5月31日，中國(guó)人民大學(xué)民商法前沿論壇在明德法學(xué)樓601徐建國(guó)際報(bào)告廳舉行。本期論壇邀請(qǐng)到中國(guó)法學(xué)會(huì)證券法學(xué)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)民商法律研究中心副主任、中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政與金融政策研究中心研究員、中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院博士生導(dǎo)師董安生教授為廣大師生作題為“創(chuàng)業(yè)板與三板市場(chǎng)”的精彩講座。論壇同時(shí)邀請(qǐng)到中國(guó)法學(xué)會(huì)商法學(xué)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)證券與金融研究所核心專家、中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院博士生導(dǎo)師葉林教授和中國(guó)法學(xué)會(huì)證券法學(xué)研究會(huì)常務(wù)理事兼副秘書長(zhǎng)、日本一橋大學(xué)法學(xué)博士、中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院楊東副教授擔(dān)任嘉賓評(píng)議人。本次論壇由中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院博士后陳文學(xué)主持。
　　在講座開始時(shí)，董安生教授指出，目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板與三板市場(chǎng)建設(shè)仍不成功，存在較多問題。在接下來的講座中，董安生教授主要就以下三個(gè)問題展開演講：
　　第一，創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位和交易制度。董安生教授指出，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)采用何種方式定位是世界性難題。以美國(guó)NASDAQ市場(chǎng)為代表，世界多數(shù)國(guó)家創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要定位為以機(jī)構(gòu)投資人為主的市場(chǎng)。而韓國(guó)、日本、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)則定位于以散戶為主的市場(chǎng)。受市場(chǎng)定位的影響，NASDAQ市場(chǎng)主要采證券商報(bào)價(jià)的交易制度。與之不同，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)采投資者指令驅(qū)動(dòng)的交易制度。通過對(duì)世界各國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位及日本創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)改革過程的實(shí)證分析，董安生教授認(rèn)為，中國(guó)關(guān)于創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位和交易制度的實(shí)驗(yàn)仍未成功，仍有待實(shí)踐檢驗(yàn)。短期內(nèi)雖不能完全否認(rèn)類主板模式的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，散戶交易、大宗交易買賣、更大的控制權(quán)買賣的多種交易制度和多樣性的市場(chǎng)將成為發(fā)展趨勢(shì)。法律也應(yīng)主動(dòng)建立多種交易制度以適應(yīng)多種投資者的需求。
　　第二，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行問題。就此問題，董安生教授分析了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)高成長(zhǎng)、用資數(shù)量少等特點(diǎn)，他指出，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行問題可分為兩方面：一是定價(jià)技術(shù)問題，對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)不能簡(jiǎn)單采取單一市盈率定價(jià)機(jī)制；二是超募問題，超募不但逼迫企業(yè)造假也浪費(fèi)發(fā)行資源，使法規(guī)形同虛設(shè)。董安生教授將創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)行定位為中小額融資，并就以上問題提出兩點(diǎn)解決方法：一是PE方式，允許承銷商配售，從而有效拉低發(fā)行價(jià)；一是權(quán)證方式，允許發(fā)行權(quán)證，作為鼓勵(lì)中小額發(fā)行的手段。與此同時(shí)，限制權(quán)證的定價(jià)和發(fā)行規(guī)模，以抽簽方式發(fā)行，允許中簽權(quán)證上網(wǎng)交易。由此，董安生教授指出，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度改革的幾率較大，要以鼓勵(lì)中小額發(fā)行為目標(biāo)，具體問題具體分析，做進(jìn)一步的研究。
　　第三，三板市場(chǎng)建設(shè)問題。針對(duì)中國(guó)未來幾年三板市場(chǎng)建設(shè)的道路，董安生教授提出七點(diǎn)想法：一是三板市場(chǎng)僅可為非上市股份公司的交易場(chǎng)所，而非有限責(zé)任公司或?qū)嵨锂a(chǎn)權(quán)的交易市場(chǎng)；二是三板市場(chǎng)不能限制股份公司的股東人數(shù)；三是根據(jù)臺(tái)灣經(jīng)驗(yàn)，股份公司盈利為上柜交易的基本條件，該要求為非硬性條件，同時(shí)上柜公司章程應(yīng)受約束；四是信息披露與強(qiáng)制審計(jì)是上柜交易的基本成本；五是柜臺(tái)交易與聯(lián)網(wǎng)交易問題——不同地區(qū)柜臺(tái)交易兼容，不同地方柜臺(tái)可以有柜臺(tái)會(huì)員，兼容系統(tǒng)以某一地方為中心聯(lián)網(wǎng)，柜臺(tái)會(huì)員在時(shí)限內(nèi)有優(yōu)先權(quán)；六是建立證券商報(bào)價(jià)制度與非強(qiáng)制性做市商制度；七是證券商報(bào)價(jià)規(guī)則對(duì)經(jīng)濟(jì)制度的影響。證券商必須設(shè)置場(chǎng)內(nèi)馬甲和場(chǎng)外馬甲，在柜臺(tái)交易內(nèi)部采報(bào)價(jià)方法；券商與客戶合同關(guān)系變?yōu)樾磐行院贤P(guān)系；證券商招攬客戶模式發(fā)生變化；證券經(jīng)紀(jì)人必須熟悉國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)交易規(guī)則。
　　主題演講結(jié)束后，葉林教授結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)、社會(huì)的特點(diǎn)，對(duì)董安生教授在判斷未來市場(chǎng)發(fā)展中的市場(chǎng)理想主義特點(diǎn)、中國(guó)在市場(chǎng)定位問題上“糾結(jié)”境地、三板市場(chǎng)定位、三板市場(chǎng)信息披露等問題進(jìn)行了評(píng)議。楊東副教授結(jié)合實(shí)踐，對(duì)在產(chǎn)權(quán)交易所下股權(quán)交易所這一推動(dòng)三板市場(chǎng)建立的模式進(jìn)行了探討。評(píng)議結(jié)束后，與會(huì)師生和實(shí)務(wù)界的朋友就創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與三板市場(chǎng)相關(guān)問題進(jìn)行提問。董安生教授與楊東教授對(duì)提問進(jìn)行了一一解答。本次講座在熱烈的掌聲中圓滿結(jié)束。