本文部分摘自“戰(zhàn)上海研究中心”獨家調(diào)研報告《廣電系“一網(wǎng)打盡”融合與競爭的博弈》。

　　投資概要：

　　互聯(lián)網(wǎng)、電信網(wǎng)、廣電網(wǎng)三網(wǎng)融合，背景起源于1998 年廣電與電信之爭。從2000 年的首次提出，經(jīng)過10 年發(fā)展，目前，我國已經(jīng)基本具備進一步開展三網(wǎng)融合的技術(shù)條件、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)和市場空間。加快推進三網(wǎng)融合已進入關(guān)鍵時期——2010 年提出的具有極端目標和時間進程三網(wǎng)融合部署，具有里程碑意義。

　　三網(wǎng)融合不僅是將現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)資源有效整合、互聯(lián)互通，而且會形成新的服務(wù)及運營機制。同時，也有利于信息產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及政策法規(guī)的相應(yīng)變革。三網(wǎng)融合將使內(nèi)容服務(wù)從買方市場轉(zhuǎn)變?yōu)橘u方市場，內(nèi)容服務(wù)商將成為市場的主導。軟硬件設(shè)備提供商、有線運營商、接收終端制造商也將長期受益。

　　重點公司（廣電部分）：

　　傳媒文化內(nèi)容供應(yīng)商：天威視訊（002238）、歌華有線（600037）、電廣傳媒（000917）、東方明珠（600832）、同洲電子（002052）、華誼兄弟（300027）、海信電器（600060）。

　　“加快推進電信網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合已經(jīng)成為我國的戰(zhàn)略決策。”

　　投資分析（廣電方向）：

　　據(jù)近日召開的人大會議討論，可以得出推進三網(wǎng)融合的階段性目標將分為兩步走：第一步是2010年至2012年重點開展廣電和電信業(yè)務(wù)雙向進入試點；第二步是2013年至2015年，總結(jié)推廣試點經(jīng)驗，全面實現(xiàn)三網(wǎng)融合發(fā)展，普及應(yīng)用融合業(yè)務(wù)。 三網(wǎng)融合既給電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)帶來競爭，更給它們帶來機遇，因為三網(wǎng)融合將形成6000億投資規(guī)模。

　　對于三網(wǎng)融合，帶來利益最大化的將是廣電網(wǎng)絡(luò)。一是因為廣電體系與電信體系依然有較明顯差距，廣電運營商將加快跨區(qū)域整合、網(wǎng)絡(luò)改造和更市場化運作；二是廣電網(wǎng)具有良好的圖像資源。這也正是當初“三網(wǎng)融合”消息一出，以歌華有線為代表的廣電股大幅上漲的主要原因。

　　另外，三網(wǎng)融合相關(guān)產(chǎn)品和業(yè)務(wù)將納入中國政府采購范圍。因此三網(wǎng)融合也有利于上游設(shè)備提供商、網(wǎng)絡(luò)改造和電視數(shù)字化，將使設(shè)備供應(yīng)商得到間接的巨大收益。目前，國家對三網(wǎng)融合加速，將使三網(wǎng)融合概念再度受到市場關(guān)注。建議關(guān)注歌華有線、電廣傳媒、東方明珠、天威視訊、 中國聯(lián)通、 同洲電子等，以及通訊板塊。

　　1、廣電：取得先發(fā)優(yōu)勢，挑戰(zhàn)、機遇并存

　　廣電網(wǎng)面臨的挑戰(zhàn)——

　　首先，目前各廣電運營商以區(qū)域劃分，處于割據(jù)狀態(tài)。如果不能實現(xiàn)跨區(qū)域整合，廣電運營商只能在區(qū)域內(nèi)開展寬帶和語音業(yè)務(wù)。當前每個區(qū)域廣電網(wǎng)的進入更多依賴當?shù)卣男姓Y源，保護主義盛行。廣電運營商在跨區(qū)域整合方面將遇到較大障礙。

　　其次，在硬件方面，廣電基礎(chǔ)通信網(wǎng)絡(luò)資源稀缺，相對于電信經(jīng)過2G、3G巨額投資構(gòu)建的龐大通信網(wǎng)絡(luò)顯得捉襟見肘，無論在帶寬和網(wǎng)絡(luò)覆蓋方面廣電所處劣勢地位明顯。

　　再者，目前廣電節(jié)目制作方面擁有優(yōu)勢，擁有豐富的知名品牌節(jié)目。但是隨著專業(yè)分工深入，已產(chǎn)生較多專業(yè)的節(jié)目制作公司。這些節(jié)目制作公司亦可與電信合作。

　　廣電面臨的機遇——

　　第一，“三網(wǎng)融合”可以拓寬節(jié)目的收看渠道。目前電視節(jié)目的收視率下降趨緩。隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，國內(nèi)網(wǎng)民數(shù)量急劇上升。在時間分配上收看電視所占的份額逐漸減少，在年輕人一代中此趨勢更加明顯。因此，數(shù)字化/雙向化改造有望加快，有利于提升有線網(wǎng)絡(luò)的質(zhì)量，增強有線運營商的長期競爭力。此外網(wǎng)絡(luò)整合有望加速，省網(wǎng)整合和跨省擴張，有利于有線運營商用戶規(guī)模效應(yīng)的提高。

