那是繼今年8月17日后，恒生指數(shù)上下單日波幅最大的一天——高低點位落差高達1626點！早上一開市，前日創(chuàng)下的收盤新高２８２００點被砸下235點拉起后再創(chuàng)歷史新高28871點，好景不長，午后巨大的拋盤將指數(shù)一氣砸到了27245點，2098億港元的成交新高足以讓投資者大喜大悲。國企指數(shù)走勢如出一轍，創(chuàng)新高18464點后下跌近1500點。

　　也就在那一天，4只當天在港交所掛牌上市的證券產(chǎn)品告別了歷史舞臺。它們是瑞銀和德銀發(fā)行的4只分別掛鉤恒生指數(shù)和國企指數(shù)的熊證，因為掛鉤指數(shù)的上揚觸及了它們的收回價，導致被強制收回。雖然指數(shù)隨后暴跌，但這些產(chǎn)品的投資者再也沒有了翻身機會，投資風險不可謂不大。

特點——強制收回

　　現(xiàn)在讓我們言歸正傳，談談本文的主角——牛熊證。

　　牛熊證，其實是一種反映相關資產(chǎn)表現(xiàn)的投資產(chǎn)品，包括牛證和熊證。投資者如果看好相關資產(chǎn)的未來走勢，可以買入牛證，如果看淡，則可以買入熊證。

　　以與股票掛鉤的牛證為例。假定某股現(xiàn)價110港元，發(fā)行商發(fā)行一年后到期的牛證，行使價定為90港元，發(fā)行價將會是（110-90）=20港元，再加上發(fā)行財務費用7.2港元，即27.2港元。通過購買牛證，投資者獲得了在到期日以90港元的價格購買該股票的權利。如果到期股票漲到了130港元，不計費用的話，牛證理論價值為（130-90）=40港元，投資者收益率為47.06%，高于股價的漲幅18.18%。

　　事實上，牛熊證單位很小，一單位僅相當于相應資產(chǎn)的百分之一，甚至數(shù)千分之一，所以價格也相應很低，投入遠小于股票。假如上例中的牛證權益比例是100，那么發(fā)行價為27.2/100=0.272港元，一手僅需資0.272*10000=2720港元。因此，牛熊證與窩輪一樣，也是以小博大的投資工具。

　　不過，牛熊證與窩輪有一個最大的不同點——具有強制收回機制。除了到期行使價，牛熊證還設定了一個價格水平——收回價。在牛熊證的有效期內(nèi)，如果相關資產(chǎn)價格觸及設定的收回價，發(fā)行商會即時收回有關牛熊證，并終止該只牛熊證在市場上買賣，之前設定的到期日也不再有效。由于強制收回機制的存在，相對于窩輪等衍生產(chǎn)品，牛熊證的理論價值計算方法比較簡單。一般而言，其價值等于現(xiàn)貨價格與行使價之差再除以換股比例，如果相關資產(chǎn)的價值上升，牛證的價值一般也會接近等比例上升，熊證的價值則會接近等比例下降。

　　按照收回價與行使價的關系，牛熊證又可分為兩類——N類和R類：收回價等于行使價就是N類牛熊證；收回價高于行使價的牛證或收回價低于行使價的熊證，就是R類牛熊證。

　　對N類牛熊證來說，因為收回價等于行使價，所以強制收回后就沒有了剩余價值，投資者顆粒無收。上例中的牛熊證便是N類，如果股價觸及行使價90港元，便只有虧損，沒有收益。

　　而對R類牛熊證來說，因為收回價與行使價之間存在價差，所以強制收回后可能還有剩余價值，投資者從發(fā)行商那里可能收回少量現(xiàn)金，但如果強制收回發(fā)生后到下一交易時段內(nèi)相關資產(chǎn)達到行使價，那么就沒有剩余價值了。當R類牛證被收回時，其剩余價值為根據(jù)上市文件的條款厘定的結算價與行使價的正差額，其中結算價不可低于相關資產(chǎn)在強制收回后至下一個交易時段內(nèi)的最低成交價。當R類熊證被收回時，其剩余價值為行使價與根據(jù)上市文件的條款厘定的結算價的正差額，其中結算價不可高于相關資產(chǎn)在強制收回后至下一個交易時段內(nèi)的最高成交價。

