轉(zhuǎn)眼間,新醫(yī)改已經(jīng)實施一年有余,從藥品制造到醫(yī)療器械、從新疫苗研發(fā)到傳統(tǒng)中醫(yī)藥,這些細分領(lǐng)域吸引著投資者的關(guān)注。然而,醫(yī)療服務(wù)行業(yè)卻似乎一直被市場所淡忘,隱藏在這種淡忘背后的,也許是一次巨大的機遇。

　　醫(yī)療服務(wù)行業(yè)似乎很少出現(xiàn)在A股投資者視野內(nèi),但隨著創(chuàng)業(yè)板的推出,愛爾眼科成為A股歷史上第一家上市時就以醫(yī)療服務(wù)作為主營業(yè)務(wù)的公司。同時,目前A股中投資控股、參股醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)的上市公司數(shù)量至少已達到7家。今年初,國家發(fā)布了《關(guān)于公立醫(yī)院改革試點的指導(dǎo)意見》,醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的發(fā)展進入快車道,一個屬于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的淘金時代或許正在來臨。

　　醫(yī)療服務(wù)業(yè)迎來第二次投資高潮

　　2000年,在衛(wèi)生部頒布的《關(guān)于城鎮(zhèn)衛(wèi)生體制改革的指導(dǎo)意見》中首次提出了非營利醫(yī)院和營利醫(yī)院的分類管理辦法。自那以后,資本市場迎來了第一波醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)的投資熱潮。

　　例如,當時的萬杰高科（現(xiàn)魯商置業(yè)）在山東淄博開設(shè)萬杰腫瘤醫(yī)院、三九集團在深圳開設(shè)三九醫(yī)院（現(xiàn)為華潤三九子公司）、浙江廣廈母公司浙江廣廈集團曾于2001年收購浙江金華市第三人民醫(yī)院。

　　不過,由于對社會資本如何參與現(xiàn)有醫(yī)療機構(gòu)的改制工作,衛(wèi)生部一直沒有配套政策出臺,這股投資熱潮迅速冷卻了下去。但我國醫(yī)療機構(gòu)所有制布局不合理的問題卻沒有因此而消失。

　　目前,我國90%以上的醫(yī)院是非營利性的,這其中大部分為公立醫(yī)院,而營利性醫(yī)院所占的總體比例不超過10%。在美國,雖然營利性醫(yī)院的比例也僅為10%,但其公立醫(yī)院的數(shù)量占醫(yī)療機構(gòu)總數(shù)的比例不超過10%。即便在醫(yī)療保障制度相對接近我國的歐洲大陸（不含英國）,主要國家的公立醫(yī)院數(shù)量也僅占醫(yī)療機構(gòu)總數(shù)的40%至60%。顯然,醫(yī)療機構(gòu)所有制過于僵化的問題在國內(nèi)相當突出。

　　公有公營醫(yī)院數(shù)量過多必然帶來經(jīng)費不足問題,在國內(nèi),這個問題長期依靠以藥養(yǎng)醫(yī)的模式來解決。數(shù)據(jù)顯示,美國醫(yī)院藥品銷售僅占醫(yī)院收入的12%,而中國的這一比例達到42%。隨著新醫(yī)改的推進,藥品加成的取消,醫(yī)院將喪失相當一部分收入,而醫(yī)務(wù)人員積極性也必然受到影響。

　　通過改革和改制引入社會資本辦醫(yī)療機構(gòu)顯然是解決目前問題的重要方法。于是,資本市場對醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的熱情再次被點燃。2006年,杭州寶群實業(yè)集團有限公司接過德隆系留下的爛攤子,將通策醫(yī)療打造成A股第一家以醫(yī)療服務(wù)為主業(yè)的上市公司。

　　但事實上,資本市場在公立醫(yī)院林立的內(nèi)陸醫(yī)療服務(wù)市場取得突破性進展卻是發(fā)生在2003年。當年,金陵藥業(yè)以7013萬元獲得了宿遷市人民醫(yī)院63%股權(quán),這是第一個上市公司主導(dǎo)公立醫(yī)院改制的成功案例。

　　到目前為止,A股市場擁有愛爾眼科、通策醫(yī)療兩家專業(yè)的醫(yī)療服務(wù)類上市公司,其余數(shù)家投資控股醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)的上市公司絕大多數(shù)來自制藥或醫(yī)藥流通領(lǐng)域。有分析指出,制藥類企業(yè)之所以對投資控股醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)有興趣,主要的原因是制藥業(yè)務(wù)更能與醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

