站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)上，看A股的中期趨勢(shì)（6個(gè)月）是向上還是向下？答案是肯定的：向上。為什么？我們先來(lái)看一張圖表，這張圖表描述了M1增速、信貸增速、利率、上證指數(shù)這四個(gè)指標(biāo)近10年的走勢(shì)圖，取值時(shí)間段為1999.12~2008.10，其中，利率取值縮小了100倍以便于比較。

　　觀察流動(dòng)性和股指的邏輯關(guān)系

　　這張附圖在靜靜地向我們描述一個(gè)事實(shí)：1，2000年10月，信貸增速轉(zhuǎn)入下降，2000年12月份M1增速結(jié)束上升周期，開(kāi)始轉(zhuǎn)入下降周期，上證指數(shù)隨后在2001年6月14日見(jiàn)階段頂部2245.44點(diǎn)。由此可見(jiàn)，M1增速和信貸增速比股指領(lǐng)先6個(gè)月見(jiàn)頂。2，2001年10月，信貸周期增速由下降周期轉(zhuǎn)入上升周期，2002年2月M1增速由下降周期開(kāi)始轉(zhuǎn)入上升周期，上證綜指也于2002年1月底由階段底部1339.2點(diǎn)轉(zhuǎn)入上升?？梢?jiàn)股指與M1增速同步，但信貸增速領(lǐng)先了3個(gè)月。3，2002年12月，M1增速轉(zhuǎn)入下降，這一時(shí)期信貸增速在平穩(wěn)運(yùn)行，上證綜指也于2003年4月見(jiàn)階段頂部，可見(jiàn)M1增速較股指領(lǐng)先4個(gè)月。4，2005年2月，M1增速見(jiàn)底開(kāi)始轉(zhuǎn)入上升周期，信貸增速也在2005年5月轉(zhuǎn)入上升周期，上證綜指則在2005年6月見(jiàn)底998點(diǎn)后轉(zhuǎn)入上升通道?？梢?jiàn)M1比股指領(lǐng)先4個(gè)月，信貸增速比股指領(lǐng)先1個(gè)月。5，信貸增速在2007年1月開(kāi)始見(jiàn)頂回落，轉(zhuǎn)入下降周期，M1增速則在2007年6月轉(zhuǎn)入下降周期，上證綜指也隨即在2007年10月見(jiàn)頂6124點(diǎn)開(kāi)始回落?？梢?jiàn)M1增速比股指領(lǐng)先4個(gè)月，信貸增速比股指領(lǐng)先9個(gè)月。

　　流動(dòng)性松緊周期明顯領(lǐng)先股指運(yùn)行周期

　　綜上所述：M1增速和信貸增速有明顯的周期性，這種周期性和股指密切相關(guān)，流動(dòng)性指標(biāo)領(lǐng)先股指變化。一般來(lái)說(shuō)，M1增速和信貸增速共同構(gòu)成了貨幣的流動(dòng)性松緊，是觀察貨幣流動(dòng)性松緊程度的兩個(gè)最主要變量。當(dāng)貨幣流動(dòng)性到達(dá)周期性頂點(diǎn)時(shí)，股指在1~6個(gè)月左右也會(huì)到達(dá)階段性頂部；反之，當(dāng)貨幣流動(dòng)性到達(dá)階段性底部時(shí)，股指也會(huì)在~6個(gè)月左右下滑到階段性底部。流動(dòng)性方向一旦轉(zhuǎn)勢(shì)，都會(huì)領(lǐng)先股指1~6個(gè)月左右，所以有足夠的時(shí)間來(lái)確認(rèn)。而從趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)到趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)得到確認(rèn)后，剩下的時(shí)間幾乎就在頂部或底部附近！因此，通過(guò)M1增速和信貸增速變化，我們可以從中找到股指變動(dòng)的先兆。

　　流動(dòng)性松緊周期逆轉(zhuǎn)如何確認(rèn)

