（翻譯）巴菲特2010年給股東的信（上）

【翻譯感受】

      每年翻譯巴菲特給股東的信，對(duì)于我都是一種享受。相比去年巴老給股東信，今年的行文變得輕松了，字里行間不時(shí)透出“巴氏幽默”。今年信中的看點(diǎn)是，1.巴老對(duì)于換股收購(gòu)BNSF，這明顯與他以前的觀點(diǎn)相悖的做法做了解釋。2.鼓勵(lì)投資人在危機(jī)中，堅(jiān)持自己的信念，把握機(jī)會(huì)獲得更大收益。所謂“天下下金子時(shí)，要用大桶來(lái)接，不要用頂針”，可謂對(duì)這種情況做了最形象的比喻。 

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東們：

在2009年，我們公司的凈值增長(zhǎng)了218億美元，即我們公司的A 類(lèi)和B 類(lèi)股票的每股賬面價(jià)值都增加19.8%。在過(guò)去的45 年中（也就是，從現(xiàn)任管理層接手公司以來(lái)），公司每股賬面價(jià)值從19 美元增長(zhǎng)至84,487 美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為20.3%。*

伯克希爾最近收購(gòu)的伯林頓-北圣達(dá)菲鐵路公司（Burlington Northern Santa Fe, BNSF），使得公司原有50萬(wàn)在冊(cè)股東人數(shù)又增加了6.5萬(wàn)人。對(duì)于我和我的長(zhǎng)期合伙人——查理·芒格來(lái)說(shuō)，讓所有我們的股東理解伯克希爾公司的日常運(yùn)營(yíng)、成果、不足，以及企業(yè)文化，非常重要。因而，在每次年報(bào)中，我們反復(fù)闡述指導(dǎo)我們行動(dòng)的那些商業(yè)準(zhǔn)則。今年這些準(zhǔn)則出現(xiàn)在89-94頁(yè)上，我熱切的希望你們大家讀一讀，特別是我們的新股東。伯克希爾公司在過(guò)去幾十年中，正是遵照這些準(zhǔn)則，并且將在我死后很長(zhǎng)時(shí)間里，繼續(xù)遵循它們。

在這封信中，我們將羅列一些我們生意的基本組成部分，希望這些既能成為新加入伯克希爾的“新生們”的指導(dǎo)課，也能成為伯克希爾股東中那些老手們的復(fù)習(xí)課。

怎樣考評(píng)我們自己

評(píng)價(jià)我們管理成果的成績(jī)單，就顯示在封頁(yè)上。從一開(kāi)始，查理和我就信奉，要使用一種合理和刻板的標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)衡量我們達(dá)到還是沒(méi)達(dá)到目標(biāo)。那樣就讓我們避免受這樣的誘惑——先射箭，然后把中箭位置畫(huà)成靶心（bull’s eye）。

將標(biāo)普500指數(shù)作為我們的參照標(biāo)準(zhǔn)（bogey）則是一種很自然的選擇，因?yàn)樗谋憩F(xiàn)，我們的股東不需什么花費(fèi)，只通過(guò)持有一只指數(shù)基金就能獲得。有什么理由要他們僅僅為復(fù)制那種結(jié)果而付錢(qián)給我們呢？

對(duì)我們更為困難的決定是，如何衡量伯克希爾相比標(biāo)普指數(shù)的成長(zhǎng)。一個(gè)好的辦法是簡(jiǎn)單用我們股票的股價(jià)變化。事實(shí)上，在某一特定時(shí)間段里，這是一種最好的測(cè)試方式。但是年復(fù)一年，市場(chǎng)價(jià)格的變化會(huì)變得異常飄忽不定。即使評(píng)估期覆蓋十年這樣相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，也可能因評(píng)估期開(kāi)始或結(jié)束時(shí)，價(jià)格被愚蠢地推高或壓低，而使結(jié)論被嚴(yán)重扭曲。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，微軟公司的斯蒂夫·鮑爾默（Steve Ballmer）和通用電氣的杰夫·伊梅爾達(dá)（Jeff Immelt）能告訴你們他們的遭遇，當(dāng)他們執(zhí)掌公司指揮棒時(shí)，飽受公司股票以高得離譜的價(jià)格（nosebleed prices）在市場(chǎng)上交易的困擾。