　　兩條腿走向擴張之路

　　相比于2000年左右社會資本對于醫(yī)療服務(wù)行業(yè)第一次的投資熱潮,當前上市公司摒棄了以自建為主、收購為輔的擴張策略,在醫(yī)療領(lǐng)域內(nèi)的投資多采取兩條腿走路的方式,兼并收購與自建并舉。

　　馬應(yīng)龍就是一個很好的例子,公司目前旗下?lián)碛形錆h肛腸醫(yī)院和北京長青肛腸醫(yī)院兩家醫(yī)院。其中武漢醫(yī)院是自建,而北京長青醫(yī)院來自收購。

　　馬應(yīng)龍董秘處一位工作人員告訴記者:“我們在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)的擴張,主要是看有沒有比較好的合作者和當?shù)氐膶嶋H狀況。因為醫(yī)院的專家群體是醫(yī)院最重要的無形資產(chǎn),例如北京長青的韓寶院長就是相關(guān)方面的專家,我們主要是選擇與這樣的專家合作,至于具體是并購還是自建,并不那么重要?！?/p>

　　不過,并購和自建作為兩種模式,還是有相當大的差別。一般來說,新建醫(yī)院的培育期較長,2至3年后才可能出現(xiàn)盈利。同時,作為醫(yī)院最重要的資產(chǎn),新建醫(yī)院需要招聘醫(yī)生,如果想獲得經(jīng)驗豐富、口碑良好的醫(yī)生資源,必然要付出相當大的代價。

　　作為主要的?？七B鎖醫(yī)療服務(wù)企業(yè),愛爾眼科在人力資源方面的成績或許值得借鑒。愛爾眼科目前擁有500名醫(yī)生,其中既有來自公立醫(yī)院的有經(jīng)驗醫(yī)生,也有剛剛從醫(yī)學(xué)院畢業(yè)的碩士生、博士生。公司正在考慮自建眼科醫(yī)學(xué)院或者與湘雅醫(yī)院等大型醫(yī)院合作開辦臨床教學(xué)醫(yī)院,并與多個國內(nèi)眼科頂尖學(xué)者合作科研。同時,公司給予招聘來的醫(yī)生比在公立醫(yī)院更好的薪酬回報,將來還考慮給予每個分院的管理層和核心醫(yī)生多種激勵。

　　并購模式的問題來自于公立醫(yī)院的強力競爭。三甲醫(yī)院南京鼓樓醫(yī)院一位內(nèi)部人士告訴記者:“目前不少一二線中心城市的主要醫(yī)療機構(gòu)都已經(jīng)實現(xiàn)了集團化,一個醫(yī)院集團中往往擁有多家綜合和?？聘叩燃夅t(yī)院。在這些醫(yī)療市場中,基本上已經(jīng)沒有完全單獨存在的優(yōu)秀醫(yī)院了?！?/p>

　　在這位人士供職的鼓樓醫(yī)院,也早已在2005年實施了集團化,該集團內(nèi)包括南京市鼓樓醫(yī)院本部、南京市兒童醫(yī)院、南京市口腔醫(yī)院、南京市胸科醫(yī)院、宿遷市人民醫(yī)院、上海梅山醫(yī)院等六家醫(yī)院。

　　一位來自上海的分析人士告訴記者,集團化之后,中心城市的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源已經(jīng)相對集中。通常,這些集團都并不缺錢,除非自己上市,現(xiàn)有上市公司的投資對它們的吸引力并不大。另外,集團化完成后,醫(yī)療機構(gòu)的塊頭都變大了,這對上市公司的收購也是個很大的障礙。

　　專業(yè)化將是未來看點

　　那么,目前上市公司投資醫(yī)療行業(yè)的最佳途徑在哪里？專業(yè)化或許是答案。醫(yī)療服務(wù)行業(yè)內(nèi)素有“金眼銀牙”的說法,目前以醫(yī)療服務(wù)為主業(yè)的兩家上市公司分別來自眼科和口腔科這兩個細分行業(yè)應(yīng)該不是巧合。

