每年的7—9月是東南亞天膠主產(chǎn)區(qū)的割膠旺季，此段時間正是新膠上市時節(jié)，基于滬膠合約遠(yuǎn)強近弱的價格走勢，目前手中持有新膠現(xiàn)貨的投資者，可以重點關(guān)注一下價差套利交易。

　　按照7月29日的結(jié)算價計算，當(dāng)前滬膠1001合約與0911合約之間的價差已經(jīng)放大到1340元/噸，進(jìn)行買入0911合約同時賣出相同手?jǐn)?shù)1001合約的套利操作是有利可圖的。

　　套利成本測算

　　1.倉儲費

　　上期所規(guī)定天然橡膠的倉儲費為0.8元/天/噸，0911和1001合約相差兩個月，按60天計算，每噸天膠的倉儲費為：0.8元/天/噸×60＝48元/噸。

　　2.交易手續(xù)費

　　按上期所規(guī)定，交易手續(xù)費5元/手。由于上期所天然橡膠交易單位是5噸/手，所以交易手續(xù)費為1元/噸。(期貨公司交易手續(xù)費較少，此處不計)

　　3.資金成本

　　保證金成本為：17000元/噸×5％×5.31％÷6＝7.5225元/噸。

　　0911合約通過交割獲得倉單，并持有到1001合約交割。按當(dāng)前0911合約價格計算，交割資金占用成本為：16460元/噸×5.31％÷6＝145.671元/噸。

　　由于獲得倉單后，可以通過向交易所質(zhì)押而獲得80％的資金用于交易保證金，因此持倉資金占用成本可以忽略。

　　4.交割成本

　　交割手續(xù)費：4元/噸×2＝8元/噸；出入庫檢驗費：15元/噸×2＝30元/噸。

　　5.增值稅

　　由于交易所開票價為合約最后交易日結(jié)算價(含稅價，增值稅稅率為13％)，因此增值稅即為兩次交割時遠(yuǎn)近合約最后交易日結(jié)算價的稅額差。增值稅為：（17800－16460）×13％÷1.13＝154.16元/噸。

　　套利風(fēng)險提示

　　基于以上分析，在目前滬膠市場上買入0911合約同時賣出相同手?jǐn)?shù)的1001合約，具有明顯的盈利空間。在資金占用17000元左右的情況下，回報是940元。但是，投資者進(jìn)場套利時仍需注重操作策略。盡管目前兩者之間的價差已達(dá)到較高水平，但由于原油價格處于調(diào)整階段，滬膠走勢還未得到明確的指引。

　　另外，投資者還應(yīng)該注意，上期所關(guān)于天然橡膠有效期的規(guī)定（《上海期貨交易所交割細(xì)則》（2009年3月27日開始實施））：國產(chǎn)一級標(biāo)準(zhǔn)膠在庫交割的有效期限為生產(chǎn)年份的第二年年年底，超過期限的轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨。當(dāng)年生產(chǎn)的國產(chǎn)一級標(biāo)準(zhǔn)膠如果用于實物交割，最遲應(yīng)在第二年的6月份以前入庫完畢，超過期限不得用于交割。進(jìn)口3號煙片膠在庫交割的有效期限為商檢證簽發(fā)之日起十八個月，超過期限的轉(zhuǎn)作現(xiàn)貨。用于實物交割的3號煙片膠應(yīng)當(dāng)在商檢證簽發(fā)之日起六個月內(nèi)進(jìn)庫，否則不得用于交割。

　　可見，如果進(jìn)行實物交割的套利操作，投資者拿到的倉單可能是去年的舊膠，不能用于1001合約交割，若手中有相當(dāng)數(shù)量的新膠，那么就不存在交割風(fēng)險了。如果投資者手中無相當(dāng)數(shù)量的新膠用于入庫交割，那么最好不要介入0911和1001合約之間的套利交易。

　　目前滬膠的遠(yuǎn)月合約價格與近月合約價格的價差高于套利交易成本3倍，存在著不錯的套利交易機(jī)會。但由于0911合約與1001合約之間存在關(guān)于天然橡膠有效期的交割風(fēng)險，所以就目前的情況看，只有擁有現(xiàn)貨背景的投資者才可參與0911和1001合約之間的套利交易。

　　原油商品屬性逐步弱化東航期貨王亮亮

　　最近一周，紐約原油期貨價格的走勢可謂冰火相接，周中價格一度重挫近10％，但最后兩個交易日竟奇跡般地迅速收回全部跌幅，主力9月合約期價已逼近70美元大關(guān)。

