故事畫上了一個(gè)句號(hào)。

　　當(dāng)時(shí)的王世渝是以被告單位友聯(lián)的訴訟代表人身份出席。依據(jù)他當(dāng)時(shí)回憶，德隆非法吸收公眾存款這項(xiàng)罪名實(shí)際上是利用證券公司從事違規(guī)委托理財(cái)業(yè)務(wù)。操縱股市的行為表現(xiàn)在兩個(gè)階段：一階段是2000年以前德隆原始積累初步完成，用從股市里變現(xiàn)回來(lái)的錢進(jìn)行了一些坐莊行為。第二階段是后期對(duì)老三股高度控盤之后的股價(jià)操縱等。

　　任何經(jīng)歷過(guò)那一段歷史時(shí)期的人都可以脫口說(shuō)出德隆的“老三股”新疆屯河（現(xiàn)在的中糧屯河）、湘火炬（現(xiàn)在的濰柴動(dòng)力）、合金股份（現(xiàn)在的ST合金）。德隆危機(jī)爆發(fā)。合金股份率先跌停，接著“老三股”全線下挫，數(shù)周之內(nèi)，股市就將德隆過(guò)去5年所創(chuàng)造的奇跡和紙上財(cái)富全數(shù)抹去，流通市值從最高峰時(shí)的206.8億元跌到2004年5月25日的50.06億元，旦夕間蒸發(fā)將近160億元之巨。

　　肴核既盡，杯盤狼藉。由于德隆經(jīng)過(guò)多年的“運(yùn)作”已經(jīng)搭起了一個(gè)囊括了上市公司、信托、租賃、證券等多范疇的產(chǎn)業(yè)金融網(wǎng)架，所以德隆危機(jī)最終演變成了一場(chǎng)“全民埋單”的悲劇。德隆旗下的諸多信托、租賃、證券等金融公司相繼被停業(yè)整頓或關(guān)閉，眾多債權(quán)銀行及委托德隆理財(cái)?shù)纳锨Ъ掖笮」緭p失慘重。為了維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，政府決定對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)行保護(hù)，以債權(quán)金額10萬(wàn)元為界，高于此數(shù)的按照9折收購(gòu)，低于此數(shù)者享受全額收購(gòu)，所需費(fèi)用均由各地政府財(cái)政承擔(dān)，僅新疆一地就付出了13.8億元。

　　德隆坍塌，那一年是2006年。

　　第一強(qiáng)莊

　　那幾年，是中國(guó)證券市場(chǎng)第一段特殊的時(shí)期。強(qiáng)莊林立，派系層出。稱得上“莊”與“系”的，起碼得在資本市場(chǎng)上控制兩三家以上有某種關(guān)聯(lián)的上市公司。除“德隆系”外，“斯威特系”、“鴻儀系”、“凱地系”、“飛天系”、“托普系”、“農(nóng)凱系”、“朝華系”、“青鳥(niǎo)系”、“格林柯?tīng)栂?#8221;、“成功系”、“明倫系”等等。曾有研究機(jī)構(gòu)作過(guò)估算，2000年至2003年間，證券市場(chǎng)有近40家系族爭(zhēng)相而出。

　　當(dāng)然，與其他派系相比，德隆無(wú)疑是一個(gè)龐然大物。擁有關(guān)聯(lián)關(guān)系的上市公司19家。在整個(gè)"老三股"的操作中先后共使用了4萬(wàn)多個(gè)股東賬戶。合金投資、湘火炬復(fù)權(quán)后股價(jià)的最高漲幅超過(guò)1600%，新疆屯河復(fù)權(quán)股價(jià)后最高漲幅將近十倍；與大盤指數(shù)的累計(jì)偏離度最高分別達(dá)到1400%、1800%和1000%；市盈率于2001年達(dá)到最高，分別為500倍、150倍和超過(guò)150倍。

　　根據(jù)上海、深圳兩個(gè)交易所的監(jiān)察報(bào)告，“老三股”自1996、1997年上市以來(lái)，股價(jià)運(yùn)行長(zhǎng)期背離大盤和公司基本面，時(shí)間跨度長(zhǎng)達(dá)七八年。此外，德隆操縱老三股的賬戶分布在全國(guó)30多個(gè)省市區(qū)90多個(gè)城市的500家證券營(yíng)業(yè)部。

　　德隆還創(chuàng)造了另一個(gè)記錄：中國(guó)證監(jiān)會(huì)稽查局僅對(duì)于德隆系的調(diào)查取證的資料就達(dá)到600多卷?？芍^是前無(wú)古人，后亦難有來(lái)者。

　　當(dāng)然，無(wú)論是首屈一指的強(qiáng)莊，還是其他多如繁星的派系，都難以逃脫覆滅的命運(yùn)。以“強(qiáng)莊”之手法行“造系”之行徑，大多風(fēng)光三五年便黯然褪色，不少派系的“掌門人”或深陷囹圄或流亡海外。

　　驚弓之鳥(niǎo)

　　在大多數(shù)人看來(lái)，德隆之衰敗早有因果注定。

　　上市公司2004年年度報(bào)告期，上演了一場(chǎng)與德隆有關(guān)的“黃牌大戰(zhàn)”，多家公司被會(huì)計(jì)師出示非標(biāo)意見(jiàn)。當(dāng)時(shí)參與德隆旗下一家上市公司的一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師告訴記者：“德隆風(fēng)波的多米諾效應(yīng)，從審計(jì)角度來(lái)看，表現(xiàn)為當(dāng)時(shí)的非標(biāo)意見(jiàn)爭(zhēng)相而出。新疆屯河、合金投資、天山股份等等均未能幸免。甚至讓人有一種錯(cuò)覺(jué)，仿佛德隆的爛賬是一夜之間突然出現(xiàn)的一樣。”