衡量每年我們成長(zhǎng)的理想標(biāo)準(zhǔn)是，每股伯克希爾公司股票內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value）的變化。哎，只是這種價(jià)值無(wú)法近乎精確的被計(jì)算出來(lái)，所以我們使用一個(gè)粗略的數(shù)值來(lái)替代它：每股的賬面價(jià)值（book value）。依賴于這個(gè)指標(biāo)有其不足之處，我們將在92和93頁(yè)上討論這個(gè)問(wèn)題。另外，許多公司的賬面價(jià)值都低于其內(nèi)在價(jià)值，伯克希爾同樣也存在這個(gè)問(wèn)題?？傮w上，我們企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，遠(yuǎn)高于記錄在我們賬簿中的賬面價(jià)值。在我們所有重要的保險(xiǎn)企業(yè)中，這種差異是巨大的。即便如此，查理和我還是相信，深入理解我們的賬面價(jià)值，它提供了反映公司內(nèi)在價(jià)值變化的有用追蹤器（tracking device）。以這樣的考核標(biāo)準(zhǔn)，正如這封信開(kāi)頭表述的，我們的賬面價(jià)值，自1965年以來(lái)，以20.3%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。

*這個(gè)報(bào)告中使用的所有涉及每股的數(shù)據(jù)，是根據(jù)伯克希爾A股測(cè)算的。B股數(shù)據(jù)，是所顯示A股數(shù)據(jù)的1/1500。

我們必須指出，若以公司股票的市值作為我們的標(biāo)準(zhǔn)，伯克希爾的表現(xiàn)將看起來(lái)更好，自1965財(cái)年，達(dá)到22%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。令人震驚的是，這種在年復(fù)合增長(zhǎng)率上的適度差異，經(jīng)過(guò)整整45年，導(dǎo)致市值（market-value）增長(zhǎng)801,516%，而賬面價(jià)值只增長(zhǎng)434,057%（見(jiàn)第2頁(yè)）。我們公司市值的表現(xiàn)較好是因?yàn)樵?965年，伯克希爾的股票因其紡織業(yè)資產(chǎn)發(fā)生虧損（underearning），而以低于賬面價(jià)值的折扣價(jià)交易，而今，伯克希爾公司因其一流的業(yè)務(wù)，其股票交易價(jià)格通常在賬面價(jià)值之上。

概括起來(lái)，第2頁(yè)上的表格傳遞出三個(gè)信息，二個(gè)正面的和一個(gè)很大負(fù)面的。第一個(gè)是，從1965-69年開(kāi)始，到2005-09年為止，在這41個(gè)任何5年期里，我們的增長(zhǎng)從沒(méi)有低于標(biāo)普指數(shù)的增長(zhǎng)。第二個(gè)是，盡管在一些市場(chǎng)火爆的年份，我們的表現(xiàn)落后于標(biāo)普500指數(shù)，但在市場(chǎng)下跌的11年里，我們的表現(xiàn)始終好于標(biāo)普指數(shù)。換句話說(shuō)，我們的防守要強(qiáng)于我們的進(jìn)攻，而這很可能會(huì)持續(xù)下去。

大的負(fù)面信息是，我們的執(zhí)行優(yōu)勢(shì)正因公司規(guī)模的增加而遭到削弱，這一令人不快的趨勢(shì)必將持續(xù)。當(dāng)然，伯克希爾擁有許多出色的業(yè)務(wù)和一群真正杰出的經(jīng)理人，在公司特有的企業(yè)文化下，使他們能最大限度發(fā)揮出自己的天才。查理和我相信這些因素，今后將一如既往造就公司強(qiáng)于業(yè)界平均水平的表現(xiàn)。但是巨大的規(guī)模已成為船錨（正拖累我們?cè)鲩L(zhǎng)），而我們未來(lái)的優(yōu)勢(shì)（如果還有的話），也只有我們傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的一小部分。 

我們不做什么 

以前，查理流露出最強(qiáng)烈的愿望是：“我最想知道，將在死于何方，那樣我就決不去那里。”這一小段至理名言的靈感來(lái)自卡爾·雅克布（Carl Jacobi），這位偉大的普魯士數(shù)學(xué)家常把“反過(guò)來(lái)（想想），經(jīng)常反過(guò)來(lái)（想想）（Invert, always invert）”掛在嘴邊，以幫助解決困難問(wèn)題。（我到能這樣報(bào)告，這種反向思維方式可以在稍微高級(jí)點(diǎn)的層面上奏效：倒唱一首鄉(xiāng)村歌曲，你失去的車(chē)子、房子和妻子，將馬上回來(lái)。） 