　　油價能有如此波瀾壯闊的走勢，與自身和美元互為漲落的金融屬性有關(guān)。美元在7月份最后一個交易日暴跌是導(dǎo)致周末原油價格飆升的直接誘因。上周三，美國7月份消費者信心指數(shù)降至46.6，低于市場預(yù)期的48.2，美元的大幅反彈令油價重挫，但周五備受關(guān)注的美國二季度GDP數(shù)據(jù)環(huán)比下降1.0％，好于預(yù)期的1.5％降幅，而且首季GDP由原先公布的下降5.5％調(diào)低為下降6.4％。美國二季度個人消費支出增加2.0％，差于預(yù)期的2.3％，7月芝加哥采購經(jīng)理人指數(shù)為43.4，略好于預(yù)期的43.0。盡管公布的數(shù)據(jù)均有利好，但其力度相對有限，正如奧巴馬所言，美國經(jīng)濟(jì)方向處于“審慎樂觀”。目前，美元指數(shù)已經(jīng)跌破6月初的平臺創(chuàng)下年內(nèi)新低，技術(shù)上有繼續(xù)下尋支撐的動作。本周即將公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)將對美國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀作進(jìn)一步詮釋，就此前數(shù)據(jù)的反映看，失業(yè)高企的現(xiàn)狀難有根本改善，因此不會帶來更多利好。雖然商品價格正借力美元上漲，但正所謂“水能載舟，亦能覆舟”，類似上周三隨時出現(xiàn)的避險需求引發(fā)的振蕩風(fēng)險仍需防范。

　　盡管近期油價的金融屬性作用強烈，供求關(guān)系主導(dǎo)的商品屬性被弱化，但中長期原油基本面供需關(guān)系仍不容忽視。從全球供應(yīng)角度看，OPEC石油出口短期下滑支撐并刺激了此前油價的反彈，但這種態(tài)勢難以持久。根據(jù)Oil Movements的最新數(shù)據(jù)，OPEC的11個成員國每日海運原油出口可能會減至2253萬桶，截至7月18日的四周日均石油出口量為2268萬桶。近年來，中東地區(qū)雖然是世界的主要產(chǎn)油地區(qū)，但由于該地區(qū)經(jīng)濟(jì)迅速增長，逐漸成為了國際石油的消費增長點，而且目前正處夏季，其原油產(chǎn)出分流一部分供本地使用也屬正常。當(dāng)油價回落的時候，市場充斥著成員國石油部長們要求再度減產(chǎn)的言論，而隨著油價重心的抬高，OPEC在滿足自身需求的同時會進(jìn)一步放松出口限制，這無疑會平衡三季度全球的石油供需關(guān)系。未來市場的目光將會聚焦到9月份新一輪的部長會議決議上?；叵肴ツ暧蛢r沖高之時，也伴隨著OPEC不斷擴(kuò)大出口的動作，但之后數(shù)月很快成為了庫存高企的原因。

　　之前美國國內(nèi)商業(yè)原油庫存曾出現(xiàn)連續(xù)七周下滑，但上周這種勢頭以大增510萬桶戛然而止。眾所周知，目前正處于美國汽油消費旺季，煉廠開工水平提升加大了對原油的消耗，不過，與之伴隨的是美國汽油庫存連續(xù)數(shù)周上升，餾分油庫存高出去年同期25％。盡管美國原油庫存進(jìn)入到傳統(tǒng)季節(jié)性下滑通道之中，但未來幾周其與汽油庫存間的增減關(guān)系恐將出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，上周的庫存數(shù)據(jù)已經(jīng)開始顯露一些跡象。美國汽油消費高峰過去之后，市場關(guān)注的焦點將逐漸轉(zhuǎn)移到餾分油上，目前按照美國能源信息署的統(tǒng)計，餾分油消費量低于去年同期15％，可見工業(yè)活動的復(fù)蘇并沒有股市那么樂觀。尤其是庫欣地區(qū)的石油庫存經(jīng)歷二季度的下滑之后再次攀升到3200萬桶以上，如果這種上升勢頭不能有效抑制，風(fēng)險恐將在NYMEX原油未來某個合約交割時集聚并顯現(xiàn)出來，不排除重現(xiàn)去年冬季的極端情況。這可能會成為未來油價起伏上攻行情中的隱患。

　　綜上所述，美元上周的暴跌有月末基金拋售的因素，以油價為首的商品價格雖反應(yīng)激烈，但美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并非一邊倒的樂觀，避險需求隨時可能出現(xiàn)。美國汽油消費季節(jié)性因素仍在起著作用，但餾分油和原油的高庫存說明市場存在著許多基于匯率的投機(jī)因素。由于全球石油市場中，OPEC和消費國之間存在著動態(tài)的博弈關(guān)系，未來國際油價波動特征難現(xiàn)長期單邊走勢。對于紐約原油期貨價格來說，交割地庫存異動引發(fā)的風(fēng)險不可小覷。