　　第二，廣電節(jié)目制作將有更加廣闊的發(fā)展平臺。一旦廣電運營商獲準進入內(nèi)容運營領(lǐng)域后，將從現(xiàn)在的來源單一的有線電視月租收費向多種方式的盈利方式演進。單純的有線電視收費方式隨著有線電視用戶的增加發(fā)展增速逐漸趨緩，而隨著內(nèi)容運營許可權(quán)的放開，廣電運營商的增長想象空間將迅速開啟，付費頻道/影視/電視支付/游戲/購物等增值業(yè)務(wù)都可以成為運營商的新的利潤增長點。

　　第三，廣電將在政策上享受更多支持。廣電在我國目前更多是一種行政資源，具備一定行政職能，宣傳國家相關(guān)政策，引導社會輿論，市場化程度較低。在三網(wǎng)融合，處于弱勢地位的廣電理應(yīng)享受國家更多扶持政策。我們可以理解為2010-2012 是政府給予的廣電三年保護期。在業(yè)務(wù)開放上，我們認為用了兩個“符合條件”和“部分”加以限制，我們認為在業(yè)務(wù)開放進度將是循序漸進和有所側(cè)重的，短時間內(nèi)實現(xiàn)全面的對稱式開放的可能性微乎其微。

相關(guān)個股分析（“傳媒娛樂”版塊）

　　廣電總局曾下發(fā)文件要求2010年底完成有線網(wǎng)絡(luò)省內(nèi)整合，作為統(tǒng)一的市場主體參與三網(wǎng)聯(lián)合。三網(wǎng)融合是2010 年的大事件，三網(wǎng)融合給市場帶來了新機遇，三網(wǎng)融合題材將成為今后的一個重要投資主題，我們應(yīng)該關(guān)注三網(wǎng)融合下最具受益潛力的相關(guān)各股。

　　歌華有線（600037）

　　公司是唯一一家負責北京地區(qū)有線廣播電視網(wǎng)絡(luò)建設(shè)開發(fā)、經(jīng)營、管理和維護的網(wǎng)絡(luò)運營商。作為寬帶信息傳輸網(wǎng)絡(luò)，北京有線廣播電視網(wǎng)絡(luò)可支持高速數(shù)據(jù)傳輸、互聯(lián)網(wǎng)接入、視頻點播、遠程教育、遠程醫(yī)療、電視會議和電子商務(wù)等廣播電視拓展業(yè)務(wù)和增值業(yè)務(wù)。

　　目前，歌華有線公司現(xiàn)已開始了大規(guī)模的雙向網(wǎng)改造，為廣大用戶提供寬帶互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)；完成了數(shù)字有線電視系統(tǒng)平臺的建設(shè)，開始數(shù)字有線電視的播出運營和推廣應(yīng)用，歌華有線已于1 月18 日完成了高清交互30 萬戶的試驗示范推廣任務(wù)，目前高清交互業(yè)務(wù)已覆蓋234 個小區(qū)，北京已成為全國高清用戶、高清交互用戶最多的城市。高清交互業(yè)務(wù)是有線數(shù)字電視未來的發(fā)展方向。

　　在近期政策層面推進三網(wǎng)融合之際，發(fā)展高清交互業(yè)務(wù)是有線運營商提升競爭優(yōu)勢搶占未來市場的明智之舉。根據(jù)市政府規(guī)劃，高清用戶在2010 年新發(fā)展100 萬戶，在2011 年新發(fā)展130 萬戶，歌華有線在高清用戶方面的業(yè)務(wù)拓展大有空間，公司繼續(xù)獲得政府補貼仍可以預期。

　　預計2010 年底北京高清交互用戶將達100萬。考慮到北京市是國內(nèi)數(shù)字電視收視費唯一沒有調(diào)整的城市，數(shù)字電視收視費僅為18 元，遠低于24 元的全國平均水平，在北京市水氣等公用事業(yè)理順價格機制的背景下，歌華有線推廣高清交互業(yè)務(wù)資本支出壓力較大的背景下，收視費上調(diào)進度有望加速，長期看好歌華有線在三網(wǎng)融合時代來臨下的發(fā)展前景。

　　華誼兄弟（300027）

　　當前，國內(nèi)影視行業(yè)的渠道單一，電影主要為電影院，電視劇主要是免費電視臺。三網(wǎng)融合后，電影和電視劇均有望進入有線付費、IPTV 和互聯(lián)網(wǎng)渠道，將極大提升同一內(nèi)容的市場價值。目前我國電影票房年收入60 億元，國產(chǎn)電視劇交易金額為50 億元，產(chǎn)業(yè)規(guī)模并不大，對比美國中國影視行業(yè)還有很大的增長空間。華誼兄弟是2009 年上市影視娛樂業(yè)首家公司，同時也是中國電影知名品牌之一。