　　假如上例中的牛證，收回價定為95港元，如果到期前，該股跌到94元，發(fā)行商必須收回該牛證。由于股價未跌到行使價90港元，所以該牛證被收回后有一些剩余價值（94-90）=4港元。

　　現(xiàn)在讓我們回頭看看10月3日4只熊證中的6474。6474是瑞銀發(fā)行的掛鉤國企指數(shù)的R類熊證，10月2日發(fā)行，10月3日上市，明年6月27日到期。設定的行使價為18800點，收回價為18200點。10月3日國企指數(shù)越過了18200點的收回價，所以6474上市當天便被強制收回。幸運的是，10月3日指數(shù)只到了18464點，與18800點一步之遙，10月4日又繼續(xù)下跌，也沒有觸及18800點，所以投資者能獲得一些剩余價值（行使價18800-最高指數(shù)18464）。瑞銀同時發(fā)行上市的另一只掛鉤國企指數(shù)的R類熊證6470的投資者就沒有這么幸運，其設定的行使價18300點、收回價17700點均被攻破，投資者顆粒無收。試想，如果沒有10月3日的大幅波動，在10月4日的大跌中（恒指跌1.84%，國企指數(shù)跌3.41%），投資者將大賺一筆。

　　值得一提的是，不論是N類還是R類，只要是觸及收回價，牛熊證就等于廢紙一張。因此，投資牛熊證，有正確的預期也不意味著能獲得好的回報，甚至可能血本無歸。

　　如果牛熊證一直未被強制收回，投資者一般可在到期時收取一筆現(xiàn)金，金額按牛熊證行使價與相關資產(chǎn)價值的差價計算。

　　不過，與投資窩輪一樣，投資者多短線操作，很少持有到期。

交易——簡單易行

　　據(jù)悉，牛熊證類產(chǎn)品約于2002年在歐洲面世，至今已成為歐洲許多國家及澳洲等地增長最快的投資產(chǎn)品之一。

　　香港首批牛熊證2006年6月12日正式登場，當時獲批發(fā)行的股票牛熊證分別為長江實業(yè)、匯豐控股、和黃地產(chǎn)、中石油和中移動，以及恒生指數(shù)及國企指數(shù)。以后每季更新一次。

　　在今年第三季里，準許發(fā)行牛熊證的正股數(shù)目有26只，中國人壽、建設銀行、中國銀行均名列其中。港股指數(shù)則包括恒指、國企指數(shù)和H股金融指數(shù)。道瓊斯工業(yè)指數(shù)是可發(fā)行牛熊證的海外股份指數(shù)。雖然按規(guī)定，貨幣和商品也可發(fā)行牛熊證，但目前沒有此類產(chǎn)品推出。

　　牛熊證的發(fā)行商通常是投資銀行，與交易所及相關資產(chǎn)沒有任何關系。發(fā)行商條件與窩輪一樣，即凈資產(chǎn)最少達20億港元及信貸評級在A級或以上。為吸引發(fā)行商發(fā)行牛熊證產(chǎn)品，港交所一直提供上市費用折扣優(yōu)惠，比發(fā)行窩輪的費用便宜。

　　按規(guī)定，牛熊證的有效期最少3個月，不得超過5年。目前香港市場上都是一年以內(nèi)的品種。

　　與窩輪一樣，牛熊證發(fā)行商須先取得香港交易所批準，才可將牛熊證上市。牛熊證的交易時間跟股票買賣一樣。交易貨幣可以是港元或美元，根據(jù)發(fā)行商所發(fā)行的牛熊證而定。牛熊證交易最小單位是“手”，一手是10000份，或其它在上市文件上訂明的數(shù)目。目前交易的牛熊證一手都是10000份。牛熊證的交收是T+2日，當日可做T+0回轉交易。一般投資者不可以賣空牛熊證。

