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未來(lái)利率水平分析與預(yù)測(cè)(2009-06-05 16:03:29)標(biāo)簽：通貨膨脹 利率 財(cái)經(jīng) 分類(lèi)：heighten
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全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)波瀾起伏，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況也是撲朔迷離。利率作為國(guó)家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵變量，與實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)。集團(tuán)公司的主要融資渠道為銀行貸款，貸款利率決定著集團(tuán)公司的融資成本。利率在未來(lái)幾年內(nèi)如何變化，值得我們深入研究。 從集團(tuán)公司的角度，相對(duì)存款利率而言我們更加關(guān)注貸款利率。同時(shí)，對(duì)于利率水平變化的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)難度極大，而且可靠性不足，因此，我們只關(guān)注短期利率，時(shí)間范圍限定于三年。本文將對(duì)三年內(nèi)的銀行貸款利率進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)。
影響利率水平的因素很多，為了得出一個(gè)相對(duì)權(quán)威的預(yù)測(cè)值，我們將從客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、通貨膨脹水平、歷史水平比較和國(guó)際橫向比較四個(gè)維度進(jìn)行分析。
一、客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境
1、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的根本問(wèn)題
中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的主要問(wèn)題有以下兩個(gè)方面：第一、外需收縮。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度在60%左右，是典型的外向型經(jīng)濟(jì)。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)，需求急劇減少，雖然中國(guó)產(chǎn)品（特別是低端產(chǎn)品）在國(guó)際市場(chǎng)上具有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品出口仍然受到嚴(yán)重的影響。第二、內(nèi)需啟動(dòng)緩慢。中國(guó)改革開(kāi)放三十年主要是依靠為國(guó)外打工賺取微薄的收入，完成資本的原始積累。在外需減少的形勢(shì)下，國(guó)家意識(shí)到未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多需要依靠?jī)?nèi)需，并且隨即出臺(tái)了一系列的政策。但是由于中國(guó)國(guó)民可支配收入相對(duì)偏低，社會(huì)保障體系不健全，生存和生活的壓力巨大，內(nèi)需啟動(dòng)比較緩慢。由于以上兩個(gè)原因，導(dǎo)致大部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，供求不平衡是大多數(shù)企業(yè)面臨的主要問(wèn)題。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)際上仍然具有突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1、中國(guó)具有穩(wěn)定的政治環(huán)境。2、中國(guó)的內(nèi)需正在緩慢持續(xù)擴(kuò)大，并且會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。3、中國(guó)制造企業(yè)仍然具有低成本的優(yōu)勢(shì)。4、中國(guó)企業(yè)的創(chuàng)新意識(shí)在不斷增強(qiáng)，產(chǎn)品逐漸從低端走向高端。5、中國(guó)的城市化進(jìn)程和工業(yè)化進(jìn)程處于中期階段，仍然具有很大的發(fā)展空間。鑒于以上五個(gè)方面的因素，我們認(rèn)為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)不會(huì)由于本輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)而停止前進(jìn)的步伐，未來(lái)仍然具有很大的發(fā)展?jié)摿Α?/div>
2、利率政策選擇
針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題，政府主要從兩個(gè)方面予以解決。一方面，國(guó)家增加公共開(kāi)支以提高投資需求，出臺(tái)一系列經(jīng)濟(jì)政策以增加內(nèi)需，提高出口退稅率減輕外需減少的壓力；另一方面，國(guó)家增加信貸供給的同時(shí)降低基準(zhǔn)利率。降低利率可以通過(guò)刺激投資需求、增加消費(fèi)需求的方式間接提振經(jīng)濟(jì)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)近期確實(shí)面臨一系列的考驗(yàn)，國(guó)家出臺(tái)的相關(guān)政策緩和了經(jīng)濟(jì)放緩的壓力，經(jīng)濟(jì)再進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)極低。同時(shí)，由于外需不會(huì)快速恢復(fù)，而內(nèi)需啟動(dòng)緩慢，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)很難短時(shí)間內(nèi)好轉(zhuǎn)。
