價(jià)值投資:有識(shí) 有膽 有錢

　　《財(cái)?shù)馈罚涸谀难芯恐?，?duì)巴菲特最新的認(rèn)識(shí)是什么？有什么投資理念給你留下了深刻的印象？

　　劉建位：是今年巴菲特發(fā)布的2009年度致股東的信。這封信里我個(gè)人最欣賞的一句話是：當(dāng)天上下金子時(shí)，要用大桶去接。這句話道出了巴菲特投資成功的關(guān)鍵。

　　《財(cái)?shù)馈罚哼@句話很多媒體都報(bào)道過，您是如何理解的呢？

　　劉建位：首先，如何衡量金子的成色？每只股票都可能是一塊金子，也可能是一坨金色的狗屎。如何辨別呢？

　　股價(jià)變化無常，很容易讓你把狗屎錯(cuò)以為是黃金，因此巴菲特根本不關(guān)注過去幾個(gè)月、過去一年，甚至過去幾年的漲幅。他關(guān)注的是公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)前景。過去20多年，巴菲特一直在致股東的信中公開說明他收購(gòu)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，第一條就是要有良好的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)前景。巴菲特在2009年度致股東的信中說：“最終在投資中起決定作用的是你支付的價(jià)格和這個(gè)公司在未來十年或者二十年的盈利之間的差額，不管你是整體收購(gòu)，還是只是在股市上買入這家公司的一小部分股份。”

　　只看短期股價(jià)，是投機(jī)。先分析長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)前景，再等待股價(jià)大跌后出現(xiàn)買入機(jī)會(huì)，才是真正的投資。就像你買房、買大家電一樣，先尋找你最滿意的，然后再等過年過節(jié)打折時(shí)購(gòu)買。巴菲特說：“對(duì)我而言，股市如何根本不存在。股市唯一的重要意義是看看有沒有人以愚蠢的價(jià)格出售股票。”

　　我一直不明白，為什么我們能夠耐心地等待商場(chǎng)打折好便宜地購(gòu)買我們最喜歡的東西，卻不能耐心地等待股市大跌好便宜地購(gòu)買我們最喜歡的公司股票呢？

　　《財(cái)?shù)馈罚耗敲?，從您的研究來看，天上什么時(shí)候會(huì)“下金子”呢？

　　劉建位：做股票投資，不同于做企業(yè)。做企業(yè)你可以決定生產(chǎn)銷售，但做股票你卻無法決定股價(jià)是高是低，要想得到真金，又只付出很便宜的價(jià)錢，唯一能做的只有等待。那么什么時(shí)候天上會(huì)掉金子，那些真金一般的好公司股票卻只賣狗屎一樣的價(jià)格呢？當(dāng)大部分人都恐懼害怕紛紛低價(jià)拋售時(shí)。

　　巴菲特說過，恐懼是股市的一種傳染病。對(duì)一個(gè)行業(yè)、一個(gè)板塊甚至整個(gè)市場(chǎng)的恐懼擔(dān)憂情緒，經(jīng)常會(huì)像傳染病一樣迅速爆發(fā)傳播，不僅其中的爛公司會(huì)大跌，即使是那些非常優(yōu)秀的公司股價(jià)也會(huì)大跌。

　　他在2000年致股東的信中說：“只有資本市場(chǎng)極度低迷，整個(gè)企業(yè)界普遍感到悲觀之時(shí)，能夠獲取非常豐厚回報(bào)的投資良機(jī)才會(huì)出現(xiàn)。”

　　《財(cái)?shù)馈罚哼€是回到巴菲特的那句原話，天上“下金子”時(shí)如何接得多呢?

　　劉建位：2009年，中國(guó)股市中信標(biāo)普300指數(shù)上漲近1倍，但是戰(zhàn)勝指數(shù)的基金寥寥無幾，308只偏股型非指數(shù)基金中只有14只戰(zhàn)勝指數(shù)，不足5%。而散戶中戰(zhàn)勝市場(chǎng)的比例更低。為什么？一個(gè)重要原因是，2008年股市大跌2/3，百年一遇的金融危機(jī)爆發(fā)，恐懼氣氛極為嚴(yán)重，盡管股價(jià)大跌，很多優(yōu)秀公司股價(jià)非常便宜，就像天上下金子，但只有極少數(shù)人有識(shí)有膽又有錢大量買入。

　　巴菲特過去兩年接金子的大桶有多大呢？“2008年初，我們擁有443億美元的現(xiàn)金資產(chǎn)，之后我們還留存了2007年度170億美元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。然而，到2009年底，我們的現(xiàn)金資產(chǎn)減少到了306億美元(其中80億指定用于收購(gòu)伯靈頓鐵路公司)。在過去兩年金融市場(chǎng)一片混亂之中我們卻大規(guī)模投資。”

