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《股市晴雨表》
威廉·彼待·漢密爾頓 著 吳全昊 譯
序 言
查爾斯·B·卡爾森 《道氏理論預(yù)測(cè)》市場(chǎng)評(píng)論編輯
我們現(xiàn)在所處的時(shí)代把任何舊事物(不幸的是，還包括人)都視為過(guò)時(shí)的、無(wú)用的和(最悲慘的下場(chǎng)是)不相關(guān)的。我們的社會(huì)祟尚新事物，可新事物的壽命卻又如此的短暫。
這種“輕視過(guò)去”的思想也在我們的金融市場(chǎng)傳播開(kāi)來(lái)。實(shí)際上，今天的共同基金的經(jīng)理們幾乎沒(méi)有人認(rèn)為研究股市的歷史是一項(xiàng)值得一試的休閑活動(dòng)。畢竟，今天的股市是一個(gè)極其復(fù)雜多變的動(dòng)物，與五年或十年前的股市都很少有相似之處，更不要說(shuō)世紀(jì)之交時(shí)的情況了。為什么要浪費(fèi)時(shí)間研究過(guò)去，尋找根本不適用于今天的市場(chǎng)的工具呢?只有適合于股市暴跌情況的投資工具才是有用的，不是嗎?
近百年以前查爾斯·道和威廉·彼得·漢密爾頓所處的時(shí)代并不存在股市暴跌的情況。然而他們二人創(chuàng)建并完善了一種市場(chǎng)預(yù)測(cè)的工具，現(xiàn)在仍然是我在華爾街所見(jiàn)過(guò)的最好的預(yù)測(cè)工具。
15年前我作為《道氏理論預(yù)測(cè)》投資新聞通訊的編輯開(kāi)始了自己在投資業(yè)的職業(yè)生涯，也是在此時(shí)首次接觸到道氏理論——威廉·彼得·漢密爾頓在本書中講述的“股市晴雨表”，其創(chuàng)建者是杰爾斯·道(《華爾街日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)建者和首位編輯)。那時(shí)我感到有些驚訝，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)自己的新老板在進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)時(shí)所使用的最主要的工具竟然產(chǎn)生于世紀(jì)之交的時(shí)代。我當(dāng)時(shí)顯然認(rèn)為，只注重道·瓊斯工業(yè)和運(yùn)輸業(yè)平均指數(shù)(運(yùn)輸業(yè)在漢密爾頓所處的時(shí)代被稱為“鐵路”)的運(yùn)動(dòng)的理論過(guò)于簡(jiǎn)單，在今天這種復(fù)雜多變的股市中幾乎不具備什么預(yù)測(cè)能力。
15年以后的今天我要在此對(duì)你說(shuō)，如果你僅根據(jù)道氏理論分析市場(chǎng)的趨勢(shì)，將會(huì)比華爾街大部分“專家”干得更出色。不要誤解我的意思：《赫伯金融文摘》(金融新聞通訊業(yè)的“西斯凱＆埃伯特”)在評(píng)價(jià)1997年6月以前五年內(nèi)的市場(chǎng)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)時(shí)將《道氏理論預(yù)測(cè)》排在前五名之列；至于以前15年的成績(jī)，《道氏理論預(yù)測(cè)》在所有的市場(chǎng)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)中位居次席。如果排除那些依靠保證金帳戶提高收益率的機(jī)構(gòu)，它的排名將躍居首位?！兜朗侠碚擃A(yù)測(cè)》在進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)時(shí)只使用道氏理論，它的不凡業(yè)績(jī)可以讓你體會(huì)到這種理論的強(qiáng)大力量。
漢密爾頓在《股市晴雨表》中非常清楚地說(shuō)明了隱藏在道氏理論背后的基本原則：
·任何人所了解、希望、相信和預(yù)期的任何事
都可以在市場(chǎng)中得到體現(xiàn)
·市場(chǎng)中包含三種趨勢(shì)——日常趨勢(shì)、次級(jí)趨
勢(shì)和基本趨勢(shì)——只有基本趨勢(shì)才是對(duì)長(zhǎng)期
投資者真正有用的。
·道氏工業(yè)和運(yùn)輸業(yè)平均指數(shù)的運(yùn)動(dòng)是分辨市場(chǎng)未來(lái)走趨的關(guān)鍵。
但是本書不只是道氏理論的藍(lán)本。漢密爾頓在許多問(wèn)題中加入了自己的思想，其中包括市場(chǎng)操縱行為(“在一次重要的牛市或熊市時(shí)期積極向上的力量將壓倒市場(chǎng)操縱行為，這是后者無(wú)法比擬的”)；投機(jī)行為(“投機(jī)行為消亡之時(shí)就是這個(gè)國(guó)家消亡之日”)甚至包括政府的管制(“如果說(shuō)過(guò)去的十年中有什么值得公眾牢記的教訓(xùn)，那就是當(dāng)政府干預(yù)私人企業(yè)的時(shí)候，既使這個(gè)企業(yè)的宗旨是發(fā)展公用事業(yè)，其結(jié)果也將是無(wú)法估量的損失和微乎其微的收益。”)。盡管本書寫于幾十年前，其中的許多觀點(diǎn)在今天仍保持著新鮮的活力，這或許能給你留下深刻的印象。