這兒有一些例子，說(shuō)明我們?nèi)绾卧诓讼枒?yīng)用查理的這種思考方法：

·查理和我回避那些，我們無(wú)法評(píng)估其未來(lái)的公司，不管它的產(chǎn)品如何激動(dòng)人心。在過(guò)去，有些產(chǎn)品無(wú)需人們有卓越的才能，便能預(yù)見(jiàn)它隨之而來(lái)的驚人增長(zhǎng)，如汽車(chē)（1910年）、飛機(jī)（1930年）和電視機(jī)（1950年）。但未來(lái)行業(yè)中充滿激烈的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)入那些行業(yè)的企業(yè)將幾乎全被扼殺，即便是幸存者也已是遍體鱗傷。

僅因?yàn)椴槔砗臀夷芸辞逡粋€(gè)行業(yè)未來(lái)會(huì)有強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并不意味著在與一大群競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手展開(kāi)爭(zhēng)奪霸權(quán)的戰(zhàn)斗中，我們能判斷其利潤(rùn)率和資本回報(bào)的多少。在伯克希爾，我們堅(jiān)持做那些能適度預(yù)見(jiàn)其十幾年利潤(rùn)前景的業(yè)務(wù)。即便如此，我們還是將犯下許多錯(cuò)誤。

我們將絕不會(huì)依賴陌生人仁慈過(guò)活。 “因太大而不能倒”（Too-big-to-fail）不會(huì)是伯克希爾的退路。反之，我們將經(jīng)常調(diào)整自己的業(yè)務(wù)，以便我們可能的現(xiàn)金需求，能通過(guò)自己的流動(dòng)性得到滿足。而且，有一口“自噴井”（gusher）會(huì)穩(wěn)定補(bǔ)充那種流動(dòng)性，那就是來(lái)自我們數(shù)量龐大，種類(lèi)不同業(yè)務(wù)的收益。

當(dāng)2008年9月，金融系統(tǒng)的心臟停止跳動(dòng)時(shí)，伯克希爾是給這個(gè)系統(tǒng)提供流動(dòng)性和資金的供應(yīng)人，不是一個(gè)哀求者（supplicant）。在危機(jī)處于最高峰時(shí)，我們向企業(yè)界里注入了155億美元，否則它只能眼巴巴等著聯(lián)邦政府的救助。其中，90億美元作為支持資金，提供給三家需要我們毫不遲疑，實(shí)實(shí)在在投出信任票的，深受尊敬和需優(yōu)先保護(hù)的美國(guó)公司。剩余的65億美元，滿足我們?cè)谑召?gòu)箭牌糖果（Wrigley）時(shí)所做的承諾，作為補(bǔ)充資金使這項(xiàng)交易得以毫無(wú)遲疑地完成，而當(dāng)時(shí)其他地方，金融危機(jī)正在肆虐。

為此，我們付出了極高的代價(jià)（steep price）來(lái)保持我們一流（primary）的財(cái)務(wù)實(shí)力。我們?nèi)粘３钟械?00多億美元現(xiàn)金類(lèi)（cash-equivalent）資產(chǎn)，目前只帶來(lái)微不足道的收益。但我們睡得很安穩(wěn)。

·我們傾向讓我們眾多的分支機(jī)構(gòu)（subsidiary）自主經(jīng)營(yíng)，（對(duì)他們）沒(méi)有任何程度的指導(dǎo)和監(jiān)督。那也意味著我們有時(shí)會(huì)很晚發(fā)現(xiàn)管理中的問(wèn)題，偶爾他們?cè)跔I(yíng)運(yùn)和資金方面做出的決策，如果向我們咨詢，我們可能并不會(huì)贊同。然而，我們的許多經(jīng)理人，在行使我們授予的巨大自主權(quán)時(shí)，維持著一種“以股東利益為出發(fā)點(diǎn)”（owner-oriented）的態(tài)度，回報(bào)我們的信任，它的價(jià)值無(wú)法估量，并且很少能在大型企業(yè)中被發(fā)現(xiàn)。（我們的態(tài)度是）寧愿為一些壞決策，承受看得見(jiàn)的成本，也好過(guò)承擔(dān)那些因?yàn)橐粋€(gè)沉悶的官僚機(jī)構(gòu)決策太慢，甚至不決策，而造成的不可見(jiàn)成本。