　　能夠耐心等到天上下金子，而且能夠分析出天上下的真的是金子，而且早就準(zhǔn)備好了大桶，勇敢地去接，才能真正接到大桶大桶的金子。有識(shí)，有膽，有錢，缺一不可。

　　永不過時(shí)的八大預(yù)測(cè)

　　《財(cái)?shù)馈罚涸谀芯堪头铺赝顿Y的過程中，有沒有哪些是“永不過時(shí)”、奉為圭臬的經(jīng)典，包括投資規(guī)則或者預(yù)測(cè)？

　　劉建位：在美國(guó)CNBC的巴菲特觀察節(jié)目中，曾說過巴菲特“永不過時(shí)”的八大預(yù)測(cè)，我愿意將其翻譯出來并告訴大家。

　　一是衰退不可能永遠(yuǎn)避免。在2007年快到年底時(shí)，巴菲特回答B(yǎng)ecky Quick時(shí)說，如果失業(yè)率大幅度上升，多米諾骨牌將會(huì)隨之倒掉，美國(guó)經(jīng)濟(jì)2008年將會(huì)陷入衰退。他的預(yù)測(cè)是對(duì)的，但他并沒有拉響警報(bào)。“資本主義經(jīng)濟(jì)的本性是同期性發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退。人們經(jīng)常反應(yīng)過度。”（巴菲特告訴Becky，37歲的她還年輕，可能會(huì)遇到6到7次衰退。）

　　二是我們將會(huì)挺過現(xiàn)在的和未來的衰退，就像我們成功挺過歷史上的多次衰退一樣。

　　三是衰退將會(huì)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。“我的一生中至今為止最好的股票買入機(jī)會(huì)是在1974年。那是一個(gè)極度悲觀的時(shí)期，石油禁運(yùn)，經(jīng)濟(jì)停滯不前，還有很多類似的不利事件。但這卻使股票變得非常便宜。”

　　四是并非所有的股票都是便宜的。成功的投資者應(yīng)該像棒球明星Ted Williams等待有利的一個(gè)擊球機(jī)會(huì)一樣，等待合適的股票跌到合適的價(jià)位才出手，但這樣的機(jī)會(huì)并不是每天都有的。“投資最好的是，你并不需要在被迫的情況揮棒擊球。你可以觀察來球高于還是低于肚臍一寸，但你并非必須揮桿擊球。沒有裁判會(huì)判你出局。”你應(yīng)該根據(jù)你自己的判斷決定是否出手買入，不想買你可以一直不出手。但如果你聽從人群“揮棒！擊球！揮棒！”就出手的話，你就會(huì)陷入大麻煩。

　　五是大多數(shù)人會(huì)是錯(cuò)誤的。巴菲特經(jīng)常引用他的導(dǎo)師格雷厄姆的一段名言：“你是正確的，是因?yàn)槟愕氖聦?shí)根據(jù)是正確的，你的推理是正確的，這是唯一使你正確的原因。如果你的事實(shí)根據(jù)和推理是正確，你就不用再考慮別人是什么看法。”

　　六是投資者總是錯(cuò)誤地認(rèn)為股價(jià)下跌是壞事。“如果今天麥當(dāng)勞漢堡大減價(jià)，降價(jià)降到讓我感到吃驚。我不會(huì)氣憤地想，昨天我吃麥當(dāng)勞漢堡又多花錢了。我肯定會(huì)馬上去買降價(jià)后更便宜的漢堡。任何將來你想要購(gòu)買的東西，你都希望會(huì)變得更便宜。”

　　七是越是大牛市越可能導(dǎo)致重大錯(cuò)誤買入決策。巴菲特2000年致股東的信中，把那些在股市很高時(shí)大量瘋狂買入的投資者比喻成舞會(huì)上的灰姑娘：“他們知道，有些公司未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流量相比估值已經(jīng)高估到驚人的地步，卻繼續(xù)投機(jī)買入這些股票，就像灰姑娘知道在慶典上停留過久，馬車就會(huì)變回南瓜，馬就會(huì)變回老鼠一樣。但是他們從內(nèi)心根本不愿意錯(cuò)過這個(gè)狂歡哪怕一分鐘。因此，這些頭腦發(fā)暈的參加者都只想最后一刻來臨之前才離開。但問題是，他們是在一個(gè)時(shí)鐘根本沒有指針的房間跳舞。”

　　最后一個(gè)預(yù)測(cè)是，在一段痛苦的酩酊大醉之后，人們還會(huì)在另一場(chǎng)瘋狂的舞會(huì)跳舞狂歡。“整個(gè)世界都瘋狂了。我們從歷史中學(xué)到的教訓(xùn)是，人們根本不會(huì)從歷史中學(xué)到教訓(xùn)。”