我確信漢密爾頓把“晴雨表”作為本書的題目是經(jīng)過(guò)仔細(xì)考慮的。晴雨表預(yù)測(cè)天氣的準(zhǔn)確性有其自身的局限性；與此類似，漢密爾頓也明白任何預(yù)測(cè)市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的工具(包括道氏理論)都有自己的缺陷。他寫道：“上帝不允許我創(chuàng)建一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)派以誓死保衛(wèi)整個(gè)世界圍繞平均數(shù)規(guī)律波動(dòng)前進(jìn)的理論”。
然而不管怎樣，道氏理論已經(jīng)通過(guò)了最重要的檢驗(yàn)——時(shí)間的檢驗(yàn)。如果你正準(zhǔn)備認(rèn)真地研究投資活動(dòng)，就必須讓自己“回到未來(lái)”，那么請(qǐng)閱讀
前 言
前言在太多的時(shí)候是一種辯解，至少也要對(duì)某些應(yīng)該特別澄清的內(nèi)容加以解釋。本書不需要任何辯解，如果它對(duì)自己的解釋不夠清楚，．責(zé)任由作者承擔(dān)。但是道·瓊斯公司的總裁克拉倫斯·W·巴倫和這家偉大的金融新聞機(jī)構(gòu)的經(jīng)理約瑟夫·凱什曼允許我引用至關(guān)重要的道·瓊斯股票價(jià)格平均指數(shù)，我在華爾街報(bào)業(yè)的老伙伴杰爾斯·F·蘭肯(這些平均指數(shù)的編撰者)允許本書引用圖表進(jìn)行說(shuō)明，我必須在此對(duì)他們表示最誠(chéng)摯的謝意。
第一章 周期與股市記錄
已故英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉·斯坦利·杰文斯以其毫不造作的個(gè)人品質(zhì)使作品具有很高的可讀性，他曾經(jīng)發(fā)表一個(gè)理論揭示了商業(yè)恐慌與太陽(yáng)黑子之間的聯(lián)系。他給出’一系列數(shù)據(jù)，最早可追溯到十七世紀(jì)初，這些數(shù)據(jù)表明兩種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象之間具有明顯的巧合性。由于缺少可信的太陽(yáng)黑子數(shù)據(jù)，他出于人的常情和偏好而降低了二百年前那次特別不光彩的商業(yè)幻滅的重要性。1905年初，我曾在《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表文章專門評(píng)論過(guò)杰文斯的理論：雖然華爾街從心底里相信恐慌和繁榮的周期性，但是它在劇烈波動(dòng)時(shí)并不在意太陽(yáng)黑子的數(shù)目是否已經(jīng)足夠。年輕人是魯莽的，不相信任何說(shuō)教?；蛟S更客氣一點(diǎn)的說(shuō)法是，這種偶然的周期性聯(lián)系毫無(wú)意義，正如總統(tǒng)大選和經(jīng)濟(jì)飛漲的巧合性一樣。
周期與詩(shī)歌
許多經(jīng)濟(jì)學(xué)教師和不恥下問(wèn)的謙虛的經(jīng)濟(jì)界人士都很相信人世間的周期性，這種信仰是復(fù)雜的、合理的。人們無(wú)需理解愛(ài)因斯坦的相對(duì)論也可以發(fā)現(xiàn)，整個(gè)世界的道德水準(zhǔn)是不可能直線發(fā)展的。這種運(yùn)動(dòng)可能更接近于我們的星球圍繞太陽(yáng)所走過(guò)的歷程：它在眾多星體的簇?fù)硐抡谙蚩椗窍悼繑n。詩(shī)歌顯然也相信這種周期理論。拜倫在《恰爾德·哈羅德游記》中有一段精彩的論述，確切地說(shuō)應(yīng)該包括從省字符之前到“米特拉之塔”的段落。拜倫的周期如下： “人類所有的故事都表明同一個(gè)主題 不過(guò)是過(guò)去的再現(xiàn)而已；
首先是自由和榮譽(yù)；
當(dāng)這些消失之后，
財(cái)富、罪惡、腐敗和野蠻終于到來(lái)，
而歷史雖然其容量無(wú)邊無(wú)際，
內(nèi)容卻如出一轍。”
慌和繁榮似乎各有自己的周期。任何對(duì)近代歷史有實(shí)際了解的人都可以列舉出我們的恐慌歲月——1837年、1857年、1866年(發(fā)生在倫敦的奧弗蘭一戈?duì)柲峥只?、1873年、1884年、1893年和1907年，如果愿意也可以加上1920年的緊縮時(shí)期。這些恐慌至少表明了它們之間的間隔并不相同，大體在10—14年之間，總的趨勢(shì)是明顯地越來(lái)越長(zhǎng)。我們將在下一章分析這種周期理論，探討其可能具有的應(yīng)用性。
周期性
但是這種理論的實(shí)用主義基礎(chǔ)(至少是它實(shí)際使用的假設(shè))依賴于人性本身。繁榮將促使人們過(guò)于狂熱，作為對(duì)這種行為后果的仟悔，隨之而來(lái)的將是蕭條。在絕對(duì)恐慌之后的黑暗歲月里，工人會(huì)為其得到的任何東西而感謝上帝，并從很微薄的工資中留出一部分節(jié)余，而資本也將滿足于微薄的利潤(rùn)和迅速的收益。正如美國(guó)大部分鐵路公司在1893年恐慌之后的機(jī)構(gòu)重組一樣，重新調(diào)整的時(shí)期將是不可避免的。我們最近已經(jīng)覺(jué)察到：我們的收入超過(guò)了支出、貨幣變得很便宜、冒險(xiǎn)的風(fēng)氣甚囂塵上。我們從一個(gè)毫無(wú)生氣的安靜的經(jīng)濟(jì)時(shí)期走入真正的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之中，而后者又逐漸演變成泛濫的投機(jī)行為，高利率、高工資和其他類似的經(jīng)濟(jì)癥狀已經(jīng)十分明顯。在經(jīng)過(guò)一段時(shí)期的美好歲月之后，發(fā)展的鎖鏈目前已經(jīng)到了它最脆弱的邊緣。1907年的崩潰表明：蕭條將籠罩股票市場(chǎng)和商品的價(jià)格，隨之而來(lái)的是大范圍的失業(yè)，儲(chǔ)蓄銀行的儲(chǔ)蓄額通常會(huì)出現(xiàn)實(shí)際的增長(zhǎng)，但是冒險(xiǎn)事業(yè)所需的資金是絕對(duì)無(wú)法得到的；