因?yàn)槲覀兪召?gòu)的伯林頓公司（BNSF），現(xiàn)在我們擁有大約25.7萬(wàn)員工，以及數(shù)以百計(jì)不同的營(yíng)運(yùn)單位。我們希望從中獲得更多的（建議）。但是我們將不會(huì)容忍伯克希爾變成一些巨無(wú)霸（公司）那樣，爛設(shè)委員會(huì)、編制預(yù)算和多層管理。取而代之，我們計(jì)劃成為一個(gè)包括獨(dú)立經(jīng)營(yíng)（separately-managed）的中等規(guī)模公司和大公司的聚集體，讓許多決策的制定都發(fā)生在營(yíng)運(yùn)層面。查理和我將把我們自己限定在，調(diào)配資金、控制企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、挑選經(jīng)理人以及決定他們薪水（compensation）。

我們不會(huì)試圖向華爾街示愛(ài)（woo）。那些依據(jù)媒體或分析機(jī)構(gòu)來(lái)買(mǎi)賣(mài)股票的投資者不適合我們。取而代之，我們想要的合伙人是，因?yàn)橄朐谝豁?xiàng)他們了解的生意里，進(jìn)行長(zhǎng)期投資；因?yàn)樗麄冑澩镜姆结樥撸欢x擇伯克希爾加入我們的投資人，如果查理和我需要和一些合伙人進(jìn)行一項(xiàng)小投資，我們會(huì)選擇那些和我們“合拍”（sync）的個(gè)人，了解共同的目標(biāo)和建立起股東和經(jīng)理人之間愉快的商業(yè)“婚姻”，并共享一份命運(yùn)。即使公司擴(kuò)展到巨無(wú)霸，也不改變那種事實(shí)。

為建立一個(gè)觀念一致的股東組成，我們?cè)囍诼?lián)絡(luò)我們的股東時(shí)，直截了當(dāng)和提供豐富資訊。我們的目標(biāo)是告訴你們?nèi)绻覀兊奈恢没Q，我們自己想了解的事情。另外，我們嘗試提早到周末，在網(wǎng)上發(fā)布我們季度和年度財(cái)務(wù)信息。從而給你們和其他投資人在非交易時(shí)間里有足夠時(shí)間鉆研，在我們這樣業(yè)務(wù)多樣化（multi-faceted）企業(yè)中發(fā)生的事情。（偶爾，迫于證券交易委員會(huì)的最后期限會(huì)使我們?cè)诜侵芪鍟r(shí)披露信息）。這些事情是不能簡(jiǎn)單的靠簡(jiǎn)單幾段話，就能充分表述清楚的，同樣它們也不會(huì)讓自己成為記者們不時(shí)搜尋的那種奪人眼球的的大字標(biāo)題。 

我們看到去年，有一個(gè)例子能說(shuō)明原聲摘要播出報(bào)道能出現(xiàn)怎樣的錯(cuò)誤。在長(zhǎng)約12,830字的（上年度我致股東的）信中有這么一段話：“例如，我們確信盡管前途可能是光明的，但整個(gè)2009年的經(jīng)濟(jì)將處于混亂之中，不過(guò)那樣的結(jié)論不會(huì)告訴我們，市場(chǎng)將會(huì)上漲還是下跌。”許多新聞機(jī)構(gòu)只報(bào)道（甚至是大肆渲染（blared））這句話的第一部分，而完全沒(méi)有提及后面的結(jié)尾部分。我認(rèn)為這是新聞業(yè)的可怕之處：受誤導(dǎo)的讀者和觀眾可能認(rèn)為查理和我在預(yù)言，股票市場(chǎng)正發(fā)生很壞的事情，盡管我們?cè)谀嵌卧捓锝z毫沒(méi)有這種意思，相反在其他場(chǎng)合，我們清楚地表達(dá)過(guò)，我們根本無(wú)法預(yù)測(cè)市場(chǎng)。任何被經(jīng)驗(yàn)主義誤導(dǎo)的投資人，為此付出了沉重的代價(jià)：在發(fā)表致股東的信時(shí)，道瓊斯的收盤(pán)指數(shù)為7063點(diǎn)，而到年底為10428點(diǎn)。