　　牛熊證的交易費用包括經(jīng)紀傭金、交易征費、交易費，不須繳付印花稅。

　　每只牛熊證在發(fā)行時均有一個指定的到期日。如果在到期日前牛熊證被強制收回的話，被收回當天便是最后交易日；如果一直沒有被收回，最后交易日為到期日前的一天。這與窩輪不同，窩輪的最后交易日為到期日前的四天。

　　每一只牛熊證都有一個“6”字頭的股份代號，但“6”字頭并非都是牛熊證，還需要在其股份名稱中得到確認?，F(xiàn)以6474為例。

　　6474是該牛熊證的股份代號。其中文股份名稱為“中企-瑞銀八零六丁”。

　　其中，“中企”表示相關資產(chǎn)是國企指數(shù)。另外，“恒指”表示恒生指數(shù)，“杜工”表示道瓊斯工業(yè)指數(shù)。

　　“瑞銀”表示發(fā)行商是瑞士銀行。而“荷銀”表示是荷蘭銀行，“德銀”表示是德意志銀行。

　　“八零六”表示2008年6月到期。

　　“丁”是增發(fā)的編號。如果是首次發(fā)行，用“牛”代表牛證，“熊”代表熊證，一旦增發(fā)，則將原有的“牛”或“熊”按增發(fā)順序改為“甲”、“乙”、“丙”等。

　　該牛熊證的英文名稱則是“UB#HSCEIRP0806D”。其中，“UB”是發(fā)行商瑞銀的簡稱。“AA”、“DB”則分別表示是荷蘭銀行和德意志銀行。

　　“#”表示該證券為牛熊證。

　　“HSCEI”即國企指數(shù)，“HSBC”則為恒生指數(shù)，“DJIA”則是道瓊斯工業(yè)指數(shù)。

　　“0806”為到期年月。

　　“R”表示是R類牛熊證，“N”則表示是N類。

　　“P”表示是看跌的熊證，“C”則表示是看漲的牛證。

　　“D”為增發(fā)編號。

　　該牛熊證的發(fā)行價、行使價、收回價、買賣單位、到期日期等則要從其發(fā)行文件中查找。

　　根據(jù)港交所的上市規(guī)則，牛熊證發(fā)行商必須為其所發(fā)行的每一只牛熊證委任一名流通量提供者，即莊家。在一般情況下，流通量提供者會從開市后5分鐘到收市，以持續(xù)提供報價或回應報價要求的形式為牛熊證提供流通量，除非牛熊證的正股暫停買賣。

　　當強制收回事件發(fā)生后，發(fā)行商必須在指定時間內(nèi)向市場公布強制收回事件發(fā)生的時間（以時、分、秒方式公布）。值得一提的是，香港的盤前交易時段指數(shù)波動，也記入當日上午盤中指數(shù)的波動區(qū)間，如果相關資產(chǎn)在開市前時段的價格觸及或超越某只牛熊證的收回價，該只牛熊證將被停止買賣。即使該只牛熊證在期間達成了交易，有關交易也會被取消。

　　小貼士

　　強制收回可以說是投資牛熊證的最大風險。

　　據(jù)港交所資料，從去年6月推出至今年10月12日，共有325只牛熊證上市，其中2006年83只牛熊證上市，已經(jīng)全部到期或被強制收回，其中被強制收回的達51只，均為恒指或國企指數(shù)熊證。

　　今年上市的又已經(jīng)有147只停止交易，其中142只屬強制收回，包括27只牛證、115只熊證，均掛鉤恒指或國企指數(shù)。這兩年大市走牛，所以被強制收回的絕大多數(shù)是熊證。

　　市場上目前尚有95只牛熊證在交易，其中絕大多數(shù)掛鉤恒指或國企指數(shù)，包括21只熊證和69只牛證；另有2只道指牛證，1只道指熊證，1只港交所牛證，1只中國移動的牛證。這些牛熊證都是R類。

　　專家建議，如果標的資產(chǎn)波幅較大，就不適宜投資該資產(chǎn)的牛熊證，因為強制收回的機會也相對較大。