　　不過(guò)也有例外。2007年9月份，M1增速和信貸增速這兩個(gè)指標(biāo)才都確認(rèn)向下。這一次為什么兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)入向下周期的開(kāi)始階段發(fā)出了矛盾的信號(hào)？結(jié)合當(dāng)時(shí)的形勢(shì)可知，因?yàn)楸編派道矢咂螅赓Q(mào)順差急速擴(kuò)大，出口的企業(yè)不斷把換回的美元兌換給國(guó)家，國(guó)家只得向經(jīng)濟(jì)體系投放大量的人民幣，這種情況下，即使信貸增速在急劇下滑，也必然導(dǎo)致中國(guó)大陸流動(dòng)性過(guò)剩嚴(yán)重。雖然政策面在2007年連續(xù)6次加息，10次上調(diào)準(zhǔn)備金率，信貸也在緊縮，政策面上已在實(shí)行偏緊的貨幣政策，但實(shí)際上直到2007年9月，流動(dòng)性指標(biāo)才開(kāi)始有了根本性的逆轉(zhuǎn)。因此，觀察流動(dòng)性松緊周期的逆轉(zhuǎn)，要把政策解讀和指標(biāo)觀察緊密結(jié)合！流動(dòng)性松緊和股指的運(yùn)行邏輯一般如下：流動(dòng)性充裕，企業(yè)發(fā)展的資金就寬松，利潤(rùn)就會(huì)增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)股指上漲。反之亦然。

　　流動(dòng)性松緊并非判斷股市方向的必要條件

　　通過(guò)這兩個(gè)指標(biāo)聯(lián)合觀察流動(dòng)性松緊，再結(jié)合當(dāng)時(shí)的政策和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，即可“模糊”判斷流動(dòng)性的松緊程度和方向。如果再結(jié)合估值理論，就能判斷大盤(pán)的中期運(yùn)行方向。可以說(shuō)，流動(dòng)性和估值構(gòu)成了判斷大盤(pán)方向的充分必要條件。從估值來(lái)看，當(dāng)前很多行業(yè)板塊龍頭和優(yōu)質(zhì)個(gè)股歷史盈余穩(wěn)定而且盈利能力強(qiáng)，即使假設(shè)2009年、2010年兩年盈余不增長(zhǎng)，用現(xiàn)金流折現(xiàn)和剩余收益折現(xiàn)得到的估值竟然是目前股價(jià)的2倍以上，這樣的投資機(jī)會(huì)已屬于難得一遇（具體分析文章詳見(jiàn)2009年第1期）。

　　2009年上半年股指趨勢(shì)必然向上

　　2008年11月，中央政府為了應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)推出的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃是積極的財(cái)政政策加適度寬松的貨幣政策，這樣的刺激力度是改革開(kāi)放以來(lái)最強(qiáng)烈的。適度寬松意味著在貨幣供給取向上，將不再是以控制供應(yīng)、收縮信貸為基調(diào)，而是以對(duì)資金供給的釋放、信貸的放松為基調(diào)，最終是為了達(dá)到拉動(dòng)內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)的目的。再加上4萬(wàn)億元的中央政府投資計(jì)劃和地方政府的16萬(wàn)億元投資計(jì)劃，這樣的政策必然導(dǎo)致流動(dòng)性充裕。加上大量上市公司估值已在投資區(qū)間，這兩個(gè)指標(biāo)構(gòu)成的充分必要條件在當(dāng)前都已確認(rèn)，所以必然會(huì)導(dǎo)致股市中期趨勢(shì)向上。那么這輪中期趨勢(shì)向上的牛市會(huì)漲到多少點(diǎn)？不知道，也不可能知道。事實(shí)證明，經(jīng)濟(jì)預(yù)言和政治預(yù)言都是代價(jià)昂貴的消遣，我們能做到的只是密切觀察關(guān)鍵指標(biāo)，當(dāng)大勢(shì)逆轉(zhuǎn)牛熊轉(zhuǎn)換時(shí)能盡快感知。當(dāng)然，股指運(yùn)行有周期性。周期一旦確立，從歷史數(shù)據(jù)中可知不會(huì)兩三個(gè)月就逆轉(zhuǎn)，所以，密切觀察這些關(guān)鍵指標(biāo)就有足夠的時(shí)間確認(rèn)運(yùn)行周期的方向。如果投資者在每一個(gè)大趨勢(shì)到來(lái)時(shí)都能在底部區(qū)域買入頂部區(qū)域賣出，中間的波段不去理會(huì)，在估值的基礎(chǔ)上踏準(zhǔn)大趨勢(shì)的節(jié)奏，那將是股市投資的一種至高境界。