七、醫(yī)院終端以注射劑型為主，口服制劑主要分布OTC 市場

目前心腦血管中成藥分為注射和口服兩大劑型，口服制劑可細分為膠囊、片劑、丸劑、顆粒、口服液等。其中注射液劑型，因中藥材提取的有效成分直接進入血液，起效很快，適合危急重癥患者的搶救工作，在國內(nèi)醫(yī)院市場應用非常普及，2008 年重點城市樣本醫(yī)院中，注射液劑型使用比重超過五成。由于注射劑型常應用在臨床急性病癥（如急性心肌缺血、腦卒中）的治療，且需要醫(yī)護人員執(zhí)行，因此在OTC 和第三終端使用很少?？诜┬椭?，使用比率依次是膠囊、片劑、丸劑、顆粒。口服品種療效較緩，適合心腦血管疾病的預防（例如降血壓、降血脂、降低血液粘稠度、改善微循環(huán)、改善心腦細胞供養(yǎng)等等），以及心梗、冠心病、腦中風等急性發(fā)作期后的病后調(diào)養(yǎng)。在零售市場，口服類藥物則占據(jù)了80%以上的份額，主要品種是輔助用藥、恢復性和鞏固性治療用藥。

八、市場上的領(lǐng)導廠家和優(yōu)勢品種

目前市場份額占比較大的優(yōu)勢品種，大致分為三類：

（1）擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的專利品種（如以嶺的通心絡膠囊、步長丹紅注射液、天士力的復方丹參滴丸）。

（2）生產(chǎn)批文不多，市場集中度相對較高的非獨家品種（如醒腦靜注射液、銀杏達莫注射液、血栓通注射液）。

（3）臨床用量很大，市場份額占比很高，但生產(chǎn)門檻較低，多家企業(yè)有生產(chǎn)批文，市場競爭激烈的品種（如銀杏葉片）。

圖十七的 8 個品種中，除了步長的丹紅注射液和以嶺的通心絡膠囊是獨家產(chǎn)品，其他6 個品種都有多家生產(chǎn)，尤其銀杏葉片共70 余個廠家擁有生產(chǎn)批文，競爭非常劇烈。圖十八則提示8 大品種的代表生產(chǎn)企業(yè)。從主導品種的藥材成分來看，銀杏葉應用最多，其次是丹參和三七，這三味藥材的功效均是活血化瘀，可見市場主流品種主要針對循環(huán)障礙的心腦血管疾病，如冠心病、腦中風等等，而對于高血壓、高血脂的治療，中藥相對化學藥還處在輔助地位。

即使排名前列的大品種，主治功效仍過于類似，品種間差異化不大，必然導致高度競爭。因此開發(fā)特色性強的品種，避免在紅海中廝殺，是藥企的當務之急。A 股上市公司天士力的復方丹參滴丸能夠舌下含服，做到冠心病發(fā)作的速效救急功效，是一成功范例。

從藥物劑型分析，樣本醫(yī)院中銷售額排名前列的品種，幾乎全是注射液劑型，可見中藥注射液雖然歷經(jīng)多次安全性事件，但在醫(yī)院終端的接受度依然很高，尤其是品牌信任度高的產(chǎn)品，銷售幾乎不受影響。同時，注射液品種較高的定價，也導致其銷售額排名居前。09 年國家出臺中藥注射劑再評價的文件，藥監(jiān)部門決心淘汰掉一部分研究水平低、安全性問題嚴重的產(chǎn)品，對于工業(yè)技術(shù)領(lǐng)先，質(zhì)量穩(wěn)定的龍頭企業(yè)是利好，有利市場集中度的提升。

從生產(chǎn)企業(yè)銷售份額排名來看，步長集團因為品種齊全，且多為獨家品種，排名第一，領(lǐng)先其他廠家一倍以上。其他依次是以嶺藥業(yè)，以及生產(chǎn)中藥注射液的黑龍江珍寶島、無錫山禾及梧州制藥（600252.SS），后四者的銷售份額差異不大。

若從個別產(chǎn)品的市場份額排名觀察（圖二十），發(fā)現(xiàn)其和8 大品種分布格局差異不大，2 個獨家品種丹紅注射液和通心絡膠囊仍居前8 名，且排名向前移動，天士力的復方丹參滴丸進入第6 名。以上三者分別屬于步長、以嶺，和天士力拳頭級產(chǎn)品，三家公司依靠這些專利產(chǎn)品成功塑造企業(yè)品牌，更有利后續(xù)品種梯隊在市場的推廣。

A 股和H 股市場上擁有眾多生產(chǎn)心腦血管中成藥的企業(yè)，然而大部分中成藥公司僅有部分品種涉及心腦血管的范疇，目前以心腦血管疾病為主攻方向的公司仍占少數(shù)。我們將市場上，心腦血管中成藥產(chǎn)品占主營業(yè)務比重較高的公司及代表產(chǎn)品羅列如下：

九、強者恒強，首選龍頭公司

長期以來，國內(nèi)藥品生產(chǎn)企業(yè)呈現(xiàn)多小散亂的狀態(tài)，一大批小藥廠在地方從事低技術(shù)門檻的藥品仿制，工藝技術(shù)的落后導致質(zhì)量沒有保證。而缺乏自主產(chǎn)權(quán)的結(jié)果，造成廠家間削價競爭，出現(xiàn)許多購銷環(huán)節(jié)不規(guī)范的情形。最終的結(jié)果就是民眾的用藥安全沒有保障、療效打折，并且藥價虛高難以負擔。

