2008年12月末，我國貨幣信貸指標超預期回升，顯示資金面寬松的態(tài)勢。分析人士表示，12月份信貸投放的爆發(fā)式增長對M2的反彈功不可沒，但其可持續(xù)性并不確定。此外，今年1季度貨幣政策有望繼續(xù)放松，從而呈現(xiàn)上半年面臨流動性呈現(xiàn)更加泛濫的局面，而下半年流動性則趨緊。

　　貨幣供應量報復性反彈

　　2008年12月份，廣義貨幣M2終于在年內(nèi)連續(xù)六個月回落之后出現(xiàn)大幅反彈，17.82%的增幅比上年末高1.08個百分點，比11月末高3.02個百分點，也是年內(nèi)第二個高點，僅次于5月份的18.07%。

　　興業(yè)銀行資金營運中心首席經(jīng)濟學家魯政委指出，信貸帶動下的貨幣乘數(shù)擴張是M2反彈的主要因素。12月份人民幣新增貸款呈現(xiàn)出爆發(fā)性增長，貸款增加了7718億元，僅低于2008年1月份，為年內(nèi)第二高點，較11月份的4769億元增長超過60%。

　　一季度資金面繼續(xù)泛濫

　　分析人士指出，由于經(jīng)濟下滑趨勢已經(jīng)明確，且信貸投放的短期回升不帶有趨勢性，央行在短期內(nèi)將不會降低對貨幣政策的放松力度。銀河證券表示，雖然貨幣供應量和信貸指標出現(xiàn)雙雙反彈，但由于實體經(jīng)濟的拐點要滯后3-6個月出現(xiàn)，保增長的任務仍很艱巨。因此，包括降息、降低存款準備金率等寬松的貨幣政策措施還要繼續(xù)堅定地推行。

　　數(shù)據(jù)顯示，從2008年三季度起，央行即不斷通過公開市場和下調(diào)存款準備金率手段釋放流動性，其中，08年第四季度釋放資金近2萬億元。從今年的季度分布來看，1季度僅公開市場到期資金量就將達12695億元，因此，按照央行1月份以來的回籠力度，1季度資金面的寬松程度有望進一步加深。

　　不過下半年流動性狀況可能趨緊。首先，今年的公開市場到期資金量呈現(xiàn)前多后少的態(tài)勢。2-4季度到期資金量分別為5210億元、6375億元和2050億元，較1季度均大幅縮減。其次，降息的空間或?qū)⒂邢?。央行副行長易綱日前表示，就貸款利率來說，我國與美國的利率水平基本持平，因此降息空間并不大。第三，下調(diào)法定存款準備金率或?qū)⒊蔀槲磥碜顬橛行У臄?shù)量型調(diào)控工具，按主流機構(gòu)預期的3.50%來計算，約可為銀行間市場提供超過1.6萬億的資金，平均每個季度約4000億元。因此，相比去年4季度和今年1季度而言，今年后3個季度央行可向市場釋放貨幣的空間已經(jīng)不大。

　　更重要的是，目前來看，信貸投放的短期回升不帶有趨勢性，魯政委指出，此輪“信貸沖鋒”主要基于中央政府推出的擴張項目，在低風險的財政項目被瓜分完畢之后，如果經(jīng)濟沒有顯示出進入穩(wěn)定上升通道的跡象，金融機構(gòu)的信貸熱情很可能就會冷卻。如果信貸緊縮出現(xiàn)，央行釋放出的基礎(chǔ)貨幣將受到貨幣乘數(shù)縮減的限制，從而造成流動性趨緊。