　　新疆屯河因?qū)ν鈸?dān)保的可收回性存在重大不確定性，并還有不少逾期借款，被出具保留帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的審計(jì)意見(jiàn)；合金投資也因計(jì)提長(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備事項(xiàng)被出具同樣的審計(jì)意見(jiàn)；天山股份被出具保留意見(jiàn)亦是因?yàn)殚L(zhǎng)期股權(quán)投資減值準(zhǔn)備事項(xiàng)，此外公司在德恒證券、恒信證券、金新信托的委托理財(cái)情況的資本金、收益及可收回資金均無(wú)法確認(rèn)。

　　紛沓而來(lái)的會(huì)計(jì)師非標(biāo)意見(jiàn)足以體現(xiàn)當(dāng)時(shí)德隆系斷裂的現(xiàn)金流。當(dāng)時(shí)就有人這么說(shuō)，以"圈錢"聞名的德隆，最終倒在了錢上面。

　　“最后，壓斷德隆資金鏈條的，也只不過(guò)幾個(gè)億。”原金新信托并購(gòu)部經(jīng)理王松奇也認(rèn)為最后的問(wèn)題出在錢上，“其實(shí)，我們?cè)?001年就已經(jīng)感覺(jué)到這種隱患了。當(dāng)時(shí)我們提出多套方案，現(xiàn)在想來(lái)，實(shí)施其中任何一套方案都可以緩解甚至解決當(dāng)時(shí)困局。很可惜，德隆高層一直到2003年才意識(shí)到拋售一部分資產(chǎn)解決資金鏈的問(wèn)題。那個(gè)時(shí)候已經(jīng)太晚了。”

　　外界往往將2004年4月中旬德隆老三股的崩盤視為“德隆系”崩塌的開(kāi)端，其實(shí)在德隆內(nèi)部的人看來(lái)，德隆對(duì)于危機(jī)早有預(yù)料。王世渝告訴記者：“德隆危機(jī)始于2001年；三年來(lái)，德隆一方面繼續(xù)發(fā)展，一方面應(yīng)對(duì)危機(jī)，希望能卸下包袱。”

　　王世渝提到當(dāng)時(shí)的一個(gè)小細(xì)節(jié)足以體現(xiàn)出整個(gè)“德隆系”繃緊的神經(jīng)。2004年3月間，距離德隆危機(jī)爆發(fā)前一個(gè)月左右，王世渝在辦公室發(fā)現(xiàn)樓下有警察在走動(dòng)，一會(huì)兒便越聚越多，把源深路路口堵住。當(dāng)時(shí)，德隆的危機(jī)已是“內(nèi)緊外松”，因此王世渝擔(dān)心會(huì)不會(huì)馬上沖進(jìn)來(lái)一群警察抓人。正當(dāng)他緊張地觀察局勢(shì)時(shí)，一連串高檔轎車駛到大門口，原來(lái)是一個(gè)非洲國(guó)家的總統(tǒng)被安排來(lái)德隆考察、參觀。

　　帶血的教訓(xùn)

　　美國(guó)Innoprise基金高級(jí)顧問(wèn)吳向宏則表示，中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該從“德隆系”事件中學(xué)會(huì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。他表示：“金融操作的一個(gè)鐵律是：金融工具杠桿效應(yīng)越大，對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也越高。”無(wú)論德隆設(shè)立多少家中間公司，變換多少手法，只要報(bào)有以一博多的念頭，就必然面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。“德隆是否曾對(duì)自己的擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)成本進(jìn)行過(guò)金融意義上的評(píng)估呢？從最終的結(jié)局上看，大概是沒(méi)有。”

　　吳向宏表示，德隆模式說(shuō)白了就是用金融杠桿來(lái)以小搏大。但我國(guó)企業(yè)普遍缺乏財(cái)務(wù)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)防范和危機(jī)處理機(jī)制。除德隆外，近年來(lái)國(guó)內(nèi)多樁出現(xiàn)重大變故的企業(yè)案例都證實(shí)了這一點(diǎn)。回顧德隆衰亡的過(guò)程，以及長(zhǎng)期以來(lái)德隆雖然危機(jī)日益深重但卻遲遲猶豫不決的處理過(guò)程，更能讓人們認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。

　　如今，德隆“舊臣”仍活躍在資本市場(chǎng)領(lǐng)域。王世渝離開(kāi)德隆后成為中國(guó)工商聯(lián)之光彩49集團(tuán)主要籌建人之一，又任上海瑞思房產(chǎn)董事長(zhǎng)；德隆國(guó)際戰(zhàn)略投資部總經(jīng)理虞留海如今已是德?tīng)査鲋倒蓹?quán)投資基金創(chuàng)始合伙人；湘火炬總裁聶新勇成立上海鑫聯(lián)，所投資的碧水源、新筑股份、明陽(yáng)風(fēng)電也紛紛實(shí)現(xiàn)上市。張國(guó)璽、王松奇、張萬(wàn)軍、丁光平等人均在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域大展拳腳。

　　也許，離開(kāi)德隆之后，在德隆的那段教訓(xùn)是他們?nèi)松闹匾?cái)富。