因此，從客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境這個(gè)因素來(lái)看，貸款利率繼續(xù)降低的可能性很小，迅速攀升的概率也不大，最大的可能是近期維持目前的水平，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇而逐步緩慢攀升。
二、通貨膨脹對(duì)利率的影響
通貨膨脹主要分為兩類(lèi)：成本推動(dòng)型通貨膨脹和需求拉動(dòng)型通貨膨脹。對(duì)于成本推動(dòng)型的通貨膨脹利率手段無(wú)能為力，只能通過(guò)增加實(shí)物供給解決。而對(duì)于需求拉動(dòng)型的通貨膨脹，提高利率是遏制通貨膨脹水平的重要工具。
近期石油、黃金、銅等大幅上升，主要是美元貶值、各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激逐漸生效以及強(qiáng)烈的通貨膨脹預(yù)期而引發(fā)資金涌入產(chǎn)品市場(chǎng)所導(dǎo)致的。其中美元貶值引發(fā)的通貨膨脹預(yù)期是最重要的原因。自去年9月份金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)持續(xù)上揚(yáng)的美元指數(shù)，卻遭遇到了20多年來(lái)最嚴(yán)重的下跌。在不到3個(gè)月的時(shí)間里，美元指數(shù)從接近90點(diǎn)高位下探至78點(diǎn)，下滑幅度已超過(guò)10％。正是在美元不斷貶值的背景下，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷增強(qiáng)，資金開(kāi)始流出美元，流入石油、黃金等產(chǎn)品市場(chǎng)。但是，我們認(rèn)為，由于石油和有色價(jià)格沒(méi)有實(shí)體經(jīng)濟(jì)作為支撐，難以持續(xù)上漲。上游資源價(jià)格的上漲，帶來(lái)了一定的通貨膨脹壓力。未來(lái)短期即使有成本推動(dòng)型的通貨膨脹，也不會(huì)太嚴(yán)重。
而一旦經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，需求拉動(dòng)型的通貨膨脹很有可能發(fā)生。自去年四季度全球主要經(jīng)濟(jì)體接連推出以萬(wàn)億美元計(jì)的救市計(jì)劃以來(lái)，金融市場(chǎng)各種形式的流動(dòng)性注入行動(dòng)就幾乎沒(méi)有停止。今年3月份，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟“印鈔機(jī)”，更是為美元貶值以及將來(lái)的通脹埋下了伏筆。對(duì)于我國(guó)而言，第一季度的貨幣信貸供給也創(chuàng)出了天量。我們認(rèn)為，從短期來(lái)看，雖然貨幣存量相對(duì)很高，由于貨幣周轉(zhuǎn)速度比較緩慢，在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有恢復(fù)之前，發(fā)生通貨膨脹的概率很低，而從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)必然會(huì)復(fù)蘇，未來(lái)發(fā)生通貨膨脹的概率極高。
從通貨膨脹這個(gè)維度分析，我們認(rèn)為，近期國(guó)家不會(huì)大幅提高利率，短期內(nèi)國(guó)家將逐步提高利率水平，而未來(lái)國(guó)家提高利率的概率極大，提高利率的時(shí)間和幅度與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)間和程度緊密相關(guān)。
三、歷史貸款利率水平
我們搜集了自1991年4月21日以來(lái)的一年期人民幣貸款利率，繪制了下面的圖形：
在這18年間，最高貸款利率出現(xiàn)在1996年，利率水平為12.06%；兩次出現(xiàn)最低貸款利率，分別為2002年2月和2008年12月，利率水平為5.31%。
根據(jù)歷史貸款利率水平，由于目前利率水平已經(jīng)是近20年里的最低水平，中國(guó)人民銀行再進(jìn)一步降低利率的可能性很小。相反，人民幣貸款利率在未來(lái)向上調(diào)整的概率極大。
四、國(guó)際間橫向比較
下表為主要發(fā)達(dá)國(guó)家現(xiàn)行的基準(zhǔn)利率水平：
國(guó)名或地區(qū)名
基準(zhǔn)利率水平 美國(guó) 0-0.25% 歐元區(qū) 1% 日本 0.10% 英國(guó) 0.50% 瑞士 0.25% 澳大利亞 3.00% 加拿大 0.25% 主要發(fā)達(dá)國(guó)家的現(xiàn)行利率均處于低位，除澳大利亞外，其他幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)利率全在1%以下?；鶞?zhǔn)利率與貸款利率緊密正相關(guān)，若基準(zhǔn)利率不上調(diào)，商業(yè)銀行貸款利率不會(huì)大幅上升。由于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在本次金融危機(jī)中受到重創(chuàng)，經(jīng)濟(jì)短期恢復(fù)的可能性很小，因此，近期來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)利率不會(huì)上調(diào)，三年內(nèi)上調(diào)的概率較大。
五、結(jié)論
中國(guó)經(jīng)濟(jì)最?lèi)毫拥臅r(shí)期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)會(huì)逐漸恢復(fù)到正常狀態(tài)；短期內(nèi)通貨膨脹發(fā)生的概率很低，而經(jīng)濟(jì)正常后極有可能會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹；目前的貸款利率水平是近二十年來(lái)的最低水平；主要發(fā)達(dá)的基準(zhǔn)利率也處于絕對(duì)低位。
根據(jù)以上分析，我們認(rèn)為，人民幣貸款利率在短期下調(diào)的可能性很低，即使下調(diào)，空間也很有限。而人民幣貸款利率上升的概率在逐漸增加，在短期內(nèi)人民幣貸款利率將會(huì)緩慢增加，到經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)，人民幣貸款利率水平將會(huì)比現(xiàn)行利率大幅提高。
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