對(duì)晴雨表的需求
請(qǐng)?jiān)僮x一遍拜倫的詩(shī)，看看其中是否存在類似的暗示。如果我們根本不具備詩(shī)歌的這種想像力，那么經(jīng)濟(jì)討論還有什么價(jià)值呢?然而不幸的是，危機(jī)正是由于太多的想像力而造成的。我們所需要的是一種沒(méi)有思維能力的晴雨表——價(jià)格指數(shù)和平均指數(shù)，已使我們了解自己正在走向何處，可能會(huì)遇到什么情況。股票交易的平均價(jià)格在所有的晴雨表中是最公正、最無(wú)情的，因此也是最好的。這些指數(shù)所包括的內(nèi)容不盡相同，早期的證券種類更少些，但是道·瓊斯新聞機(jī)構(gòu)三十多年來(lái)一直對(duì)此進(jìn)行記錄，從未間斷過(guò)。 閱讀這些指數(shù)有一種卓有成效的方法，盡管閱讀本身有時(shí)會(huì)讓樂(lè)觀主義者和悲觀主義者都感到不舒服。晴雨表預(yù)測(cè)到壞天氣的時(shí)候并不需要現(xiàn)在的天空布滿烏云。心懷幻想是沒(méi)用的，因?yàn)榭蓱z的布朗夫人在后院種植的作物將被暴雨摧毀。我在過(guò)去的許多年中一直試圖在報(bào)刊上討論這些平均指數(shù)——由已故的《華爾街日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)建者查爾斯·H．道提出的理論?；蛟S現(xiàn)在評(píng)論分析價(jià)格運(yùn)動(dòng)的方法是如何地屢試不爽尚為時(shí)過(guò)早，但是任何敢于進(jìn)行這種討論、觀看這種晴雨表的人都不會(huì)忘記因?yàn)闆](méi)有預(yù)測(cè)到布朗夫人的遭遇而產(chǎn)生的深深的自責(zé)。
道氏理論
道氏理論非常簡(jiǎn)單。他認(rèn)為在股票市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中同時(shí)存在著三種運(yùn)動(dòng)。最重要的是基本運(yùn)動(dòng)，例如開(kāi)始于麥金利重新當(dāng)選為總統(tǒng)的1900年并于1902年9月達(dá)到極限的牛市；1901年的北太平洋鐵路公司股票拋售事件造成了著名的股市恐慌，而股市并未因此停止發(fā)展，只是稍作調(diào)整而已；或者產(chǎn)生于1919年10月并在1921年6—8月間達(dá)到極限的基本的熊市時(shí)期。
經(jīng)驗(yàn)表明：這種基本運(yùn)動(dòng)所經(jīng)歷的時(shí)間至少在一年以上，通常還要長(zhǎng)得多。與此相伴隨(或者說(shuō)在此過(guò)程中)產(chǎn)生了道氏理論的次級(jí)運(yùn)動(dòng)——在基本的熊市時(shí)期的劇烈反彈或者在基本的牛市時(shí)期的劇烈下跌。1901年5月9日的股市暴跌就是后者的一個(gè)十分顯著的例子。在這種次級(jí)運(yùn)動(dòng)中，工業(yè)板塊(與鐵路相分離)可能比鐵路板塊恢復(fù)得更快，鐵路板塊也可能取得領(lǐng)先地位，而20種活躍的鐵路股票和20種工業(yè)股票分別作為一個(gè)整體在一次基本運(yùn)動(dòng)中齊頭并進(jìn)交替上漲的情況也并非不可能發(fā)生。在1919年10月開(kāi)始的漫長(zhǎng)的熊市期間，鐵路板塊的成績(jī)較差，與工業(yè)板塊相比極不活躍，受到了人們的冷落。這顯然是因?yàn)樗?dāng)時(shí)的所有權(quán)歸政府所有并取得了政府的擔(dān)保，實(shí)際上成了投機(jī)活動(dòng)無(wú)法涉足的領(lǐng)域，不能對(duì)投機(jī)性的晴雨表施加正常的影響。一旦取得私人所有權(quán)地位，它們勢(shì)必將重新?lián)碛羞^(guò)去那種重要性。
道氏理論的含義
正如道氏指出的那樣，在股票市場(chǎng)的基本運(yùn)動(dòng)和次級(jí)運(yùn)動(dòng)的過(guò)程中自始至終都存在著一種明顯的日常波動(dòng)。正是從這個(gè)意義上說(shuō)，平均指數(shù)對(duì)于個(gè)股的投機(jī)活動(dòng)具有欺騙性。如果投機(jī)者根據(jù)平均指數(shù)作出判斷，認(rèn)為股市將在1901年5月出現(xiàn)一次次級(jí)下跌運(yùn)動(dòng)，并以此為基礎(chǔ)在所有的股票中選擇北太平洋股票進(jìn)行賣空，那么他的遭遇會(huì)怎樣呢?有些交易者正是這樣做的，可是如果他們能在65點(diǎn)時(shí)回購(gòu)平倉(cāng)就已經(jīng)很幸運(yùn)了。
道氏理論在實(shí)踐中引申出許多含義，其中被證明是最正確的一個(gè)含義是，兩種平均指數(shù)能夠相互驗(yàn)證：在任何一次基本運(yùn)動(dòng)甚至次級(jí)運(yùn)動(dòng)中二者都能保持一致。仔細(xì)檢查這些平均指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，它們經(jīng)常在許多周內(nèi)在一個(gè)狹小的范圍內(nèi)波動(dòng)。例如工業(yè)平均指數(shù)不會(huì)低于70點(diǎn)或超過(guò)74點(diǎn)，而鐵路平均指數(shù)在73—77點(diǎn)之間。這在技術(shù)上被稱為“線”，經(jīng)驗(yàn)表明它預(yù)示著一定時(shí)期的拋售或囤積行為。當(dāng)兩種平均指數(shù)高于這條線的最高點(diǎn)時(shí)，預(yù)示著較強(qiáng)勁的牛市力量。它可能成為熊市中的次級(jí)反彈，也可能像1921年那樣發(fā)展成基本的牛市運(yùn)動(dòng)，一直持續(xù)到1922年。