我們從類(lèi)似這樣的事情中得到了少許經(jīng)驗(yàn)，你們能理解我為什么在與你們交流時(shí)，要保證盡可能直接和全面 

讓我們轉(zhuǎn)到伯克希爾運(yùn)營(yíng)細(xì)節(jié)上。我們擁有四塊主要的業(yè)務(wù)，每一塊業(yè)務(wù)在資產(chǎn)負(fù)債表和收益表中的特性都異于其他。因此，按照標(biāo)準(zhǔn)披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的方式，把它們簡(jiǎn)單匯總在一起，會(huì)阻礙分析。所以我們將這四塊業(yè)務(wù)獨(dú)立披露，就如查理和我對(duì)它們的看法。

保險(xiǎn) 

我們的財(cái)產(chǎn)-意外險(xiǎn)（property-casualty ,P/C）保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，過(guò)去至今一直是推動(dòng)伯克希爾成長(zhǎng)的動(dòng)力源，今后它仍將是。對(duì)于我們它的營(yíng)運(yùn)堪稱(chēng)完美。這些財(cái)產(chǎn)-意外險(xiǎn)保險(xiǎn)公司在我們賬面上的價(jià)值為155億美元，高于它們的有形資產(chǎn)凈值（net tangible assets），另一部分計(jì)入我們的“商譽(yù)（Goodwill）”帳戶。不管怎樣，這些公司的價(jià)值遠(yuǎn)高于它們的賬面價(jià)值（carrying value），接下來(lái)通過(guò)查看財(cái)產(chǎn)-意外險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)模式，將告訴你這是為什么。

保險(xiǎn)公司總是先收到保費(fèi)（premiums），后支付理賠。在某些如因工傷事故賠償?shù)臉O端案例中，賠款支付能持續(xù)十幾年。這種“現(xiàn)收，后付”（collect-now ,pay-later）的模式，讓我們持有大筆的資金，我們稱(chēng)之為“浮存金”（float），（盡管）這些錢(qián)最終都將會(huì)跑到別人那里，但其間，我們可以用浮存金來(lái)投資，給伯克希爾帶來(lái)收益。雖然單個(gè)的投保和理賠不斷在發(fā)生，但我們持有的浮存金總量，會(huì)依我們的保費(fèi)總量，維持一個(gè)穩(wěn)定的數(shù)量。因此，我們的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)了，我們的浮存金也同樣會(huì)增加。

如果保費(fèi)超過(guò)總開(kāi)支和最后的損失，我們就記錄一筆承保盈利，其中已加上利用浮存金獲得的投資收益。這種合并允許我們享受，使用這種免費(fèi)金錢(qián)的快樂(lè)，更好的是，還可以從擁有這些錢(qián)中獲利。哎，對(duì)這種美好結(jié)果的期望，招致了激烈的競(jìng)爭(zhēng)，所以這種你死我活的競(jìng)爭(zhēng)，在許多年份里，導(dǎo)致整個(gè)財(cái)產(chǎn)-意外險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)營(yíng)運(yùn)都出現(xiàn)明顯的承保損失（underwriting loss）。這種損失實(shí)際上就是保險(xiǎn)業(yè)為持有它們保費(fèi)而支付的成本。通常這個(gè)成本是相當(dāng)?shù)偷模谝恍┐鬄?zāi)頻發(fā)（catastrophe-ridden）的年份，即便耗盡從運(yùn)用浮存金獲得的收入，也遠(yuǎn)不足以抵消承保損失產(chǎn)生的費(fèi)用。

以我也許略有偏頗的眼光看來(lái)，伯克希爾是世界上最好的大型保險(xiǎn)公司。并且我將很肯定地聲明，我們擁有最好的管理人員。當(dāng)1967年我們剛進(jìn)入這個(gè)行業(yè)時(shí)，我們的浮存金是1600萬(wàn)美元，而到2009年底，則為620億美元。而且，我們已經(jīng)連續(xù)七年取得承保盈利。我相信類(lèi)似的，在未來(lái)很多年里（當(dāng)然不會(huì)是所有年份），我們都能獲得承保盈利。如果我們做的這一點(diǎn)，我們的浮存金就沒(méi)有成本，這就好比有人把620億美元存放在我們這里，我們拿它去投資獲利，卻不用支付利息。