　　根據(jù)統(tǒng)計,在我國眼科醫(yī)院中營利性醫(yī)院占醫(yī)院總數(shù)的32.54%,而口腔醫(yī)院這一比例也達到8.94%。相比于綜合性醫(yī)院中只有3.89%的營利性醫(yī)院,這兩個細分行業(yè)的營利醫(yī)院比例都明顯要高。事實上,除了精神病醫(yī)院和中醫(yī)院營利性醫(yī)院的比例低于綜合性醫(yī)院外,其他所有細分行業(yè)的醫(yī)院營利性比例均高于綜合性醫(yī)院。

　　除了愛爾眼科、通策醫(yī)療兩家專業(yè)的醫(yī)療服務(wù)類上市公司,其他上市公司投資醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域也基本遵循與公司主業(yè)相關(guān)的專業(yè)性原則。以馬應(yīng)龍為例,公司在醫(yī)療服務(wù)業(yè)內(nèi)的擴張也僅局限于肛腸領(lǐng)域。

　　東方證券曾有報告稱,未來5年馬應(yīng)龍計劃在全國范圍內(nèi)開設(shè)5-8家連鎖肛腸醫(yī)院,由于治痔類產(chǎn)品是公司主營業(yè)務(wù)之一,因此肛腸醫(yī)院的開辦使公司實現(xiàn)從藥到醫(yī)的有效延伸。

　　前述馬應(yīng)龍董秘處人士表示:“在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域,我們只會做肛腸醫(yī)院。我們認為這是我們的主業(yè)延伸,是圍繞公司核心定位的經(jīng)營策略。未來,我們希望像中藥一樣,把醫(yī)院也做成一個在業(yè)內(nèi)叫得響的品牌?！?/p>

　　以中藥為主業(yè)的康美藥業(yè)計劃投資3億元建設(shè)一家三甲醫(yī)院普寧市康美中醫(yī)院,將設(shè)床位900張。為此,康美藥業(yè)將與廣東省人民醫(yī)院和中醫(yī)院合作,醫(yī)生部分自有、部分外聘。

　　安信證券分析師洪露認為,康美藥業(yè)貫通中藥飲片上下游“中藥材-中藥飲片-中醫(yī)院”的產(chǎn)業(yè)鏈一體化的模式已初具雛形,圍繞中醫(yī)藥領(lǐng)域做強做大的基礎(chǔ)已經(jīng)基本具備。

　　顯然,與主業(yè)相關(guān)的專業(yè)性醫(yī)療機構(gòu)是上市公司投資的相對集中區(qū),但即便找準了方向,上市公司對投資醫(yī)療服務(wù)機構(gòu)的看法仍有分歧。其中,三精制藥就表示,將繼續(xù)在省內(nèi)外尋找具有一定規(guī)模的,各項軟件、硬件設(shè)施完備的醫(yī)院開展收購,從而推進醫(yī)院產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。而誠志股份卻正好相反,雖然公司一直看好醫(yī)療服務(wù)發(fā)展,探索了醫(yī)院管理、體檢中心等多種方式,其中收購的丹東第一醫(yī)院2009年收入達到1.5億元,同比增長36%。但公司表示,作為非營利性醫(yī)院,對公司的利潤貢獻并不明顯。新醫(yī)改對于公立醫(yī)院改革和鼓勵民營醫(yī)院的政策均還未落實,公司暫時不會推廣復(fù)制丹東模式。

　　康美藥業(yè)董秘邱錫偉也告訴記者:“康美中醫(yī)院對于我們來說只是延伸產(chǎn)業(yè)鏈的一個項目,未來會不會在其他地方投資到醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域還要綜合考慮各種因素。”

　　非醫(yī)療主業(yè)上市公司投資醫(yī)療機構(gòu)表

　　上市公司名稱 醫(yī)療機構(gòu)名稱 醫(yī)療機構(gòu)性質(zhì)

　　金陵藥業(yè) 宿遷市人民醫(yī)院 非營利性

　　益佰制藥灌南縣人民醫(yī)院 非營利性

　　康美藥業(yè) 普寧康美中醫(yī)院 營利性

　　誠志股份 丹東市人民醫(yī)院 非營利性

　　馬應(yīng)龍 武漢馬應(yīng)龍肛腸醫(yī)院 營利性

　　北京長青醫(yī)院 營利性

　　三精制藥 哈爾濱三精女子醫(yī)院

　　哈爾濱三精腎臟病?？漆t(yī)院

　　華潤三九 廣東三九腦科醫(yī)院 非營利性

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