然而；如果兩種平均指數(shù)跌到最低水平以下，顯然意味著股票市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到氣象學(xué)家所說(shuō)的“飽和點(diǎn)。”降雨會(huì)隨之而來(lái)——牛市中的次級(jí)下跌運(yùn)動(dòng)或者像1919年10月那樣發(fā)展成一次基本的熊市運(yùn)動(dòng)。1914年股票交易所封關(guān)以后，用來(lái)進(jìn)行對(duì)比的工業(yè)股票從12支上升到20支，這似乎會(huì)使平均指數(shù)變得更復(fù)雜，尤其是像通用電氣這樣的股票的運(yùn)動(dòng)十分引人注目，使工業(yè)指數(shù)的波動(dòng)比鐵路指數(shù)的波動(dòng)顯著得多。但是平均指數(shù)的研究者們對(duì)20種股票的歷史進(jìn)行分析之后發(fā)現(xiàn)，這20種股票的波動(dòng)與最初12種股票的波動(dòng)記錄在以往的日子里幾乎每天都是完全一致的。
道·瓊斯平均指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)
盡管模仿者不計(jì)其數(shù)，道·瓊斯平均指數(shù)仍然是通行的標(biāo)準(zhǔn)。閱讀它的方法也是數(shù)不勝數(shù)，卻沒(méi)有一種方法可以像道氏理論那樣經(jīng)受得住考驗(yàn)。它們的弱點(diǎn)在于被表面的相關(guān)性所迷惑而引入了一些無(wú)關(guān)的東西。一直有人試圖把銷售額加入進(jìn)來(lái)并在閱讀平均指數(shù)時(shí)把它與商品指數(shù)聯(lián)系起來(lái)，但這是完全不必要的，因?yàn)槠骄笖?shù)顯然已經(jīng)把這些因素考慮在內(nèi)，正如晴雨表會(huì)考慮到任何影響天氣變化的因素一樣。價(jià)格的運(yùn)動(dòng)代表了華爾街的整體知識(shí)，最重要的是它代表著華爾街對(duì)未來(lái)事件的整體理解。
在華爾街沒(méi)有人是無(wú)所不知的。據(jù)我所知，在亨利·H·羅杰斯的時(shí)代曾出現(xiàn)過(guò)一種被稱為“標(biāo)準(zhǔn)石油板塊”的辦法，它在許多年里對(duì)股票市場(chǎng)的預(yù)測(cè)一直是錯(cuò)誤的。擁有“內(nèi)部信息”是一回事，了解股票將如何據(jù)此進(jìn)行運(yùn)動(dòng)則是另一回事。市場(chǎng)代表著任何人所了解、希望、相信和預(yù)期的任何事，而所有這一切又正如參議員多利弗在美國(guó)參議院發(fā)言時(shí)引用《華爾街日?qǐng)?bào)》評(píng)論所說(shuō)的那樣，最終都變成了市場(chǎng)的無(wú)情的判決。
第三章 查爾斯·H·道及其理論
在過(guò)去關(guān)于道氏平均指數(shù)理論以及恐慌和繁榮的周期性變化的討論中，許多讀者紛紛寫來(lái)回信，認(rèn)為這個(gè)理論在本質(zhì)上是一種在華爾街掙錢的可靠方法。我們可以立即得出結(jié)論，它與任何“加倍下注法’’或打擊銀行的作法毫無(wú)相似之處。更明智也更能理解這個(gè)理論的作法是提出一些問(wèn)題，其中至少有一個(gè)問(wèn)題值得我們給出更全面的回答。
報(bào)業(yè)人士及其他
“道是誰(shuí)?在哪可以讀到他的理論?”查爾斯·H·道是紐約道·瓊斯金融新聞服務(wù)的創(chuàng)始人、《華爾街日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)始人和首位編輯。他死于1902年12月，享年52歲。他是一位經(jīng)驗(yàn)豐富的新聞?dòng)浾撸缒暝玫剿_繆爾·鮑爾斯的指導(dǎo)，后者是斯普林菲爾德《共和黨人》杰出的編輯。道是新英格蘭人，聰明、自制而且極度保守，他對(duì)自己的事業(yè)了如指掌。無(wú)論公眾對(duì)討論的熱情多么高漲，他都能以法官般的冷靜來(lái)思考任何事情。我從未見(jiàn)過(guò)他發(fā)怒，不僅如此，我甚至從未見(jiàn)他激動(dòng)過(guò)。極度誠(chéng)實(shí)和良好的感覺(jué)使他贏得了每一位華爾街人士的信任，而當(dāng)時(shí)在金融領(lǐng)域幾乎見(jiàn)不到幾位勝任的報(bào)業(yè)人士，對(duì)金融業(yè)有深入了解的人就更少見(jiàn)了。
道還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，他曾經(jīng)在股票交易所大廳里工作過(guò)一段時(shí)間。這段經(jīng)歷的到來(lái)有些奇怪。已故的愛(ài)爾蘭人羅伯特·古德鮑蒂(貴格會(huì)教徒，華爾街的驕傲)當(dāng)時(shí)從都柏林來(lái)到美國(guó)，由于紐約股票交易所要求每一位會(huì)員都必須是美國(guó)公民，查爾斯·H·道成了他的合伙人。在羅伯特·古德鮑蒂為加人美國(guó)國(guó)籍而必須等待的時(shí)間里，道把持著股票交易所中的席位并在大廳里執(zhí)行各種指令。當(dāng)古德鮑蒂成為美國(guó)公民以后，道退出了交易所，重新回到他更熱愛(ài)的報(bào)紙事業(yè)上來(lái)。