中國政府自 09 年出臺一系列的醫(yī)療改革和藥品監(jiān)管的措施，希望借此提升藥品行業(yè)的市場集中度，把市場空間留給工藝水平較高、能夠保證質(zhì)量安全、研發(fā)創(chuàng)新能力強的企業(yè)，并逐步淘汰地方性的小型藥廠，將中國制藥行業(yè)導向創(chuàng)新研發(fā)、提高品質(zhì)的正途。這個大方向同樣適用于中成藥產(chǎn)業(yè)，因此我們認為，在心腦血管中成藥產(chǎn)業(yè)中，要成為領(lǐng)導企業(yè)必須符合以下條件：

（1）公司主攻方向在心腦血管領(lǐng)域，形成多個功效主治的產(chǎn)品梯隊，長期以來產(chǎn)品受到臨床醫(yī)師和患者的好評，在療效及安全性上有很好的口碑，品牌價值凸顯。

（2）公司具備較強的研發(fā)實力，能夠源源不絕開發(fā)出自我知識產(chǎn)權(quán)的獨家品種，以確保產(chǎn)品的更新?lián)Q代，保證利潤增長。

（3）具備優(yōu)秀的行銷能力，尤其注重學術(shù)推廣，摒除過去的關(guān)系營銷、帶金營銷。并在全國建有合理且廣泛的渠道通路。

（4）公司在中藥的制造工藝上擁有很高的技術(shù)水平，保證療效及質(zhì)量可控。符合這些條件的藥企大多已經(jīng)在市場上占據(jù)有利位置，盡管領(lǐng)先地位尚未鞏固，我們認為他們將在政策的推動下出頭，逐步擴大其影響力。建議投資這可以關(guān)注A 股中的天士力和H 股中的神威制藥（02877.HK）。未上市公司中，陜西步長集團和石家莊以嶺藥業(yè)長期專注于心腦血管中成藥的開發(fā)，市場口碑良好，在醫(yī)院和OTC 市場均有不錯的表現(xiàn)。尤其步長在注射和口服劑型均形成完整的產(chǎn)品梯隊，專業(yè)性很強。黑龍江的珍寶島制藥專攻心腦血管用中藥注射劑領(lǐng)域，在醫(yī)院終端占有率不錯，也可關(guān)注。

天士力（600535.SS）介紹

天士力是中國致力于中藥現(xiàn)代化的龍頭公司，其背景是由軍屬企業(yè)改制而來，并一直專注在心腦血管藥物的研發(fā)。其拳頭產(chǎn)品“復方丹參滴丸”在國內(nèi)屬于年銷售超過10 億元的重磅品種，該產(chǎn)品屬于公司的發(fā)家產(chǎn)品，主要用于冠心病、心絞痛的預防、治療和急救，其特殊的滴丸劑型，屬于固態(tài)分子分散體系，進入體內(nèi)可迅速釋放，有利于充分吸收而發(fā)揮療效，克服了傳統(tǒng)中藥起效慢、藥效低的不足，突破了中成藥口服劑型不適合急救的缺點，獨特的劑型是其一大特色。

公司另一個主要產(chǎn)品“養(yǎng)血清腦顆粒”，主治慢性腦供血不足造成的頭痛眩暈等癥狀，針對OTC 市場，是銷量次于復方丹參滴丸的二線品種。公司還有多個中藥注射儲備品種，包括治療勞累型心絞痛和慢性心功不全的“益氣復脈粉針劑”，以及預期在近期獲批的丹酚酸B 和銀杏內(nèi)酯注射液。

因此，公司不論在口服和注射液劑型，均逐漸形成完整的產(chǎn)品團隊，且透過復方丹參滴丸15 年來的良好口碑，已經(jīng)有效打造天士力在心腦血管領(lǐng)域的品牌專業(yè)，加上天士力研究院的研發(fā)實力和規(guī)范化的學術(shù)推廣行銷模式，均符合我們前述的評選標準。

復方丹參滴丸上市已屆15 年，近年來增長率有所放緩，估計08 和09 年的銷售額在11.5-12.5 億元，占工業(yè)銷售規(guī)模的73%左右，占工業(yè)業(yè)務毛利80%左右，增長放緩顯示已逐步邁向產(chǎn)品成熟期。

然而，我們認為新醫(yī)改將給該品種二次發(fā)展的機遇，2009 年復方丹參滴丸被納入國家基本藥物基層版目錄，意味該藥被選為基層醫(yī)療機構(gòu)的標準用藥，隨著中國新醫(yī)改的推動，醫(yī)療資源向基層傾斜，加上新農(nóng)合與城鎮(zhèn)居民醫(yī)保的參合率和籌資水平的提高等因素，我們認為鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院和社區(qū)衛(wèi)生中心等機構(gòu)的接診量將逐步增加，意即復方丹參滴丸在這些第三終端市場有很好的增長機會。

在國際市場方面，天士力一直有把復方丹參滴丸打進國外市場的企圖，早在1998 年就啟動了FDA 認證的準備工作，目前該藥物已經(jīng)完成FDA II 期臨床工作，正在等待數(shù)據(jù)整理結(jié)果。盡管能否通過認證尚未確定，且通過認證后在國際市場營銷也有不小的難度，仍代表天士力在產(chǎn)品質(zhì)量和GMP 管理上較好的水平。

綜上，天士力在A 股中成藥企業(yè)中，不論在品種、研發(fā)、工藝、營銷等層面，均顯露出優(yōu)勢水平。加上拳頭產(chǎn)品復方丹參滴丸入選國家基本藥物，并且是國內(nèi)首個中成藥產(chǎn)品進行FDA 認證。因此，我們認為在基本面和題材面上，天士力均優(yōu)于A 股市場上其他的心腦血管中成藥企業(yè)。