讓我再?gòu)?qiáng)調(diào)一下，對(duì)于整個(gè)財(cái)產(chǎn)-意外險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)，免費(fèi)的浮存金并不是一個(gè)可期的結(jié)果：在許多年份，保費(fèi)并不足以覆蓋理賠和營(yíng)業(yè)費(fèi)用。結(jié)果，在數(shù)十年里，行業(yè)有形資產(chǎn)價(jià)值（tangible equity）的整體回報(bào)，遠(yuǎn)低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500所達(dá)到的。存在于伯克希爾那種突出的經(jīng)濟(jì)狀況，僅僅因?yàn)槲覀兪怯梢恍┎拍芊欠驳慕?jīng)理人在運(yùn)營(yíng)一些不同尋常的公司。我們保險(xiǎn)公司的CEO們值得你們的感謝，他們?yōu)椴讼柕膬r(jià)值，增添了數(shù)十億美元。我很樂(lè)意向你們介紹我們的全明星陣容（all-stars）。     

讓我們從蓋可車(chē)險(xiǎn)（GEICO）開(kāi)始，因?yàn)樗磕?億美元的廣告預(yù)算，在座諸位對(duì)它一定都很熟悉（在汽車(chē)保險(xiǎn)業(yè)它的廣告預(yù)算是第二位（runner-up）的近2倍）。GEICO的掌門(mén)人是Tony Nicely，他加入公司時(shí)才18歲，現(xiàn)在是66歲，Tony現(xiàn)在每天仍跳著踢踏舞（Tap-dance）去辦公室，就如79歲的我做的那樣。我們倆都深感幸運(yùn)，能從事自己喜愛(ài)的工作。

GEICO的客戶們從公司也同樣充滿溫情。下面就是證明：自從伯克希爾在1996年取得GEICO的控制權(quán)，它的市場(chǎng)份額已經(jīng)從2.5%上升到8.1%，這種增長(zhǎng)的一個(gè)反映就是凈增加700萬(wàn)保險(xiǎn)客戶?；蛟S他們聯(lián)系我們是因?yàn)樗麄冇X(jué)得我們的“小壁虎”（gecko?，GEICO公司的卡通形象）很可愛(ài)，但從我們這里購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)，確實(shí)為他們節(jié)省下寶貴的金錢(qián)。（也許你也能這樣，致電1-800-847-7536，或訪問(wèn)www.GEICO.com）并且他們選擇我們是因?yàn)樗麄兿矚g我們的服務(wù)，也喜歡我們的價(jià)格。

伯克希爾收購(gòu)GEICO歷經(jīng)兩個(gè)階段。在1976-80年間，我們花費(fèi)4700萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)了公司1/3的股份。接下來(lái)幾年，我們沒(méi)有再買(mǎi)入更多的股份，但因公司大量回購(gòu)（repurchases）自己的股票,造成我們的持股比例（position）上升到大約50%。然后，在1996年1月2日，我們用23億美元現(xiàn)金收購(gòu)了GEICO剩下的50%股份，大約是最初購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用的50倍。

我們的經(jīng)歷就如華爾街的一個(gè)老笑話： 

客戶：非常感謝你讓我在5美元價(jià)位買(mǎi)入XYZ的股票，我聽(tīng)說(shuō)它漲到18元了。

經(jīng)紀(jì)商：是的，不過(guò)那僅僅是開(kāi)始，事實(shí)上，公司現(xiàn)在干得很不錯(cuò)，現(xiàn)在以18元價(jià)位買(mǎi)入的時(shí)機(jī)，甚至好于你當(dāng)初購(gòu)買(mǎi)時(shí)的情況。

客戶：見(jiàn)鬼，我就知道我應(yīng)該再等等。   

GEICO的成長(zhǎng)，可能在2010年放緩。受低迷的汽車(chē)銷(xiāo)量拖累，美國(guó)車(chē)輛登記數(shù)事實(shí)上在下降。而且，高失業(yè)率造成不買(mǎi)保險(xiǎn)的司機(jī)數(shù)量上升。（這在幾乎每個(gè)地方都是違法行為，但如果你失去了工作又仍想駕駛汽車(chē)……）。不管怎樣，我們“低成本制造商”的身份，仍能確保我們?cè)谖磥?lái)獲得出色的收益。在1995年，GEICO是國(guó)內(nèi)第六大汽車(chē)險(xiǎn)保險(xiǎn)人；現(xiàn)在我們排名第三。公司的浮存金從27億美元，增長(zhǎng)到96億美元。同等重要的是，GEICO，在伯克希爾買(mǎi)下它后的14年里，有13年有承保盈利。