道的謹(jǐn)慎和他的理論
我了解并且喜歡道，在他生命的最后幾年里曾和他一起工作過(guò)，但是我也和他的許多朋友一樣經(jīng)常對(duì)他的過(guò)份保守感到很惱火。這一點(diǎn)在他為《華日街日?qǐng)?bào)》所寫的評(píng)論員文章中表現(xiàn)得尤其突出，這些文章現(xiàn)在必須得到重視，因?yàn)樗鼈兪堑狸P(guān)于價(jià)格運(yùn)動(dòng)理論的唯一見(jiàn)于筆端的記載。他會(huì)就某個(gè)影響金融業(yè)和商業(yè)的公眾話題寫一篇語(yǔ)氣強(qiáng)硬，可讀性很強(qiáng)并極具說(shuō)服力的評(píng)論員文章，然后在最后一段增加一些自我保護(hù)性的詞語(yǔ)，不是對(duì)文章的立論進(jìn)行小的修改，而是對(duì)其中的：猛烈攻擊”加以剔除。用拳擊的語(yǔ)言來(lái)說(shuō)，他收回了自己的重拳。
過(guò)于謹(jǐn)慎的他無(wú)法直接地、固執(zhí)地表明自己的理論，無(wú)論這個(gè)理論多么合理，也無(wú)論他的分析是多么嚴(yán)密和清晰。在1901年和1902年上半年，他寫過(guò)許多評(píng)論文章分析股票投機(jī)的方法。他的理論必須從這些文章中加以發(fā)掘，因?yàn)樗皇钦f(shuō)明性的，是在不經(jīng)意間得出的，從來(lái)未成為他討論的主要話題。更為有趣的是，他曾在早期討論價(jià)格運(yùn)動(dòng)的一篇文章中得出了一個(gè)立不住腳的結(jié)論。這篇題為《運(yùn)動(dòng)中的運(yùn)動(dòng)》的文章出現(xiàn)在《華爾街日?qǐng)?bào)》1902年1月的“回顧與展望”欄目里，他寫道：
“市場(chǎng)中存在三種相互融合的確定的運(yùn)動(dòng)，
這是毫無(wú)疑問(wèn)的。首先是針對(duì)地方性事業(yè)和特
定時(shí)點(diǎn)的買賣平街而產(chǎn)生的日常波動(dòng)。次級(jí)運(yùn)
動(dòng)所湯蓋的期間從10天到60天不等，平均而
言大約在30—40天之間。第三種運(yùn)動(dòng)是期間
在4到6年的大運(yùn)動(dòng)。”
道錯(cuò)在哪里
請(qǐng)注意道的這番話寫于20年前，他并沒(méi)有今天這種分析股票市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的記錄。他在此處提出的基本運(yùn)動(dòng)的期間被以后的經(jīng)驗(yàn)證明是太長(zhǎng)了，而且我經(jīng)過(guò)仔細(xì)地檢查發(fā)現(xiàn)，在道寫這番話之前也從未出現(xiàn)過(guò)“4到6年”的大運(yùn)動(dòng)，很少能超過(guò)三年，更多的是少于二年。
但是道的話從來(lái)都是有理而發(fā)的，而且他所具有的知識(shí)分子的誠(chéng)實(shí)讓那些了解他的人相信，他的話至少有值得探討的依據(jù)。他堅(jiān)定地相信金融危機(jī)會(huì)在10年左右經(jīng)過(guò)一定的周期(正如金融歷史所記錄的那樣)以后重新出現(xiàn)，前面提到的結(jié)論正是以此為基礎(chǔ)的。道認(rèn)為在這個(gè)周期中有一個(gè)基本的牛市運(yùn)動(dòng)和一個(gè)基本的熊市運(yùn)動(dòng)，因此把10年的周期一分為二。這很像小孩子被問(wèn)及北極圈內(nèi)的10個(gè)動(dòng)物時(shí)所作的回答：“五只海豹，五只北極熊。”
杰文斯記錄的恐慌歲月
我們?cè)诘谝徽轮姓劦竭^(guò)歷史上的恐慌歲月和斯坦利·杰文斯教授及其理論，即這些危機(jī)與太陽(yáng)黑子再現(xiàn)之間的關(guān)系及太陽(yáng)黑子對(duì)天氣和農(nóng)作物的影響。我也曾說(shuō)過(guò)這種分析正如把總統(tǒng)大選與經(jīng)濟(jì)飛漲聯(lián)系起來(lái)一樣。但是杰文斯記錄了英國(guó)發(fā)生商業(yè)危機(jī)的時(shí)間，說(shuō)句實(shí)話，這些記錄是相當(dāng)驚人的，它們分別是1701年、1711年、1712年、173l一1732年、1742年、1752年、1763年、1772—1773年、1783年、1793年、1804—1805年、1815年、1825年、1836年、1847年、1857年、1866年和1873年。
道在1902年7月9日。的《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表了一篇評(píng)論員文章，他在文中引用了這些日期并寫道：“這非常有力地證明了以十年為周期的理論，而且美國(guó)在過(guò)去一個(gè)世紀(jì)中所發(fā)生的事也在很大程度上支持了這個(gè)理論。”
道對(duì)美國(guó)連續(xù)發(fā)生的危機(jī)(他本人經(jīng)歷了其中的三次——1873年、1884年和1893年)的評(píng)論是出色的有趣的。就杰文斯記錄的日期而言，他令人奇怪地在其名單的開(kāi)頭遺漏了一次嚴(yán)重的危機(jī)。這次危機(jī)發(fā)生在1715年，蘇格蘭人在那一年入侵英格蘭試圖扶持斯圖亞特王朝復(fù)辟，從而加劇了這次危機(jī)。如果我的猜測(cè)是正確的，太陽(yáng)黑子的數(shù)量在那一年并不足以滿足他的理論，那么杰文斯遺漏這次危機(jī)也是人之常情了。
道對(duì)我們自己的危機(jī)的評(píng)論