　　電影業(yè)務(wù)方面：公司目前影片票房收入占國產(chǎn)電影市場份額約22%，占國產(chǎn)和進口共同之比10%。IPO 募投項目完成后，公司電影出品能力將達6 部/年，其中大制作影片4 部、中等和小制作各1 部，而且其中2 部要進入當年度國產(chǎn)電影票房收入前十名。公司2009-2010 年電影業(yè)務(wù)計劃投資包括《狄仁杰》、《唐山大地震》及《非誠勿擾2》等6 部影片，該6 部影片包括與其他公司合作的的影片，如2010 年賀歲片《新少林寺》。

　　電視劇業(yè)務(wù)方面：IPO 募投項目完成后，公司電視劇業(yè)務(wù)規(guī)模將從目前的300 集提高到600 集以上，公司的影視劇出品能力將得到提升，并且其中有2-3 部要成為當年度具有較大影響力的作品。公司2009-2010 年電視劇業(yè)務(wù)計劃投資包括《新太極宗師》、《諜變1939》

　　及《南下南下》等20 部642 集電視劇。三網(wǎng)融合后，將極大提升同一內(nèi)容的市場價值，對公司影視內(nèi)容市場價值的提升有極大地影響。因此看好公司的長期發(fā)展。

　　電廣傳媒（000917）

　　湖南有線電視網(wǎng)絡(luò)整合始于2000年，到2009年底公司已經(jīng)完成湖南省大部分縣市有線網(wǎng)絡(luò)的整合，目前擁有有線電視用戶已超過300 萬。2009年6月，電廣傳媒對原有的網(wǎng)絡(luò)分公司進行改制，投資組建了華豐達有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司，成為電廣傳媒網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)新技術(shù)和新業(yè)務(wù)研發(fā)、投融資決策及資本運作平臺。公司的主要職能之一，就是負責組織實施省內(nèi)外有線網(wǎng)絡(luò)投資并購和整合。

　　目前湖南作為三網(wǎng)融合試點省份和電廣傳媒作為三網(wǎng)融合試點公司的可能性較小；但基于有線網(wǎng)絡(luò)的增值業(yè)務(wù)與跨區(qū)域整合，電廣傳媒將迎來極大的市場契機，并帶來附加收益。

　　此外湖南電視臺作為中國少有的幾個強勢媒體之一，電視廣告的收入有望保持穩(wěn)中有升。電廣傳媒是全國第一個率先采取雙向機頂盒的運營商，全省范圍內(nèi)遙控器統(tǒng)一了使用標準。這些前瞻性的做法都能加強增值業(yè)務(wù)推動的效果。目前進入湖南有線的用戶規(guī)模達300萬，2009年基本完成數(shù)字平移，發(fā)放的機頂盒90％以上具有雙向功能。

　　當前湖南有線重要的工作是完成機頂盒軟件以及系統(tǒng)平臺的升級，而雙向改造在其后可全面啟動，公司規(guī)劃在雙向改造后通過高清互動推動增值業(yè)務(wù)發(fā)展。目前，湖南已經(jīng)獲批成為國家三網(wǎng)融合首批試點省份，電廣傳媒極有可能成為中部地區(qū)三網(wǎng)融合首批試點公司，公司未來發(fā)展空間巨大。

　　天威視訊（002238）

　　公司作為廣電系統(tǒng)龍頭企業(yè)，在增值業(yè)務(wù)拓展方面處于行業(yè)前列，有望成為三網(wǎng)融合試點企業(yè)，獲得更多的政策及資金支持。09年3 季度末公司資產(chǎn)負債率為32%，賬面凈現(xiàn)金7 億元，僅有1 億元長期貸款，良好的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)為公司實現(xiàn)有線網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)對外擴張及整合產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營目標奠定了堅實的基礎(chǔ)。

　　截止到09 年底，公司有線寬頻在網(wǎng)用戶數(shù)為28.07 萬戶，付費電視和互動電視終端分別為5.29 萬個和12.60 萬個（其中高清交互電視用戶終端數(shù)為5.65 萬個），而去年底互動用戶僅為5.19 萬個，互動電視用戶增加主要是高清業(yè)務(wù)的推動。公司致力于付費電視和互動電視的發(fā)展，積極探索有效的商業(yè)模式。

　　在三網(wǎng)融合加快的背景下，付費電視和互動電視節(jié)目量的大幅增加為公司更好的推廣增值業(yè)務(wù)奠定了良好的基礎(chǔ)。高清互動增值業(yè)務(wù)將成為公司內(nèi)生性增長的主要推動力，尤其是在深圳這樣發(fā)達的地區(qū)，規(guī)模增加將有效緩解成本壓力，形成良性循環(huán)的趨勢。

　　此外公司整合大股東深圳廣電集團旗下關(guān)外擁有150 萬有線用戶資產(chǎn)的步伐有望加快，公司與深圳移動的合作仍將繼續(xù)深入，以及進行跨地域擴張或業(yè)務(wù)模式輸出等，都將成為公司股價上漲的催化劑。