1951年1月，當(dāng)我以一名20歲學(xué)生的身份參觀GEICO時(shí)，就因它而激動(dòng)，感謝Tony，因?yàn)榻裉斓腉EICO更加令我感到喜悅。。

在伯克希爾歷史上的一個(gè)重要的時(shí)刻發(fā)生在1985年的一個(gè)星期六。Ajit Jain 走進(jìn)我們?cè)趭W馬哈的辦公室，并且我馬上意識(shí)到我們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)超級(jí)巨星。（他是被邁克·哥德堡（Mike Goldberg）發(fā)現(xiàn)的，現(xiàn)在尊為圣邁克（St. Mike））

我們立刻讓Ajit負(fù)責(zé)國(guó)民保險(xiǎn)公司（National Indemnity）里，弱小并苦苦支撐著的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。多年以后，他已經(jīng)將這個(gè)業(yè)務(wù)打造成再保險(xiǎn)行業(yè)中獨(dú)一無(wú)二（one-of-a-kind）的巨無(wú)霸。

時(shí)至今日，僅僅只有30個(gè)雇員的Ajit，在多個(gè)保險(xiǎn)領(lǐng)域創(chuàng)下交易規(guī)模的記錄。Ajit在簽下這些限額為數(shù)十億美元的保單后，自己承擔(dān)起它每1毛錢(qián)的風(fēng)險(xiǎn)，而非將其轉(zhuǎn)嫁給其他保險(xiǎn)公司。三年前，他從勞埃德保險(xiǎn)（Lloyds）手里接下巨大的賠付義務(wù)（liabilities），并允許與之有連帶賠付義務(wù)的27972名參與人（“金主們”,names）解脫責(zé)任，正是這些金主們簽下的那些問(wèn)題成堆（problem-ridden）的保單，在某種程度上威脅到這家有322年歷史百年老店的生存。單這一份保單合同的保費(fèi)收入就是71億美元。在2009年，他談成的一份人壽再保險(xiǎn)合同，會(huì)給我們?cè)诮窈?0年或更久的日子里，帶來(lái)500億美元的保費(fèi)收入。

Ajit的生意完全不同于蓋可車(chē)險(xiǎn)的。在蓋可車(chē)險(xiǎn)，我們擁有數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的小額保單，并且大量的保單需要每年更新。相對(duì)地，Ajit只簽發(fā)很少量的保單，而且每年的（保單）都會(huì)有顯著地變化。放眼當(dāng)今世界，Ajit 被認(rèn)為是那種，當(dāng)某些（涉及）金額巨大而又不同尋常的事情要投保，可以打電話給他的人。

如果查理，我和Ajit同在一條正在下沉的船上，并且你只能救下我們之中的一個(gè)，游向Ajit吧。

我們第三位的保險(xiǎn)“發(fā)電站”是通用再保險(xiǎn)公司（General Re.），之前有幾年這家公司麻煩不斷；而今在我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的皇冠上，它正閃爍出寶石般的微光。

在Tad Montross的領(lǐng)導(dǎo)下，2009年是通用再保險(xiǎn)取得出眾承保業(yè)績(jī)的一年，每一美元保費(fèi)給我們提供了異乎尋常高的浮存金數(shù)額。伴隨通用再保險(xiǎn)的財(cái)產(chǎn)-意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)，Tad和他的同事們開(kāi)展的壽險(xiǎn)再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，已經(jīng)成長(zhǎng)為一項(xiàng)愈加有價(jià)值的主要業(yè)務(wù)。

去年，通用再保險(xiǎn)最終100%擁有了科隆再保險(xiǎn)公司（Cologne Re）。盡管1995年以來(lái)，我們僅擁有科隆再保險(xiǎn)的部分權(quán)益，但它已經(jīng)是一把讓我們?cè)谌澜绯霈F(xiàn)的鑰匙。Tad和我將在九月造訪科隆再保險(xiǎn)，感謝它的管理人員對(duì)伯克希爾做出的重要貢獻(xiàn)。

最后，是一群我們擁有的規(guī)模較小的公司，他們中的大部分專(zhuān)攻保險(xiǎn)行業(yè)中，某些特定的“犄角旮旯”（in odd corners）。匯總來(lái)看，他們?nèi)〉玫慕Y(jié)果是一如既往的有利可圖。正如下面表格顯示的，他們提供給我們的浮存金（數(shù)額）是穩(wěn)定的。查理和我鐘愛(ài)這些公司和它們的管理人員。