以下是道對(duì)我們自己的危機(jī)的評(píng)論：
“美國(guó)在十九世紀(jì)的第一次危機(jī)發(fā)生在1814年，隨著英國(guó)人在那一年8月24日攻占華盛頓而愈演念烈。費(fèi)城和紐約的銀行開(kāi)始停止對(duì)外支付，一時(shí)間危機(jī)尖銳起來(lái)。造成這一時(shí)期困難局面的原因是1808年的禁運(yùn)和不交往條款使對(duì)外貿(mào)易大幅下降，公共開(kāi)支超過(guò)了公共收入，并且建立了大量的州銀行以取代古老的美國(guó)銀行。許多州銀行資本短缺，在沒(méi)有足夠擔(dān)保的情況下發(fā)行通貨。”
1819、1825和1837年
“由于銀行券流通的巨大萎縮，在1819年出現(xiàn)了一次準(zhǔn)危機(jī)。前期銀行信用的增加使投機(jī)行為日益猖撅，這次萎縮又促使商品和房地產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重下跌。然而就其影響力而言，這只是一次貨幣恐慌。”
“1825年的歐洲危機(jī)造成對(duì)美國(guó)產(chǎn)品需求的減少，在1826年出現(xiàn)了價(jià)格下跌和貨幣緊張的局面。然而這并不十分嚴(yán)重，在本質(zhì)上更像是前進(jìn)過(guò)程的一次中斷而不是條件的逆轉(zhuǎn)。”
“許多原因造成了1837年那次巨大的商業(yè)恐慌。工業(yè)和商業(yè)的發(fā)展十分迅速，為數(shù)眾多的企業(yè)走在了時(shí)代的前面。農(nóng)作物供不應(yīng)求，被迫進(jìn)口各物。政府拒絕延長(zhǎng)美國(guó)銀行營(yíng)業(yè)許可征的行為使全國(guó)銀行業(yè)向極端變化，而公眾爭(zhēng)相提走他們?cè)谥萘y行的存款和擔(dān)保品的浪潮又成了不正常投機(jī)活動(dòng)的基礎(chǔ)。”
1847、1857和1866年
“1847年的歐洲恐慌波及到我國(guó)，但影響甚微，盡管我們損失了大量砭通貨，墨西哥戰(zhàn)爭(zhēng)也對(duì)用支票結(jié)算的企業(yè)造成了某些影響。然而大量出口谷物以及隨后在1848一1849年發(fā)現(xiàn)黃金的效應(yīng)在一定程度上削弱了這些影響。”
“第一次大恐慌發(fā)生在1857年，開(kāi)始于俄亥俄人壽保險(xiǎn)和信托公司宣布破產(chǎn)的8月份。盡管價(jià)格已經(jīng)持續(xù)下跌了幾個(gè)月，這次恐慌仍然出乎人們的意料之外。鋪設(shè)鐵路的熱情一直十分高漲，而銀行掌握的硬通貨與它們的貸款和存款相比是微不足道的。這段時(shí)期的一個(gè)顯著特征是破產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量非常驚人，銀行大都在十月份開(kāi)始停止對(duì)外支付了。”
“由奧弗蘭·戈?duì)柲峁菊a(chǎn)而引發(fā)的1866年倫敦恐慌使紐約股票交易所的價(jià)格劇烈下跌。在四月份出現(xiàn)了一個(gè)名叫密執(zhí)安南方公司的場(chǎng)外股票，投機(jī)活動(dòng)開(kāi)始猖撅起來(lái)，而此后的這種回歸逐漸變得不太正常了。”
1873、1884和1893年
“1873年9月的恐慌不僅發(fā)生在股票交易所里，還是一次商業(yè)恐慌。它是巨額流動(dòng)資本轉(zhuǎn)化為固定資本的結(jié)果。商業(yè)擴(kuò)張的規(guī)模極其驚人，貨幣供給逐漸無(wú)法滿足對(duì)它的需求，于是信用崩潰了，隨后出現(xiàn)了極為嚴(yán)重的蕭條時(shí)期。”
“1884年發(fā)生了一次股市崩潰，卻并沒(méi)形成商業(yè)危機(jī)。海軍銀行、都市銀行和格蘭特＆沃德公司的破產(chǎn)發(fā)生在5月份，此后的一年里都可以感覺(jué)到價(jià)格的大幅下跌和整體條件的調(diào)整。持續(xù)數(shù)年之久的主干線之爭(zhēng)是引起這次危機(jī)的原因之一。”
“1893年恐慌是許多因素綜合作用的結(jié)果——貨幣環(huán)境的不確定性、外國(guó)投資的撤離以及對(duì)偏激性關(guān)稅立法的擔(dān)心。力求維持金本位的思想無(wú)疑是其中的主要因素，正如在其他許多次恐慌中顯示的那樣。”
一次謹(jǐn)慎的預(yù)測(cè)
道在預(yù)測(cè)時(shí)的謹(jǐn)慎不是新英格蘭式的，而是類似于蘇格蘭式的，他在自己典型的結(jié)尾段中繼續(xù)寫道：
“根據(jù)歷史和過(guò)去6年的發(fā)展來(lái)判斷，認(rèn)
為我們?cè)诮窈髱啄曛兄辽儆龅揭淮喂墒袆?dòng)蕩是
不無(wú)道理的。”
的確，這遠(yuǎn)不是沒(méi)有道理的，甚至不是一次大膽的猜測(cè)。五年以后當(dāng)紐約的銀行紛紛使用票據(jù)交易所的票據(jù)時(shí)，當(dāng)股市在短短5分鐘內(nèi)經(jīng)歷了一次恐慌的時(shí)候，1907年的股市已經(jīng)不能用“動(dòng)蕩”來(lái)描述了。但是這個(gè)預(yù)測(cè)是在一次基本的上升運(yùn)動(dòng)中作出的，這次運(yùn)動(dòng)結(jié)束于1902年9月，距離道的去世僅僅三個(gè)月。
事實(shí)很快證明，道認(rèn)為基本運(yùn)動(dòng)為期5年、把10年的周期一分為二的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。1902年9月產(chǎn)生的基本熊市大約持續(xù)了1年；1903年9月出現(xiàn)了基本的牛市，于1904年6月最終形成并在1907年1月達(dá)到頂峰——持續(xù)三年零四個(gè)月；而此后出現(xiàn)的包括1907年危機(jī)在內(nèi)的熊市結(jié)束于第二年12月份——為期11個(gè)月。
納爾遜關(guān)于投機(jī)活動(dòng)的著作
道的全部作品都發(fā)表在《華爾街日?qǐng)?bào)》上，只有在華爾街圣經(jīng)的珍貴檔案中仔細(xì)查找才能重新建立起他關(guān)于股市價(jià)格運(yùn)動(dòng)的理論。但是已故的S·A·納爾遜在1902年末完成并出版了一本毫不偽裝的書——《股票投機(jī)的基礎(chǔ)知識(shí)》。這本書早已絕版，卻可以在舊書商那里偶爾得以一見(jiàn)。他曾試圖說(shuō)服道來(lái)寫這本書卻沒(méi)有成功，于是他把自己可以在《華爾街日?qǐng)?bào)》找到的道關(guān)于股票投機(jī)活動(dòng)的所有論述都寫了進(jìn)去。在全書的35章中有15章(第五章到第十九章)是《華爾街日?qǐng)?bào)》的評(píng)論文章，有些經(jīng)過(guò)少許刪節(jié)，內(nèi)容包括“科學(xué)的投機(jī)活動(dòng)”、“讀懂市場(chǎng)的方法”、“交易的方法”以及市場(chǎng)的總體趨勢(shì)——所有這一切都很有趣，卻并不適于在此全盤照抄下來(lái)，盡管它們將在以后的章節(jié)中得到廣泛的引用。
納爾遜的書是一部自覺(jué)的、敏感的小著作，他也是個(gè)自覺(jué)的、敏感的小人物——我們愛(ài)他也嘲笑他，因?yàn)槟贻p的記者們無(wú)法像他本人那樣對(duì)他嚴(yán)肅起來(lái)。當(dāng)我寫作的時(shí)候，他的自傳就放在我面前；而當(dāng)我閱讀他對(duì)投機(jī)的道德問(wèn)題的過(guò)于傳統(tǒng)的討論時(shí)，我仍可以看到他那可憐的身影和那張真誠(chéng)的繃緊的臉(他死于肺結(jié)核)。他不久就去世了，遠(yuǎn)離他所鐘愛(ài)的華爾街，但是他創(chuàng)造了“道氏理論”這個(gè)名字。這是一個(gè)崇高的榮譽(yù)，道當(dāng)之無(wú)愧；因?yàn)槿绻f(shuō)許多人都曾發(fā)現(xiàn)了股市中有跡可尋的運(yùn)動(dòng)的含義——偉大的和有用的交易晴雨表，卻是道最先以一種實(shí)用的方法將這些思想歸納出來(lái)的。
第4章 道氏理論：應(yīng)用于投機(jī)
我們以前討論了反映股票市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的道氏理論，它的本質(zhì)可以用三句話來(lái)概括。在《華爾街日?qǐng)?bào)》1900年12月19日的評(píng)論文章中他寫道；
“我們可以認(rèn)為市場(chǎng)永遠(yuǎn)包含著三種運(yùn)動(dòng)，
它們是同時(shí)存在的。首先是日復(fù)一日的范圍狹
窄的運(yùn)動(dòng)；其次是短期運(yùn)動(dòng)，期間從兩周到一
個(gè)月或更長(zhǎng)些；最后是基本的運(yùn)動(dòng)，它的周期
至少是四年。”
前文說(shuō)過(guò)，他的第三種基本運(yùn)動(dòng)所需的時(shí)間可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于道所提出的四年，而且試圖根據(jù)10年的恐慌周期理論把牛市和熊市大體上平均分為各用五年的作法也是一種不自覺(jué)的夸張。然而這些并不重要。道成功地歸納出最有價(jià)值的股市運(yùn)動(dòng)理論并且指出這些運(yùn)動(dòng)是同時(shí)發(fā)生的，從而為后來(lái)者建立商業(yè)晴雨表打下了基礎(chǔ)。
投機(jī)活動(dòng)背后的真相
這就是道氏理論的本質(zhì)所在，我們不能說(shuō)他沒(méi)有發(fā)現(xiàn)或者在有生之年沒(méi)有發(fā)現(xiàn)這一理論的全部含義。他從未寫文章單獨(dú)討論這個(gè)理論本身，但是在討論股市投機(jī)活動(dòng)的時(shí)候?qū)Υ擞兴峒?；而且他所涉及的事?shí)和真相也不僅與投機(jī)活動(dòng)有關(guān)(此處對(duì)這個(gè)詞作最好和最有用的理解)，還包括市場(chǎng)本身。
毫不奇怪，
《華爾街日?qǐng)?bào)》收到過(guò)許多讀者來(lái)信，詢問(wèn)它以道的基本前提為基礎(chǔ)作出的假設(shè)。1902年1月4日，道回答了一個(gè)相關(guān)的問(wèn)題，任何有思想的人在讀過(guò)這篇文章后都能獨(dú)立地對(duì)此作出回答。這個(gè)讀者問(wèn)道：“最近一段時(shí)期以來(lái)你一直認(rèn)為現(xiàn)在的市場(chǎng)處于小牛市之中，但是從更廣義上講卻是個(gè)小熊市。難道你不認(rèn)為這是自相矛盾的嗎?”道的回答是，他根據(jù)次級(jí)運(yùn)動(dòng)得出小牛市的結(jié)論，但是從有記錄的股票收益價(jià)值來(lái)看，他并不認(rèn)為當(dāng)時(shí)已經(jīng)持續(xù)了16個(gè)月的牛市能夠繼續(xù)下去。順便提一句，他在此令人奇怪地違反了自己至少持續(xù)4年的估計(jì)，但是這次基本的上升運(yùn)動(dòng)實(shí)際上一直持續(xù)到第二年的9月?？蛇@種運(yùn)動(dòng)總是要超過(guò)其價(jià)值的，歸根結(jié)底，它只是忽略了各種可能性而已。
一個(gè)有用的定義
道在同一篇文章中還提出了一個(gè)有用的定義，我們可以從中作出正當(dāng)?shù)囊?。他說(shuō)：
“只要平均指數(shù)的最高點(diǎn)超過(guò)了前期的最
高點(diǎn)，它就處于牛市時(shí)期；當(dāng)最低點(diǎn)低于前期
的最低點(diǎn)時(shí)，它處于熊市時(shí)期。通常很難判斷
前進(jìn)的過(guò)程是否已經(jīng)結(jié)束，因?yàn)橐坏┗沮厔?shì)
發(fā)生變化，價(jià)格的運(yùn)動(dòng)將隨之出現(xiàn)。然而這也
可能只是一次很少被人提到的次級(jí)運(yùn)動(dòng)。”
這段文字暗含著“雙重頂點(diǎn)”和“雙重低點(diǎn)”的思想(說(shuō)實(shí)話我并未發(fā)現(xiàn)它們是必不可少的或非常有用的)以及“線”的思想，后者正如平均指數(shù)在特定時(shí)期內(nèi)的狹小波動(dòng)所顯示的那樣，是判斷囤積或出售股票的一個(gè)必要指標(biāo)。事實(shí)證明它在揭示基本運(yùn)動(dòng)的進(jìn)一步發(fā)展或者次級(jí)運(yùn)動(dòng)的終止可能性方面是最好的工具，這是一個(gè)很微妙的工作，很容易把它誤以為是新的主要趨勢(shì)的開(kāi)始。我將在以后的章節(jié)中分析這種“線”，它產(chǎn)生于1914年的股票市場(chǎng)。
成功的預(yù)測(cè)
此后的討論將毫不費(fèi)力地表明，道氏理論是一種預(yù)測(cè)市場(chǎng)基本運(yùn)動(dòng)并正確地把它與次級(jí)運(yùn)動(dòng)區(qū)別開(kāi)來(lái)的方法，在實(shí)際應(yīng)用中的準(zhǔn)確性非常驚人，這可以從各種研究自1902年以來(lái)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)的結(jié)論中得到驗(yàn)證，并與《華爾街日?qǐng)?bào)》各個(gè)欄目的記錄相對(duì)照。預(yù)言家的命運(yùn)掌握在自己的手中，在華爾街尤其如此。如果他的預(yù)言總是美好的，那么無(wú)論真實(shí)情況如何，他最壞的下場(chǎng)也不過(guò)是被人稱為傻瓜。如果他發(fā)現(xiàn)繁榮已經(jīng)走到盡頭并且這樣說(shuō)了，那么不利于他的變化將會(huì)嚴(yán)重得多。如果他很悲觀并且是對(duì)的，那么他將被視為一部不值一看的電影。他甚至?xí)徽J(rèn)為對(duì)他預(yù)言的衰退起到了推波助瀾的作用，盡管他的電影可能是最有品味的，他本人也可能與市場(chǎng)沒(méi)有任何利益關(guān)系。
“召回”預(yù)言家
難道美國(guó)公眾對(duì)彌迎和卡珊德拉們(希臘神話中，特洛伊國(guó)王之女，有預(yù)言能力——編注)是如此不知感激嗎?是的，的確如此，甚至更為嚴(yán)重。這并不是什么令人不快的事實(shí)。1912年，美國(guó)工程師C·MCD·湯森德上校成為密西西比河管理局的局長(zhǎng)，這是一位在當(dāng)時(shí)及以后都有著杰出記錄的軍人，他根據(jù)上游水位預(yù)測(cè)到密西西比河將發(fā)生一次大洪水。他警告新奧爾良市，洪水可能會(huì)出現(xiàn)在一個(gè)月以后，要求他們立即采取最積極的行動(dòng)以減少損失。新奧爾良接受了他的好意嗎?它的市民憤怒地召開(kāi)大會(huì)，請(qǐng)求塔夫脫總統(tǒng)召回這個(gè)“呼喚災(zāi)難的人”和“危險(xiǎn)的擾亂民心者”。塔夫脫先生保持了清醒的頭腦，湯森德上校沒(méi)有被調(diào)離。但是密西西比河流域的眾多財(cái)產(chǎn)被“調(diào)離”了，而新奧爾良無(wú)需多說(shuō)，也沒(méi)有脫過(guò)這場(chǎng)劫難。那些容易受到影響的鐵路和大工業(yè)公司對(duì)這個(gè)警告非常重視，也因此得到了好處。新奧爾良的市長(zhǎng)最后以道歉解決了問(wèn)題。了解美國(guó)軍隊(duì)那些最能干卻最不為人知的工程師的人都明白，湯森德對(duì)市長(zhǎng)和以前的公眾集會(huì)都不會(huì)介意的。
把價(jià)格運(yùn)動(dòng)同步化
以前曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，道氏理論絕不是賭徒贏得賭博的方法。任何交易者都甘冒風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)此置之不理，但是道本人卻從未這樣想過(guò)，我們之間的多次討論證明了這一點(diǎn)。我當(dāng)時(shí)正在為道·瓊斯新聞服務(wù)機(jī)構(gòu)和《華爾街日?qǐng)?bào)》撰寫關(guān)于股市的文章，當(dāng)然必須全面了解這種把市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)同步化的科學(xué)方法。華爾街的許多人都認(rèn)識(shí)道，而且他們的經(jīng)歷與道的服務(wù)息息相關(guān)。他非常謹(jǐn)慎地避免出錯(cuò)，但是他的思維邏輯性很強(qiáng)，具有知識(shí)分子的誠(chéng)實(shí)態(tài)度。我并不總是同意他的觀
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